本期基金经理：严志勇严志勇复旦大学理学学士、经济学硕士，曾任中国国际金融股份有限公司研究员、兴业证券股份有限公司研究员、鑫元基金管理有限公司债券研究主管等等，2017年5月加入西部利得基金管理有限公司，2017年8月开始担任基金经理，现任西部利得基金公募固定收益部总经理。严志勇先生投资风格稳健，擅长宏观利率与信用研究，注重回撤控制和长期业绩表现。其管理的基金包括西部利得汇享债券（R2）、西部利得得尊债券（R2）、西部利得合享债券（R2）、西部利得聚利6个月定开债券（R2）、西部利得聚享一年定开债券（R2）、西部利得聚泰18个月定开债（R2）以及西部利得聚禾混合（R3）等。投资心得金句（1）风险控制是固定收益投资的首位工作，不同的投资策略面临的风险不同，管理相应的风险是获得较好收益的前提。（2）企业的经营和财务分析是信用债研究的基石，也是信用债投资最大的“信仰”。（3）研究创造价值，卓越的信用、行业和宏观利率研究，往往都可以带来超越市场的收益。（4）固定收益投资需要精细化，因此资产类别、行业、信用级别、久期等配置都需要精细化的操作。（5）资本市场上无法保证不犯错，因此意识到可能出错时应该敢于认错并及时止损，及时调整策略往往还有成功的可能。（6）投资也需要“拿来主义”，通过认真总结前人的经验教训会少走弯路。当然也不要盲从，要客观对待，去伪存真， 擅长吸收总结别人的研究成果，最终实现为我所用。（7）投资是一项竞争非常激烈的工作，当面临或多或少的压力时，一定要以平常心对待，最好找到适合自己的排解方法，否则思维、逻辑甚至方法体系都会变形，往往会导致更大的错误。投资大师查理·芒格经常引用一个农夫的信念，那就是“如果我知道我会死在哪里，那我就永远不会去那个地方。”在芒格看来，人们常常认为懂得去做什么是最重要的，但事实上由于现实生活的复杂性，懂得不去做什么也是非常重要的。同样，严志勇看来，做好风险控制，在投资中避免亏损，可能就已经成功了一半。“风险控制是固定收益投资的首位工作，不同的投资策略面临的风险不同，管理相应的风险是获得较好收益的前提。”1债券市场短期机会可能在2021年第2季度后《今日财富》：面对2021年可能的各类不确定性，能否谈谈您对近期债券市场发展的理解？严志勇：首先，从国内经济基本面看，2020年1季度由于新冠疫情的冲击，GDP负增长，国内采取了一系列的经济刺激政策，2季度经济开始逐渐修复和复苏。低基数效应将可能导致2021年1季度的经济增长有望见到一个高点，2季度之后基数效应可能逐步衰减，各项经济指标也可能在达到高点后逐步下行。从结构上看，2020年2月以来，国内经济是沿着“生产-投资-出口-消费”的路径在修复，3季度以来，地产调控已明显收紧，叠加经济偏强，政策对于基建刺激的诉求下降，后续地产和基建可能逐渐走弱，经济结构从“投资+出口”相对偏强，正逐步转变为“出口+消费”相对偏强。因此，再往后看如果经济主要驱动力从“投资+出口”转为“出口+消费”，则可能导致2021年的地产和基建投资率先衰减。 第二，从政策层面看，“宽信用”政策在2021年可能会退出，不过一次性退出的概率不大。在结构性存款压降和货币市场利率上行后，市场利率已回到政策利率上方，2020年第3季度以来货币政策总体稳健没有进一步宽松，市场对“宽货币”的退出已有预期。2020年的财政赤字扩大较多，那么2021年积极的财政政策也面临较大的压力，赤字率应该是下降来体现积极财政政策的退出，但货币政策有连续性，因此退出是逐步的，2021年货币政策大幅收紧可能性较小。货币政策可能更加主动结构导向，继续引导信贷资源向中小微企业，向国家支持的高端制造业倾斜，控制资金流向房地产等领域，达到信用资源的合理分配。第三，从海外因素看，美国大选结束使得短期不确定性减少，但中期影响仍待观察。短期来看资本市场风险偏好可能回升，利空债市。整体来看，我认为债券市场短期内调整可能还没有结束，机会更可能出现在2021年第2季度以后。 《今日财富》：债券往往被不少投资者看作相对稳健的投资品种，能否谈谈您的投资逻辑？严志勇：债券（除可转债等权益属性较强的品种）相对于股票资产从波动性来看确实稳健一些，但也不代表完全没有波动，债券价格也会随着利率水平、信用资质变化、流动性变化而有所波动。 债券作为固定收益类资产，收益来源主要有两部分：一是发行主体正常支付的利息；二是收益率变动提供的资本利得。在我的投资逻辑框架中，票息是获得收益的主要来源，资本利得是重要补充。 获取稳定票息最重要的前提是能有效规避信用风险，实际的投资过程中，除了产品本身设计不同会导致差异外，我自己更偏向于中高等级的债券，同时还必须满足公司内部评级体系。一般我会根据经济政策和货币环境的变化，更多关注景气度向上的行业和经营现金流相对稳健、公司治理完善、履约保障相对较强的企业，另外还注重分散化投资，尽最大努力避免信用风险带来的损失。为避免利率大幅波动对信用债价格的影响，在信用债久期选择的偏好上一般会偏保守为主，特别是在债券熊市阶段。 利率债和可转债交易是超额收益的重要来源，利率债主要依靠对宏观利率走势的判断，主要思路是在利率下行周期拉长利率债久期，利率债上行周期缩短利率债久期。转债走势跟股市相关性更强，根据对股市以及相关行业、个股的判断，以及对转债估值、条款的判断来决定可转债的投资品种和仓位等。可转债和利率债交易是以争取增厚收益为目的，因此对安全边际比较看重，会采取止盈和止损的策略。债券投资还有其他各种各样的策略，不同的投资策略、不同的产品对应的投资逻辑不一样，要相机而定。 2通过仓位和分散化来控制风险《今日财富》：能否简述一下您开展宏观利率研究的方法论？严志勇：对利率走势产生重要影响的因素包括经济基本面、政策面以及资金面，其中经济基本面因素是最为根本的因素。一般来说，基本面决定了长期利率趋势，政策面决定了中期利率趋势，资金面决定了短期利率趋势。经济基本面因素是最为领先的指标，资金面以及政策面因素是紧随其后而反映的，同时这两者也会反作用于经济基本面。 需要注意的是基本面因素的变化往往是最难以感觉和把握的，投资交易人员可能更倾向于用资金面以及政策面的变化去反证、检验基本面因素已经发生的变化，以基本面为边界寻找市场利率波动的线索。 在经济高速增长，通胀预期升温的情况下，资产利率会提前反应，长端利率上行，曲线首先可能呈现“熊陡”；之后货币政策逐渐收紧，短端利率可能上行，债市相应地可能进入熊市。在经济增速下降，通胀低迷的阶段，长端利率同样可能会首先下降，曲线呈现“牛平”；之后货币政策放松，短端利率下降，债市可能开启牛市。 此外，金融周期可能会使这种关系在一定阶段失效。金融监管、金融去杠杆导致了2013年和2016年利率短期出现大幅上升。2013年是由于整治“非标”去杠杆，导致银行间市场两次出现“钱荒”。2016年末则是在同业扩张、居民加杠杆的背景下，金融去杠杆再度开启。在操作思路上，我希望通过久期管理控制风险，在利率预期上行阶段尽量使组合保持较短的久期；利率下行阶段尽量拉长久期。 《今日财富》：能否简述一下您开展信用研究的方法论？ 严志勇：信用研究主要分为两块，一块是信用基本面研究，另一块是信用策略研究。信用基本面研究解决的是能不能投的问题；信用策略解决的是什么时间投、以什么价格投、投多少量的问题。 对于信用基本面研究，最重要的是有效地识别出风险，识别违约风险是信用分析最核心的要求。首先要理清企业的基本情况，根据企业的股权架构，业务构成及财务情况，判断企业现有商业模式的优势和劣势分别是什么。结合企业过去的经营表现，试图预测企业未来能否通过现有商业模式实现持续盈利，在这个过程中又有哪些风险点需要关注。在分析企业信用资质的过程中，最重要的是把握住企业的现金流。现金流可以分为内源和外源性质的，内源现金流可观察可预测，是企业的生存之本，外源现金流来源于企业的外部支持。在打破刚兑、弱化信仰的大背景下，企业通过自身经营获取现金的能力显得格外重要。 我认为信用策略研究是在风险识别基础上对风险进行定价和管理。信用策略需要结合宏观经济周期和行业景气度的变动开展择时工作。在宏观经济的不同周期，企业的盈利和现金流状况会有明显差异，而每个行业业务模式的不同也会使得企业呈现出不同的违约特征。一般情况下，通常的思路是在行业景气度开启向上周期时积极买入，在行业景气度向下时考虑卖出。在前期风险识别的基础上，对企业履行偿债义务的可能性及违约后的预期损失率做出预期判断，对企业信用资质做出评估，结合评估情况进行定价，市场中存在的某些错误定价主体就可能成为潜在的投资标的。最后根据投资人的风险偏好及组合要求（包括产品设计等），选择匹配的资产进行配置。 《今日财富》：对于信用债和利率债，您如何分别进行风险控制？严志勇：两者的风险来源不同，需要不同的方法进行控制。利率债的风险主要是利率风险，因此一般通过久期和仓位来控制风险，同时可采取止盈和止损策略。信用债最主要的风险是信用风险，因此主要希望通过成熟的信用研究体系和信用研究团队及分散化投资来尽力控制。  3在控制回撤的前提下尽力追求收益稳定增长《今日财富》：哪些要素是债券基金操作必须要提防的“坑”？严志勇：我认为债券基金操作必须要提防的“坑”有信用、流动性和债券条款三大类。从目前市场情况来看，最大的坑是信用的“坑”，观察近几年债券投资的发展，信用市场成熟程度的确在不断提高，而成熟程度提升对应的必然结果就是出现主体违约和风险事件，这在十年前是几乎不会存在的情况。不过，一旦出现信用事件，对整个基金的净值影响将非常大。 比如，永煤债券的超预期违约让市场措手不及，信用债出现了较大幅度的调整，特别是同等类型的地方国企。2021年再融资环境边际收紧的情况下，违约事件增加的可能性仍会存在，因此信用债市场可能会出现结构性分化。从防风险角度看，投资者还是会倾向于选择更具有安全性和更加优质的信用资产，这类资产更可能会有不错的表现，而信用资质比较差的发债主体可能会受到投资者的抛弃。但有一点可以确认，在中国金融监管体系下，证券市场出现系统性风险的概率极小。 第二个坑是流动性的“坑”。对公募基金管理来说一方面是指产品的流动性，对于开放式基金而言，产品可以开放申赎，那么整个组合的资产流动性就提出了更高的要求；另一方面是资产的流动性，流动性欠佳的资产可能会具有一定的流动性溢价，因而收益也可能会更高，但作为投资组合的管理人需要在此过程中，在追求收益和保证流动性之间达成一定的平衡。 第三个坑是债券条款的“坑”。债券在发行时往往会约定一些条款，比较常见的包括利率调整、赎回和回售等条款，需要特别提防这些条款里面的坑。 《今日财富》：您最关注的是产品收益率本身还是收益率的稳定性？为什么？严志勇：我认为收益率稳定性和收益率两者都很重要，投资者投资基金产品的目的就是为获得收益，但高收益的预期往往也意味着高风险高波动。在实际的投资过程中，我希望能尽量能做到一定程度的兼顾，因此我的投资目标是在控制回撤的前提下努力追求收益的稳定增长，希望让投资者能有更好的收益和体验。 《今日财富》：能否构想一下您对产品配置的规划，比如是否会有债券收益辅助增强的策略？严志勇：目前我司的固收类产品非常多，从货币、纯债到二级债、偏债混等品种都有布局，形成了较完整的产品线，产品形式上也有普通开放、定开、摊余等。未来的产品布局，我认为有两个方向可能会有比较大的机会：债券ETF等创新产品布局和“固收+”产品等等。 《今日财富》：您怎么思考产品的规模容量问题？严志勇：每一个策略的产品都有最适合的容量，甚至同一策略在不同环境下最优容量都不一样。我们本着为投资者负责任的态度，更关注产品的风险控制和业绩表现，避免单纯为了管理规模而无限制地扩大某一投资组合的规模，争取在规模和业绩之间做好平衡。 《今日财富》：您之前的资产管理经验，对投资逻辑的完善有哪些帮助？严志勇：我入行是从行业和股票研究开始，主要研究有色金属和煤炭行业，这一段经历帮助我积累了宏观和行业、企业分析能力；之后我开始转做信用研究。经过7年的研究工作后，我开始从事投资工作。复合型的研究经验给投资工作带来了很大的帮助，有助于我更有效地做好利率债、信用债和可转债等大类资产的配置。截止到2020年底，我管理产品已有3年多时间，差不多也经历一轮债券牛熊周期，随着管理规模的不断扩大、投资体系的不断演进，自我感觉投资视野也在不断拓宽，希望可以更从容面对未来投资工作中面临的各种不确定性。  4独立思考和责任心是投资者重要的素养《今日财富》：在您的职业发展过程中，有没有出现过飞跃点？严志勇：如果说飞跃点，那么有幸加入西部利得基金，开始从研究转投资和从理论转实践。我的管理规模从5000万元到最高时合计接近100亿元，工作角色也从管理自己的组合扩展到同时去带领一个团队，这些都是我职业发展过程中的飞跃。 《今日财富》：您现在可能什么事想多做一些，又有什么事想少做一些？是否想过如果您不做基金经理，会去从事什么职业？严志勇：在工作方面，我会多做一些行业和企业深入研究；多接触一些各行各业的人，拓宽视野；同时多读一些有意思的书和多做运动。我也会少参加一些意义不大的社交活动。不过我目前没有想过不做基金经理后会从事什么职业，毕竟我一直认为投资是一生的事业。 《今日财富》：您认为杰出的基金经理应该具备哪些品质？同时，应该避免或去除哪些弱点?严志勇：我认为不仅是杰出的基金经理，而是包括杰出的投资者都应该是一个果断、不怕犯错，敢于认错的人，同时，还得具备独立思考的能力、责任心和较高的专业素养。同样，应该避免优柔寡断、无主见和易被他人影响、固步自封和骄傲自满。 《今日财富》：对于职业生涯未来几十年，您希望通过努力达到什么程度？严志勇：投资是一辈子的事业，我希望能够在投资的路上不断走下去。我们面临的经济、政治、社会环境时时刻刻都在发生着变化，科技进步的速度也在不断加快，无时无刻不在影响着我们的投资。因此，我们需要不断学习，不断积累，不断总结，不断创新，才能适应这个快速变化的环境，才能让投资工作有效开展。 资产管理更是一个需要团队作战的行业，一个专业、充满活力、进取心强的团队是获得优异成绩的保证，我希望在未来的职业生涯中能够和一只优秀的投资、研究、交易团队，一起进步和努力，希望我和团队都能在竞争激烈的资管行业展现投资水平，不断完善投资风格并得到投资者的认可，希望能够为越来越多的投资者长期持续地创造价值。 《今日财富》：能否给读者们推荐几本开卷有益的好书？严志勇：我推荐两本书，一本是高瓴资本张磊的《价值》，另一本是卡耐基的《人性的优点》。张磊是非常成功的投资人，由他创立的高瓴资本有非常多的成功投资案例，他把人生哲学与对价值投资的理念都写在了《价值》这本书中，非常值得一读。《人性的优点》记录了作者一生中最重要的人生经验，也记录了许多普通人通过奋斗走向成功的真实故事。这本书告诉我们时刻以乐观的心态面对人生中的诸多问题，相信自己，发挥人性优点，开拓美好的人生。基金公司小贴士西部利得基金成立于2010年7月，是全市场第60家获批成立的公募基金。自成立以来西部利得基金逐步成长，在“绝对收益”领域采取稳步推进策略，在“固收+”策略基础上，逐渐完善公司产品线布局。截至2020年9月30日，公司已发行货币型、债券型、混合型、指数型、股票型等多种类型的基金产品43只。根据2020年第三季度定期报告，截至2020年9月末公司公募管理规模597亿元。 提示：以上信息反映基金经理个人观点，在准备提供以上信息时，我们依赖并推定（未经独立确认）所有自公共资源处得到、由投资者或其代理人提供、或经我方审核的信息的准确性和完整性。所有上述意见可由本公司未经通知作以修改。基金投资需谨慎。如需转载请与《今日财富》杂志社联系版权及商务合作电话：021-50388577投稿及新闻线索邮箱：021-50388572非工作日联系电话：18017346861未经《今日财富》杂志社授权，严禁转载或镜像，违者必究

今日财富FortuneToday（ID：FortuneToday-）文 | 李   瑶编 | 宋   鸿2021年1月8日，大连市公安局西岗分局微博称，2021年1月6日17时许，西岗区华信信托办公楼内发生一起故意伤害案： “经初审，犯罪嫌疑人董某成（男，64岁，华信信托董事长）与王某（女，54岁，华信信托总经理）因工作产生矛盾，董某成持械击打王某致其身体多处受伤。目前，王某正在医院救治，犯罪嫌疑人董某成已被警方依法刑事拘留，案件正在进一步调查中。” 伤人案主角正是现任华信信托董事长董永成和总经理王瑾。有知情人士透露，冲突原因或与不良处置有关，不排除王瑾已向监管部门披露了操作上的违法违规行为。 为厘清事情的真相，《今日财富》杂志就华信伤人案因和公司后续处理等问题向华信信托方面连续拨打多个电话，但一直无人接听。据悉，根据大连市政府和监管部门要求，华信信托现由副总裁宋秋主持全面工作。1股权分散，实控人成谜企查查显示，王瑾从2020年1月21日接任总经理黄铎，担任华信信托总经理一职，履职至案发时间尚不足一年。 据公开资料，王瑾现年54岁，是董永成东北财经大学统计学院85级校友，金融从业年限超过20年，曾任华信信托财务部总经理助理、副总经理（主持工作），理财中心/研究发展中心总经理，总裁助理、副总裁和华信信托常务副总裁等职，2020年1月升任总经理。 华信信托设立于1987年，原名中国工商银行大连市信托投资公司，次年改为股份制，先后经历两次更名，后于2001年成为全国首批、东北地区首家完成重新登记的信托投资公司。 董永成早年曾任工商银行大连市分行技改处副处长，后调任下属的大连信托投资股份有限公司总经理，于2006年担任华信信托董事长至今。 作为辽宁省唯一一家信托公司，华信信托目前前三大股东分别为华信汇通集团有限公司（持股25.91%，简称华信汇通）、北京万联同创网络科技有限公司（持股19.9%，简称万联同创）和沈阳品成投资有限公司（持股15.42% ，简称沈阳品成）。其中，华信汇通间接持有万联同创100%的股权、沈阳品成35%的股权。 虽然出事的董永成多次出现在华信及股东公司的高管名录里，但从天眼查看却非股东。事实上，华信信托股权分散，结构复杂，从国企变为民营控股后实控人成谜。《今日财富》杂志发现，华信信托的疑似实控人叫夏自平，总持股比例为10.2%（如图），但夏是谁，无从知晓。（数据来源：天眼查） 227款产品逾期，过去两年多次遭罚 华信信托近年来并非一帆风顺，在过去两年，华信信托多次被监管批评并受到处罚。 2019年4月，华信信托由于存在“贷后管理不到位，导致贷款资金被挪用于入股金融机构”的情况，被银保监大连监管局罚款人民币50万元。同年7月，华信信托通过发放信托贷款形式，将信托资金用于购买本公司前期发行的信托产品，被银保监会大连监管局罚款50万元。2019年底，华信信托就被银保监会列入六家高风险信托公司。 2020年9月份，华信信托的兑付风险完全暴露在公众面前。从9月24日发布首个延期公告，华信信托官网共披露了27个信托计划延期兑付公告，延期原因均为“由于融资企业无法按期偿还融资本息，导致信托产品按信托合同约定进入延期期间”。 《今日财富》发现，截止目前，华信信托官网显示仅有4款延期产品得到兑付，仍有23款延期产品未进行兑付。根据业内估算，资金缺口约70亿元左右。与此同时，自2020年4月30日成立华信信托-乐助善扶公益信托后，华信信托官网再未发布过新产品公告。3多年持续增资，急引战前途未卜从2006年董永成担任华信信托董事长以来，华信信托一直处于增资扩股之中。 根据企查查数据，2016年12月28日，华信信托注册资本由5.01亿增加到10.01亿。2007年，增资至12.1亿元，华信汇通持股49.17%成第一大股东，同年公司更名；2010年，再增注册资本到20.57亿元；2012年，注册资本增至30亿元；2013年，获华信汇通独家增资至33亿元，华信汇通持股比例上升达60%，公司再更名华信信托股份有限公司；2016年，注册资本增至66亿元。董永成任职董事长的十年间，华信信托注册资本增加了60亿元。 与注册资本的持续增长相反，华信信托近年来业绩持续下滑，2019年亏损1.52亿元。银行间市场未经审计的财务数据显示，2020年上半年华信信托实现营收-4.17亿元，亏损5.55亿元。面对经营困局，华信信托试图通过“引战增资”的方式脱困。 2020年11月，华信信托对外发出一则关于征集战略投资者的公告，称面向全国征集战略投资者，拟引入单一或多家战略投资者，引入资金34-68亿元，继续增资至100-134亿元。 “信托公司的资金实力直接影响到融资类业务开展，增加资本金在保障传统业务的开展的同时，为新业务打好基础，并有助于信托公司进行相关不良资产处置。”某信托人士表示。 不过，一位信托公司高管向《今日财富》杂志指出，若董永成被刑事拘留，华信信托的资产处置和引战增资很有可能因此而搁置。如需转载请与《今日财富》杂志社联系版权及商务合作电话：021-50388577投稿及新闻线索邮箱：021-50388572非工作日联系电话：18017346861未经《今日财富》杂志社授权，严禁转载或镜像，违者必究

本文经授权转自投资界PEdaily作者 | 杨继云 刘全新年伊始，创投圈迎来一场久违的沸腾。 投资界消息，1月8日，深圳市地方金融监管局发布关于公开征求《关于促进深圳股权投资持续高质量发展的若干措施（征求意见稿）》的通知，公开向社会征求意见。这是送给VC/PE超乎想象的大礼包：除了落户奖励等“常规动作”，还有一系列利好“募投管退”的举措，包括探索社保基金、年金依照国家有关规定开展权益类投资试点；政府引导基金适度放宽子基金中财政资金、国有成分资金及社会化个人投资人的出资限制；奖励创投机构投早投小投科技......堪称沉甸甸。其中，还有一条罕见的举措——探索优秀股权投资管理机构上市制度安排。深圳历来是本土创投的“风向标”，此次公开提及创投机构上市话题，打响了探索创投机构上市的第一枪。深圳打响第一枪：探索创投机构上市，VC/PE大礼包出炉深圳的一纸通知再度搅动VC/PE圈。“力度超乎想象，一旦落地对创投行业影响深远。”一位VC/PE行业资深从业者感叹。深圳市金融监管局此次发布的《若干措施》，共分为六个部分，覆盖了创投机构“募、投、管、退”方方面面，其中还有不少令外界惊喜的措施。一、拓宽募资渠道方面支持保险资金、家族财富公司等各类社会资本发起设立母基金。推动股权投资管理企业通过发行企业债券、并购重组、管理费和预期分红资产证券化等方式做优做强。争取银行机构投贷联动试点，鼓励保险资金依规扩大股权投资比例。探索社保基金、年金依照国家有关规定开展权益类投资试点。险资一直是VC/PE机构热切期盼的长线资金。不少创投大佬曾感慨，中国创投行业“募资难”原因之一，就是以险资、社保为代表的长线资金尚未真正进入到股权投资行业中。2021年这些长线资金的入场，让业内充满了期待。此外，还在政府引导基金方面拟定了相关规定：1、每年通过预留专项预算、定额拨款等方式，持续增强对市政府投资引导基金、天使投资母基金等政府引导基金的财政投入力度；2、优化政府引导基金子基金管理人遴选机制，选择市场头部机构实现专业化运营管理，适度放宽子基金中财政资金、国有成分资金及社会化个人投资人的出资限制；3、政府引导基金在对股权投资企业进行出资决策时，对于子基金在市外募集的国有成分出资，允许放宽国资成分比例认定限制。二、投资方面，引导股权投资投早投小投科技同步出台了奖励：对投资本市种子期、初创期创新企业2年以上的，按照实际投资额的10%给予奖励，每投资1家企业最高奖励人民币100万元，被投创新企业存在关联关系的仅允许申请一次奖励，每家股权投资机构每年累计奖励不超过人民币500万元。种子期、初创期企业原则上须满足以下条件：一是股权投资企业的投资须为其首两轮外部机构投资或股权投资企业投资决策时企业设立时间不超过5年；二是从业人数不超过200人，资产总额或年销售收入不超过人民币2000万元。三、在监管方面，着重优化市场准入环境具体措施为：完善私募股权投资、创业投资、私募证券等私募机构的商事登记流程。未经登记，任何单位或者个人不得使用“基金”“基金管理”字样或者近似名称进行资金募集、基金管理等私募基金业务活动。私募基金管理人应当在名称和经营范围中标明“私募基金”“私募基金管理”等体现受托管理私募基金特点的字样。而值得一提的是，私募基金管理人的注册地与主要办事机构所在地应当一致。此外，深圳还向全国甚至全球VC/PE伸出橄榄枝：为了吸引私募投资机构在深落户，新设立或新迁入的股权投资、创业投资企业，有望拿到不超过人民币2000万元的奖励；另外，为扶持重点股权投资机构发展，一次性奖励最高不超过人民币2000万元。四、退出方面，关键词是“创投公司上市”+“S基金”，相关表述令业内振奋：1、探索优秀股权投资管理机构上市制度安排。2、支持股权转受让基金（S基金）市场创新发展，推进市场化S基金母基金设立，组建湾区S基金联盟或研究机构，引入国际专业第三方服务机构，推进区域股权交易中心开展私募股权二级转让平台试点。深圳历来是本土创投的“风向标”，此次公开提及创投机构上市话题，打响了探索创投机构上市的第一枪。创投机构为何追求上市？事实上，国内VC/PE私下对于创投公司上市讨论已久。从国际经验来看，创投机构上市并非新鲜事。早在2007年，一批海外私募巨头便掀起首轮上市潮，黑石2007年在纳斯达克上市，成为美国当时近5年里最大规模的IPO，紧随其后，KKR在2010年上市，凯雷在2012年上市。某种程度上来讲，上市为这些私募巨头进一步拓展了国际市场，成为国际私募股权行业的风向标。而在国内，这样的探索也曾发生过。最典型的是2015年前后的新三板私募机构挂牌热潮，一批私募机构纷纷登陆新三板，在提高知名度和品牌影响力、增加融资，获得更多投资机会方面曾经产生过一些正面的效用。但同时，也出现了部分令人错愕的现象，给市场带来了不好的影响。“从历史实践来看，任何创新不可能一帆风顺，曲折起伏是必然的，需要在实践中不断权衡、周全设计。从长远来看，优秀创投机构的上市是大势所趋。”某头部机构这样总结。为何创投机构执于上市？在业内人士看来，上市有利于创投机构扩充资本金，匹配更多长期资本投入创新创业，支持实体经济发展。深创投董事长倪泽望曾表示，私募基金是一个周期性的行业，上市募集的资金可以作为GP的长期核心资金带动更多的LP资金，有助于形成长期资本，活跃资本市场的流动性。可以说，通过资本市场募集长期资本，是创投机构追求上市的现实初衷之一。目前国内创业投资基金一般基金存续期为3+2年，最长为7年。而一般企业从成立到符合上市要求需要6—10 年的时间，这使得部分人民币基金无法长期持有优秀企业。而当年，软银长期持有阿里巴巴14年才能收获高达2500倍的回报；MIH持有腾讯十几年才能收获高达上千倍的回报。阿里巴巴和腾讯的高速成长却跟中国的人民币基金没有关系，导致国人没有分享到投资红利。当然，上市也有利于创投机构建立更加规范的公司治理体系，做大做强。“现在人民币基金管理规模过千亿的GP凤毛麟角，而且基本是国有的。应该利用资本市场，通过允许GP上市来做大做强，这样最后会产生一批在国际上具有竞争力的创业投资管理机构。”东方富海董事长、创始合伙人陈玮直言。创投公司上市，难在哪里？但是，创投公司上市牵一发而动全身，需要全盘谨慎考虑。截至目前，尚未有一家创投机构通过 IPO 进入A股市场。对此，北京一位业内资深人士向投资界总结目前创投机构上市的三点困难：（1）组织形式和决策机制的难点。目前国内创投机构普遍采用有限合伙制，形成了非对称的决策机制，这也是上市私募机构在美国资本市场上市盈率长期在低点徘徊，市值与管理规模不匹配的原因之一。但在2017年年底，美国实施了新的税率法案，公司税的税率大幅降低，以黑石为代表的PE机构纷纷改制宣布放弃合伙制，改制后股价得到大幅提振，股票交易的活跃度和流动性也显著提升。（2）信息披露的难点。根据A股现有的信披要求，发行人应当充分披露募集资金投资项目的准备和进展情况、实施募投项目的能力储备情况、预计实施时间、整体进度计划以及募投项目的实施障碍或风险等。但由于私募行业本身的特殊性，很难精准地向公众披露每一笔资金的投向，一方面，投资哪些基金、哪些项目是”未来时”，具有很大的不确定性；另外一方面，如果参与上市公司定增项目，还涉及到内幕信息，并不适合提前披露。在现有信披规则下，私募机构信息披露的难点依然存在。（3）利益协同发展的难点。对于上市企业而言，确保股东利益最大化是基本准则。而对于私募机构而言，GP更应该考虑的是如何为LP赚更多的钱，追求LP利益最大化。未来如何协调股东利益和LP的利益，让双方实现协同发展，也需要权衡考虑。上海某知名VC机构主管合伙人坦言了自己的担忧：风险投资尤其是早期风险投资，周期长波动大，如果不上市的话这些波动都是可控的，“一旦变成公众公司后，所有的事情都会暴露在公众眼皮底下，无论是对被投企业还是创投机构本身而言都是一种压力。”他表示，国外上市的创投机构也不多，加起来不超过10家。而且国外上市的都是比较大的PE机构，发展都相对平滑，但对做早期或VC投资的机构而言，上市是否合适还需要打一个问号。北京某本土VC机构合伙人梳理了目前反对创投公司上市的声音：一是私募不能公募化；二是资本市场要支持实体经济，不能让创投这样的类金融机构上市。“实际上，我们投的就是实体经济，为什么要把创投机构打入另类呢？虽然当年新三板挂牌出现创投机构把资金投向了非创投领域的现象，但是这类问题很容易避免，最重要的是规范好投资方向”。“上市不应该有行业歧视。”达晨财智执行合伙人、总裁肖冰建议，“我们可以针对上市的创投机构出台一些特别要求，进行日常监管。毕竟创投机构是金融属性的公司，存在一定的特殊性，上市之后不能想干什就干什么。明确上市创投机构能干什么，不能干什么，大家会在规定范围内做一个好孩子。”谁会是第一家上市创投公司这一次，深圳将“探索优秀股权投资管理机构上市制度安排”列入促进股权投资行业的发展举措中，堪称一个里程碑。中国创投行业经历了20余年的发展，已经初具规模，在社会经济中的作用日益凸显，但最突出的问题就是长期资金来源不足。“探索优秀股权投资管理机构上市有前瞻性也有必要性，将有利于优秀股权投资管理机构利用资本市场的力量，扩充资本金，撬动更多的资源，更好地支持中小、支持科技、支持创新，也有利于中国私募股权投资行业长期健康、有序、可持续发展。”某华东头部人民币基金总结。回首2020年，前海股权投资基金(有限合伙)首席执行合伙人、前海方舟资产管理有限公司董事长靳海涛再次强调，“募资难”的解决方式之一，是支持创投机构上市。两个月前，同创伟业创始合伙人、董事长郑伟鹤曾在第二十届中国股权投资年度论坛提到，创投公司上市是未来股权投资行业的发展趋势之一，“不出意外，这件事正在推进的过程中。”其实早在2019年，当时正在酝酿创业板注册制落地，关于创投机构上市的话题就曾在人民币基金中引发热议。彼时曾有创投大佬透露，相关部门牵头做了很多调研，一度考虑推动深创投成为创业板首家上市创投公司。但这是一个具有历史性意义的事件，仍需反复衡量。如今，创业板注册制平稳落地，探索创投机构上市迈出第一步，谁又会成为国内第一家IPO的创投公司呢？

如若不是项目烂尾，这批豪宅业主们原本会过上这样的生活：在寸土寸金的北京东三环外，享受着周边的高档私享会所、养生会馆。但现在，千万投资打了水漂，等待他们的只会是无休止的维权。本文经授权转自财经天下周刊（ID：cjtxzk）文｜李逗编辑｜董雨晴烂尾楼维权频发的2020年，人们不时便会听到业主无奈入住烂尾房的消息。但让人意想不到的是，这拨人里竟也包括拥有千万资产的豪宅业主。2020年9月，数十户豪宅业主不得不搬进位于北京东三环的豪宅烂尾项目——山水文园五期·九御。曾经，山水文园以总价千万起的知名豪宅形象对外示人，小区里不乏郭冬临、张艺谋等明星艺人。但对于九御的项目业主而言，等待他们的却是停水停电、没有电梯、没有装修，更没有预售证的毛坯房。在多次维权未果后 ，这些业主干脆自己动手，在别墅里简单装修了起来。把灰色的墙体染成蓝色，墙面上挂起了壁纸，在还未通水的洗手间里，装上了洗手台、马桶和淋浴设备。但这套简陋的装修，并没有换来别墅房里的平静生活。仅仅两个月之后，2020年11月4月，一封法院的查封令，让这些业主们再次搬了出去。一场短暂的别墅梦醒后，等待他们的，仍将是无休止的维权和上诉。一场没有预售证的购房“骗局”如若不是项目烂尾，山水文园九御项目的业主们原本会过上这样的生活：在寸土寸金的北京东三环外，享受着周边的高档私享会所、养生会馆、艺术街区环伺的配套服务，周边交通四通八达，有着五纵、两横的三轨交通体系。走进小区里，3.1万平方米的人工湖，高达40%的绿化率也可以彰显这个小区的价值不菲。出小区不远，便是萧太后河、欢乐谷，开车十分钟，就能到达国贸、中国尊等核心地标，可以说坐拥整个东三环的精华。当然，这些因素就是购房者当初看中这个项目的主要原因。于是，在没有预售证的情况下，他们签订了不同版本的《购房意向协议书》和《借款合同》。付款比例40%~100%不等，实付总额少则六百多万元，多则近亿元。没有人想到，他们实际走入了一个被山水文园套用预售证，签订阴阳合同的骗局。黄先生是山水文园九御18号楼的业主，去年7月，黄先生以40%的首付，和山水文园签订了购房意向书，但并没有签买卖合同。“当时销售说是今年10月底能交房，结果到现在也不能网签，售楼处也不开门，退款都找不到人。”对此，黄先生略显慌张。到了快要交房的日子里，眼看着售楼处的大门紧闭，业主们这才意识到大事不妙。三伏天里，他们顶着烈日，到开发商总部沟通，和各个相关政府部门洽谈，但这依然不能改变房子将被法院查封的命运。《财经天下》周刊近期实地走访了解到，目前，山水文园五期九御的8栋主体楼已经被护栏围住，楼体已经进入查封程序。那些住进烂尾楼的业主们，也随着查封令的下达，被迫搬了出去。那么，为什么业主们始终上诉无果？豪宅项目又是如何无证销售的？据《财经天下》周刊调查了解，一个相对确切的说法是：这些由购房者签订意向书的房子在被签约之前，就已经被抵押出去了。山水文园五期九御始建于2014年，2016年主体8栋楼建设完毕。那一年，正是北京房价高涨的阶段，坐拥寸土寸金地段豪宅项目的山水文园，并不急于开盘售卖，而是在同一年将项目转手抵押给了信托机构，借来的38亿元资金，很大部分被用来发展文旅业务。2016年11月22日，山水文园集团委托长城新盛信托，成立长城新盛•北京山水文园信托项目，达成信托38亿元，期限5年的合作。有了信托机构的支持，手握数十亿元的山水文园董事长李辙十分自得。他喊出了5年建设15个小镇的口号，还号称单个项目要投入300亿元资金，大幅开展业务。但结局却并非如他所想，这些“投入大，收益甚微”的文旅项目彻底拖垮了山水文园，山水文园的资金窟窿越来越大。关键时候， 山水文园九御成了李辙眼里的救命稻草。即使房和地都抵押给了长城信托，山水文园依旧在房产证还没办出来的情况下，悄悄地开了盘，用简化版合同代替正式合同，让一帮千万富豪们以借款协议的方式，把钱转到了公司名下。现在，对于已经付了数百万元的业主们来说，等待他们的结局也并不乐观。尽管交了一定比例的首付，但从法律意义上来说，他们并不能算是真正的业主。真正有权处理这些被抵押房产的，只有长城新盛信托。而在没有网签的情况下，他们的身份变成了把钱借给了山水文园的债权人。豪就该被割韭菜？山水文园业主们的不幸遭遇，只是今年频发的维权案例中的一个。在山水文园之外，还有多个未取得预售许可证的商品房项目，以认购、认筹、预订、排号、发放贵宾卡、吸纳会员等形式变相销售。比如，泰禾北京院子二期近百位业主已经维权多时，同时他们携手成立了“业主自救队伍”，希望能够改变项目烂尾的命运。然而，时间过去了快一年，泰禾内忧外患的债务下，北京院子长期处于停工状态。从行业发展角度而言，烂尾楼是楼市快速扩张发展中的一个副产物。在房价迅速上升的阶段，楼盘变成了暴利的代名词，不少小老板也加入到房地产开发的队伍中，以小博大，把杠杆拧到极致。但在行业下行期间，市场的投资性需求被大幅压缩，房企的资金链也崩得越来越紧，不少企业最终还是没有跑赢市场。大幅的亏损，让他们不得不面临破产的结局。那些被搁浅的项目，变成了无人问津的烂尾楼，成为不少购房者的伤疤。根据《城市商品房预售管理办法》明确规定，开发企业进行商品房预售时，应当向房地产管理部门申请预售许可，取得《商品房预售许可证》。开发商未取得预售证的，不得进行商品房预售。但如果购房者购买了无预售证的房企，法院往往会认定该商品房买卖合同无效，进而影响到购房人的合法权益，也有可能会面临人钱两空的境地。北京金诉律师事务所王玉臣律师表示，“国家之所以对预售做如此明确的规定，一个很关键的原因就是，在不具备预售条件的时候进行预售，会给广大购房人带来很大的风险。而没有取得预售许可证的时候，是没有资金监管的，开发商往往直接将购房者的房款挪作他用。最终造成开发商拿着购房人的钱去做别的事情，让广大购房人无房可住，这种做法既违法又是不道德的。”对于购房者而言，在买房时一定要审查开发商“五证”是否齐备，至少，《商品房预售许可证》一定要确认，才能避免走入维权旋涡。而对于因预售证不达标，不得以维权的业主来说，必要的时候也可以通过行使购房人基本债权优先权的方式，保护自己的权益。“必要的时候，还可以直接提起相关的民事诉讼，主张逾期交房违约金或者解除合同，并要求行使购房人基本债权优先权。如果这个开发商真的资不抵债，包括所买房子离竣工很远，在建工程中又被法院执行，被银行或其他抵押权人通过法院进行拍卖，这个时候需要考虑是否解除合同，并行使优先权了。”王玉臣说道。

今日财富FortuneToday（ID：FortuneToday-）文 | 李   瑶编 | 宋   鸿排队21个月，原定于在2020年12月30日接受发审委审核的广州农商行，在上会前一晚12月29日突然宣布撤回A股IPO申请，主动按下“暂停键”。  “本行业务运作良好，撤回A股发行申请将不会对本行造成重大不利影响。本行将根据实际情况择机重启A股发行申请。”广州农商行副董事长易雪飞在公告中表示。 日前，《今日财富》杂志就为何撤回申报材料，预计何时重启A股发行申请等相关问题向广州农商行进行求证，但截止发稿，未得到回复。1自行撤回IPO材料  此前高管频出公开资料显示，广州农商行前身是始建于1952年的广州农信联社，是广州地区第一家农村信用社。在2009年完成股份制改革并成立开业，作为广东省内第一家农商行，广州农商行至今已有近70年的发展历史。按照2018年度净利润和期末总资产，广州农商行是全国排名第四、广东省排名第一的农商行。 2017年6月，广州农商行在香港联交所挂牌上市，成为广州地区首家上市银行。一年后，该行宣布筹划回A，并在2019年3月首次披露招股书，上市地定在深交所。 2020年12月29日晚间，广州农商行在港交所发布公告表示，鉴于战略规划调整，该行经审慎考虑，并经与该行A股发行申请相关中介机构的审慎研究，决定撤回A股发行申请。 在上会前一夜突然宣布撤回IPO申请文件，引起行业关注。自申报A股IPO以来，广州农商行的高管层变动频频为其上会笼罩着一层迷雾。 2019年8月，广州农商行原党委书记、董事长王继康涉嫌严重违纪违法接受调查，并在2020年4月以受贿罪被广州市人民检察院提起公诉。同月，中国检察网披露广州市人民检察院依法对广州农商行原党委委员、行长助理吴海峰涉嫌受贿罪、行贿罪一案提起公诉。 2020年7月，广州农商行原党委委员、副行长、首席风险官彭志军（市管副局级）因涉嫌受贿罪予被逮捕。12月，原广州银行党委副书记、副董事长、行长蔡建出任广州农商行董事长。2房地产贷款占比踩线 核心资本承压不良激增在广州农商行宣布撤回A股IPO申请的两天后，12月31日，央行联合银保监会发布了《关于建立银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度的通知》，首次对房地产贷款占比以及个人住房贷款占比作出明确限制。 根据房地产贷款集中度管理要求，广州农商行所处的第三档标准规定房地产贷款占比以及个人住房贷款占比上限分别为22.5％和17.5％。若以2020年6月数据为基础，广州农商行房地产贷款占比为23.65％（个人住房贷款占比12.06％+公司房地产贷款占比11.59％），超过监管规定上限1.15个百分点。 数据显示，广州农商行2020年上半年房地产的贷款在减少，但不良贷款率却在激增，公司对此解释为："主要是在经济下行及疫情影响下，个别客户的房地产项目定位高端，销售进度缓慢，资金链紧张，形成不良。" 根据三季报， 截至2020年9月末，广州农商行法人口径下的资本充足率为12.49%，一级资本充足率为10.30%，核心一级资本充足率为8.63%，三项指标较2019年末均有下降。核心一级资本充足率逼近8.5%的监管红线。 此外，不良率连年抬升。2019年末，广州农商行不良贷款率较2018年提升0.46个百分点；2020年6月末，公司不良贷款率再次提高至1.84％，其中，关注类贷款较2019年末增长近60％，占贷款总额的比例提高1.21个百分点至4.32％。3回A之路波折  何处补血成疑业内认为，广州农商行虽然主动撤回了资料，但不撤通过率也不容乐观。 资料显示，2019年11月29日，证监会从规范性问题、信息披露问题、关于财务会计资料的相关问题等3个方面，曾对广州农商行的招股书进行了45点反馈。当年12月20日，广州农商行再次在证监会网站披露了其更新后的招股书。 而去年4月，证监会发布《关于对广州农商行采取出具警示函监管措施的决定》中指出，“经查，我会发现你公司在申请首次公开发行股票并上市过程中，存在部分金融资产减值准备计提不充分、个别违约债券会计核算前后不一致等问题。”按照有关规定，“我会决定对你公司采取出具警示函的行政监管措施。” 《今日财富》杂志发现，2020年由于疫情影响，中小银行补充资本需求迫切，但银行IPO情况并不乐观。与2019年8家银行上市相比，2020年仅厦门银行1家银行登陆A股。 （数据来源：《今日财富》杂志根据公开信息整理） 对于2020年银行IPO寥寥无几的状况，业内人士称，受疫情影响，农商行逾期贷款规模显著增加，加之“银行业让利实体经济”的现实要求，一定程度上可能对中小银行未来资产质量和盈利水平带来下行压力。而IPO减少是受银行自身盈利及资产质量情况、上市审批的标准和考量更为严格的影响。 2020年7月，银保监会新闻发言人表示，在疫情影响下，中国银行业不良资产上升的压力加大，必须做好不良贷款可能大幅反弹的应对准备，因此中小银行未来拨备计提、充实资本实力的压力明显上升。 农商行的客户主要是小微企业、个体工商户和居民，其信息、资金、用工等多方面的抗风险能力都不及大中型企业，受疫情影响恢复周期快慢不一。据行业人士预测，2021年，地方农商行不良贷款将会持续暴露，不良资产处置将面临多方面挑战。如需转载请与《今日财富》杂志社联系版权及商务合作电话：021-50388577投稿及新闻线索邮箱：021-50388572非工作日联系电话：18017346861未经《今日财富》杂志社授权，严禁转载或镜像，违者必究

今日财富FortuneToday（ID：FortuneToday-）   整理 | 黄晓峰 编辑 | 宋   鸿初创企业是指刚刚创立且没有充足资金及资源的各类企业。 根据中国青年创业就业基金会数据，2019年，中国创业群体年龄分布区间为18-69岁，其中，25-40岁创业者最为普遍。56%的创业活动属于是首次创业。大学本科是创始人教育水平的主流层次，占比50.9%，研究生和博士分别是4.6%和0.6%。 创业者的创业想法主要来源有三：社会的独立观察，专业技术的积累，行业圈子的交流。他们更习惯于自主独立的思考，拥有对趋势和机会的敏感性和分析判断能力。创业动机包含满足自身和社会需求，有利于提高资源配置效率，也有利于中国经济的长期发展。 一般而言，创业者中男性数量超过女性数量，且外向型性格居多，家庭背景和工作背景会影响创业者的创业活动。头豹研究院发现，新经济在未来发展中将迎来快速增长的机会，人工智能、云计算等高新科技产业的快速发展将带来更多的创业机会。1本科生成创业主流 多分布于高新科技行业根据头豹最新研究成果《中国初创企业经营生态报告》显示，2017年至2019年，中国累计新注册企业已达271万，其中2018年发展迅速，仅一年就新增101万新注册创业企业，2019年1月至4月新增255, 105家创业企业。 行业分布看，初创企业多分布在互联网和高新科技行业，占总初创企业的69.5%。科技IT是热门方向，注册资本在100万以下的占70%，数量为1,781,130家；注册资本在100万至500万的占21%，数量为530,012家；注册资本在500万至1000万的占9%，数量为233,703家。 创业作为带动就业的一种渠道，成为大学毕业生的选择，但中国大学生毕业人数逐年上升，创业形势严峻，大学生面临创业资金短缺、创业能力不足和对行业了解不深等问题。解决大学生创业的建议可分为两点，一是寻求企业服务及咨询的帮助，二是系统性学习创业知识。 （数据来源：头豹研究院）报告显示，如今大学生创业面临的主要困难有：创业资金需求高、业务来源单一，创新能力不足、没有接受过系统的创业教育。● 头豹洞见初创企业在快速发展时期，大多不具备成熟的商业计划及发展方向，容易偏离方向，最终出现死亡谷现象。企业应寻求各类专业企业服务或咨询机构的帮助，建立成熟的业务方向、公司框架及行业扩张道路等商业计划。创新创业企业在成长过程中面临不同的融资痛点。在初创前期，以众筹和天使投资为代表的内源融资难以满足企业需求，导致出现“死亡谷”。企业应寻求专业的辅导机构来规划具体的融资而来的资金使用方向，以避免‘烧钱’导致的现金流断裂。对政策和行业了解过浅也是导致企业‘死亡谷’的重要原因，企业应和行业专家或行业咨询机构建立良好的关系，适时把握行业发展趋势。2金融失败案例高 创投融资量连续下滑2019年，中国各个领域新增创业企业整体数量滑坡，金融领域最为明显，创业失败的企业相比新增创业企业占比较高。 （数据来源：头豹研究院）2019年，初创企业遭遇寒冬，327家知名的创业公司倒闭，倒闭行业数量排名前五的行业分别为金融领域、 电子商务、本地生活、汽车交通以及教育领域，具体数据分别为62、38、31、22和22家。 从历史数据看，中国初创企业从初期到成熟期需要较长周期，资金需求量较大，需经过多轮融资才能进入成熟期并寻求上市。投资人和各类投资机构可为创业公司提供充足的资金以及各类商业帮助。投资人和投资机构可帮助确定创业公司业务方向、转型方向和公司组织架构。 2019年，中国创投市场共计披露7, 405起投融资事件，较2018年减少31.4%，披露的融资金额共计5,650亿元，较2018年减少61.5%。中国创投市场融资数量降至2014年水平，披露的融资金额也达到近五年最低点。● 头豹洞见2019年，中国创投市场各阶段融资事件数量全面暴跌，其中早期融资跌幅超50%。B轮是创业公司死亡率最高的轮次，2019年最受创投市场关注的领域主要有企业服务、医疗、制造及化工等传统行业。而传统行业披露的融资数量逆势上涨，主要因为实体经济拥有充足的资产配备和基础设施使其在寒冬中更受资本青睐。中国融资市场脱虚向实趋势明显。预计未来三年，企业服务、传统行业、医疗等实体行业在融资市场的热度将持续增长，而金融行业在融资市场的热度在政策收紧大环境下将保持平缓的趋势。2019年，中国主流创投市场活跃机构数量较2018年减幅超过30%。主流投资机构在2019年的出手更加谨慎，投资次数均少于往年，例如红杉中国、腾讯投资，其在2019年投资次数均有下降。TOP10机构投资出手次数仅占总数的8.7%。2019年中国共有超过3,800家投资机构参与了创投市场股权投资，但整体投资量较2018年有所减幅。主要原因可归结为疫情及经济下行等压力使得中国投资机构脱虚趋实，投资更加谨慎。预计2021年，在疫情及经济暂时下行等趋势下，中国主流创投机构投资数量及活跃度均在短期内继续有所下降，但随着疫情缓解和创投政策的出台，创投市场的热度会进一步缓步回升。3新经济成未来 不确定性成常态 在中国总经济体量和注册企业数量增长的趋势下，新注册的企业对企业服务行业的需求不断扩大，从而推动了企业服务行业的快速发展。企业服务行业在创投市场受到青睐，单笔融资金额不断提高，为其发展提供的资金保障。 中国创业孵化器发展趋势呈上升状态，可为初创企业提供一系列专业服务及发展指导，带动就业能力持续增强，2019年初创企业孵化率相较于2018年提升5.3%。 头豹预计，未来新经济在变革中将迎来新一轮增长。“新基建”助力数字经济基础设施产业链快速发展，使得人工智能、大数据、云服务、区块链在后疫情时代迎来新一轮快速发展机遇。2020年第一季度，中国科技股权投资事件共发生62起，投融资总额85.8亿元，人工智能和云计算是投资热门方向。 随着智慧城市、智能制造与安防、通信娱乐等场景的大量落地，实现以上场景的关键技术机器视觉市场空间巨大，且投资轮次靠前。随着数字经济的大力发展，初创企业在高新技术领域将拥有更多的发展机会。 中国创业政策持续出台释放了资金的流动性，降低社会融资实际成本，从而对初创企业在未来复苏起到强力推动作用。未来一线城市将持续在创业环境中起到引领作用。在数字化经济时代场景下，企业将持续探索数字化转型的道路。投资机构对创业企业的要求也将逐步提升，拥有独特核心价值的优秀项目才能取得长远发展。● 头豹洞见创投市场已进入下行的整合发展阶段，优质资源更加倾向集中于优质机构和项目，由此创投市场对创业企业的要求随之提升，只有拥有独特核心价值的优秀项目和创业企业，才能在竞争中取得长远发展；疫情推动商业模式从流量走向深度价值挖掘，这需要企业提升自身的自动化、数字化、智能化水平，而创业机会就产生在科技赋能和资源整合的落地过程之中；未来不确定性将可能成为常态，成为驱动企业成长的重要的因素之一，并为创业公司创造机会，这就需要企业敏锐地做出反应，将技术革新、业务模式与客户需求深度融合，最终实现持续发展。推荐阅读工银瑞信基金震荡2020：高层连续变动，明星基金踩雷，规模首度跌出前十禹洲集团三年千亿背后：增收不增利前景难测，公司股价一挫再挫业绩下滑、核心竞争力不足、人事变动频繁，新宇药业三冲IPO的“三座大山”初露锋芒，中国家族办公室的进击之路如需转载请与《今日财富》杂志社联系版权及商务合作电话：021-50388577投稿及新闻线索邮箱：021-50388572非工作日联系电话：18017346861未经《今日财富》杂志社授权，严禁转载或镜像，违者必究

今日财富FortuneToday（ID：FortuneToday-）文 | 黄晓峰编 | 宋   鸿有人离开，有人就位，有人不知去哪儿。 2020年工商银行系公募基金工银瑞信基金管理有限公司（以下简称“工银瑞信”）和理财子公司工银理财有限责任公司（以下简称“工银理财”）先后经历了不同的变动，从高管出走到网传有人被带走再到高层变动，产品踩雷、规模下降，难以言说的未来让投资者不知工银系机构里究竟发生了什么。 2020年下半年，在工银瑞信原董事长“奔私”，其原总经理王海璐代履董事长职务满90日被调任工银理财后，工银瑞信董事长一职最终由原工银租赁党委书记、总裁赵桂才接任。在权益大发展的时代，经历大调整的公司总经理将由谁接任，公司后续是否还会有新变动，在与《今日财富》杂志的沟通中，工银瑞信方面选择性地回答了几个问题。1“掌门”老将出走  高层人事持续震荡《今日财富》杂志发现，工银瑞信的高层变动实际从2019年5月陆续开始。彼时，担任董事长的尚军因工作需要离任，总经理郭特华转任董事长，总经理一职由同年1月刚加入公司的党委书记王海璐接任，市场将这两位女高管的组合称为“工银瑞信的两位铿锵玫瑰”。 但一年半后，多年的“掌门人”郭特华毅然辞去了董事长职务，出任海南富道私募基金管理有限公司的公司法人、执行董事和总经理。 市场对郭特华的名字或不熟悉，但作为工银瑞信的创始元老和从业时间最长的基金公司女性总经理，郭特华1989年研究生毕业即进入中国工商银行，历任中国工商银行总行商业信贷部职员、资金计划部副处长、资产托管部副总经理等职。2005年6月在工银瑞信基金成立之初出任总经理，直到2019年5月转任公司董事长。 郭特华离开后，其董事长职务由王海璐代为履行，不过，在代履董事长职务满90日后，王海璐又被调至工银理财任董事长，而工银瑞信董事长一职最终由原工银租赁党委书记、总裁赵桂才接任。 “目前赵桂才已被正式任命为工银瑞信党委书记并主持工作，待走完股东、监管等流程后，赵桂才将正式担任工银瑞信董事长。”工银瑞信方面向《今日财富》杂志表示，但对总经理人选一事未予回应。 不过，《今日财富》杂志发现，王海璐紧急赴任的工银理财亦不太平。2020年12月4日，有媒体爆出一张截图，称：工银理财的固收处处长李超（原资本处处长）、交易室处长易重彬（原资本处副处长，后负责资管部委外准入）被北京市门头沟检察院带走。2020年10月，工商银行因代销鹏华资产“鹏华聚鑫1号-25号资管计划产品”在两次分配延期后全线违约而受关注。据悉，该事最后由工商银行出面兜底，将投资者本金转为工行理财弥补损失。但即使如此，无论工行还是鹏华资产都对这25项产品投向哪里避而不谈。 在消息传出时，《今日财富》杂志向工商银行求证李超、易重彬被带走是否属实？此事与之前的鹏华聚鑫产品事件有无关系？但工商银行表示目前尚没有可以披露的信息。至于工银理财高管变动的原因，工银理财方面则没有回应。2管理规模跌出前十 基金踩雷汇纳科技高层大变会否继续传导，回顾质与量，《今日财富》杂志发现，根据Wind数据，工银瑞信2017年一季度末曾凭7031亿元的管理资产规模位列行业第二，但伴随公募放弃冲排名的货币基金，工银瑞信近年来基金管理规模下滑厉害。 （数据来源: Wind资讯）截至2020年三季度末，工银瑞信基金管理资产净值规模为4802亿元，首度跌出前十，位列第十一位。市场预计，在公募大年，各家机构全力竞赛，工银规模最后一季度翻盘可能性较小。此外，被誉为“消费女王”的工银瑞信基金经理袁芳在2020年也遇到了问题。 据公开数据显示，袁芳旗下四只基金产品自2020年2季度开始陆续增持汇纳科技，其中工银瑞信文体产业股票型证券投资基金、工银瑞信高质量成长混合型证券投资基金、工银瑞信圆兴混合型证券投资基金在2020年二季度进入十大流通股东列表；工银瑞信科技创新3年封闭运作混合型证券投资基金在2020年三季度进入十大股东列表，据汇纳科技9月30日的MA180天均线显示，2020年二、三季度，汇纳科技均在约38.91元/股。 2020年12月22日，汇纳科技公告称，董事长张宏俊因涉嫌对非国家工作人员行贿罪被采取刑事拘留强制措施。而在此之前，汇纳科技自8月创下阶段性高点股价47.25元/股后月线一路下挫，在12月31日跌至17.45元/股，跌幅约58.83%。截至2020年12月31日，上述四只基金已全部退出十大流通股东。 其实，通过手下多只基金“抱团”增持来获得超额收益的方式并不新鲜，2018年交银施罗德的基金经理何帅就曾通过三只基金“抱团”过汇纳科技，直至2019年上半年何帅都一直在加仓，期间汇纳科技最高涨幅也达到过155%，但到2020年1季度时，十大流通股东中已不见何帅的三只基金。 只是，袁芳在此次增持持仓期间，汇纳科技大股东上海祥禾泓安股权投资合伙企业（有限合伙）已开始减持套现，其于6月累计减持161.07万股，占总股本比例约3%。 对汇纳科技的投资失败是决策失误还是内控问题，《今日财富》杂志发函向工银瑞信求证，对方并未进行明确回复，仅强调2020年工银瑞信整体基金年化收益可观，屡获殊荣。 推荐阅读业绩下滑、核心竞争力不足、人事变动频繁，新宇药业三冲IPO的“三座大山”初露锋芒，中国家族办公室的进击之路全国首例：华澳信托败诉暴露风控问题，“引战”之路或面临考验深陷“违规泥潭”的妙可蓝多转为无实控人状态：蒙牛入主，高管竞相减持原油宝“史诗级”风险阴影笼罩，中行人事变动如何挽回人心运道会何峰：创造企业家的运动社交世界如需转载请与《今日财富》杂志社联系版权及商务合作电话：021-50388577投稿及新闻线索邮箱：021-50388572非工作日联系电话：18017346861未经《今日财富》杂志社授权，严禁转载或镜像，违者必究

今日财富FortuneToday（ID：FortuneToday-）文 | 黄晓峰编 | 宋   鸿2020年12月10日，禹洲集团（01628.HK）在官网发布消息称：“提前达成千亿销售目标”。“进军千亿房企”源于2017年禹洲集团董事长林龙安提出“将在2020年实现销售额达到千亿”的目标，现如今得偿所望，正式晋级“千亿俱乐部”。 与之形成强烈反差的是，公司股价未受到喜讯鼓舞，在2020年的最后一个月里反而继续下跌。完成千亿销售，股价却一路下滑，市场在担心什么？《今日财富》杂志发现，虽然达到千亿目标，近年来公司盈利下滑明显，市场预期也在降低。1股价表现差强人意截至1月8日，禹洲集团收报2.17元/股，市值约154.3亿港元，不及公司2020年11月与12月的合计销售额163.52亿元人民币。 近三年来，禹洲集团在二级市场的表现一直不如人意，在销售额猛增的同时，总市值由3年前的351亿港元至今已跌去近200亿，而相比之下，同在2020年跻身千亿、近几年规模快速增长的龙光集团，过去三年股价涨幅约68%。 对此，禹洲集团回复《今日财富》杂志称：“公司财务方面基本面良好，也一直倡导持续保持稳健的风格。且2020年中期业绩会上，禹洲就宣布派发中期股息每股12港仙，派息率为36.65%。上市近11年来，禹洲每股已累计派息2.87港元，若计算此次中期宣布派息，禹洲派息相当于IPO价格2.7港元的111%。这意味着在2009年禹洲上市时投资禹洲股票，到2020年时股票所获得的分红完全覆盖本金。” 且不说持有11年才能使派息覆盖发行价的苛刻条件，据《今日财富》杂志了解，禹州集团的财务面并不能算良好。2陷“增收不增利”窘境据禹州集团2020年中期报显示，2020年上半年，禹洲集团实现营业收入140.06亿元，同比增长20.36%，但归母净利润仅有10.19亿元，同比减少37.81%，是继2019年归母净利润同比下滑33.32%后的继续下滑，业内担心会影响全年利润。 （数据来源: Wind资讯）2016-2019年期间，禹洲集团毛利率分别为36.27%、35.4%、30.72%、26.21%，呈逐年下滑趋势，并在2020中期进一步降至23.39%，盈利能力堪忧。 （数据来源: Wind资讯）负债方面，2019年禹洲集团的总借贷规模达近3年高峰，为556.69亿元，资本化利息支出41.57亿元，超过当年36.06亿元的净利润。2020年前6个月，公司资本化利息支出17.92亿元，同比增长15.76%，同期公司资产负债率达81%，或面临“三条红线”的限制。 另外，近年来禹洲集团少数股东权益快速增加，据半年报显示已达80.35亿元，同比增长175.64%，这与合作开发的模式有关。 合作开发作为房企“抱团取暖”的一种方式，虽能为房企创造诸多价值，但从长远看，公司对项目的可控性和不确定性也在增大，这导致了禹洲集团收入结构的变化，影响母公司利润。 2020年5月左右，穆迪、标普下调禹洲集团评级。标普认为，禹洲集团的去杠杆化前景仍不明朗，未来收入增长可能会放缓，预计公司未来12个月内或不会得到恢复或改善。3物业拟上市竞争力有限禹佳生活服务是禹洲集团旗下从事管理服务的物业公司，在诸多物业公司上市的浪潮中，2020年12月13日，禹洲集团发公告称拟将禹佳生活服务推向港交所主板上市。 2020年，地产公司将旗下物业公司拆分上市以获得更多融资渠道的情况成为一大趋势，目前累积已有金科智慧、世贸服务等15家物业企业上市，超过去年的12家，初步统计，目前还有20多家正准备或等待上市。 但随着物业上市公司的增多、房地产业面临“三道红线”的政策监管，市场对拆分上市的物业公司态度日趋理性，2020年，多家上市物业新股破发，为物业股后市增添变数。 根据招股说明书显示，禹佳生活服务历年业绩收入增长良好，2017年至2020年上半年，公司分别实现收入3.05亿元、3.94亿元、5.44亿元和2.75亿元，年复合增长率33.5%，同期，归母净利润年复合增长率66.2%。 但禹佳生活服务公司在管面积仅1320万平方米，不及行业排名第8的正荣服务在管面积的一半，只能说是微型物业服务公司。 同时，禹佳生活服务也面临上市物业公司共有的问题：与母公司关联性收入占比极大。 报告期内，公司来自向母公司禹洲集团开发的项目提供物业服务收入，分别为2.12亿元、2.68亿元、3.7亿元和1.9亿元，分别占公司收入的96.9%、94.6%、91.6和88.9%，来自于禹洲集团及其合营及联营开发项目收入比重99.7%，约是上市物业中占比最高。 在2020年中期业绩会上，林龙安曾表示，物业板块未来将继续外拓及并购，3年达成物业管理面积1亿平方米。而千亿之后，如何创新并扭转盈利颓局，成为市场关注的问题。 推荐阅读业绩下滑、核心竞争力不足、人事变动频繁，新宇药业三冲IPO的“三座大山”初露锋芒，中国家族办公室的进击之路全国首例：华澳信托败诉暴露风控问题，“引战”之路或面临考验深陷“违规泥潭”的妙可蓝多转为无实控人状态：蒙牛入主，高管竞相减持原油宝“史诗级”风险阴影笼罩，中行人事变动如何挽回人心运道会何峰：创造企业家的运动社交世界如需转载请与《今日财富》杂志社联系版权及商务合作电话：021-50388577投稿及新闻线索邮箱：021-50388572非工作日联系电话：18017346861未经《今日财富》杂志社授权，严禁转载或镜像，违者必究

鹏华基金联合上交所举办“十六年十六城”ETF高峰论坛 从第一只上证50ETF成立至今，上海证券交易所ETF发展已有十六年，十六载的砥砺前行铸就了中国ETF的蓬勃发展。近期，上交所联合鹏华基金等公募公司举办的“十六年十六城”ETF高峰论坛系列活动，聚焦ETF在中国16年发展的成就，探讨ETF的发展前景。2021年1月9日，“十六年十六城”ETF高峰论坛鹏华基金专场在上海圆满落幕。上交所产品创新中心副总经理叶武、鹏华基金副总裁高鹏、中泰证券首席经济学家李迅雷、鹏华基金量化及衍生品投资部副总经理陈龙、上交所产品创新中心讲师曹梦甜等多位业内专家齐聚一堂，围绕中国经济与资本市场大势、ETF投资机会与期权优化ETF资产配置等话题开展共同探讨，为投资者奉献了一场精彩的投资盛宴。会上，上交所产品创新中心副总经理叶武表示，上交所对ETF市场的定位是“ETF让投资更加便捷”， 2020年，上交所ETF市场发展得比较好，下一阶段，上交所还将按照“服务实体经济、服务投资者”的双重使命，从探索产品创新、研究创新业务模式、加快发展和ETF配套的产品、进一步加大ETF市场推广的力度四个方面来推动ETF市场的发展。叶武还表示，随着上市公司数量的增加，随着改革开放关键制度创新的持续推进，A股的有效性会不断得到增强，ETF市场将迎来难得的发展机遇。未来上交所将按照“一所连百业，一市跨全球”的战略定位，尽快把上交所基金市场建设为具有较大规模、标的资产覆盖股票、债券、商品、外汇及衍生品，生态环境友好，连接场内和场外，跨越境内外的枢纽市场。鹏华基金副总裁高鹏表示，鹏华基金作为老十家基金公司之一，多年来一直在积极探索布局各类被动指数产品，旨在为投资者提供丰富的资产配置及交易工具。2010年8月，鹏华基金在上交所发行成立了第一只ETF产品，随后也布局了多只沪深单市场及跨市场品种。截止2020年底，鹏华管理权益类ETF产品9只，合计管理规模近70亿元。未来，鹏华基金将在行业主题方向上继续探索，积极挖掘新的投资机会和方向，为投资者提供更加多元化的产品，也希望在这方面能跟上交所有更多的合作机会，包括传统的A股跨市场ETF产品，以及跨境、沪港深、商品等创新类产品。活动现场，中泰证券首席经济学家李迅雷发表了《2021：进入大消费时代，拥抱核心资产》的主题演讲。他表示，过去30年，沪深A股市值上升迅速，全A指数总市值占GDP的比例也明显提升。从中证一级行业指数来看，近年来消费、医药、信息行业占比明显上升，能源行业占比明显下降，A股市场反映出我国产业结构在持续优化。伴随着资本市场的发展，国内指数日益丰富，指数型公募基金的数量和规模也迅速提升。当前经济已经进入资产过剩时代，形成了“核心资产荒”，在可预期的未来，市场的大类资产配置中，增量资金将优先流向于权益、基金、债券等资产。鹏华基金量化及衍生品投资部副总经理陈龙指出，ETF相比个股具备明显的优势，首先，在注册制背景下，ETF作为头部公司的替代具备基本面优势，同时由于做市商机制的存在，ETF具有充裕的流动性，交易成本也更加低廉。自2004年境内第一只ETF产品问世，经过2018年以来的快速发展，目前市场上共有334只ETF产品（含商品），资产管理规模8,172亿元。2019年，鹏华基金开始发力ETF产品，相继布局酒、国防、银行、龙头券商等行业，以及2020年发行成立了传媒、证保、芯片、股息龙头等近年来具有较高景气度的行业主题。针对如何使用期权优化指数股的资产配置，上交所产品创新中心讲师曹梦甜深入浅出地介绍了期权的认购与认沽两个不同品种具有精准化打击（可最大程度实现投资预判）、立体化作战（具有做多、做空、组合策略等）双重优势特征，投资者可采用保险策略（保护性买入认沽策略）、增强收益（备兑开仓）、优化资产配置（90/10策略）、波动率交易（跨式策略）等多种功能灵活发挥期权的投资价值。在多种市场环境下，投资者均可利用期权优化ETF的资产配置，起到提高收益、控制风险的作用。凭借着多年来在指数化投资投研方面的深厚积淀，鹏华基金近一年来在细分指数化产品领域持续发力。2020年，伴随着鹏华传媒ETF、鹏华高股息龙头ETF、鹏华半导体芯片ETF等数只产品相继发行并推进上市交易，鹏华旗下主题ETF产品线进一步完善，日渐成为投资者把握市场各类机会的有力投资工具。探究鹏华基金在细分领域ETF方面的产品布局，不难发现其并非一味追求市场炒作热点，而是更注重为市场提供能够发掘长期逻辑，以及满足多样化投资策略的精准工具，体现出在产品线布局上的前瞻性。2019年，鹏华基金就正式推出了ASHARE指数基金品牌，涵盖旗下全部被动指数基金，产品类型丰富，广泛涉及宽基型、行业型、主题型、债券型等不同细分品类，旨在打造跨市场（沪深港）多元指数产品平台，为投资者提供多元选择的指数化投资工具。鹏华基金指数投资团队深耕细作，快速应对市场变化，布局诸多细分行业指数基金，已成为品种丰富、专业多元的指数基金供应商，以及满足投资者不同投资需求的“人气”聚集地。目前，鹏华ASHARE指数品牌下既有沪深300、中证500、创业板等主流宽基指数，也不乏国防、酒、银行、证券保险等传统行业以及信息技术、移动互联网等新兴产业的行业指数，广泛涉及周期、成长、金融、消费等众多主题领域。据公开披露季报数据显示，截至三季度末，鹏华基金旗下被动权益基金份额规模达410.13亿元，相较于去年末的325.54亿元，实现了超25％规模增长，管理规模位居指数化头部基金公司。

       2021年1月8日，证券之星主办的资本力量2020年金融行业年度评选结果正式揭晓。　　证券之星始创于1996年，是自中国互联网发展早期就开始提供财经资讯的专业网站之一。公司长期为投资者提供专业、及时、精准、深度的财经资讯服务。伴随中国互联网同步成长，在中国互联网络发展状况的历次各项权威调查与评比中，证券之星多次获得第一，并连续六届蝉联权威机构评选的“中国优秀证券网站”榜首。　　资本是经济的血脉，资本活则经济活，资本兴则产业兴。在双循环新发展格局下，科技创新与金融资本的重要性更加凸显。　　自2012年起，证券之星已成功举办8届资本力量评选，秉承科学严谨的研究方法和公平公正的排名态度，旨在为中国资本市场做出卓越贡献的优秀企业发声，为中国金融行业提供良好的评价和参照体系，资本力量评选也成为了一年一度不可或缺的业内盛典。　　本次评选，邀请了权威的行业协会、投资机构以及业内专家参与评选。奖项涵盖上市公司、银行、证券、基金、保险、期货、信托、外汇、金融科技、金融服务十大板块。其评选流程的专业性、评选结果的权威性和含金量得到业界广泛认可，是中国资本市场高规格的年度评选盛会，亦是业界实力高标准的证明。　　以下为获奖具体榜单。同时，本次评选结果发布获得了财联社、华夏时报、金融界、凤凰网、今日财富杂志、国际金融报等近百家知名媒体和平台的支持。如需转载请与《今日财富》杂志社联系版权及商务合作电话：021-50388577投稿及新闻线索邮箱：021-50388572非工作日联系电话：18017346861未经《今日财富》杂志社授权，严禁转载或镜像，违者必究