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  • 非标固收 被卡死之后该怎么办?

    非标固收 被卡死之后该怎么办?

    1在失去金交所这个重要的通道阵地后,非标固收产品的发展空间进一步被压缩。至于金交所为什么要停止面对零售端的应收权益拆分产品,可以点击这个链接去看我之前的文章。对于当前的财富管理行业来说,非标固收几乎成为一种信仰。中国投资人至今都无法接受风险和收益对等,他们心中对于投资的真正认知是:既要不承担任何风险,又要每年能够有稳定高收益,还要具备充分的流动性。这样的理财产品,如果不是资金池,那么就是在梦里。我们先来划定下“非标固收”的范围:配图▲:中国理财产品体系来源▲:Hanson老师《小白金融学》所有的投资产品中可以分为两个大类:权益类,比如股权、股票、以及衍生品等有价证券;剩下的一大部分,就是固收类,包括从银行、信托、私募再到金交所等各种产品形式。为什么“收益”是固定的呢?这是因为:几乎所有固定收益类投资,**底层都是基于债权债务关系。按照现行司法界定,债权的本息兑付是刚性的,也就是说只要债务人具备充分的偿债能力,对于到期债务是必须还本付息的。在这里,我顺便说下刚性的定义。很多理财师和投资人都知道刚性兑付,但如果你问他什么叫刚性?未必能说清楚。注意:刚性并不等于一定会这么做!刚性的真正含义是:如果这件事情你不这么做,将会面对更大的代价。因此,在正常的情况下,你都会把这件事情做好。所以,当一个人或者一家公司借了一笔钱,无论是发债、信贷还是朋友拆借,法律上他就成了债务人,需要在债务到期时按照约定归还本金支付利息。这笔利息中的一部分,就是投资人购买非标固收产品获得的收益。现在,我们知道:之所以能获得固定收益,*根本的原因是:债权本息偿付具有刚性。我希望看过这篇文章的朋友,以后不管看到哪家财富管理机构的固收产品,第一个反应是:底层是债!既然底层是债,那么我们要关注的点就非常清晰了。刚才已经说了,债权的本息偿付是刚性的,但这种刚性是在正常情况下体现的。如果遇到不正常的情况,那会发生什么?如果平时你足够关注朋友圈,就会发现从去年开始,国家对于老赖的打击不断加强。当前借钱不还,需要支付的代价远远比10多年前要高。但仍旧还是有很多无法执行的借贷纠纷,这是什么原因呢?因为借款人没有能力偿还债务,虽然他心里并不想当老赖,更不想影响孩子读书、上大学、考公务员。投资固收产品,你要考虑的就两个问题:第一,借钱的人(企业)有没有能力还钱?第二,借钱的人愿不愿意还钱?除此之外,都是放屁。弄清了固收产品的本质要点之后,我们再来谈非标固收的问题。2金融工具(理财产品)有标准和非标之分,界定方法我在《小白金融学II》的课程中反复有提到。忘记了的同学,建议多回看几遍。标准的固收工具只有一种:债券,包括利率债、信用债、金融债、以及各类债权凭证类。之所以说其标准,是因为大部分债券都可以在交易所和银行间市场进行流通转让,其流动性非常好。但是,能够发债的基本上都是资质好的企业,并且在发债前都需要进行各种审核。所以能够通过发债进行融资,无论是成本、金额体量还是借款时间都有很大的优势。不能发债的企业怎么办?银行信贷。这是中国融资占比中*大的一部分,一直到今天,间接融资规模依旧远远超出直接融资。但是,银行要控制信贷风险,所以大部分针对小企业贷款都要求用房产来进行抵押,或者用股票进行质押,90%以上的上市公司采用这种方法融资,这才出现2018Q4到现在的“纾困行情”。要拿到银行的信贷资金并不容易,特别对资质普通的企业来说,当它们把能够抵押的资产都用来融资之后,发现流动性还是不够,还需要更多的资金,从2010年开始到2018,这是大部分企业的痛点。真正能够解决这个问题的人/公司,基本都撸到了羊毛。银行信贷的外围,就是资管。我们看到的信托、券商、基金子公司、保险公司、甚至期货公司都乐此不疲,主营业务才挣几个钱,发多少奖金?表外融资,当时受到的监管小于信贷,也更容易走费用,**的企业个人双赢!细心一点的读者应该已经发现:2010年也是中国财富管理行业起航节点,后续每年财富管理机构都经历着高速发展,人员规模和募资规模双双膨胀,形成今天的市场格局。财富管理是资产管理形态的后端延伸,主要服务的是零售客户(个体投资人),其产品更加多元化,涉及信托、私募基金、小额非标固收(当前为金交所)、香港保险等。其中一些**三方财富机构以代售信托起家,之后自建资产端开展投行业务,呈现的理财产品主要以私募基金为主。由于私募基金属于投资属性,不得参与借贷行为。为了缓解过去几年沉淀下来的资金池压力,大多财富管理机构通过发行明股实债类的私募基金来续接。随着明股实债被封堵,一部分资金池只能通过金交所的定融计划继续滚动。于是,我们可以得到这么一条固收产品从标准到非标的▼线路图:前几年在财富管理市场**行、火爆的非标固收产品,实际上就是以先以明股实债、后通过金交所定融计划和收益分享计划包装成的债权。3非标固收产品的底层资产质量存在差异:同样是固收产品,或者说同样是一笔债权,其产生的过程不同,质量会有高低。底层资产的综合质量越高,出风险的概率就相对降低,出风险之后能够处置回款的可能性就更大。比如底层资产都是应收账款,如果是地产开发商对建筑公司的负债,那么这笔债权的兑付取决于开发商的能力和意愿;如果是购房按揭款的尾款,到期兑付主要是看银行放款的节奏。这两者的安全性是有差别的。如果债权本身质量偏弱,就需要额外追加较强的担保措施。比如:让拥有较强财力和融资能力的母公司进行担保;让实控人签署无限连带责任;找一家保险公司出具信用保证保险等等,这些都是非标固收产品中常见的风控措施。不过,需要注意的是:有些风控措施并不能起到较好的作用,具体原因我将在后续其他的文章里进行讨论。如果按照非标固收底层的债权来源又可以从另外一个维度进行划分01房地企业类:之前以明股实债、定融、应收账款为主要融资方式;02上市公司类:通过流通股质押、商票质押等方式,做成私募基金,后转金交所;03地方政府类:债务置换那段时期产生的债权转移,大多落到了城投公司下,有些地方拆成了定融进行属地募集。今年的城投债放宽就是为了帮助续接这波的兑付压力;04票据资产类:主要是以银行承兑汇票,这块自和合、良卓和华领出现产品逾期后口子收得很紧;05不良资产类:银行信贷资产在违约后经过处置预期可得的收益,因为东方成安的问题,备案口子也基本收掉了。06资金池自融类:财富管理机构通过自身信用背书和刚性兑付继续坚持,试图延续大而不倒的神话。产品形式基本上从私募股权(明股实债)转移到金交所,目前使用的基本上是先前备案的额度,耗尽之后就只剩下场外挂牌的方式了。2019年,对于非标固收产品的监管进一步加严的趋势非常明显,这也是顺着2018年大资管新规落地后在局部领域的执行补充。监管效应的具体展现一般会有2到3个月的延迟期,预计到今年的6月份,能够通过合规备案的非标固收产品将进一步减少,产品荒(对投行端来说叫工具荒)出现的概率很高。届时,财富管理机构、理财师,包括投资人在情急之下,如果转向一些不合规备案,或者纯粹场外通道(金交所)的类固收产品,风险也会被进一步放大。4那么,是不是没有固收产品可以做了呢?当然不是!底层嫁接标准化金融工具是今后私募类产品发展的一个方向。非标固收是债权,标准的债券也是债权。所以,用标准化的债券工具来替换非标债权是一个可以尝试的突破口径。配图▲:中国信用债分类来源▲:Hanson老师《小白金融学》设立一支私募证券投资基金,持有AA+到AAA级别的公募债券,Duration控制在6到9 months,违约的概率要低于当前单一的非标债权。基金产品发行期限与持有债券Duration的期限保持一致,比如我选择270D久期按照票面利率持有,实际上相当于一款9个月的固收产品。标准化金融工具另外还有两个优势之前购买良卓产不乏上市公司,在产品出现兑付问题之后,上市公司组织了专门的应急小组去到良卓的办公场所交涉处理。发现了资金挪用的现象,这是当前私募股权类或者其他类基金在操作层面留下的风险敞口。但是,证券类投资私募基金则不会出现这个问题。因为资金投向都根据投资协议列明具体投向,如果在操作时投向了其他的金融工具,就会收到警告,如果情节严重会被后端风控(托管券商)处理掉。证券投资类私募基本不会出现资金被挪用的情况。第一个优势:资金投向锁定。标准化的债券工具,特别是公募债,如果遇到些意外情况,是可以直接抛出债券换取流动性的。而对于非标固收类的产品,一旦出现问题无法到期兑付,投资人除了被迫接受延期别无他法。有些项目即便延期了几年,*后也未必能够足额回收。所以在当前,持有缺乏流动性的大体量重资产,诸如电影院、庞大的商业楼盘之类,还真得谨慎对待。第二个优势:流动性高当前的财富管理这个市场,大部分投资人已经做惯了非标固收,面对标准化固收产品的时候一开始会有些不适应。任何事物的适应都会有一个过程,保本保收益是中国财富管理行业发展过程中的阶段性产物,如今整体的经济环境、发展模式、产业结构都在发生变化,传统粗放的财富管理模式也必须跟着调整。调整不到位的,就留下风险敞口。我一直认为:大而不倒在短期虽然像是一个神话,但搁在长期只能是一个笑话!
    07-19 2019
  • 文创主题产业对接会成亮点 第七届321中国创业节圆满落幕

    文创主题产业对接会成亮点 第七届321中国创业节圆满落幕

    3月21日,由上海市嘉定区人民政府指导,嘉定区真新街道办事处支持,飞马旅主办的第七届321中国创业节,邀请了来自全球的创业新锐、独角兽企业、一线创投机构投资人、创业导师以及全国主流媒体共聚嘉定,一起探讨文创新世代的创业机遇。上海市嘉定区委常委、副区长沈华棣先生致开幕词,他表示:“嘉定是一个历史与科技兼容并蓄的地方,也一直是创新创业*活跃的地方。只有带着感情、真诚服务好帮助每一个创业者,让他们渡过*困难的时光,可能走出这一步就是走出了光明,所以政府很愿意帮助创业者。愿意做在创业者背后的支持者、服务者。”今年321中国创业节围绕“进击·文创新世代”的主题,开设了主论坛及多场分论坛。飞马旅联席董事长&零点有数董事长袁岳先生首先做了“崛起与消解:非独立文创时代的到来”主题演讲。他提出:“文创的非独立化是代表文创在2B和2C中真正建立新型的服务理念和连接理念。包括今天的技术在科创板上市了不见得是非常好的公司。新型文创化服务、新型技术化服务将构造出这个时代新一代受大家欢迎的产品和欢迎的服务。也许在开始的时候有一些独立的才艺,但本质上是和更多的场景、产品、生活需要链接在一起的。”合鲸资本创始合伙人霍中彦先生则从势、道、术三个层面谈了新周期带给文化产业的挑战与机遇、文化产业“新常态”的三块价值观基石、文化企业资本寒冬存活的“三种武器”,他还在演讲*后深情说到:“如今的时代,低垂的果实已被摘完,或许高处的更加甘甜,心怀敬畏与欣喜迎接凛冬,赛道空旷恰是造物恩典,让我们艰难但健康的幸存,迎接属于自己的下一个春天。” 而亿欧公司创始人&EqualOcean(亿欧国际)创始人黄渊普先生从媒体视角出发,分享了新世代文创产业发展的新机遇、新趋势。此外,上海黄豆网络科技有限公司董事长&樊登读书联合创始人郭俊杰、驴妈妈集团副总裁&驴妈妈旅游网轮值CEO黄春香、水果硬糖联合创始人&CEO金耘、《凹凸世界》&七创社创始人曲晓丹、coookie9董事长&CEO凌暐、goodone旧物仓×中古厨房创办人杨函憬、都市实验室联盟联合创始人潘陶分别从“IP与学习、IP与旅游、IP与生活、IP与娱乐、IP与食物、IP与零售、IP与空间”的角度探讨IP是如何赋能生活的。值得一提的是,本届321中国创业节现场还特别开设了文创主题的“产业对接会”,充分发挥本次新文创创业论坛在文**域的平台枢纽功能,为创新创业企业与产业龙头企业之间搭建互融共通的对接桥梁,通过***的资源碰撞接触,实现“市场-资本-创业者”多点对多点的产业资源对接。据了解,中国创业节是飞马旅典型的品牌活动,也是飞马旅全年活动的开始,由此开始,会持续在上海、北京、武汉、长沙、西安、南京、宁波、苏州等十余座创业氛围浓郁的城市,举办主题论坛、创业沙龙、公开课、创新体验展等一系列创业活动。
    07-19 2019
  • 恒天十一周年庆典:股票市场或有较好结构化投资机会

    恒天十一周年庆典:股票市场或有较好结构化投资机会

    2019年3月17日,“启新十年,持之一恒”2019恒天财富创业十一周年盛典(上海站)圆满落幕。中植财富董事长王允贵先生、恒天财富董事长周斌先生、如是金融研究院院长管清友先生、中岩投资副总裁刘明先生、启明创投合伙人胡旭波先生等嘉宾出席活动并发表主题演讲,展开深入对话。来自全国各地数百位高净值客户与合作伙伴莅临出席,共襄盛会。王允贵:股东单位助力 **行业发展中植财富控股有限公司董事长王允贵先生代表中植企业集团出席盛典,分享投资新风向。王允贵董事长首先介绍了中植财富的战略与布局,他指出中植财富2019年将要求所属各财富管理公司在固本、强基、提质、增效四方面发力。对于恒天财富,王允贵董事长提出了更高要求,他要求恒天财富要成为中国*好、*有生命力的财富管理公司。在提出希望的同时,王允贵董事长也表示将给予恒天财富多方面的支持,包括产品支持、风控支持、合规支持、外部资源把控支持等。此外,王允贵董事长还为现场嘉宾介绍了财富管理的四个思路:第一,是对财富管理进行定位。第二,就是进行资产配置。第三,就是顺应大趋势。第四,就是选择一家好的财富管理机构。周斌:十年财富新说 以五心呵护初心恒天财富董事长周斌先生以《启新十年 持之一恒》为主题,进行十年财富新说,阐述了严监管时代恒天财富的经营理念。财富管理市场经历十年迅猛增长,同时,资管新规的尘埃落定为资产管理行业指明了未来发展的道路,也为财富管理行业的产品环境做了深度变革。“对我们这个行业和机构,整个监管方向非常明确,我总结八个字:正本清源,扶优汰劣。”周斌说。周斌表示,2019年,恒天财富会持之以恒致力于通过稳健的发展方式,为广大高净值客户和企业,提供优质的资产配置和理财规划方案,用贯穿全生命周期和覆盖各方各面的高质量服务,赢得在座各位客户的五心——客户开心、安心、省心、放心和舒心。对于合规经营,周斌认为,金融作为国内管制严格的行业之一,首当其冲的是执业资格问题,也就是牌照。做金融一定要坚持持牌经营,但是,有了金融牌照,而不懂运营,不会运营,也没有长远发展的规划,金融牌照也不能发挥作用。对于超高净值家族和企业级群体的综合金融服务,周斌介绍,焕新升级后的恒天家族办公室服务,推出“1+N”服务模式,依托于恒天财富综合金融平台,整合专家智库资源,在2019年,将持续为超高净值家族群体提供全方位服务;恒天财富企业金融业务将不断突破创新,在原有的资产管理+投资管理业务模式基础上,构建以企业财务投资及战略投资为核心的企业金融顾问服务体系,整合行业内外优质资源,继续为企业提供解决方案。管清友:股票市场或有较好结构化投资机会本次大会还有幸邀请到如是金融研究院院长、**经济学家管清友先生带来《风景这边独好?——2019宏观经济与资产配置》主题演讲,解读2019全球经济趋势,分享未来投资新机遇。谈及2019年全年的资产配置,他认为以下几个方面可供大家参考:1、从股票市场来看,今年是股票大年,股票市场接下来可能会有较好的结构化投资机会,业绩分化会比较严重,基本面好的股票会有市场。特别是在科创板推动之下,一部分科技类的股票仍然会成为大家投资的热点。2、从债券市场来看,今年仍然要规避信用风险,高等级的信用债可能还是机构主要的配置品种。3、从股权投资来看,尽管我们在过去一些年可能经历了一些比较大的泡沫,但长期来看,中国市场确实还是投资*好的市场。未来,在科技领域、消费领域,仍然会出现很多独角兽企业,独角兽的质量会越来越高。4、从房地产角度来看,一线核心城市触底回暖,三四线城市还处在调整过程中。未来,房地产市场分化会越来越大,不同城市的房地产分化、房价指数分化越来越大,从成熟市场经济体的角度来看是这样,中国的市场也是这样。5、从汇率角度来看,强势美元接近尾声,美联储加息的频率和幅度在下降,与此同时,中国货币政策进入到了宽松的状态,人民币汇率双向波动,今年人民币汇率表现比美元强,对贬值的疑虑可以消除。恒天琅琊股权母基金三期发布科创板为人民币基金提供投资机会作为恒天财富对创业十一周年盛典的献礼,盛典上还举行了恒天琅琊股权母基金三期发布活动。琅琊母基金3.0系列是恒天财富股权投资板块——中岩投资在2019年启新十年之际,继琅琊母基金2.0之后,强力推出的琅琊系列升级版。琅琊系列股权母基金采用“头部机构+PE二级市场份额交易+直投”的投资策略,其头部合作机构包括启明创投、嘉御基金、达晨创投、华盖资本、纪源资本等知名基金管理人。在恒天财富琅琊综合母基金三期发布会的现场,中岩投资副总裁刘明先生和启明创投主管合伙人胡旭波先生,就股权投资热点话题展开精彩分享和讨论。刘明先生表示:琅琊3.0在投资策略上,将继续延续之前坚持的P+S+D的投资策略,同时琅琊3.0将在行业细分领域更聚焦,做到更专业;科创板的到来,使得项目退出渠道进一步扩宽,未来我们会围绕科技企业在更早期阶段进行布局,为投资者创造更好收益。胡旭波先生指出,科创板的到来,为人民币基金提供了很好的投资机会。而在行业。上,他非常看好生物医药、高品质医疗、创新医药等板块。同时,他表示科创板开通后,对投资者在行业和专业度上要求较高,因此,建议投资者和专业的投资机构进行合作。
    07-19 2019
  • 科融环境中标雄安新区近10亿项目

    科融环境中标雄安新区近10亿项目

    作者:梅枚3月18日,徐州科融环境资源股份有限公司(简称“科融环境”,股票代码300152)发布公告称,该公司与长安园林有限责任公司、北京桑德环境工程有限公司、长沙园林玉城环境景观工程有限公司组成的联合体被确认为“雄安新区白洋淀农村污水、垃圾、厕所等环境问题一体化综合系统治理先行项目特许经营者采购项目”(简称“白洋淀项目”)第二标段中标单位,特许经营期20年。官方招标公告显示,该项目拟采用“R0T(改建—运营—移交)+BOOT(建设—拥有—运营—移交)”模式运作,20年运营期费用总预算超过30亿元。该项目共分三段,负责78个村的环境治理,其中第二标段负责27个村,预算约为9.53亿。特许经营期满后,由特许经营者将存量和新建项目一并无偿完好移交给政府或授权单位。高标准、严要求的环境治理项目生态环保问题俨然成为关乎民生的重要议题。李克强总理在今年两会政府工作报告中指出2019年“要因地制宜开展农村人居环境整治,推进‘厕所革命’、垃圾污水治理,建设美丽乡村”。此前,雄安新区生态环境局相关负责人曾表示,“雄安新区有关部门正在积极筹划退耕还淀生态湿地建设”。通过清理垃圾、封堵排污口等措施确保其水质达到水功能区划要求,这些消除外源污染的措施,每一条都是攻坚关键项目。为了留住“绿水青山”,此次白洋淀项目可谓“高标准,严要求”。该项目需要对原有污水处理设施和污水管网进行升级改造,处理后污水达到农村生活污水排放标准中一级A标准;对农村生活垃圾进行清理、处理、外运,提倡垃圾分类和就地减量化、资源化;以及参照旅游公厕2A标准改造和新建农村公共厕所,实现农村公厕无害化、卫生化、生态化运营。以外,项目对于投标人的资格也做出详细、明确要求:列举了诸多会被拒绝的参与投标条件;财务上明确要求独立申请人或联合体牵头方具有不低于3亿元人民币的投融资能力;业绩上要求投标人在中国境内必须承担过不少于10个污水处理场/站投资运营项目,日处理污水规模累计100万吨以上以及在中国境内必须承担过道路清扫保或洁垃圾清运项目,累计服务人口数不低于10万人或累计服务面积不低于100万平方米。科融环境总经理葛兵告诉《今日财富》杂志记者,“此项目位于雄安新区,建设标准要求高,难度系数较大,主要体现在综合管理上,项目建设地域大,服务对象相对分散。”他指出,“此次中标,说明科融环境在项目建设运行方面达到了一个新水平,为公司下一步在此领域的市场开拓提供了新的契机”。要有丰富的经验、过硬的技术才能中标投标该项目符合科融环境2018年制定的“一体两翼”发展战略,“一体”是指建立环保生态企业平台,“两翼”是指科技创新和资本运作。以此为抓手,密切围绕国家提出的上市公司加混改的发展重心,积极参与到城市环卫一体化改革、发展绿色金融、**扶贫等国家经济议题中。对于项目随后的运营,葛兵表示,“9个月运维27个行政村是雄安新区建设提出的更高要求,但是各家联合体均是在各方面具备相当实力的企业,做过了大量的相关项目,实力雄厚,经验丰富。此后的项目运行包含项目建设和后续运行两方面内容。在项目建设方面,各家联合体公司各负其责,牵头方负责总体协调,成立项目公司,保证资金到位,首先保证建设周期。后续运行要在项目建设的同时组建,在项目建设完工前各方面运维人员要定岗定编,保证在项目建设完成后立即投入运营。”科融环境于2010年12月在深圳证券交易所创业板上市(股票代码300152),是一家集节能燃烧、水利及水环境治理、危废处理、固废污染物处理、热电联产、热能工程、烟气治理等业务于一体的综合环境服务商。公司研发并拥有了多项技术荣获***大奖,业务模式主要包括技术研发、设备制造、工程承包以及运营投资等。2016年,丰利财富(北京)国际资本管理股份有限公司(下称“丰利资本”)成为科融环境控股股东。中国证监会第一批登记备案的私募投资基金管理人,凭借先进的投资理念,丰富的投资经验、多元化的投资团队,完善的风控体系擅长以并购重组,以及全球宏观策略为核心优势,聚焦于大类资产管理、资产配置、受托资产管理、高净值资产管理、家族信托等高端财富管理服务,现已发展为产融结合、科资并举,同时以上市公司为依托,充分拥抱金融资本与产业资本,实现产业和资本的共赢发展。
    07-19 2019
  • 耶鲁、斯坦福被曝招生舞弊,你还在相信那些保你进名校的机构吗?

    耶鲁、斯坦福被曝招生舞弊,你还在相信那些保你进名校的机构吗?

    《今日财富》特约专栏作家 黄兆旦 北京大学学士和硕士,哥伦比亚大学教育学博士,优你教育创始人3月12日周二,美国司法部宣布逮捕了50人,罪名是一个涉案金额达2500万美元的骗局,用以帮助一些富有的美国人的孩子在大学入学考试中作弊,进入精英大学,包括乔治城大学,斯坦福大学和耶鲁大学等**大学。同时,这也是美国司法部迄今为止起诉规模*大的一起大学招生舞弊案。事件回顾在32名受到指控的家长中,包括Willkie Farr & Gallagher律师事务所联席主席戈登·卡普兰(Gordon Caplan),私募股权巨头德克萨斯太平洋集团(TPG)的高层威廉·麦格拉汉(William McGlashan),以及两位好莱坞女星:菲丽西提·霍夫曼(Felicity Huffman)和洛莉·路格林(Lori Loughlin)。联邦检察官指控58岁的威廉·里克·辛格(William Rick Singer)通过他在加州纽波特海滩的商业边缘学院和职业网络运营一个2500万美元的大学入学骗局。他也是此案的核心人物,是加州非盈利升学机构Edge college & Career Network的创始人。该机构又叫“钥匙”(The Key),专门为有需要的家长提供帮助。辛格会通过两种方式“帮助”学生:一是通过各种作弊手段,提高学生的大学入学考试成绩;二是贿赂大学体育教练,让学生们作为体育特长生入学(美国名校对体育生的高中成绩和标准化考试分数的要求低于其他学生)。Loughlin被控行贿50万美元让两个女儿以帆船体育特长生的身份,成功入读南加州大学,实际上两个小姑娘根本不会划船▲在第一种情况下,家长们愿意向入学考试管理人员贿赂1.5万至7.5万美元。受贿的管理人员会给考生提供答案,修正他们的答案,或让第三方冒充考生参加考试。在第二种情况下,辛格会直接贿赂教练,或伪造学生申请文件,将他们塑造成教练希望招募的“**运动员”。有时甚至会用“换头术”,将申请者的头像PS到从网上搜来的运动员的照片上。由于“钥匙”是非营利组织,辛格以此为幌子,让家长们将钱汇入一个无需缴纳联邦税的账户。起诉书称,从2011年到今年2月,学生家长共向辛格支付了约2500万美元,用于贿赂教练和大学管理人员。而这些家长中还包括辛格自己。美国联邦调查局(FBI)也表示,从2011年到今年2月,这些家长为让孩子进入精英大学向辛格支付了高达20万至650万美元的费用。美国私立大学的“后门”但是这个案件其实只是美国大学入学“后门”的冰山一角。不同于这次的暗箱操作与伪造简历,许多美国大学入学的“后门”实则都合法合规,基本上已经是心照不宣的秘密了。第一类“后门”:特别有钱的家庭可以直接向学校捐赠一栋楼或成立一个基金会,这需要几千万到上亿美金不等。基本孩子就会被无条件录取了。第二类“后门”:对于有很多**大学校友的美国**政客和家族,可以通过与高校高层过硬的人际关系,把孩子送进去。甚至大学自身也有“Z-list”,学校的发展办公室,每年会第一时间瞄准世界顶尖富豪和政要的子女,向他们抛出橄榄枝。第三类“后门”:家长通过一笔不大不小的捐助,在几十万上百万美金左右,成为该校的资助委员会成员。如此,孩子的申请材料会纳入学校招生部门的优先考虑范围。与前两种百发百中的方式不一样,能不能进学校还是要看孩子的本事,如果与录取标准差异太大也是爱莫能助。第四类“后门”:与学校关系不大,家长会从小引导孩子去尝试一些感兴趣的体育运动和兴趣爱好,鼓励孩子长期坚持,打造个人特色。而这一类学生也是美国顶尖私立大学的主要学生群体,依靠自身的资源和努力*终得以进入名校。但是也会有那么一批人,他们在中产之上,可以拿出上百万美元,但却也还没有成为那些可以轻松一掷千金的权贵阶层。但又疏于培养孩子的兴趣爱好,导致他们开始寻求后门之外的可能。这也成为了这次事件的始作俑者作假、替考的原因,这个行为严重挤压了第三第四种家庭的入学可能性。在学校不知情的情况下,私自盈利,破坏了固有的入学规则,各个大学实则也是受害者那这个事件对中国学生们又会有什么影响呢?1. 戳破了各大留学机构交钱保录的谎言社会上这几年出现很多机构,许下给100万或200万保证能进常春藤或者名校的承诺。细心的我们从这次事件中就能发现端倪,这个钱的数额远远不能够成为保证进名校的凭证。而如果像这次案件中,通过走其他的渠道去作弊、去包装,一旦有天被拆穿,不只会失去名校头衔,更给自己贴上了一个没有信用的标签,得不偿失。还有很多的留学机构则是秉持着,收钱容易退钱难的原则,一但涉及到退款,就会有大量的流程挡在你的眼前,直到让你放弃为止。所以到*后,公司还是可以实现盈利。如此一来,孩子大量的时间和青春,大量本应用来学习和提升能力的光阴,就在这些贪图捷径和特权的过程中丧失殆尽了。2. 各类背景提升项目有待考察。伴随着近几年的留学大热,有越来越多的机构开始提供提升背景的服务。但其中有一些,居然只要交钱就能跟到知名的教授做项目,发文章,得到推荐信。是不是感觉赚翻了?要记住,天上没有掉下来的馅饼,三五天毫无质量的活动,不论外表包装的多高大上,只要你自己没有能力或者心智上的进步,根本算不上所谓的背景提升。面对排名靠前的几十所好学校的面试,只要一被问及活动的相关细节,能力弱点就暴露无遗。而这个不诚信的行为也会成为你个人发展的严重污点。总之,我们不能本末倒置,为了大学申请美化乃至对自己的简历作假,而是应该顺应自己的特长和内心,发挥自己的特色,打造一个真实强大的自己,*终选择一个合适自己的大学。这才是背景提升项目真正的意义。总结正如前文所说,美国的私立大学并非是公益机构,哈佛大学每年有百分之40的收入都是来自于校友的“慷慨解囊”。而那些用正确“姿势”,利用权钱走后门的学生们的阶级地位会比这次被爆出来的几位明星企业家更加**。这也许是有钱有势家庭孩子们的诅咒,太多的事情都在诱惑着他们走捷径,试图不劳而获。这限制了他们发展的可能性,失去了选择的能力。我们教育的目标是要将孩子培养成一个有能力去选择自己想去学校的有独立思想的人,而不是为了名校把自己打造成四不像,甚至走上欺骗作假的道路。只有先给孩子们建立完善的自尊体系,才能让他们觉得,即使是顶尖名校,自己也可以“高攀的起”。
    07-19 2019
  • 315前夕公布年报 “第二大电商平台”拼多多能否摆脱假货质疑?

    315前夕公布年报 “第二大电商平台”拼多多能否摆脱假货质疑?

    作者:梅枚3月13日,以240亿美元估值赴美上市半年的拼多多(NASDAQ:PDD)披露了首份完整年报。拼多多2018年报部分截图报告显示,该公司2018年全年实现营收131.2亿元,同比增长652%。其2018年网站成交金额(GMV)达4716亿元,同比暴增234%;年度活跃买家也突破4亿大关,较2017年同期劲增1.737亿,已经超越了京东的3.05亿,逼近阿里巴巴的6.36亿,成为中国第二大电商平台。2018年,拼多多总订单量达111亿笔,较2017年同期的43亿笔同比增长158%;平台日均订单量由2017年的1180万单攀升至3040万单。国家邮政局*新数据显示,2018年中国共处理550亿件包裹。上述数据表明,2018年全社会每产生5个包裹,至少有1个来自拼多多。而近期欧洲金融控股集团瑞银发布的报告显示,2018财年,京东年度GMV为1.67万亿元,同比增长29.5%。据此推算,如果未来3年内拼多多可以维持60%以上的GMV年复合增长率,2021年拼多多GMV将赶超京东。届时,拼多多年活跃用户将达6.28亿。此外,瑞银还预计2023年拼多多用户年平均消费将达3823元,或将全面超越京东。虽营收可观,但在非美国通用会计准则下(NON-GAAP)其经营亏损近34.5亿元。尽管2018年呈现持续亏损状态,不过财务数据显示其账上随时可变现的速动资产超过391.2亿元,这也意味着拼多多当前的实际亏损额,约占当前账上资金储备的十分之一,处于可承受和可控范围。销售投入超130亿,过分重营销恐带来较大经营风险数据表明,拼多多过去几年之所以亏损扩大,主要原因也正是因为其销售费用的扩张速度高出其营收的扩张速度。公开年报显示,拼多多2017年的销售费用只有13.45亿元,2018年该项费用急剧扩张至134.42亿元,增幅达到了899.41%;同一时期内,拼多多的营业收入从2017年的17.41亿元扩张至131.20亿元,增幅为652.26%。其高昂的销售费用在铺天盖地的广告赞助中可见一斑。从平时的综艺冠名到各大卫视的春晚赞助,说到“三亿人都在用”会让人自然而然联想到拼多多。对于此种发展模式,一位创业者表示,“我认为不管做什么行业,看你能否简单方便、长期有效的留住客户。以前做的是产品,现在做的是快捷和服务,以后想的是利润如何分配”。而在此前中泰证券对拼多多的解读报告中则显示,“拼多多的弊端在于缺少线下布局和物流、金融等供应链配套基础设施,只能通过高昂的广告投放来建立起品牌知名度,以高频促销优惠提升用户参与度,希望能快速建立起规模壁垒”。目前的现实状况是,“搜索流量红利见顶,社交流量开发近半,依托高额营销投入带来用户增长的边际效益在持续递减,过分看重营销的发展模式将带来较大的经营风险。”借用技术手段打假,已关停涉嫌违规店铺6万余家拼多多的成功上市不只令其创始人黄峥身家飙升至140亿美元(上市首日计),也令曾一度不被看好的拼多多成为网友眼中“农村包围城市”的新样本。而与高涨的营收和买家活跃度相伴的,是对拼多多的“假货”质疑。经《今日财富》记者调查发现,号称“三亿用户都在用的”拼多多在年轻人中使用率并不高。在受访的六位年轻人中,四位90后(两男两女)和一位80后(女)均表示从未用过,只有一位80后女性用拼多多买过东西,但其随即言明对该平台上的商品质量存疑。有受访者表示“不需要在乎质量的(东西),用拼多多还是很划算的”。对于一直被提及的假货问题,黄峥在财报电话会议上声称,为进一步减少假货和侵权产品的数量,今年会在产品质量团队上新增500名员工打假。此前,黄峥在回应“如何打假”的相关提问时曾表示,拼多多与阿里巴巴在打假的方式方法上是一致的,只是在具体执行的严厉程度上略有差异。据《2018拼多多消费者权益保护年报》披露,技术已经成为平台深入推进“双打行动”的锐器。2018全年,通过大数据风控系统与人工巡检,拼多多下架的涉嫌违规商品数量是投诉数量的150倍,关停超过6万家涉嫌违规店铺,前置拦截超过3000万个商品链接。在财报电话会议上黄峥宣布,拼多多今年将成立技术顾问委员会。值得关注的是,前微软全球执行副总裁、百度集团前总裁、现YC中国创始人陆奇将领导相关工作。
    07-19 2019
  • 你过“妇女节”还是“女神节”?

    你过“妇女节”还是“女神节”?

    作者梅枚漫威新作《惊奇队长》国内定档3月8日,作为漫威首部女性独立超级英雄电影,放在3月8日这个已经有百年历史的全球女性节日上映可谓恰逢其时。然而,其中国宣发方漫威影业官方微博昨日发布的一条主演祝大家“女生节”快乐的视频引发了轩然**。视频中的女主角布丽·拉尔森都专程提到了girl’s day(女生节)而非国际上惯常的women’s day(妇女节),同时漫威的Twitter账号也并未发布这条视频,显然这是一支专门为中国内地定制并且瞄准了3月7日这天的营销素材。1.女生节、女神节的出现实质是一种歧视近年来为区别妇女节,女生节、女神节大为流行,此类节日的出现亦引发诸多争议。从与妇女节一天之差且进行名称差异化的区别对待到高校条幅中的骚扰性暗示,这类节日越来越体现出明显的歧视性意味。因此漫威官方的微博才引起诸多不满。有热门评论明确指出,“女生节本就是以异性恋男性为本位的,将妇女割裂为年轻可追求的和年老退出异性恋婚恋市场的两类人,生造出来的无聊节日。”此前中国妇女报曾撰文评论,“争权力、促平等、求解放,是妇女节的起点,也是妇女节的目标。那些庸俗化了平淡化了的名称,不但与追求妇女解放与促进性别平等的历史使命毫不相关,而且还会消解中国妇女运动的正确方向”。放在妇女节前后的女生节、女神节,设立的根本是为了满足男性对女性的审美区分,不仅没有必要,更会不断在年轻男女当中强化性别不平等的文化规范,使人们渐渐遗忘妇女节的女权意义。2.歧视妇女背后往往是旧观念的习以为常不知何时起,妇女这个词背负了太多的贬义,以至于女性本身对这个词都有了抵触情绪。为什么妇女节一个女人的节日,会带着耻感,让人抵触?奇葩说辩手詹青云表示,“这已经是污名化的语言塑造了观念。这种厌恶不是全部来自它背后隐含的三俗,但正因为不经意、不在意,才默许了主流对词语含义的塑造。妇女这个词本身,被污名化了,没有关系,但接受一个明显因为妇女节的抵触创造出来的女生节,就是不断提醒女人和女人的不一样,有的人不愿意过某节,有的人不配过某节。”奇葩说辩手庞颖则指出“不是说女性惧怕长大,而是‘妇女’这个词身上背着太多负面的刻板印象了,一个女性可以长大,但不应该背负那些负面的刻板印象。为什么妇女这个词会带着负面的刻板印象,是我们要反思的。”“有时我们说有些社会现象是歧视的产物,并不是说参与其中的人带有主观恶意,我们是在说这些没有主观恶意的歧视恰恰证明了旧观念的根深蒂固和习以为常。”由此,笔者想到了奇葩说的一期辩题——“女性专属停车位是不是歧视”。商场中的专属停车位更大、更靠近出口且处在更明亮的位置,但为什么非要加上“女性”作为限定词,哪怕出发点是善意的。认为“是歧视”的一方指出,“女性停车位不仅仅代表某个女性的示弱,更是代表了整个社会女性的示弱,如果我们通过示弱来换取便利之处,可能看似没有什么坏处。但这样的坏印象会让社会对女司机有着各种各样的歧视,这样的便利可能带来的后果就不只是歧视这么简单的字眼了。”正如今天,当我们毫无防备甚至满怀喜悦地享受“女生节”“女神节”这短暂的节日狂欢后,我们需要面对的仍是一年364天男性主导的社会中的偏见和不公。3.平权之路任重而道远此前一条“没有一个男人可以通过的面试”的微博热门视频中细数了女性在求职时会面对的种种歧视性的问题,比如“要晋升,先得保证三年之内不要孩子”,“我们不招女生,抗压能力不行”“结了婚的女生投入工作的精力就会变少”等等,并指出81%的女性求职者会面临性别歧视,视频评论区依然引发了对平权问题的探讨。需要明确的是,真正追求的平权目标并非女性的特殊化,而恰恰是女性的不特殊化。“在社会上,只要是成年人就无所谓性别,都是平等的,我既不会因为自己是女性而失去机会,也不希望因为自己是女性而让别人失去机会。”鲁迅在《娜拉出走之后》的演讲中指出不做傀儡的女性应该要做到以下两点:“第一,在家应该先获得男女平均的分配;第二,在社会应该获得男女相等的势力。”1923年的鲁迅坦言“可惜我不知道这权柄如何取得,单知道仍然要战斗;或者也许比要求参政权更要剧烈的战斗。”遗憾的是,近百年后,即便在女性号称已经能抵得上半边天的今天,人们已在歌舞升平的“糖衣炮弹”下忘记了去“战斗”。节日福利:做自信的新时代女性说出你身边的励志女性故事评论区留言点赞前两位可分别获得2019年中国投资者年会门票一张。
    07-19 2019
  • 郭树清:高风险金融机构或要退出市场

    郭树清:高风险金融机构或要退出市场

    作者:黄坤图:中国人民银行委书记、银保监会主席郭树清“防范风险是金融业永恒的主题,必须高度重视,把工作做好,一刻也不能疏忽。”3月6日下午,中国人民银行委书记、银保监会主席郭树清在十三届全国人大二次会议代表团驻地接受媒体采访时表示。此前,他在部长通道上特别强调,这些年很多金融乱象打着金融创新、科技创新旗号,实际上做的是非法集资、融资等活动,非常有害。金融企业不能只生不死,要有淘汰针对近年来老百姓投资理财领域存在的问题,他表示很多金融乱象大多是借创新旗号,做非法集资、非法融资、非法吸收存款、乱设机构、乱办金融业务,对社会有害,对企业也没有好处。郭树清特别提醒老百姓,“上述问题相当严重,一定要提高警惕,不能乱投资、参加非法集资,更不能借钱投资,这方面风险是很大的。高收益隐含高风险,千万不要上当受骗。”银保监会此前强调,要依法处置高风险机构,严厉打击非法金融活动,对“有照行车”和“无照驾驶”做到监管全覆盖。强化对银行保险机构主要负责人和高中级管理人员的监管,做到“管住人、看住钱、扎牢制度防火墙”。“要完善金融从业人员、金融机构、金融市场、金融运行、金融治理、金融监管、金融调控的制度体系,规范金融运行。”关于后续对银行保险业主要负责人的监管是否有具体措施?郭树清表示:“一直在监管主要负责人,违法违规的情况要按法律规定处理。至于“高风险金融机构是否会执行退市”,郭树清表示,过去两年,监管部门已处理高风险资产约12万亿元。银保监会今年将研究改组改造一些高风险机构,有的可能要退出市场,有的可能要被兼并,从而推动金融供给侧结构性改革。“金融企业不能只生不死,正常的也要有淘汰。”对于高风险金融机构如何定义的问题,他提到了三重因素,包括:资本金已经损失完,不能正常抵御风险,不能正常经营。银行体系处理股权质押风险一直很好关于金融防风险的重点清查方向,郭树清表示,此前全国金融工作会议提到的不良资产风险、流动性风险、影子银行风险、地方政府隐性债务风险,以及其他相关风险,“这些风险还都在,有的有所缓和,有的有所调整,但总体上需要高度重视。把工作做好,一刻也不能疏忽。”他强调,金融业开放和发展要以保证金融安全、金融稳定为前提。金融管理部门*大的责任在于保持金融稳定,在稳定的前提下才能开放、才能发展。此前接受媒体采访时,郭树清要求银行业金融机构科学合理地做好股权质押融资业务风险管理。对于银行体系是否能妥善处理股权质押风险,郭树清表示:“一直处理得很好。”对于险资入市比例是否会放开,郭树清说:“下一步再研究。”关于为什么近年来对外资金融机构开放的步伐更快、更大?能否把控风险?郭树清坚信风险完全能把握、能控制,经过改革开放40年积累的经验,我国市场已经积累了多年经验,现在具备了相应条件,他欢迎外资机构更多地进入中国市场。“现在外资的银行、保险公司、证券公司等机构进入中国市场,将能发挥十分积极的作用,而不是带来更大风险。”此前,郭树清在两会“部长通道”接受采访时表示,的十八大以来,金融领域的改革开放不断迈出新步伐,取得了很大成绩。“从银行、保险角度,我们研究推出了15条措施,现在基本落地。去年新批了很多外资银行、保险公司,有些是法人机构,有些是分支机构。已在的机构也扩大了业务范围,今年还会继续推进。”
    07-19 2019
  • 科创板或成AI企业名利场

    科创板或成AI企业名利场

    作者:梅枚2019年伊始,科创板已然成为金融行业的热门词汇。综观过往,我国关于提高资本市场服务创新高新技术企业能力的探索未曾停过。从创业板,中小板的成立,2015年提出战略新兴板的概念,拟设立专门板块支持初创企业融资,到试行中国存托凭证,支持符合国家战略、掌握核心技术、市场认可度高的创新企业在境内上市,政府不断在探寻道路来提高A股对科技创新企业的支持力度。与此前的创业板、中小板相比,此次科创板的发布时间不只更短,发布者也是国家*高领导人,凸显了我国对于资本市场的发展以及对于如何更好服务企业的重视。3月3日,上海证券交易所发布的《科创板企业上市推荐指引》,使得科创板这只高悬的靴子终于落地。指引显示,保荐机构应当按照要求优先推荐下列企业:(一)符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业;(二)属于新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业的科技创新企业;(三) 互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合的科技创新企业。科创板相关文件一经发布,人工智能被认为将在首批登陆的概念股中占重要地位。上交所日前刚公布的指导意见也表明,AI属于优先支持的领域。在去年10月世界AI大会前后,上海市领导多次强调,上海要加速成为全球AI高地,更是发出了强烈的信号。国内AI芯片开拓者地平线创始人兼**执行官余凯在接受媒体采访时表示,“我昨天(3月2日)也看了有关科创板的主要制度安排,改革力度挺大,振奋人心。比如,申请上市时不再着重强调企业的盈利要求,同股不同权制度的安排,支持发展核心硬科技等。我们对在科创板上市非常期待。”对比其他行业,AI企业的科创核心要素主要集中在资金获取、人才储备、技术积淀、产业体量以及调动其他资源的能力。其战略侧重和优势范围在于极强的融资机器,深厚的科研实力,广阔的应用场景,较为雄厚的股东实力以及亮眼的创始团队。知名财经记者吴晓波曾分析称,“科创板将成AI企业名利场”。国家外汇管理局副局长陆磊在接受媒体采访时指出,“科创板的容错机制可以很好地鼓励创新”。对此,某上市公司私募板块资深从业者顾先生对今日财富杂志记者表示,“关键要看制度和纠错”。此外亦有网友提醒,要“警惕估值超过价值”。当前AI企业面临的现状是,虽然有部分企业宣称已实现盈利,但整个行业依然处在高投入高研发的烧钱阶段。据统计,2017年中国人工智能商业落地100强创业公司累计产生的收益却不足100亿元,90%以上的人工智能企业亏损,绝大多数企业年营收不足两亿。硬科技的行业特点就是既需要烧钱研发,还需要烧钱打市场。现在科创板要面世,市场有没有做好比面对互联网公司还要严峻的财务表现,成为AI企业能否抢占科创板的重要因素,而AI企业能否拔得科创板头筹,仍需市场检验。
    07-19 2019
  • 专栏|科创板规则落槌,A股将如何演变?

    专栏|科创板规则落槌,A股将如何演变?

    作者:唐朝歌者落实*高领导指示岂能拖拉。投资者们还在揣摩年前刚出台的科创板制度文本征求意见稿,上周末证监会就出台了《科创板**公开发行股票注册管理办法(试行)》和《科创板上市公司持续监管办法(试行)》,而上交所也同步正式发布实施科创板的《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》等六项主要业务规则和配套指引,这样,以注册制为特点的科创板管理与上市交易规则体系一举建立并出炉,业内人士估计两会期间就有企业提交申请,*早七月可能就会有企业在科创板正式上市。科创板就要来了,这是一个独立于沪深A股市场的科技+注册制股票市场,对照科创板规则与A股市场相比有以下主要的变化:一是实行了注册制。企业在科创板注册上市还是要有审核与批准的,而审核的重点是申请企业在经营业务与科创板的设立宗旨、上市门槛、社会道德等方面的相符性。注册制还是核准制,无非是政府和市场在其中扮演的角色有所不同,只是A股已经因市场担心过度扩容而对注册制谈虎色变罢了。注册制和核准制的区别,一是在审核理念上,由审核制和核准制为对这个企业的投资性负责而规定条件,在注册制下变为只需要判断公司信息的真实、完全性、准确性以及与上市条件的相符性;二是在审核方式上,注册制会把发行上市的标准程序流程全部公开,企业在网上提交申请文件、交易所则在网上通过问询使公司的信息披露达到真实、完全、准确,并将所有问题和反馈全部在网上公开,让投资者进行判断或问询;三是在审核时间上,《科创板**公开发行股票注册管理办法(试行)》对上交所的受理、审核、报送或否决,以及证监会的注册与否决,做出了明确的量化规定;在发行方式上,科创板则会在发行的价格、规模和时间方面推进发行市场化,同时兼顾市场的承受能力。二是监管与退市的规则更加明确。从《科创板上市公司持续监管办法(试行)》作为证监会首批科创板的管理制度,就可以看出制度设计者对于A股之殇在于监管,证监部门的腐败高管与不良企业蛇鼠一窝,导致前些年的A股监管形同虚设,成为造成股灾和长熊的重要原因。《监管办法》对上市企业的信息披露、股份减持、资产重组、股权激励等做出明确规定,根据科创板特点,优化完善财务类、交易类、规范类等退市标准,以第七章的五项条款祭起了直接终止上市的大招。同时,取消了A股那样的暂停上市、恢复上市和重新上市的环节。科创板力图通过透明的信息披露和严格的审核督查相关制度设计,让不良企业无处遁形,开大退市之门。从科创板重大违法强制退市和交易类强制退市的条件来看,与现有创业板相比较,除了取消因亏损退市外(这是顺应科技企业高成长性特点的必然要求),判断项目有所增加、量化标准有所严格。三是放宽上市科技企业的盈利能力与股权架构等条件。与A股相比,科创板上市的门槛进一步降低,凸显包容科技创新企业,优先支持符合国家战略、拥有关键核心技术、科技创新能力突出、具有较强成长性的企业的制度设计意图。科创板对科技企业上市门槛的放宽,主要体现在:一是允许未盈利的公司上市,着眼于有未来发展空间但经营尚亏损的科技企业;二是允许不同投票权架构的公司上市,着眼于让当年因不符合A股制度规定而走向海外上市的科技企业回归;三是允许红筹和VIE架构企业上市,同样着眼于科技企业回归。而这些都是导致当年BAT等独角兽们“出走”海外市场,以至于中国股民不能充分分享优秀科技企业业绩成长的主要原因。科创板就要来了,不论今后会建成牛长熊短、股指飙扬的中国纳斯达克,还是重现也是独立于主板的香港创业板指数从脉冲峰值一路走低的惨淡,它在2019年将是中国证券市场的宠儿看来是没有问题。作为投资者除了考虑是否与如何参与这场科创大戏外,更为关心的还是科创板对A股市场的影响几何?坊间大牛市将随着科创板落地而在2019年到来议论四起,好似2010年深圳创业板开市前的情景再现。若能如愿自然是好事一件,A股投资者已苦熊久矣,但对此还得好好琢磨,笔者看来科创板开市对A股的今后可能会带来以下变化:科创板欲学习成熟市场,入市、交易、监管、退市宽严相济。改革成功关键在执行力。此次科创板落地,股市管理者以极快的效率推出管理与业务的一揽子制度,力图为科技企业拓宽融资渠道,提高国内股市对科技企业吸引力的意图跃然纸上。除了对科技企业放宽上市业绩及股权架构要求外,科创板对上市企业市值及财务指标的规定,体现在企业规模上仍有一定要求。与创业板相比,科创规模要求更大,体现了社会的发展;同时,科创板对上市企业也增加了预计市值和营业收入要求,对不能在创业板上市的亏损企业更叠加了研发投入比例与现金流量净额的要求,对企业的成长性标准做出若干规定。从交易规则来看,科创板的交易活跃度比A股更强。虽然没有实行T+1,但科创板股票竞价交易实行价格20%涨跌幅限制,比普通A股扩大了一倍;而且,上市后的前5天不设价格涨跌幅,避免了现有A股新股票上市连续无量涨停的尴尬局面。增强活跃度必然会带来加大投机性,现有A股投机市的特点在科创板会进一步放大。制约投机的关键在于加强监管。A股也是有较为完整的监管制度的,然而开市二十多年,被人说成是“妖精横行”的A股市场却因违规或业绩问题退市的企业****,A股监管制度的执行不到位可见一斑。同样实行注册制的美国纳斯达克鼓励中小科技企业上市,对上市公司业绩十分宽容,然而监管十分严厉,从1980年至2017年期间,有10431家企业从纳斯达克退市,有13%的企业是在上市后第四年退市。严格监管从而保证上市企业质量,就是纳斯达克开市47年指数上涨70多倍、全球*知名的高科技企业摇篮的主要原因。其实是否有根本性的监管制度改革并不重要,科创板监管制度设计实质上还是对现有创业板的延续性与改良,关键还是在是否能够以法治精神严格执行已有的制度如纳斯达克那样到位。科创板的改革试点成果,会在沪深A股市场得到延伸、深化科创板的定义是试点改革,目的是把A股的存量问题撇在一边,按国际成熟股市的基本经验,另起炉灶,探出一条符合中国国情的既有利于国内科技企业融资、又有利于探索股市监管运行良性模式的路子。尽管科创板的规则除突破老大难的注册制和盈利问题外,与A股特别是中小创等二板市场的规则相距并不甚远,但也集聚了证券界人士二十多年来的教训、经验与思考探索。试点成功的标志是市场接受科创板,科技企业通过股权融资的渠道得以打通,为中国经济的发展注入市场的活水。按照现在的市场气氛和政府意志来看,实现科创板试点成功的目标概率很大,那么一旦确认试点改革成功,必然要向沪深A股市场进行延伸、深化。可以设想的是注册制会在将来得到全面推进,以畅通企业融资渠道;创业板也可能取消亏损的初创科技企业不能上市的制度障碍;上市企业的监管与退市可能会得以加大力度。科创板有可能分流A股增量资金,2019年A股还有高点但难期大牛市温故可以知新,让我们来看看推出之日同样有着创出中国纳斯达克、为科技类中小企业融资开路任务的深交所创业板一路走来的路程,以及它对主板的影响。创业板2010年6月开市,在主板创出上证指数6124.04点峰值之后约为两年又七个月。在创业板开市后,主板在次月创出上证指数2319.74点年内*低,在随着创业板上升而有了时达半年、幅度达37.3%的反弹后,各大指数便一路走低。直到两年后的2012年12月,创业板率先创出低点585.44,然后开始牛市;而在半年后的2013年6月上证指数创出1849点低点后,A股才开始走向2015年6月上证指数5178.16点、创业板指数4037.96点的峰值。而后,则和主板一样步入熊途,而且指数的跌幅还更大一些。这次A股的春季行情,除科创板等因素的刺激外,根本原因还在于货币市场的宽松。然而这种宽松的目的是为了稳预期,对冲经济指标滑坡的风险,绝非是大水漫灌式的强刺激,其力度和持续性未必会如2008年的“4万亿”。而A股增加QFII一倍和MACI的中国权重从5%增至20%等措施所引入的海外资金量,与A股日逾万亿元的成交量相比更是小巫见大巫。注水能使A股有所上涨,但要突破前高形成像样的大牛市,非得有对企业业绩将普遍有所好转的强预期不可。同时,科创板交易的活跃,必然会吸引大量投机性资金的眼球,对现有A股市场风险偏好较高的那部分存量和增量资金都会有所牵引。而相对于A股,更趋同国际发达市场规则的科创板无疑也会吸引更多的国际资金。而在企业盈利预期不佳的情况下,保守性资金进场入市的意愿也不会持续强烈。在资金有限的情况下,市场与管理部门自然都会趋向于活跃而又符合政治正确要求的科创板。A股一旦冲高,资金面上将很有可能难以为继。在目前A股大量企业股东解禁与减持意愿强烈的情况下,A股持续走强还有待于企业业绩的上升使大股东和高管们有所惜售。因此,科创板的上市有可能会像当年创业板一样,要到一两年后再通过促进A股的改革,来带动大盘走出大牛市行情。然而,A股上市企业的痼疾在于企业股东与高管缺乏持股恒心,如果这个问题不能得到有效解决,A股和科创板一旦冲高仍然会因原始股东与高管的圈钱套现而折戟沉沙,难以实现牛长熊短。
    07-19 2019

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