|文：刘祉妤|编：林旭锋美国投资公司协会（ICI：Investment Company Institute）最近公布了全球开放式公募基金最新排位。数据显示，截至2021年底，中国开放式公募基金总规模3.53万亿美元，位居亚洲第一，全球第四。截至目前，中国境内共有公募基金销售机构共420家，其中独立基金销售公司简称“三方”。目前拥有独立基金销售牌照的公司共有111家。以招商银行、工商银行为代表的传统渠道，以诺亚财富、恒天财富为代表的“老三方”，和以天天基金、蚂蚁基金为代表的“互联网三方”，形成基金销售江湖的三大派系，如果说银行券商是少林武当，那“老三方”就是明教，“新三方”就是逍遥派。中国基金销售格局现状和未来发展趋势又将如何？为此，《今日财富》推出行业重磅专题：【2022基金销售“江湖”大起底】。本篇文章主要披露以互联网销售为主的三方代销平台的竞争格局以及发展态势。1“新三方”痛点：营销模式、外部竞争者以及监管趋严“新三方”也可被称为互联网三方，他们是一种依托于互联网流量，定位长尾客户的的互联网平台型机构。根据基金业协会公布的前100家公募代销机构数据显示，去年第三方独立销售机构货币基金保有规模逐季上升，从2021年一季度占比26.8%增长至四季度的34.2%，股票+混合类基金代销规模由一季度的22.2%增长至26%。虽说第三方独立基金销售机构占比持续提升，但互联网三方机构的公募销售规模在所有三方机构中占据绝对优势，蚂蚁基金、天天基金、腾安基金三家公司保有规模均达1000亿元以上。截至2021年末，蚂蚁基金一家的非货币基金保有规模在前100代销机构中占8.1%，天天基金占4.2%，腾安基金占1.11%。对比银行、券商，互联网三方基金代销平台在生态流量、APP建设上具有先天的优势。同时，相较其他财富管理机构，互联网三方平台具有交易门槛低、交易操作更便捷等明显优势。这些优势让互联网三方发展迅猛的同时也带了潜在的风险。近两年的结构化行情，让不少板块实现大幅上涨，公募基金也出现了不少爆款产品，伴随着产品的傲人业绩，不少“投资小白”也被吸引入场。然而从2021年开始，一些2020年受市场追捧的板块开始出现大幅回撤，让投资者不仅没挣到钱，反而深套其中。出现这样的原因主要是因为互联网三方存在以下痛点：首先，互联网三方投资者偏年轻化，理财知识薄弱，而不少互联网平台基金产品推荐窗口将近一年收益率靠前的产品进行了重点推荐，但一年业绩并不能很好地表现出产品的好坏，从而导致不少“小白投资者”在不了解的情况下，盲目“追涨杀跌”，导致其自身损失扩大。其次，不少互联网平台的财富管理业务盈利模式还是靠代销冲规模以获取佣金和手续费，而这种以销售为导向的盈利模式使得不少机构为获取更多的代销费用而多产品进行多方位的包装。在不少投资者年轻化且大多投资者专业能力欠缺的情况下，互联网三方机构如何做好风控、做好投教、甚至如何安抚用户的情绪是其亟需考虑的问题。因此，对于三方互联网平台而言，投教将是其发展过程中一直存在且需要解决的难题。同时，“卖方思维”向“买方投顾”模式的转变也是其发展过程中的重中之重。除了以上宣传手段导致“投资小白”被套的痛点外，互联网三方也面临着来自于外部的冲击。一方面，一些三方代销机构销量很小，若公募基金长期维护没有销量的三方，则会导致基金公司成本增加，因此对于一些销量堪忧的三方平台，基金公司选择暂停或解除合作。另一方面，券商、银行等专业机构入主开始销售基金产品，而三方互联网平台的专业能力不及前者，同时银行、券商具有线下端，因此在客户体验上也优于三方互联网平台。此外，来自监管的压力，也是目前中小型三方机构生存的难点之一。2020年8月28日，证监会正式发布《公开募集证券投资基金销售机构监督管理办法》，《办法》的出台，加快了三方行业优胜劣汰的竞争格局，对于一些达不到监管要求标准的第三方基金销售平台，出清将是必然的。2财务状况：2021年蚂蚁、天天、陆金所营收均实现增长鉴于可公开查询的信息，《今日财富》杂志仅从三家互联网“三方”公司统计财报数据，从侧面透视行业的财务情况。具体来看，三家基金互联网代销平台中，2021年表现最好的为蚂蚁基金，据恒生电子发布的2021年年度报告显示，蚂蚁基金2021年实现营业收入121.24亿元，同比增长101.68%，实现净利润5.05亿元，同比增长410.25%。营收利润均创新高，可见蚂蚁在互联网基金销售平台上具有绝对优势，其业绩增长离不开近两年权益市场的优异表现带动其保有规模的大幅增长。其次是天天基金，据东方财富年报数据显示，去年全年实现营业收入50.81亿元，同比增长71%，实现净利润2.82亿元。天天基金借助东方财富平台，以互联网+金融的运作模式，借助公募基金的飞跃发展，在市场中占据一席之地，取得优异的表现。从日活跃客户上看，2021年天天基金网日活跃客户数已达351万人，环比年初增长33%；而天天基金APP活跃用户数达到505万人。相较于前两家互联网基金代销巨头，陆金所2021年表现略微逊色，2021年财富管理业务实现收入22.07亿元，同比增长25%。对于2022年的展望，陆金所在财报中表示，预计财富管理客户资产将增长2%-3%，至4413亿元至4457亿元的范围。通过上述互联网平台经营状况可以看出，互联网“三方”平台借助公募基金迅猛发展的“东风”，使其基金代销业务均实现了飞跃式增长。3公募基金销售现状：蚂蚁、天天成为三方基金销售市场的主力据民生证券研究院研究发现，目前有77.2%的投资者选择通过移动终端的方式购买基金。在当前移动互联网时代，移动端的销售渠道是基金销售行业的必争之地。据基金业协会数据显示，目前第三方基金销售市场呈现双巨头格局，在股票+混合保有规模前100名的公司中，第三方公司数量达17家，股票+混合公募基金保有规模达1.7万亿，非货币市场公募基金保有规模达2.8万亿，其中互联网三方占据股票+混合的保有规模95%的规模，96%的非货币市场公募基金保有规模。值得一提的是，仅蚂蚁和天天就占据超七成的规模。可见，移动端已成为三方公募基金代销机构的主力。具体来看，蚂蚁基金2021年全年稳步增长，发展稳定，一直处于公募基金保有规模的第二名，截至2021年末，蚂蚁基金股票+混合公募基金保有规模达7278亿元，较一季度上涨27.26%；非货币市场公募基金保有规模达1.3万亿，较一季度上涨45.9%。再看天天基金，2021年天天基金公募基金保有规模在基数较高的基础上，仍保持着环比增长，四季度非货币公募基金占有率环比三季度增长16.5%，发展迅猛。从排名上也不难看出，天天基金从一季度的第五名已上涨至当前的第三名。腾讯旗下的腾安基金由于成立较晚，导致其较蚂蚁、天天而言，略逊一筹，但仍可以看出腾安基金发展迅猛，去年年末非货币市场保有规模达6739亿元，股票+混合公募基金保有规模达913亿元，排名也从年初的18名增长至16名。根据民生证券研究院研究数据显示，腾安、蚂蚁因背靠微信、支付宝，使其在生态体量上拥有绝对优势，月活数在8.8亿及10.1亿人的量级，相比之下，背靠东方财富和同花顺的天天基金及爱基金月活数量仅为1589和3294万人。但东方财富与同花顺又具有支付宝与微信不具备的业务垂直性功能，也就是说东方财富和同花顺平台还为投资者提供了财经资讯、投资社区、金融数据等业务，这些优势使得天天基金仍能保持稳步增长。此外，盈米基金去年全年基金保有规模也稳步增长，据其向《今日财富》透露，目前盈米基金平台上注册用户数超过200万人，购买基金产品的用户超过30万人。盈米是获得基金投顾试点牌照的3家独立基金代销机构之一，截至2021年12月31日，盈米基金投顾服务资产规模超200亿元。目前其股票+混合公募基金保有规模的排名已由去年年初的27名增长至25名。度小满金融旗下的百盈基金股票+混合公募基金保有规模的排名实现大幅增长，由年初的97名增长至现在68名，市占率也由一季度的0.04%增长至现在的0.1%。陆金所旗下的陆基金21年年末的排名出现小幅下降，由最初的41名下退到现在的46名，同时股票+混合公募基金保有规模也出现了小幅下滑，由三季度的213亿元下滑至现在的205亿元。除了以上主要服务个人投资者的三方互联网平台外，两家专注于机构投资者的平台保有规模也实现了稳步提升。基煜基金通过其自主研发的“基构通”平台已拥有超千家用户，目前股票+混合类公募基金保有规模已达580亿元，非货币市场保有规模达1869亿元，排名也有去年年初的32名上升至当前的21名。基煜基金向《今日财富》表示，“基构通”帮助机构投资者在基金交易运营、风险管控及投资研究等方面实现一体化高效运作，将机构投资者维持了20多年的低效交易模式，转变为线上、电子化、平台化的交易模式，首次让金融机构拥有10分钟内处理上百笔基金交易的能力。“基构通”平台填补了基金交易B2B金融服务市场的空白。汇成基金保有规模也稳步提升，目前排名已由52位上升至24位。2021年非货币市场保有规模实现近五倍的增长，达到1515亿元。4投教已成为互联网三方的首要目标随着个人投资者不断进入理财市场，投教变得越发重要。对于三方财富管理机构而言，基金代销已不再是简单的卖产品，而是需要一整套的包括投教、陪伴在内的用户服务。此前，因为投教的欠缺，不少投资者追涨杀跌、频繁操作，导致“基金赚钱基民不赚钱”的现象出现，现如今三方互联网平台唯有做好投教，才能真正增加其用户粘性，实现存量客户的增长。2020年，蚂蚁获得了国家投资者教育基地牌照，并在支付宝上线“蚂蚁投教基地”，截至目前内容覆盖用户超过3亿人次。此外，目前全国已有70%的基金公司入驻支付宝财富号，进行线上基金发售、用户运营的同时，也不断进行投教直播，目前支付宝理财频道里累计已开展了1800多场投教直播。投教工作是任重而道远的，不是一蹴而就的，三方互联网代销机构需要将投教贯穿基民投资的全周期，才是行业从“销售型”转变为“服务型”的起点。投教服务做好，不仅是对投资者的保护，同时也是对平台和基金公司的一种保护。一旦做好，“基金赚钱基民亏钱”的现象将随之减少，整个市场的有效性也将随之增强。5“买方投顾”已成为共识据Wind数据统计，目前市场上共有近1.5万只公募基金产品，如何在众多基金中选出适合自己的基金，以及确定买入和卖出时机，是目前困扰基民的两大痛点。而在2019年基金投顾业务试点推出以后，该痛点得到改善，专业的人为投资者提供投钱匹配、投中账户管理和投后服务。投顾服务的推出不仅帮助基民解决投资难题，还将打破原有以销售为主的购基模式。对此，盈米基金表示，财富管理由“卖方模式”向“买方模式”转型是必然。基金投顾站在买方视角，通过基金组合等一站式解决方案帮助投资者解决选择产品和投资时间的难题，并通过全程陪伴，帮助投资者平滑收益率波动。更重要的是，基金投顾业务重构了行业的商业模式。与传统基金的销售模式不同，基金投顾直接面向客户的收费模式将客户的利益与自身利益捆绑在一起，改变了代销机构因追求中间业务收入而忽视客户收益和体验的底层逻辑，实现了投顾与客户、基金公司三者利益的一致。雪球基金相关负责人向《今日财富》表示：卖方立场是不管用户有什么需求，销售人员已经有一个固定答案在等待着，那就是他今天想卖的那只基金。而买方立场就是没有预设立场，先了解用户需求，再完全从用户需求出发推荐金融产品。想要做好买方立场的服务，在投前需要做好两件事。首先是产品和用户需求的精准匹配，这是核心工作，投后能不能拿得住，很大程度上取决于你投前做得好不好，只有买了适合的产品才能拿得久。同时，在投前要将产品的投资逻辑讲明白，了解了逻辑，才能避免基于过往收益率进行博彩式的投资，遭遇回撤用户才不会轻易地非理性赎回，拉长持有时长，提升获益的概率。如需转载请与《今日财富》杂志社联系版权及商务合作电话：021-50388577投稿及新闻线索电话：021-50388572非工作日联系电话：18017346861未经《今日财富》杂志社授权，严禁转载或镜像，违者必究

|文：刘祉妤|编：林旭锋美国投资公司协会（ICI：Investment Company Institute）最近公布了全球开放式公募基金最新排位。数据显示，截至2021年底，中国开放式公募基金总规模3.53万亿美元，位居亚洲第一，全球第四。截至目前，中国境内共有公募基金销售机构共420家，其中独立基金销售公司简称“三方”。目前拥有独立基金销售牌照的公司共有111家。以招商银行、工商银行为代表的传统渠道，以诺亚财富、恒天财富为代表的“老三方”，和以天天基金、蚂蚁基金为代表的“互联网三方”，形成基金销售江湖的三大派系，如果说银行券商是少林武当，那“老三方”就是明教，“新三方”就是逍遥派。中国基金销售格局现状和未来发展趋势又将如何？为此，《今日财富》推出行业重磅专题：【2022基金销售“江湖”大起底】，本篇文章主要披露“老三方”的竞争格局以及发展态势。1“老三方”面临内外双重挑战过去数年，伴随着我国经济的高速发展，优质资产不断出现；同时随着国民生活质量的提升，高净值人群也大幅增加。在资产端与资金端都非常丰富的情况下，不少三方财富公司瞄准了时代的红利，纷纷加入进来，一时间，市场涌现出大批第三方财富管理机构。但彼时由于监管的空白以及行业准入门槛很低，导致整个行业野蛮生长，市场参与者良莠不齐。随着经济增速放缓、房地产产能过剩、人口红利衰退等因素的影响，此前野蛮生长积累的问题也一触即发。从内部来看，首先由于此前的恶性竞争，不少三方财富管理公司为了抢占市场，不考虑产品底层资产的类型及风险级别，将所有资产经过层层包装后均以“固收”类产品的形式销售给投资者。而这些资产中不乏有来自于低资信背景的资管企业产品，在经济进入下行阶段时，底层资产投资回报逐渐无法覆盖高融资成本，甚至开始出现“爆雷”，多米诺骨牌效应一触即发，一批又一批的三方财富管理公司陷入“爆雷”的困局中。此前承诺的收益无法实现兑付，如何解决这部分遗留老产品问题是三方财富管理公司亟需考虑的。其次，随着2018年资管新规的出台，金融业强监管的持续发力，一些不具备相关牌照的第三方财富管理公司将不再允许经营，特别是一些曾经通过“伪金交所”发行理财产品赚取佣金的三方财富管理公司，如今想再通过“灰色地带”赚钱将彻底成为过去式。三方财富管理机构如何获取相应资质的牌照以及如果处理过去那些“非标”产品也是他们目前面临的棘手问题。独立三方此前的盈利模式也是其目前亟需调整的问题。此前以销售为导向的模式是我国三方财富管理公司的主要盈利模式，但这种模式存在的问题也逐渐显现出来。以佣金为导向的销售模式引发理财师的道德风险，让其为投资者进行理财规划时的重心放在了如何把产品卖出去而非如何为投资者管理财富，这样做导致三方独立财富管理丧失了其客观公正的核心本质。此外，以销售为导向的盈利模式也让不少三方管理机构中的理财师乃至选品研究员都缺乏专业性。除内部问题外，三方财富管理公司还面临着来自于外部的压力，以银行为代表的传统金融机构为应对最新政策法规，纷纷成立全资理财子公司；以阿里、腾讯为代表的互联网巨头也通过旗下金融科技集团进入财富管理市场。如何建立自身的“护城河”以应对接踵而至的竞争者，也是“老三方”目前必须面对并亟需解决的问题。2财务状况：2021年诺亚、好买和海银净盈利、钜派和普益净亏损鉴于可公开查询的信息，《今日财富》杂志仅从五家上市的“三方”公司统计财报数据，从侧面透视行业的财务情况。据《今日财富》杂志统计，目前赴美上市的第三方财富管理公司有四家，分别为2010年在纽交所上市的诺亚财富；2015年在纽交所上市的钜派投资；2019年在纳斯达克上市的普益财富以及2021年在纳斯达克上市的海银控股。除以上四家赴美上市的三方机构外，还有一家上市于我国科创板的好买财富。随着五家公司财报数据的披露，五家上市公司中，三家净盈利，两家净亏损，分化明显。具体来看，五家公司中，2021年表现最好的为诺亚财富，去年全年实现营业收入42.93亿元，同比增长29.86%，其中财富管理业务实现收入32.12亿元，资产管理业务实现收入10.46亿元；2021年公司整体实现归属于股东的非通用会计准则净利润13.7亿元，同比增长21.5%。营收利润均创新高，可见其这两年转型已取得初步成效。其次是海银财富，据《今日财富》计算，2021年实现营业收入18.46亿元，同比增长20.18%，其中财富管理业务贡献收入18亿元，资产管理业务贡献收入0.17亿元；2021年全年实现利润1.94亿元，同比增长34.56%。虽去年全年利润实现增长，但2021年下半年利润却出现下滑，下半年实现归母净利润为0.7亿元，同比2020年同期的0.84亿元出现下滑，同比下滑15.92%，下半年利润下滑或与公司行政管理费用、销售和市场费增长有关。好买财富2021年也实现了营收净利双增长。2021年实现营收10.41亿元，同比增长34.75%；实现净利润3.3亿元，同比增长16.42%。具体来看，公司私募基金销售业务收入达8.7亿元，该部分收入占公司总收入的83.59%。好买财富向《今日财富》表示，2021年公司高端私募业务收入同比增长35%，得益于2021年的二级市场的整体环境及公司近几年布局线下高端业务销售，使得公司私募业务存量大幅增加，存量较2020年年底上涨了约29%。钜派投资2021年净亏损幅度有所下降，全年实现营业收入3.59亿元，同比下滑7.5%；2021年全年实现净亏损800万元，净亏损较2020年2780万元有所下降。对于业绩下滑的原因，钜派投资向《今日财富》表示业绩下滑主要是由于房地产相关宏观政策的影响以及产品转型初期的适应过程。2021年净利润出现亏损的还有普益财富，根据《今日财富》统计，去年全年实现营业收入2.08亿元，同比增长37.75%。虽营收增长，但2021年净亏损0.71亿元，较2020年同期净亏损同比扩大184%。仅全年下半年公司便亏损0.39亿元，亏损较2020年同期扩大192.5%，从2022年财年上半年财报数据显示，销售费用与行政费用出现大幅增长或是造成公司2021年下半年亏损扩大的原因两项费用分别增长了47.3%和31.8%。具体来看，财务顾问规模、分支机构数量、员工薪酬水平均出现了上涨。此外，公司2021年下半年投资收益、利息收入均出现了同比下滑。2021年是资管新规过渡期的最后一年，从上述公司的经营状况也不难看出，一些三方财富管理公司利润下滑也不乏受资管新规的影响。三方财富管理公司若想在当前市场上存活下来，转型是其必经之路。从管理规模来看，截至2021年12月31日，诺亚财富总在管规模达2820.4亿元，其中财富管理在管规模1260.1亿元，资产管理规模达1560.3亿元。值得一提的是，诺亚旗下子公司歌斐资产管理规模（AUM）达到1,560.3亿元，同比增长2.1%。其中私募股权产品管理规模1,309.1亿元，同比增长11.2%，是中国最大的市场化私募股权母基金之一。此外，公司主动大幅缩减房地产资产管理规模，去年末已减至66.4亿元，同比下降47.5%，房地产资产管理规模的下降使得公司资产结构持续优化、更加健康。好买财富向《今日财富》透露，目前公司的在管规模1700亿元左右，该部分包括公司的代销业务，同时也包括公司旗下基金管理公司发行的产品。对于目前公司存在的风险，公司在财报中表示，随着规模的扩张，公司需要及时调整原有的经营管理体系和经营模式，否则公司将面临企业规模扩张带来的管理风险，最终可能对盈利产生影响。钜派投资也致力于转型，在一定程度上减少了房地产领域的投资比例，同时在股权市场、二级市场和公募产品等净值型资产上持续发力。据公司财报数据显示，钜派投资在管总规模达313.22亿元，其中固收类产品规模达96.67亿元，PE类产品规模达190.28亿元，公开市场产品（含二级市场、公募基金和私募基金）规模14.75亿元。32021年公募基金销售格局：好买、恒天、诺亚、普益、宜信跻身基金销售TOP100根据基金业协会公布的最新数据显示，截至今年2月，公募基金整体规模已达26.34万亿元。据Wind数据显示，2021年公募基金全年累计盈利7265亿元，股票型基金全年平均收益为7.74%，跑赢上证指数超3个百分点。据上海证券基金评价研究中心统计数据显示，近十年来各类型基金平均户数均有所增长，其中股票型基金户数较十年前增长14倍，债券型基金较十年前增长18倍。通过以上数据不难看出现阶段公募基金已成为不少投资者青睐的理财产品。与此同时，市场参与者也逐步增加，特别是在券商、银行等金融机构开始进行财富管理转型后，基金代销对专业度与服务的要求变得越发的严格，公募基金代销赛道也变得越发拥挤。在这样的情况下，截至2021年12月31日，仍有五家“老三方”的基金代销业务入围中国基金业协会公布的2021年四季度基金代销机构公募基金保有规模前100。好买财富全资子公司好买基金销售有限公司非货币保有规模达581亿元，权益类公募基金保有规模达194亿元，权益类产品保有规模在所有基金代销机构中排名第48名。恒天财富旗下子公司恒天明泽基金销售有限公司非货币市场公募基金保有规模131亿元，股票与混合公募基金保有规模107亿元排名基金代销机构第55名。恒天明泽现更名为中植基金，由于2021年12月31日，北京恒天明泽基金销售有限公司并未更名完成，固该数据为原北京恒天明泽基金销售有限公司统计数据。也就是说，目前中植基金的保有规模应大于以上数据。诺亚财富旗下的诺亚正行基金销售有限公司以非货币市场公募基金保有规模115亿元，股票与混合公募基金保有规模98亿元排名第58名。普益财富旗下泛华普益基金销售有限公司和宜信财富旗下宜信普泽基金销售有限公司分别以权益类公募基金保有规模50亿元和34亿元排名第72和85。如何发展公募代销业务，好买财富告诉《今日财富》，公司为了给到客户更好的客户体验，自建交易系统，以便能及时响应市场需求进行升级改造。且公司配有专职公募基金研究员，优选基金池、为客户提供基金观点支持、路演直播、投教服务等等。此外，公司近几年开始开展针对机构客户的公募基金销售业务，为机构客户提供投研服务，简化交易流程，极大提高了机构客户的投资效率。中植基金向《今日财富》表示，中植基金提出了“好理财、好服务、好体验”，不断积累在产品、人才、科技方面的核心优势，通过对买方投顾驱动的坚守，成为最理解客户需求，值得客户信赖的长期专业伙伴。“公募是诺亚为客户配置多元化资产的一部分，诺亚服务的人群主要为超高净值客户，对私募股权的配置依然有一定比例需求。诺亚长期与全球头部资管机构深度合作，主张为客户提供多元化、全球化的资产配置，公募是诺亚多元化配置策略的其中一部分。”诺亚财富向《今日财富》表示。4客户策略：“以客户为中心”成为共识通过多年的发展三方财富管理机构拥有庞大的客户群体。据公开资料显示，截至2021年末，海银财富拥有高净值客户13.50万人，恒天财富高净值客户达13.44万人，大唐财富高净值客户数为7.36万人，钜派投资拥有大约5万人的高净值客户。想要服务好这些客户，三方财富管理公司需要苦练内功，以客户为中心，提升专业能力，围绕客户的需求，在不同的时间段内客户提供个性化的资产配置服务。诺亚财富秉承“以客户为中心，以生存为底线”的经营思想，通过建立、完善客户分层结构，并精准洞察不同层级客户的需求，通过一系列的经营变革和组织结构优化，为客户提供定制化服务。海银财富提出“梯次资产管理”服务模式，用各有优势的投资管理载体来服务不同等级的客户，实现客户多元化需求的同时帮助客户达成其投资管理目标。恒天财富自2019年起从以销售为导向的经营模式向“以客户为中心，投顾驱动”模式全面转型，为客户提供一站式财富规划服务。钜派投资深耕“精准大客户战略”，以均衡产品+专业服务为抓手服务客户，实现客户重复购买率超80%。好买财富拥有近50名专职基金投研人员，坚持以研究为驱动，通过研究员的专业分工和量化系统建设，基金研究兼顾深度与广度，保证了投研质量的持续稳定输出，为客户资产配置提供了坚实的后盾。宜信财富坚持以客户需求为中心、以客户未来需求为目标，不断进行模式创新和科技创新，持续深化自身国际化、投资研究、科技和服务的四个能力建设，为客户带来更全面、专业、周到的产品与服务，成为其在人生道路上的“战略伙伴”。大唐财富以客户需求为中心，围绕客户触达获取、组合构建和交易、投资报告和增值服务等全流程提供精细化服务，能够建立起较强的客户粘性和持续的客户信任，实现长期可持续的发展。不同净值客群的资产配置需求存在差异，未来资产配置模式将基于各类客群差异化需求提供差异化服务。5转型方向：“老三方”将进入“买方时代”，“投顾模式”或成为主流2019年10月，证监会发布《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》，2021年11月5日，中国基金业协会起草了《公开募集证券投资基金投资顾问服务协议内容与格式指引（征求意见稿）》。公募基金投顾业务文件的发布，意味着我国财富管理业务将进入“买方时代”，过去以销售为主的“卖方模式”将退出历史舞台。在这样的情况下，三方财富管理机构理财师专业能力的提升将变得尤为重要，财富管理将不再是没有“门槛”的行业。对于“卖方模式”向“买方模式”的转变，海银财富认为买方化，就是站在“买者、客户”的第一视角去思考、去判断，从专业服务的能力上提升，把财富管理的各项服务不断下沉，注重客户长期利益。诺亚财富认为：2021年，财富管理和资产管理行业已经范式转型，产业变迁、经营生态与特色定位都和过去不同，行业迎来了商业模式演进的拐点。行业拐点主要涉及以下四个方面：1）监管周期：宽松周期落幕，销售导向成为过往；2）产品周期：资产由地产向净值化基金迁徙，拥抱权益大时代；3）竞争格局：以客户思维取代销售思维方为本源；4）投资者和从业者逐步成熟，人口老龄化和居民财富增长带来的行业增长。好买财富表示：目前“卖方销售”模式仍然是国内市场的主流。但随着客户对理财认知的提升，对于投顾服务的认可，未来“买方投顾”的前景还是可期的。这种转变需要时间的沉淀，不是一蹴而就的。现在“买方投顾”的模式还只是在起步阶段，政府仅发放了公募的投顾牌照。恒天财富认为：中国居民财富配置结构正在发生变化，权益资产规模正在飞速发展。表明着权益市场长期确定性的良好发展趋势。当下背景下，不少投资者借“基”入市，寻找头部资产管理机构和财富管理机构投资产品，用基金的方式参与资本市场，但投资者同时也面临着“基金赚钱、基民不赚钱”的投资痛点。为了帮助投资者顺势而为，开展资产配置从而抓住权益财富管理时代的战略性机会，财富管理机构纷纷转向“买方模式”，开启转型。钜派财富认为：卖方模式以销售为主，存在机构与投资者利益不一致、投资者难以获取理想的投资收益、投顾从业人员素质参差不齐等痛点，因此向更具可持续性、以服务运营为中心的买方模式转型成为必然趋势。大唐财富同样认为卖方销售向买方模式转型是必然趋势。以卖方销售为主业务模式的内生痛点，决定了卖方销售只能是财富管理的中间态，迟早将被更加可持续的业务模式所替代。财富管理只有回归服务客户的本源，从“卖出模式”向“留住客户”的关键链路 转移，才能服务好客户，提升客户体验，从而形成良性循环，实现可持续发展。 结语：中国财富管理市场已经告别过去“野蛮生长”的阶段，正式进入规范转型的时代，如今监管底层逻辑确定，投资者“惯性”思维有待改变。曾经繁荣一时的“老三方”能否“涅槃新生”？这是摆在他们面前一个紧急而重要的问题。《今日财富》从当前“老三方”探索实践来看，“投顾模式”+“买方模式”将是构建自身“护城河”的关键。总体而言，通过提升自身投顾能力、建立客户精细化分层体系，以金融科技增强运营效率与投研能力。从站在客户对面，变成和客户站在一起，成为“老三方”必须转变定位的关键。中国财富管理市场已经迈入净值化的时代，黄金十年的集结号已经吹响，谁将成为新时代的执牛耳者？我们拭目以待！如需转载请与《今日财富》杂志社联系版权及商务合作电话：021-50388577投稿及新闻线索电话：021-50388572非工作日联系电话：18017346861未经《今日财富》杂志社授权，严禁转载或镜像，违者必究

|文：刘祉妤|编：林旭锋基金经理：陈元骅西部利得基金经理。清华大学数学与经济学双学位，哥伦比亚大学金融学硕士，曾任中信建投证券研究发展部金融工程分析师，拥有近五年的量化研究经历。2020年5月加入西部利得基金量化投资部，先后担任量化研究员、基金经理助理，2021年9月3日起担任基金经理。陈元骅先生一直专注于量化指数增强策略，擅长通过定量的方法挖掘市场中的长期投资机会和短期运行规律，并结合多策略叠加的方法来平衡投资组合的超额收益和风险。目前他参与管理的基金产品包括：西部利得国企红利指数增强和西部利得中证500指数增强。西部利得量化团队具有丰富的量化投资实战经验，经过5年的布局打造，目前团队管理的基金中，既有中证500、沪深300这样的宽基指数增强基金，也不乏颇具风格的特色指数增强基金。陈元骅先生管理的西部利得国企红利指数增强，聚焦投资高股息低估值的国企，在近三年收获了较好的超额收益。截至2022年3月31日海通证券数据显示，该基金的超额收益率在增强股票指数基金中排名居前，近一年超额收益排名18/209，近三年超额收益同类排名4/98①。投资金句我们会将指数增强这个大问题拆分成若干个小问题，然后针对每个小问题“对症下药”，从而将策略的研发做到精细化。红利策略具有较强的防守性和逆周期性，熊市和震荡市中具备抗跌属性和低波动特征。随着A股市场有效性的增强，量化策略的失效将是常态化过程，因此保证策略的多元性及不断对策略进行迭代更新是解决策略失效更为有效的办法。量化投资是科学与艺术的结合。科学的研究方法能帮助我们从历史数据中总结规律，但是资产价格是由人的行为决定的，市场自身会不断进化，历史统计规律可能会被打破，唯有不断发挥创造力才能保持策略的与时俱进。导语：华尔街顶级数量金融投资专家、资深对冲基金经理里什·纳兰在他的著作《打开量化投资的黑箱》一书中提出，量化交易策略被投资大众称为“黑箱”，以难以理解并且难以描述而得名。而清华学习数学专业出身的陈元骅就是打开这个“黑箱”的人，数学背景让他在量化策略模型的建立过程中更加严谨，在量化投资上更具实战性思维。在他看来，量化投资是不断学习，不断假设的过程。市场是瞬息万变的，量化模型也需要与时俱进，只有这样才能更好的适应市场，以便争取实现相对稳定的超额收益。1基于基本面的选股模型《今日财富》：作为一个量化投资的基金经理，能否谈谈你是如何看待投资的？以及你管理的西部利得国企红利指数增强和西部利得中证500指数增强两只产品的多因子量化投资模型及主要策略？陈元骅：量化是一种通过定量的方法来分析历史数据、寻找可重复的规律、再对未来进行预测的投资方法，这有点像做学术研究，是把投资这件事转化成可以定量分析的课题。在我们的研究中，我们倾向于采用基本面因子，弱化技术面因子的选股模型。也就是说，我们的量化模型不同于技术面驱动的高频交易量价策略，而是以上市公司的基本面信息为主的较低频交易策略。目前我参与管理的两只指数增强产品正是采用的分域建模的基本面量化方法。关于指数增强部分，我们以多因子模型框架为基础，结合A股市场的特定规律选择有效因子，对因子进行多角度评价后构建多因子模型。具体来说，我们会将指数增强这个大问题拆分成若干个小问题，然后针对每个小问题思考出对应的解决方案，从而将策略的研发做到精细化。“分域建模”指的是我们会根据不同行业的选股逻辑寻找更为适合的基本面选股因子，力争在每个行业都能选出未来可能有超额收益的股票，将它们组合起来以达到战胜基准指数的目标。当然，我们也不是完全摒弃技术面指标，我们也会结合一些技术面指标作为模型的辅助。比如当一只股票持续上涨，且短期形成泡沫时，技术面指标便能很好的帮助我们判断是否出现超买信号。若出现超买且我们还未建仓，那么便不会追高入场；若已经持有，我们便会考虑是否先离场。《今日财富》：在你的多因子模型中，如何对不同因子的权重进行调整？陈元骅：当我们的多因子模型构建好后，我们会从市场流动性、基金规模、因子衰退速度等维度对因子的有效性进行分析。此外，我们还会对各因子未来的收益和波动情况进行预测。最后将因子加权转化成一个数学优化问题，根据约束条件求出一个当前的“更优解”。《今日财富》：你认为运用多因子模型进行选股和主动研究选股的区别及优势是什么？陈元骅：两种方法侧重点不同，量化更注重产品的广度，而主动投资更注重产品的深度。量化投资更强调归纳总结历史规律，它的选股范围比较宽泛，往往是通过定量打分去选一篮子股票，在做决策的时候比较依赖于标准化数据。而主动研究一般会对个股和产业链做深入调研，强调定性的逻辑推演，一旦看准就会重仓买入，持股集中度相对更高一些。但是全市场股票数量现在有4000多只，纯粹的自下而上效率会比较低，有些主动基金经理也在加入一些量化选股的方法作为辅助。量化模型的优势在于视野比较广，并且依赖客观数据，能够克服人性的弱点。当然，量化也有一定的短板，由于市场底层逻辑发生改变，历史上有效的策略，在当前或者未来不一定有效。面对此类问题，我们一般会采取两种办法来解决，第一种便是采用多策略叠加的方法使策略尽可能的多元化，可以简单理解为“不把鸡蛋放一个篮子里”。我们只要保证绝大多数策略在某一时间点上是有效的，那我们便能够维持组合超额收益整体的稳定性。另一种方法便是做局部模型优化，该方法类似于查漏补缺。当我们发现某一策略在选股上出现问题时，我们会及时梳理分析策略失效的原因，同时也会和主动投资的研究员进行交流，听取他们的选股逻辑，结合我们的研究与他们的选股逻辑对未来进行演绎，对我们模型进行及时的修正。2以精细化的策略获取超额收益率《今日财富》：你们是如何保持高超额收益的？           陈元骅：我们模型的超额收益的主要来自于行业轮动和行业内选股两部分，其中后者占大头，就是争取选出每个行业未来预期收益较高的股票。行业轮动方面，我们对于未来预期收益高的行业也会相对于基准指数做适当的正偏，因为需要控制跟踪误差的原因，这块的贡献相对有限。对于规模相对较小的产品，打新股也能对收益做一定的增厚。但保持高超额收益这件事情可遇不可求，在机构化的大趋势下，未来A股的有效性一定是逐渐提升的，我们能做的就是不断精细化我们的策略，以及根据市场的变化不断迭代策略去适应市场。《今日财富》：目前不少量化策略因同质化严重，导致很多产品的超额收益率下降。量化策略同质化对你们的产品造成了什么影响？你们是如何破解同质化问题的？陈元骅：首先所有的量化策略都是有寿命的，主要原因是A股市场的有效性逐渐提高，因此策略失效是一个常态化过程，我们必须接受。那么在这样的情况下我们能做的无非以下两点：第一也就是前面所提到的尽可能保证策略的多元性，只要储备的策略越多，那么我们在某个时间段内拥有有效策略的概率便越大。第二我们采取的方法是在基本面量化这个方向进行深耕，形成自己的能力圈，而在竞争比较激烈的技术面因子方面投入相对少一点的时间。3市场悲观时，往往是配置好时期《今日财富》：如何看待今年的投资环境，指数增强基金的机会在哪里？有哪些风险需要关注？陈元骅：除开短期的情绪扰动，A股未来长期向好趋势是没有改变的，相对来讲我们不太关注大盘本身的涨跌，而是将重心放在选出有超额收益的股票上，如果超额收益足够厚，长期来讲大概率也可能会有不错的绝对收益。我们重点关注的风险点是市场模式是否会有一个大的转变，今年一季度市场整体是偏向大盘价值的，而历史上至少最近3年低估值风格占优的时间段都是比较短的，这种范式转变的确认是我们判断策略回测结果是否能够外推的因素之一。《今日财富》：近期受市场下跌的影响，中证500指数也出现了一定幅度的回撤，你如何看待2022年接下来的市场表现？当下是配置指数类产品的好时机吗？陈元骅：我对接下来的市场还是比较乐观的，不少优质成长股经历了一季度的下跌估值已经消化得差不多了，另外高股息价值股的关注度也在逐渐上升。投资是一件反人性的事情，在市场普遍悲观的时候，反而可能是长期配置的好时机。《今日财富》：在今年的市场环境下，投资者在选择基金产品上应该注意什么？陈元骅：投资者在选择基金产品时，应该尽可能地通过产品说明书和定期报告去了解基金经理的投资策略，以及基金经理对市场的观点。这样可以帮助投资者形成与之相匹配的收益预期，避免因为短期市场波动做出盲目的投资决策。4以高股息为导向的红利策略《今日财富》：能否谈谈西部利得国企红利指数增强在近半年低迷的行情下，是如何做到逆势上涨的？陈元骅：西部利得国企红利指数增强是一只力求在对中证国有企业红利指数(000824.CSI)进行有效跟踪的基础上，通过量化的方法力争实现超额收益的产品。中证国有企业红利指数中的成分股具有高股息率、低估值的特点，具有较优的安全边际。在成立以来的几个不同阶段，这个产品能够有不错表现，主要有以下几方面原因：第一，今年的投资是围绕“稳增长”展开的，在这样的情况下，市场更倾向于投资拉动GDP增长的行业，从而带动低估值稳增长行业实现上涨。第二，过去两三年市场风格倾向于追逐短期景气度比较高的成长股，而高股息类公司由于赚到的钱大部分都分给股东了，没有很强的成长性，市场的关注度也相对较低，因此这类公司整体估值其实是在一直下降的。但在今年成长股出现大幅下跌的情况下，市场发现一些高股息的价值型企业不仅被低估，还拥有相对不错的隐含回报率，那么投资这类标的不仅可以收获估值回归带来的收益，同时在一定程度上规避了高成长板块的风险回撤。第三点主要来自外围市场冲击。受俄乌事件的冲击，大宗商品价格实现大幅上涨，市场对周期股价值进行重估，而我们这只基金的标的指数——中证国有企业红利指数，它的成分股中有不少是煤炭、石油这类周期性行业。另外，美联储加息让成长股估值承压，从而导致资金出现回流。但对于价值股而言，美联储加息的负面冲击相对较小，加上不少价值企业拥有高股息率，所以在这样的情况下，市场便偏向于选择这些隐含回报率较高的价值股。《今日财富》：投资者配置国企红利的优势是什么？     陈元骅：西部利得国企红利指增的优势可以总结为以下几点：第一，红利策略具有较强的防守性和逆周期性，熊市和震荡市中具备抗跌属性和低波动特征。第二，红利指数估值当前处在历史相对低位，近两年因市场偏好成长风格走势较弱，未来在市场风格切换时具备安全边际。第三，分红是将现金流分配给股东，股息率=现金分红/公司市值，从这个公式我们可以看到，高股息率的公司一般具备强大且持续的赚钱能力，有充沛的现金流。第四，根据合同约定，我们这个基金80%的非现金仓位投资于中证国有企业红利指数的成分股，意味着相对主动产品而言，它的风格更加专一，不会出现漂移，工具属性鲜明。第五，从过往业绩表现来看，西部利得国企红利指数增强实现了自成立以来19.38%也就是差不多接近20%的年化收益②，同时，在标的指数的基础上增强效果明显，超额收益比较突出。第六，我们希望通过主动管理获得比较好的超额收益，在量化择优选股增厚收益的基础上，也会积极参与新股申购增加基金收益。当前这个基金的规模相对不大，如参与新股申购，对组合的收益贡献可能比较显著。《今日财富》：当下是配置国企红利的好时机吗？什么样的投资者适合配置这只产品？陈元骅：从投资安全边际和性价比来看，中证国企红利指数本身仍然处于历史上较低的估值水平，安全边际相对较多，有利于中长期的价值投资布局，长期来看应该有不错的配置价值。当然，这只产品的特点是偏防御，可能在短期市场风险偏好比较高的情况下相对表现不会特别突出，适合有一定耐心的投资者。5追求可持续的超额收益《今日财富》：从研究员到基金经理，你觉得最大的变化是什么？陈元骅：之前做研究员的时候更倾向于在一段时间专注于研究某一类细分策略，而基金经理因为直接对产品的净值负责，且在市场剧烈波动的时候需要保持理性，这就要以更广的视角去思考问题。担任基金经理以来，我认为收获与挑战是并存的。收获在于我在投研的过程中与时俱进不断学习新东西，同时也在与同事交流中碰撞出思维的火花。挑战在于A股市场的有效性越来越强，未来几年做超额收益的难度不断加大，需要不断地思考和迭代策略。《今日财富》：简单介绍一下你们的投研团队，以及团队之间是如何实现互补和协同的？  陈元骅：我所在的部门是量化投资部，目前我们一共有4名成员，两个基金经理和两个研究员，每个人各自负责深耕一个特定的领域。我们团队内部会定期分享各自的研究成果，对于效果比较好的策略会纳入策略库进行实盘。《今日财富》：你对你个人职业发展有哪些期待？        陈元骅：基金经理只是职业生涯的一个新的起点，相比市场上的老将还有很长的路要走，作为指数增强产品的基金经理，希望每年能够尽可能多地产生超额收益，给基金持有人带来长期可观的投资回报。《今日财富》：你觉得自己是一个什么性格的人？最近在读什么书？哪本书对你投资生涯影响最大？陈元骅：我自己平时社交活动比较少，没事的时候喜欢去思考一些有挑战性的问题。书籍方面技术书看得多一些，因为做量化的需要一直学习新东西。对我投资生涯影响比较大的一本书是《打开量化投资的黑箱》，是上大学的时候学校老师推荐的。这本书用比较通俗的语言系统介绍了量化策略的框架和逻辑，对于想要入行的人来说是一个不错的指引。①数据来源：海通证券2022/4/3发布，时间截至2022/3/31。西部利得国企红利指数增强A分类为增强股票指数型，其中超额收益指区间基金净值增长率减除该基金业绩比较标准的同区间的收益率后的结果。②根据基金定期报告，截至2021/12/31，西部利得国企红利指数增强A类成立以来回报85.23%，年化回报19.38%，本材料中的年化回报=((1+区间回报)^(365/区间天数)-1)*100%，计算区间2018/7/11-2021/12/31。年化回报仅为区间历史业绩的一种表现形式，不预示未来业绩表现更不是基金业绩的保证。年化收益不代表投资者在任何时点均可获得该水平的收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金投资须谨慎。西部利得国企红利指数增强（R3）业绩及比较基准数据来自定期报告，截至2021/12/31。西部利得国企红利指数增强（R3）成立于2018/7/11，历任基金经理崔惠军，现任基金经理盛丰衍任职日期2018/7/11，陈元骅任职日期2021/9/3，本基金2019、2020、2021年度及成立以来的回报和业绩比较基准分别为29.85%（15.58%）、23.71%（-2.20%）、17.39%（9.85%）、85.23%（18.71%）。业绩比较基准为“中证国有企业红利指数收益率*90%+商业银行活期存款利率(税后)*10%”。西部利得中证500指数增强（R3）为银河三级分类增强规模指数股票型基金(A类)。西部利得国企红利指数增强（R3）银河三级分类增强主题指数股票型基金A类。上述两个分类中，基金经理陈元骅均无在管同类产品。风险提示：基金的过往业绩并不预示其未来表现， 基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金投资须谨慎。西部利得国企红利指数增强、西部利得中证500指数增强均属于R3（中风险等级）产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为C3及以上的投资者， 风险等级划分规则说明详见西部利得基金官网。在代销机构认/申购时，应以代销机构的风险评级规则为准。投资人在投资本基金前，请务必认真阅读《基金合同》、《产品资料概要》及最新《招募说明书》等法律文件及风险揭示，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况、费率结构、各渠道收费标准及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人承诺诚实信用地管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。如需转载请与《今日财富》杂志社联系版权及商务合作电话：021-50388577投稿及新闻线索电话：021-50388572非工作日联系电话：18017346861未经《今日财富》杂志社授权，严禁转载或镜像，违者必究

|文：刘祉妤|编：林旭锋季成翔西部利得基金FOF投资部负责人，专注宏观研究、大类资产分析及基金分析投资。复旦大学生物技术学士，克拉克大学读金融学硕士，曾先后就职于中航期货、光大期货、混沌天成期货担任贵金属、金融期货、国债期货研究员。2016年加入西部利得基金任高级研究员，2021年8月起担任FOF投资部负责人。季成翔先生擅长根据宏观轮动分析，来精细制定大类资产配置策略，再结合前期基金池以灵活构建投资组合，来实现自上而下的收益。据悉，由其担任基金经理管理的西部利得季季鸿三个月持有混合发起FOF将于4月11日起正式募集。投资金句我们的FOF投资目标主要基于两方面理念：让投资者有更好的投资体验和践行绝对收益理念。FOF投资就像搭积木，宏观策略决定了建筑的形状，而基金产品则是一块块积木，底仓配置就是地基，是最底层的积木。中长期配置是对整体的支撑，是钢筋、水泥和主体结构。中短期配置则是细化部分，填充。一个人的知识、能力和价值观，才是深藏于内心并真正属于自己的“三把火”。投资最贵的不是钱，而是时间。无论发生什么样的黑天鹅事件，第一步就是先把自己的仓位降低。导语：面对风云变幻的市场，“严控回撤”、“追求绝对收益”是西部利得FOF投资负责人季成翔最看重的两点。在《今日财富》与他的交流中，他提到最多的便是宏观策略研判。在他的投资框架中，宏观策略是一切研究的基础。若将FOF投资比作一棵树，那么宏观策略便是树根，根基稳定方能支持投资的灵活性，无论市场如何变化，都能实现“进可攻、退可守”的效果。1通过宏观策略定方向《今日财富》：能否谈谈你的FOF基金投资体系、框架及投资目标？ 季成翔：首先，我想先谈一谈我们的FOF投资目标，这是我和我的团队未来持续努力的方向。我们希望，通过FOF产品能让投资者有更好的投资体验。同时，绝对收益是我们公司也是我们FOF产品的投资理念，我们会在投资中力争实现长期的好的绝对收益回报。我们西部利得基金的FOF投资体系，可以用三个词来概况，即宏观为本、两翼评价、立体配置。宏观为本，指的是我们的投资核心是宏观策略，从周期、历史、当前主要矛盾这三个维度寻求适合的资产配置和比例。宏观策略的特点主要有两个，一个是偏左侧研究布局，一个是投资管理的适度灵活。两翼评价，是指我们的基金评价围绕着两点展开，分别是基金经理的定性和定量评价、考察时间的中期和长期维度。立体配置，则是指我们的配置方法，在投资中我们会遵循三类配置方法，中短期配置策略、中长期配置策略和底仓配置策略。具体来说，宏观策略的投资框架将基于周期、历史、当前主要矛盾三维度分析和推演应对策略，适度灵活既体现在资产配置比例灵活，不拘泥某个行业，也体现在应对策略灵活，该调整比例就要调整。基金评价的框架除了应用传统的评价体系和模型，探究基金经理的投资理念、能力、风格、持仓和风控因素外，我们用不同的时间维度，去区分不同持有周期下的评价结果，从而适应我们的配置策略。《今日财富》：偏左侧投资是你宏观策略的一大特点，但众所周知，左侧投资的难度挺大的，你能具体介绍一下你如何进行左侧投资吗？季成翔：在我看来，左侧投资的意义在于提前布局。因此在进行基金投资时，我们会严格执行“宏观为本”的投资纪律，避免盲目逃顶或抄底，遵循于我们的宏观策略研判做出相应的方向决策。当宏观策略给出信号后，我们会立刻对当前经济环境下增减仓位的性价比及增减仓位的频率做出判断，同时也会制定相应的对策以应对风险的发生。一般情况下，我们采取逐步介入或退出的原则，这样做的优点在于可以降低净值的波动及增加容错率。2从轮动的视角定风格《今日财富》：宏观策略给出信号后，你们在行业选择上会进行哪些考虑？季成翔：在行业选择上我们主要以轮动为主。以市场轮动为主线，结合市场预期与预期差做出判断。对于行业的选择，每年我们会制定一个年度行业策略配置计划，通过对行业中短期和长期进行多维度的考察，来确定哪些行业将在今年或者明年表现突出，并对选出的行业做持续跟踪。除此之外，我们还会对整个资本市场做出预判。如果我们预判股市未来表现可能不及预期，那我们便会降低我们行业配置比例；反之亦然。总体而言，通过宏观策略，我们解决了配置比例与类型的问题，那么通过行业轮动便可以帮助我们解决应该选择什么行业的权益类基金，以及应该选择什么类型的债券。《今日财富》：从2020年开始，市场便呈现结构化行情，那么在市场板块快速轮动的情况下，你会怎么操作呢？季成翔：板块轮动是宏观策略下的一个策略结果，尽管过去不时有“电风扇”的快速轮动切换的声音出现，但作为投资策略，我们有标准的投资流程。我们在投资之前就需要明确我们的投资周期。我们板块轮动同样会基于持有期的不同而多时间维度研究，并且会有推演的应对策略。在结构化行情下，如果这是偏长期的趋势，那么我们会继续坚持我们既定的策略，持有不动；如果这是在长期变化中的短期波动，我们可能不会切换过去，但我们会加强对这一变化趋势的关注，做好调整的准备。我们的FOF策略是以“宏观为本”，以宏观策略为核心，因此我们更多是提前做好了布局准备，在持有期中可能因为环境变化而在原有持仓中进行相应增仓或减仓，或者正常的季度信披和数据中，重新考量从而正常频次的调整。从我们过去的历史经验来看，基金投资本身不适合高频次调仓。3考察基金经理：定量与定性双维度《今日财富》：你在选择基金经理和基金产品时会考虑哪些方面？你认为哪方面是最重要的？季成翔：定量和定性的都会考察，如果是中短期或底仓策略，我会更关注定量的指标；若为长期策略，则会更加看重定性的指标。这些指标主要涉及到基金经理投资能力体现、风格、持仓情况、风控能力、管理规模等。当然也涉及到了背后的投研团队和基金公司实力。从我的投资策略角度出发，我更关注基金经理投资能力的稳定性，比如能否稳定超额收益，能否稳定某一种风格（当然市场上目前这类不少），能否有较好的风控能力。这里的风控，不仅指最大回撤，我认为还要考察它本身每一次回撤的时间长度和幅度。准确来说，就是这个基金的工具属性够不够强，一个是工具本身能力，一个是是否耐用，还有就是能否发挥出工具优势。《今日财富》：会更加倾向于明星基金经理还是不知名的基金经理？      季成翔：明星基金经理，还是不知名的基金经理，我们并没有特别的偏好。在我们的FOF投资组合构建的过程中，更多是遵循前面所提到的规模、投资年限、风格稳定性、风险控制等方面对基金经理进行评估。对于明星基金经理，我们除了对其投资能力进行测评外，还会考虑一些客观因素，比如是否能够支撑我们的投资策略，又比如说产品是否有交易限制。4基于持有期和流动性的组合构建《今日财富》：能具体谈谈“立体配置”的投资方法吗？ 季成翔：“立体配置”这个方法是“搭积木”的一种体现，主要由三部分构成：地基、主体和装饰。在我们的投资中，“装饰”指的便是中短期的配置策略，我们会通过自上而下的投资策略来综合考察一年内的时间维度下，基金产品的业绩和风控能力，以筛选出能够提供短期收益来源的产品。第二个便是“主体”，在我们的组合中，主体结构代表中长期策略。在选择中长期产品时，我们会考察基金公司的整个投资营运能力、投资团队、产品规模、产品策略的容纳能力等指标，最终选择出能够为我们组合提供长期稳定收益的产品。第三，“地基”代表底仓配置。该部分对于FOF而言非常重要，FOF基金的流动性低于基金产品，因此在底仓配置中，我们会配置ETF或其他交易所能够交易的资产来保证流动性。5风险控制是2022年的重中之重《今日财富》：你如何看待2022年的市场表现？你对于各个大类资产的观点是什么？季成翔：2022年一季度资本市场经历了许多利空因素。从宏观的角度看，今年一季度相对去年四季度其实是一个复苏的态势，无论是从PMI数据还是融资增速的同比提升都能看出这一点。但今年黑天鹅事件集中爆发，外部战争影响到了大宗商品的价格；美联储货币政策收紧，但又可能弱于通胀势头；国内疫情反复不定，稳增长和稳就业的诉求不低。因此今年的投资环境肯定不是最好的年份，但也不会是最差的年份。今年重点是考虑风险控制，其次是进攻性方向。对于股市，今年仍然有机会，尽管是结构性机会，但目前并不值得过于看空，我们需要的是等待时机。对于债市，要以区间思维对待。《今日财富》：在面对黑天鹅事件时你会如何应对？   季成翔：投资交易中有一句话是这样说的，无论发生什么样的黑天鹅事件，第一步就是先把自己的仓位降低。所以在我们遇到真正的黑天鹅事件时，我们可以把我们的仓位降到合同中规定的最低限度，然后寻找一些抗跌的板块标的进行持有。当然在发生黑天鹅事件时，我们会先判断这类事件是不是黑天鹅事件，比如说房地产市场这类行业的问题，便不能被叫做黑天鹅事件。但如果发生像地缘政治战争这样对资本市场影响巨大的事件，我们会审慎看待，适时进行仓位的调整以降低组合风险。6产品两大特色：高灵活度与多维度评价体系《今日财富》：简单介绍一下即将发行的新产品？    季成翔：西部利得季季鸿三个月持有混合发起FOF，这是一个FOF基金，根据合同约定，它的权益类资产投资比例是30%-80%，这样的设定将使我们在产品的选择上更加灵活，特别是遇到像地缘战争这样的突发黑天鹅事件，我们也可以果断的做出决策。具体到投资策略上，这个产品的投资策略就是前面为大家介绍的“宏观为本，两翼评价，立体配置”的投资策略。《今日财富》：与市场上的FOF产品相比，该产品的优势是什么？ 季成翔：西部利得季季鸿三个月持有混合发起FOF最主要的优势有两点：第一，它的策略灵活度相对较高，我们用宏观策略作为策略原点出发，对于策略的调整本身是偏向灵活的，因此在市场出现波动时，我们能够及时对股债比例进行调整，去降低市场波动带来的回撤。第二，我们的基金评价相对立体，既考虑传统的定量定性指标，也考虑我们自己研发的评价指标，同时不仅考察长期的投资能力体现，还考察中短期业绩、风控的表现。《今日财富》：你认为该产品更适合哪些人群？         季成翔：FOF产品投资主要范围是基金。因此，一方面，对于基金投资和产品有兴趣的投资者比较适合投资FOF产品。另一方面，希望可以改善自己投资体验，想做点理财配置的人群也比较适合。7投资中保持理性的态度和质疑的精神《今日财富》：过去的研究经历对投资管理的帮助？  季成翔：投资管理中最重要的经验是积累的重要性。过去我有比较长时间的商品、期货和宏观的研究经历，对于从微观到宏观的变化过程有比较深的感受，可以说是我宏观策略的基石。然后，我在公募基金过去近6年的研究经历，也帮助我拓宽了对公募产品和公募投资的理解。《今日财富》：你对你个人职业发展有哪些期待？      季成翔：我们的FOF投资理念是：神农辨百草，荣业有所基。我希望可以通过自己的努力，和产品持有人一起成长，回馈给投资者更好的投资体验。这也是我们践行公司的绝对收益理念的实际行动体现。《今日财富》：你觉得自己是一个什么性格的人？最近在读什么书？哪本书对你投资生涯影响最大？季成翔：一个人大体最难了解的是自己，在外人的眼里，我可能是比较话多的人。我对自己了解，我是个相对宅、平时会自己想的比较多的人，“野生”性格测试中INTJ和INTP都有出现，比较喜欢独处思考。最近在读《复杂生命的起源》，生命起源可能和投资真有某种程度的关系，比如书中提到科学对于生命的起源解释，不能太过合理，太过合理就无法证明生命的多样性。而大部分复杂生命本身，都有类似的简单化学机制。这些话和投资中的体验是类似的。每一个投资上的人为决策，太过合乎逻辑就可能会有问题，因为我们每个决策可能都有一些假设条件在。同时，很多投资交易行为背后，都有类似的人性隐约体现。我认为对我投资影响最大的“书”会有这2本，一本是我自己写的，复盘笔记，一本是未来市场写的，我的业绩。在真实的书本或者短文中，我比较喜欢曾国藩《六戒》，其中两句可以与大家共勉“久利之事勿为，众争之地勿往。利可共而不可独，谋可寡而不可众。”风险提示：基金有风险，投资须谨慎。以上内容仅供参考，不构成对投资者的任何投资建议。以上观点、意见，仅为对宏观经济政策、相关行业发展动态等相关问题的看法，西部利得基金管理有限公司的相关部门、雇员不对任何人使用文件中内容而引致的任何损失承担责任。西部利得季季鸿三个月持有期混合型发起式FOF属于R3（中风险等级）产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为C3及以上的投资者，风险等级划分规则说明详见西部利得基金官网。在代销机构认/申购时，应以代销机构的风险评级规则为准。本基金设置3个月持有期，在持有期内，您将面临因不能赎回或卖出基金份额而出现的流动性约束。投资于其他基金所面临的特有风险，如因赎回资金到账时间较晚影响投资人资金安排的风险、投资于非本基金管理人管理的其他基金时的双重收费风险等。投资人在投资本基金前，请务必认真阅读《基金合同》、《产品资料概要》及最新《招募说明书》等法律文件及风险揭示，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况、费率结构、各渠道收费标准及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人承诺诚实信用地管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。如需转载请与《今日财富》杂志社联系版权及商务合作电话：021-50388577投稿及新闻线索电话：021-50388572非工作日联系电话：18017346861未经《今日财富》杂志社授权，严禁转载或镜像，违者必究

3月2日，创金合信基金发布公告称，创金合信甄选回报由于基金未能满足基金备案条件，导致基金合同不能生效。除创金合信外，截至2022年3月2日，2022年已有6家基金公司发布了9只产品募集失败的公告，仅2月便有5家公司的7只产品募集失败，实属罕见。对此，有业内人士表示“好发不好赚，好赚不好发”。|文 ：刘祉妤|编 ：林旭锋2月7只公募基金募集失败据Wind数据显示，按基金成立日计，2月新成立基金数量共63只，相比1月的148只环比下滑57%，较2021年同期的120只基金同比下滑52%；2月基金发行规模337.67亿，创下近3年新低，相比1月的1188.20亿下滑71%，略高于2021年同期2966.80亿元的十分之一；平均发行规模5.36亿元，创下近41个月新低。除新成立基金规模、份额大幅下降外，2月起，基金发行失败也成为常态，截至3月3日，已经出现了6家基金公司的9只基金产品发行失败。2022年2月12日，中银国际证券发布公告称，被动指数型基金中银证券国证新能源车电车ETF由于基金未能满足《基金合同》规定的基金备案条件，故基金合同不能生效。2月16日，同泰基金发布公告称，偏债混合型基金同泰同享由于未能满足《基金合同》规定的基金备案条件，导致其发行失败。2月19日，平安基金公告显示被动指数型基金平安中证港股通消费ETF由于基金未能满足《基金合同》规定的基金备案条件，发行失败。2月26日，宝盈基金旗下中长期纯债型基金宝盈鸿翔和德邦基金旗下中长期纯债型基金德邦锐丰也因不能满足基金备案条件，发行失败。3月2日，创金合信旗下偏债型基金业因未能满足《基金合同》规定的基金备案条件，发行失败。从基金备案成立条件来看，一只基金要成立，必定要在发售之日起三个月内，募集份额总额不少于2亿份、基金募集金额不少于2亿元人民币、且基金认购人数不少于200人才能成立。这意味着，上述基金募集失败要么募集金额不足2亿元人民币，要么认购人数少于200人。对于旗下基金募集失败，平安基金向《今日财富》表示：基金去年以来，ETF产品发行非常拥挤，2021年初至今全市场新成立的ETF数量为297只，而目前全市场ETF的数量为660只，去年新发产品的数量占比接近一半。在发行方面，除了几只较有市场影响力的宽基指数ETF外，很多新ETF成立规模在2亿出头的水平，所以整个市场面临ETF发行压力大的问题。另外，香港市场去年表现不是很好，恒生指数跌幅超过14%，恒生国企指数下跌23.3%，目前投资者对港股市场相对仍比较谨慎，对港股类ETF，投资者认购积极性不高。“从基金公司的角度来看，在成熟市场中，新基金募集失败与老基金清盘都是正常现象，是市场机制作用的结果，长期来看有利于促进行业健康发展。”平安基金称。对于新基发行遇冷的情况，有业内人士认为本质是因为市场差，开春市场下跌多，老百姓对基金募集没有什么兴趣，年年都是这样，好发不好赚，好赚不好发。在市场行情好的时候，大多数投资者会“跟风”买入，也就是所谓的“追高”，在这样的情况下，一般很难赚钱；而在市场行情不好的时候，投资者们会恐惧市场，也就出现了所谓的“杀跌”，当出现这样的情况时，一些前景广阔的行业可能存在潜在机会，但投资者往往会错失机会。某券商营业部负责人表示通常情况下，一旦遭遇极端行情，基金发行便遇阻，由于此前卖出的产品都处于亏损状态，所以对于投资者而言购买新产品的热情便不足。也有业内人士认为，出现此类情况和产品自身也息息相关。主要受三方面原因影响：一种可能是基金公司渠道推广能力弱，导致产品卖不出去；第二种可能是产品设计不合理，同质化严重，无法得到投资者的认可与关注；第三种可能是拟任基金经理在管其他产品业绩不佳，导致新基募集艰难。2022年债基发行遇阻从发行失败产品投资类型上看，六只产品中有四只产品为债基，其中两只固收+基金，两只中长期纯债型基金。相较于权益类产品，债券一直被当做避险类产品，而如今债券基金发行受阻。有业内人士表示由于基金产品备案成立需满足单一投资者基金份额不能超过50%，若超过50%，应当封闭运作或定期开放运作，并采取发起式基金形式，且不得向个人投资者公开发售。而债基往往比较依赖机构资金，很容易出现单一投资者占比过高，又找不到其他资金来源。如果机构投资者不看好该债基，或募集途中反悔，都会导致债基不能募集成功。也有观点认为，由于资管新规落地，刚性兑付被打破，债基收益率下降，导致投资者不愿购买纯债型基金，而更加偏向于固收+类收益相对更有弹性的基金。但近期由于市场环境较差，“固收+”变“固收-”，让投资者对于整个债券型基金的热情减弱。对于纯债券基金，有业内人士表示，AAA级主体暴雷频发，让纯债类产品接连踩雷，净值大幅下滑，不少投资者认为债券型基金丧失了低风险的属性，变成了高风险低收益产品，从而放弃购买债券型基金产品。为应对市场低迷，公募基金靠延长募集期应对除了部分基金发行失败，也有不少基金受市场影响，延长募集期限。《今日财富》根据Wind数据不完全统计，2022年以来，已有42只新基延长了募集期，具体来看，延期最多的基金类型莫属于股票型基金，偏股混合型基金延期了23只，占比54.8%；其次是被动指数型7只，占比16.7%；偏债混合型、短期纯债型、混合FOF型、平衡混合型分别延期了5只、3只、3只和1只。某机构表示应渠道档期需求，在产品开售前作档期适度调整。对于出现大幅延期的原因，有业内人士认为，股票型基金发行遇冷与近期市场持续震荡有关，去年末以来市场表现欠佳，热门赛道回调较大，基金赚钱效应差，投资者情绪陷入低谷，基金自然不好卖。方正富邦基金认为，今年的春季行情迟迟未出现，背后的扰动主要来自海外：一是俄乌冲突对A股造成了情绪上的扰动；二是美联储加息预期在去年底今年初不断升温。也有市场人士认为，公募基金发行情况或为市场情绪的风向标，按照以往情况来看，在市场处于高点时，公募基金往往会达到历史高位；而当市场低迷的时候，往往对应着公募基金发行规模低点。按历史情况来看，基金发行遇冷往往是市场底部区域逐渐显现的信号。随着市场调整压力的释放，市场风险偏好将会修复，基金发行也会回暖。

2022年的春节有那么一批人过得并不是那么愉快。除夕夜前一天，雪松控股董事长张劲发布了一封致歉信，公开承认原定于1月底兑付的理财产品违约，并承诺在2月底之前，完成兑付承诺。目前2月已经结束，《今日财富》联系雪松控股相关负责人询问兑付进展，相关负责人表示此事应联系雪松信托；《今日财富》联系雪松信托负责人后，雪松信托相关负责人又表示此事应联系雪松控股集团。目前来看，是否兑付情况不明。|文 ：樊梓瓃|编 ：林旭锋投资者在短视频平台表示并未兑付2月10日，大批投资者聚集广州黄浦区雪松总部大厦，讨要他们的投资款。据相关报道，雪松公司高管和投资者沟通时承认，其对外发行的理财产品存量规模大约在200亿元左右，涉及投资者约8000人，人均金额约250万。2月17日，雪松信托通过其公众号发布的声明中表示，“一些不对称的、概念混淆的信息对公司、合作伙伴、员工、客户造成了伤害。雪松国际信托目前组织架构稳定，经营正常有序开展，并不存在外界误传的有200亿规模的逾期项目。”同时，其也指出事实上，长泰系列项目运营正常；“资金池”锐增产品也已于2020年底全部清理完毕，公司目前没有资金池或TOT类资金池产品。长青系列产品，目前存量为20亿元左右，公司各方已经在加快处置，积极沟通回款。2月24日，有媒体爆料，雪松控股与投资人进行了视频会议，雪松实控人张劲融资5000万，给出了金交所逾期产品的初步兑付方案。然而相较200亿理财规模，投资人对此方案不甚满意。目前2月已经结束，兑付情况雪松控股方面并未公开给出答复，但《今日财富》从某短视频平台上了解到，有投资者在2月27日称并未兑付。此消息并未得到雪松方面的回应。此次雪松事件是继恒大事件后第二起广州民营世界500强企业的暴雷事件。雪松控股这家世界500强的掌门人是一位70后。张劲其人：炒股发家，转投实业雪松控股董事局主席张劲，1971年11月出生于广州，1993年毕业于深圳大学金融系，1997年在香港完成学业。他的大学时期正好遇上了中国股市的起步时期，那会也正是深圳刚刚形成内部股实际交易市场，恰逢学校老师安排的社会实践也是炒股。就这样，张劲向父亲借了60万买入股票，依靠自己学到的金融知识，在股市中不断摸索，赚到了他后来创业的第一桶金。1997年金融危机时，他及时从股市中逃脱。同一时间，中国取缔福利分房政策，开启房地产市场化改革。这时的张劲瞄准了房地产行业，创办了雪松控股的前身君华地产。张劲曾2017年南方日报的专访中称：正是这段经历，让他感悟到了产业初心——“要扎扎实实做实业”。君华集团的第一个项目是广州最早的高端别墅楼盘之一的“江南世家”。据南方日报记载，这个项目让张劲更加坚定了扎扎实实做实业的信心。在施工阶段，他监督混凝土浇铸；开盘前夕，他带领员工到一线美化环境；在销售环节，他上场接触客户。这样一个认真负责的老板让“江南世家”卖的想当火爆。据大猫财经介绍，2005年交房后，有很多业主上网曝光，房子质量差，买房时的各种承诺没落实，差评不断。但这也并未阻碍张劲继续盖楼，后来他又陆续开发了十余个楼盘，赚的盆满钵满。涉猎广泛，多元化发展2002年，张劲在房地产如日中天之际，布局大宗商品，供通云供应链集团的前身广州君华贸易发展有限公司成立，主营化工贸易，随后又迈入铝制品出口，锌、铜等单品的全产业链贸易。据南方日报记载，2008年金融危机席卷全球，大宗商品面临寒冬，供通云从中抓住机遇逆流而上，在铜杆市场开创点价交易模式，有效对冲铜杆价格巨幅波动的风险，建立供通云和交易对手双赢的交易机制。此后，国家“四万亿”投资计划出炉，供通云趁势扩张业务品类，一举跃居华南地区最大的铜杆贸易商。2012年，张劲在大宗商品供应链、社区生态运营、建筑、旅游、汽车贸易等领域加大价值投入，进行多元化产业布局。2015年君华集团重组为雪松控股，营收593亿元，成了“2015中国民营企业500强”，排名第112位。2016年，耗巨资开发丽江大研花巷旅游小镇，后以48亿收购上市公司齐翔腾达。当年营收突破1570亿元。同时张劲提出雪松控股未来五年“三个万亿”目标——万亿销售额、万亿资产、万亿市值。2017年，以42亿收购控股上市公司希努尔。雪松控股营收达到2210亿元。2018年，雪松控股以营收406亿美元，跻身世界500强企业，位列361位。2019年，张劲以400亿元财富登上胡润富豪榜，一度成为广州首付。（数据来源：企查查）收购中江信托，涉足金融细看雪松控股“万亿目标”的实现之路，和恒大也有异曲同工之处，就是“买买买”。这样的扩张之路在当时市场质疑雪松资金链是否扛得住频繁收购的压力，但是张劲对此不以为然，表示：扛得住啊！在张劲登上胡润富豪榜的同年，雪松控股收购了领锐资管、大连昱辉、天津瀚晟同创和深圳市振辉利合计持有的中江信托71.3005%股权。这样，雪松控股一跃成为中江国际信托第一大股东，并改名雪松国际信托。收购中江信托前，业内认为金融牌照已经进入贬值轨道，花大力气去争取一张金融牌照不值得，雪松内部也有异议。但是，张劲力排众议，说“信托牌照是目前金融机构牌照里最稀缺的牌照，全国就68张，因此也被称为众牌照之母。拥有这块牌照，对于我们实业的长远发展，意义至关重要。”据当初的媒体报道，最终的收购交易对价在300亿元左右，雪松控股自身需要筹集的交割资金也需要百亿以上。2019年中江信托更名为雪松信托后，仅2019年8月到2020年7月一年之内，雪松信托共发行信托计划67只，包括长青、长泰、长盈、鑫乾、鑫坤、鑫链等系列。2020年末，有人爆料雪松信托部分项目兑付困难，到2021年3月发生延期支付利息，4月后更是发生大量逾期现象。但兑付困难的雪松信托却没有停止发产品，2021年，官网上发布了160多款产品，平均一天1.4个产品。这些产品总规模200多亿，没多久陆陆续续都暴雷无法兑付了。而这些爆雷产品的融资方多多少少都存在问题。这样借旧还新的做法，也是造成的2月10日投资者大量聚集公司楼下的导火索。2月16日证券时报发表了一篇名为《潜望丨雪松200亿涉众募资调查：假借灰色通道，裹挟一众伪国企，底层资产涉“空转”贸易》的文章，揭露了雪松信托350余只理财产品背后，构筑的是一个庞大的融资网络，涉及企业数量高达63家，除了或明或暗的雪松系公司，还有大量的假央企、伪国企。而作为底层资产的应收账款，系建立在涉嫌虚假的“空转”贸易行为之上。据证券时报统计，351只产品涉及融资方30家，总额共计201.3亿元。其中十分之一的款项汇入了雪松控股法律上的下属公司(8家)，也就是说，大约20亿的资金属于典型的自融行为。而另外有11家公司虽法律上和雪松控股没有关联性的，但暗地里也有着千丝万缕的联系。而这些公司目前大多都处于人去楼空的状态。暴雷之后，雪松控股向投资人至少作出了5次口头承诺的兑付，但无一实现。一次一次的拖延，耗掉了投资者的耐心。1月30日，雪松掌门人张劲对外宣称“兑付将于2月前完成”。时至3月4日，这句承诺是否能兑现？仍然存疑。截止《今日财富》杂志发稿时，雪松控股集团以及雪松信托相关负责人并未对求证进行回复。

|文：刘祉妤|编：林旭锋基金经理：易圣倩西部利得基金经理。南京大学经济学硕士，曾任鑫元基金管理有限公司研究员，证券从业6年。2020年6月加入西部利得基金固收团队，专注于信用策略研判。2022年1月26日起担任基金经理，实现了从研究到投资的转变，开启了她在投资职业生涯的新阶段。易圣倩女士擅长通过自上而下与自下而上的分析方法相结合来寻找投资机会，目前在西部利得基金固定收益团队，她参与管理的基金产品包括：西部利得得尊债券、西部利得聚利6个月定开债券、西部利得聚享一年期定开债券。固定收益作为西部利得基金的王牌团队，吸引了一群年轻有朝气的优秀投研人才。经过数年的潜心耕耘，该团队的系列债券基金凭借出色的业绩步入公众视野，在2021年先后斩获三年期金牛奖和三年期金基金奖等行业权威奖项，成长为业内小有名气的固收团队。（西部利得汇享债券获上海证券报三年期金基金奖2021/7/13评、中国证券报三年期开放式债券型持续优胜金牛基金2021/9/28评）投资金句保持简单、保持纯粹、保持热爱。宽货币和宽信用的预期如何演绎将是贯穿债券市场全年的一个主逻辑。从长远来看，信用债暴雷、刚兑打破对整个行业的发展是有利的。事前研究尤为重要，因为一旦买入，主动权便会相对降低。长期来看，刚兑的打破会使得整个金融定价系统更加完善，底层资产的透明化操作、杜绝资管计划的层层嵌套会让资管产品运作过程更加规范，也会使得不同类型资管机构的业绩能够以更加统一、公平的标准进行评判。资管新规及理财净值化有利于保护投资者利益，也有利于整个资管行业的长期发展。相比单兵作战，依靠团队的力量有利于我们的整体投资业绩更加稳健。在不同的时期，结合不同的行业及政策变动情况，总有一类资产突显出来，核心在于能不能抓住。在这个随波逐流的浮躁时代，西部利得基金经理易圣倩是少有的能够沉下心来思考，不追求短平快的人。于她而言，投资中她更喜欢做一些基础性、长期性的工作，包括信息系统的建设、最底层数据库的收集和整理，这些工作看似短期很难见到效果，但是随着一点一滴的积累，长期来看却能收获颇丰。作为一名年轻的基金经理，易圣倩对研究投资有自己独特的方法论，为此，《今日财富》杂志对她进行了专访。2022年债市可能是震荡市，仍存在交易机会《今日财富》：目前你参与管理西部利得得尊债券、西部利得聚利6个月定开债券、西部利得聚享一年定开债券三只基金产品，2021年均有不错的成绩。能否谈谈三只产品的投资逻辑？易圣倩：三只产品的属性有所不同，可以匹配不同投资需求。西部利得得尊债券是一只中长期纯债型基金，产品投资范围包含利率、信用以及转债，属于“固收+”性质产品。产品主要配置中高等级信用债，获取稳定票息。通过参与利率债波段操作，获取资本利得和长端利率债的长期投资价值。同时，我们会小量仓位参与可转债投资交易，在控制产品回撤的前提下力争增厚产品收益。西部利得聚利6个月定开债券和西部利得聚享一年定开债券都是定开型债基，有固定的开放期，产品投资范围为利率及信用债，不包含转债。这两只产品的策略是结合产品的开放期配置优质的中短久期信用债，同时灵活参与利率债的波段交易用以获得资本利得。《今日财富》：央行宽信用宽货币，美联储货币紧缩的背景下，债市将如何发展？易圣倩：宽货币和宽信用的预期如何演绎将是今年影响债券市场全年的一个主逻辑。目前从经济基本面来看，国内经济增长的结构性矛盾仍较为凸出，如果缺乏有效的政策刺激，经济难有较大起色，基本面环境整体仍利好债市。近期十年国债利率有所上行，这是由于１月份社融信贷数据超出市场预期，市场宽货币进一步加码的预期落空，机构对宽信用预期不足，叠加海外美联储加息可能会对国内债市形成压力，债市短期酝酿着一定的回调风险。但从全年来看，下半年经济政策重心可能重回长期目标，政策方向未根本性改变，债市仍或有下行空间。《今日财富》：在“稳增长”的背景下，2022年债市如何投资？广大基民如何做好债市的投资？易圣倩：首先，2022年债券市场大概率以震荡为主。不过预计经济下行压力和政策托底的组合可能会贯穿全年，债市还会有不少波段机会。在震荡市中票息策略可能占优，品种上可以考虑以中短久期的信用债为主要底仓配置，我们将关注资本补充工具类债券的配置机会，另外也将关注碳中和领域及绿债的投资机会。目前在理财净值化转型过程中，注重流动性和安全性的投资者或可关注作为理财替代的中短债基金，而希望兼顾收益性的或可关注一些长期业绩比较稳定的固收+策略的基金。2022年，债市依旧机遇与挑战并存，我们对于债券市场依然充满期待。而我所在的西部利得基金固收团队也会继续发挥我们团队协同作战的优势，秉持着“研究创造价值，努力才有收获”的信念，争取为投资者创造稳健、可期的投资收益。事前研究是稳健业绩的前提《今日财富》：2020年出现了不少国资背景的AAA级信用债违约暴雷事件。而你正是从信用研究起步的，你如何看待信用风险？易圣倩：未来信用债市场的暴雷事件可能不会减少，但刚兑的打破从长期来看对整个行业的发展是有利的。信用风险的发生需要结合我们债券市场的历史阶段来看，国内公募信用债市场真正有违约的发展历史较短，整个市场还处于较为“年轻”的阶段，信用债市场自身还在逐步成熟的过程中。2020年国企暴雷事件的强冲击度、高传染性暴露了信用债市场自身的脆弱性，近年来监管推出的很多政策都旨在解决信用债市场根本性、长期性的问题，包括推动信用评级行业高质量发展以及债券市场统一监管。虽然短期来看，国内信用债风险收益比不对称的特征仍较凸出，但随着国内信用债市场的不断成熟，刚兑的打破会使得信用债定价系统更为完善，这对于信用债市场的长期发展是有利的。《今日财富》：如何在投资中规避暴雷风险？                                        易圣倩：完全意义上的避免是不存在的，核心还是减少违约概率及降低预期损失率。我认为可以从几方面入手：总结过去违约经验，研判未来所处的信用环境：总结过去违约的案例可以发现“祸不单行”，违约事件从来就不是均匀发生的，违约事件的发生与经济周期与信用环境密切相关，因此不仅需要自下而上地深入研究个券，也需要自上而下的把握宏观经济和信用周期，能够有助于更好的规避可能的信用风险。注重信用策略的研究，做信用债内部的大类资产配置的收益可能要高过单纯个券下沉的收益。严格遵守法律法规与公司制度，结合客户需求选择合适的投资标的，控制好投资比例，做好事前的入池分析、事中的定期和不定期跟踪、对有负面舆情的标的及时作出应对。资管新规有利于行业稳健发展《今日财富》：伴随着资管新规过渡期的结束，理财进入全面净值化时代，“刚性兑付”时代的打破，将如何影响债券市场？投资者在选择债券产品时应做哪些因素？易圣倩：短期来看，资管新规过渡期的结束可能会使市场出现一定调整，或对产品规模形成阶段性冲击。但从长期来看，刚兑的打破会使得整个金融定价系统更加完善，底层资产的透明化操作、杜绝资管计划的层层嵌套会让资管产品运作过程更加规范，也会使得不同类型资管机构的业绩能够以更加统一、公平的标准进行评判。资管新规及理财净值化有利于保护投资者利益，也有利于整个资管行业的长期发展。对于投资者而言，“刚兑”的打破和理财净值化的存在意味着债券产品不再“保本”，选择债券产品需要兼顾多种因素，综合考量产品的风险和收益。首先是要考虑产品的类型，根据投资者类型和需求的不同，考虑是投资中长期纯债基金（定开债基）、一级债基、二级债基还是混合债基，纯债基金中能否投资转债以及转债仓位的限制也需要加以考虑。其次是产品规模、持有人结构、基金经理的从业年限以及成长经历等。最后，对于债券型基金而言，只有长期业绩的稳定才是衡量一只债基是否有竞争力的标准。《今日财富》：2019年1月到2021年底，市场上普遍认为股票市场呈现了连续两年的结构化牛市，让权益市场充满了诱惑力。你怎么看待权益市场的不断崛起对债券产品的影响？易圣倩：权益市场和债券市场的发展并不冲突，虽然2019-2021年权益市场是结构化牛市，但是在这期间债券产品整体的市场容量和规模也实现了高速增长，它们都是中国金融市场蓬勃发展的表现。客观而言，权益市场的崛起对债券产品既是机遇又是挑战。挑战在于，权益市场的崛起可能会阶段性地对债券市场产生分流效应；机遇在于，权益市场的发展使得更多普通民众越来越重视资产配置，而债券型产品作为收益相对稳健的一类投资品种开始进入越来越多普通民众的视野，大众对债券型产品的认识会越来越深入，这对于债券市场的长期发展是有利的。《今日财富》：你们在固收+产品方面有何布局？                                   易圣倩：固收+产品是西部利得基金重点打造的产品线，公司旗下有很多不同策略的固收+基金，我参与管理的西部利得得尊债券，通过配置可转债增厚组合收益，也属于固收+产品。固收+是一个目前比较火热的品种。年初虽然股票、转债市场出现了阶段性的调整，但固收+产品填补了纯固收与纯权益产品之间的空白，固收+仍会成为长期发展趋势。“保持愚蠢”，坚持原则，不随波逐流《今日财富》：晋升基金经理之路肯定有很多收获，能否分享下你的成长之路？                 易圣倩：我的成长经历可以结合债券行业的发展来看，虽然现代化的中国债券市场在改革开放以后就起步了，但是中国债券市场的真正成熟和快速发展的时期是在2015年以后。尤其是对于信用债这个品种而言，14年11超日债成为国内首例违约的公募债券，这标志着隐性刚兑的历史正式结束，信用研究的价值才开始逐步凸显出来。我2015年进入公募基金做研究员，恰好赶上中国债券市场大发展的时期，我深度参与了债券市场的大发展和刚兑打破的过程，也见证过牛熊的切换、各类主体违约的历程。这些经历加深了我对信用研究、信用风险的思考和认识。《今日财富》：我们知道，严志勇是一位优秀的基金经理，你在他的团队中收获了什么？                易圣倩：在西部利得基金固收团队，严志勇是我们团队的灵魂与核心，他是一位天赋与努力并存的“全能型选手”，能从优秀成熟的基金经理身上学习更为全面的信用分析和投资研判框架，这让我获益良多。在他的带领下，我们建立了较为完整的债券研究框架体系，拥有成熟稳定的团队及内部传承的体系。同时我也收获了固收团队的信任和合作。债券投资过程中有大量的交易细节需要依赖交易执行，债券研究主体众多也需要研究推介，债券市场的庞杂决定了个人难以做到全知全能，必须要团队的充分讨论和共同决策。在我们团队中，其他的投资经理也是各具特色，每个人都有独当一面的能力，我们的每个研究员也对其擅长的领域都研究的十分透彻与深刻，我们团队非常鼓励大家讨论分享各自的想法和信息。相比单兵作战，依靠团队的力量可能会使我们的整体投资业绩更加稳健。有这样一个团队在背后支持我，这也是我从事投资的重要信心来源之一。《今日财富》：在你的投资生涯中，哪个投资案例印象最深刻？                 易圣倩：15-16年过剩产能相关行业出现较为集中的风险暴露，而供给侧改革以后相关行业盈利改善，又出现了较为明显的投资机会。这带给我的最大启示是不能够脱离宏观环境及信用周期去孤立地看待企业。我们常常说“祸不单行”，风险事件并不是均匀发生的，它具有典型的“尖峰、厚尾”的特征。因此，投资者需要具备长远的眼光，不仅需要自下而上地去研究个券，也需要自上而下地把握宏观环境、信用周期以及行业景气度的变化，才能有助于更好的规避可能的信用风险或者把握大的趋势性机会。我认为在不同的时期，结合不同的行业及政策变动情况，总有一类资产突显出来，核心在于能不能抓住。《今日财富》：从研究员转为基金经理后，最大的收获和挑战分别是什么？你曾说过做投资“保持简单、保持纯粹、保持热爱”，这个怎么理解呢？易圣倩：我想说的是人要有一股“拙劲”，现代社会很内卷，在这样“卷”的环境下，走捷径是人自然而然的选择，大家都会更追求一些短平快的东西，短期见效才是最好的。但我觉得对于投资来说，我更愿意去做一些短期见效不是那么快的投资。短期来看，可能见不到实际的效果。但随着一点一滴的积累，它长期的效果一定会显现出来的。对于债券来说，想要追求短期的业绩是很简单的，但长期来看，背后的风险是不可控的。对债券投资者而言，希望收益稳健、回撤可控，在这样的情况下，追求短期、长期的业绩稳健才是债券基金经理的理想标准。《今日财富》：能否推荐几本开卷有益的书？                                       易圣倩：对我影响最大是吴晓波写的那一系列书籍，包括《激荡三十年》、《大败局》。这个系列记录了从改革开放到2000年中国企业跌宕起伏的过程，是一个个鲜活的信用研究案例，回顾这些企业的发展历程可以发现，这些企业都有共性，个体的发展脱离不开时代的影子。历史可能会重现，但这一轮历史跟上一轮历史肯定是不完全一样的。你得把握它的共性，同时发现一些不同点，但发现的基础在于对上一轮历史是否有足够的认识。风险提示：以上内容仅供参考，不构成对投资者的任何投资建议。基金过往业绩不代表未来，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证，基金有风险，投资须谨慎。西部利得得尊债券、西部利得聚利6个月定开债券、西部利得聚享一年定开债券均属于R2（中低风险等级）产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为C2及以上的投资者，风险等级划分规则说明详见西部利得基金官网。在代销机构认/申购时，应以代销机构的风险评级规则为准。投资人在投资基金前，请务必认真阅读《基金合同》、产品资料及最新《招募说明书》等法律文件及风险揭示，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人承诺诚实信用地管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。

根据统计，2022年1月，银保监对保险业开出了196张罚单，合计罚金超过4300万元，较2021年1月的1300万元增长超3倍。从保险机构首月罚单看，虚构中介业务、提供虚假报告、虚列费用、给予投保人保险合同约定以外的利益、未严格执行备案保险条款或费率等“常规”问题依然较为集中。回顾2021年，保险机构共收到2182张罚单，总金额达3亿元。业内人士表示，今年保险业的严监管态势有所增强，强监管、控风险将是今年保险监管的主基调。|文 ：李钰琴|编 ：全   卓保险业监管力度加大根据普华永道发布的《2021年度保险行业监管处罚分析》数据显示，去年受处罚最多的是财产险公司，其次是人身险公司。财产险公司合计被罚约1.95亿元，占比64%，共收到1180张罚单，占比54%；人身险公司合计被罚6595万元，占比22%，共收到574张罚单，占比26%。保险中介机构累计罚款金额达3980万元，占比13%，共收到361张罚单，占比17%。年度单笔罚款金额最高的是华安财险广西分公司，被罚255万元，包含225万元的公司罚款以及30万元的个人罚款，原因是财务数据不真实。在今年保险机构首月罚单中，财产险公司罚金规模依旧高于人身险公司，而财产险公司受处罚最多的是车险业务。2021年年度受罚原因有“编制虚假报告、报表、文件、资料”、“虚构中介业务套取费用”“给予投保人保险合同以外的利益”、“未按照规定使用经批准或者备案的保险条款、保险费率”、“财务数据不真实”等，是出现频率较高的违规事由，也是行业顽疾。 内部管理不到位、代理人管理不到位、妨碍检查、拒绝承保机动车交通事故责任强制保险、聘任不具有任职资格的人员等都是处罚的范围。而比较稀有的事由如中华联合财产保险股份有限公司安徽分公司因超时赔付被罚25万；前海人寿保险股份有限公司常州分公司因投保人电子邮箱记载不真实被罚30万。由此可见，保险业监管已经渗透到了方方面面。 值得注意的是，处罚的时间线拉长了，2021年处罚跨度就包含了过去几年的违法事件，2022年追溯的脚步也没有停止。今年1月的罚单中，中信保诚人寿保险有限公司被罚30万的原因是：2017年至2019年8月，中信保诚人寿向部分客户提供海外（境外）体检服务，体检相关费用包含往返机票、住宿、自由行和餐饮等，属于向投保人、被保险人、受益人提供保险合同约定以外的其他利益。惩处措施方面，除了警告、罚款、责令改正之外，更严厉的有吊销许可证、责令停止接受新业务、撤销任职资格、禁入。财险和人身险的转型困境2008年金融危机后十年间，中国保险业慢慢发展壮大，监管处于宽松期，但随防范金融风险重要性的上升，保险业迎来了强监管。2017年4月28日发布的《关于强化保险监管打击违法违规行为整治市场乱象的通知》拉开了监管部门系统性开展保险业乱象治理的序幕，2018年开始，保险业监管处罚现象呈快速上涨趋势，2021年处罚金额和数量更是创新高。 对财产险公司而言，车险的地位举足轻重，2020年9月车险综改落地，车险保费持续下降，让消费者普遍受益。数据显示，截至2021年10月底，车辆平均所缴保费为2762元，较改革前降低21%，87%的消费者保费支出下降。而险企却身陷保额提高、保费下降、赔付支出增加的困局。银保监会公布的统计数据显示，2021年，保险业累计实现原保费收入4.49万亿元，同比微降0.79%。在财产险板块，财险业务累计实现原保险保费收入1.17万亿元，同比下降2.16%。其中，车险原保险保费收入为0.78万亿元，同比下降5.73%。 业内人士认为，车险综改已经满一年，车均保费下降趋势逐步企稳，部分中小险企逐渐退出了车险市场，车险业务向大型保险公司集中，财险公司在车险方面需要往细分领域发展，使产品更精细，同时平衡业务结构、减少对车险业务的高度依赖。人身险公司去年原保费收入3.12万亿元，同比下降1.42%。2021年年初就面临着“新旧重疾险”的难题，重疾险是健康险的主力险种，根据银保监会发布的《重大疾病保险的疾病定义使用规范（2020年修订版）》，所有使用旧定义的重疾险产品于2021年1月31日前全部下架。在保险公司的宣传之下，“旧定义重疾险优于新定义重疾险”的理念深入人心，出现了一轮抢购潮，新定义正式实施后，重疾险进入持续低迷期，此外惠民保等普惠保险的推出也对重疾险产生了一定的替代效应。近几年，在宏观经济、监管制度、新冠疫情等多重因素影响下，中国寿险业发展遭遇较大挑战，新单保费增长承压，行业竞争显著分化，销售人力持续缩减，市场倒逼经营转型，整个寿险业也处在转型困难阶段。今年1月，银保监会人身险部发布《人身保险产品“负面清单”（2022版）》，新增内容包括：增额终身寿险的保额递增比例超过定价利率，存在严重误导隐患；增额终身寿的减保比例涉及不合理，加保设计存在变相突破利率风险；短期健康险保险产品条款中关于不保证续保的表述不符合监管规定，存在较为严重的误导隐患；医疗险费率厘定年龄区间跨度过大，存在不公平定价风险；产品现金价值计算不符合一般精算原理，存在长险短做风险等。银保监会表示，2022年将继续发挥产品通报、“负面清单”等机制的长效作用，定期开展“回头看”工作，对于通报次数多、屡查屡犯的公司，采取包括监管约谈、监管问责并公开披露处理结果等一系列监管措施。2021年全年，寿险负增长，产险正增长。基于此，华金证券认为，当前寿险面临四重压力：第一，保险终端需求疲弱；第二，代理人持续脱落，渠道改革成效尚待时日；第三，上市险企产品竞争力略显不足，供需错配；第四，惠民保等替代型产品挤出重疾险、医疗险市场份额。招商证券非银团队发布的研报显示，展望2022年，人身险行业渠道转型进展仍需观察，目前看来客户需求（尤其是保障型产品）低迷态势扭转难度较大，预计全年新业务价值增速将呈现两位数下滑态势，但节奏上将呈现边际改善趋势；财险行业随着车均保费的企稳以及非车险业务的持续稳健增长将带动财险行业保费增速恢复至接近两位数增长水平。

12月21日至2月25日，金信行业优选以周收益率8.36%，排名股票型基金第一名；博时行业轮动和金信稳健策略分别以8.16%和7.98%的周收益率位列二、三名。22月21日至2月25日，光大晟利A以周收益率1.29%，排名纯债型基金第一名；浙商惠享纯债和兴全恒鑫A分别以0.65%和0.64%的周收益率位列二、三名。32月21日至2月25日，宝盈融源可转债A以周收益率4.21%，排名偏债型基金第一名；嘉合磐石A和华商丰利增强定开A分别以3.19%和2.94%的周收益率位列二、三名。4截至2月25日，在所有股票型基金中，今年来回撤幅度最大的分别为东方人工智能主题(-28.40%)、银河文体娱乐主题(-25.19%)、长城永祥(-24.52%)。风险提示：以上信息仅根据Wind数据整理，不构成任何投资建议。投资者应不以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息做出投资决策。基金投资需谨慎。

知名私募基金经理高杉疑是自杀的事件曾引发行业高度关注。环懿基金合伙人高贤卫曾公开接受媒体采访时透露：他和高杉曾经挂靠在泰诚资本和安徽明泽投资从事私募基金业务，后因泰诚资本债务问题，导致高杉的就业资格都被冻结。市场质疑，高杉此前在泰诚资本、安徽明泽和环懿基金的工作或都涉嫌违规。近日，“高杉事件”又有新进展：涉嫌违规的一家公司被注销基销牌照。|文 ：樊梓瓃|编 ：林旭锋一周两张独立销售牌照被注销2月18日，中国证监会大连监管局发布公告称，按照《公开募集证券投资基金销售机构监督管理办法》有关规定，近日，大连监管局决定注销泰诚财富基金销售（大连）有限公司公募证券投资基金销售业务许可证。2月24日，浙江证监局发布公告注销杭州科地瑞富基金销售有限公司公募证券投资基金销售业务许可证。1月24日，杭州科地瑞富基金大股东杭州科地资本集团因挪用基金资产、个别基金产品未备案两项违法事实被证监会处罚。一周时间内，两家基金销售平台独立基金销售牌照被注销，这意味着随着监管趋严，第三方销售平台也面临着巨大挑战，未来独立销售平台将何去何从引发市场关注。泰诚财富的衰败之路2021年12月27日，中国证券监督管理委员会大连监管局发布行政处罚决定书，决定书中显示2014年12月16日，泰诚财富获批证券投资基金销售业务资格，属于独立基金销售机构。2019年年底，泰诚财富合规负责人及其他合规人员陆续离职，后未有符合条件的合规负责人在岗。2020年1月，泰诚财富技术部总监及其他技术部员工全部离职，无人与泰诚财富灾难备份系统托管商辽宁柒佰网络科技有限公司对接。截至2020年3月27日，泰诚财富私募基金销售业务停止，公募团队均已提出离职。2020年4月17日，泰诚财富办公场所封闭无法使用。2020年5月，泰诚财富灾难备份系统相关托管设备被下架。2020年7月-11月，陆续发生泰诚财富基金销售信息系统停止运行，基金销售数据交换业务停止运行，基金销售结算资金专用银行账户处于锁定状态等事件。2022年2月18日，中国证券监督管理委员会大连监管局正式发文注销泰诚财富公募证券投资基金销售业务许可证。泰诚财富的衰退之路或从2019年开始。2019年11月16日，有投资人发帖称泰诚财富旗下子公司泰诚大通(上海)股权投资管理有限公司开始出现不能兑付客户本金及利息的情况，公司公告的产品目前全线停止兑付。2020年3月，上海证监局对泰诚大通下发了警示函。警示函中提出泰诚大通在开展私募基金业务活动中，存在以下问题：一是所发行的“平阳富恒投资管理合伙企业(有限合伙)”产品未在中国证券投资基金业协会办理私募基金备案手续；二是“泰诚大通朱雀14号私募投资基金”产品的投资者人数累计超过二百人；三是向投资者承诺使用公司自有资金垫付投资本金及预期收益。上海证监局认为，上述行为分别违反了《私募投资基金监督管理暂行办法》(证监会令第105号)第八条第一款、第十一条第一款、第十五条的规定。根据《私募投资基金监督管理暂行办法》第三十三条的规定，故对泰诚大通予以警示。2020年3月19日长盛基金率先停止与泰诚财富的合作。此后，交银施罗德、泰达宏利、景顺长城等至少60家基金公司与其终止基金代销合作。2020年4月16日，大连证监局发布《关于对泰诚财富基金销售（大连）有限公司采取出具警示函并暂停新增客户行政监管措施的决定》。《决定》中列举了泰诚财富多项违规行为：一是证监会认为公司目前不能有效执行内部控制和风险管理制度；二是公司已发生可能影响机构正常运作的重大变更事项；三是公司变更副总经理、监事、合规负责人，未在变更前向证监会备案变更方案；四是公司有关宣传与实际不符。同时，《决定》中表示证监会决定对泰诚财富采取出具警示函并暂停新增客户6个月的行政监管措施。暂停新增客户期满后，泰诚财富应当及时向证监会书面报告整改情况，在证监会整改验收完成之前，公司不得新增客户。（资料来源：中国证券监督管理委员会大连监管局）2020年10月21日，泰诚财富的另一家子公司也收到了证监会大连监管局的发布的《关于对泰诚资本管理有限公司采取出具警示函措施的决定》。《决定》中指出泰诚资本在私募投资基金管理过程中，存在实际控制人失联、风控合规负责人及各部门工作人员均已离职、公司未能做到恪尽职守和履行谨慎勤勉义务的情形。据中国基金业协会官网私募基金管理人公示信息显示，泰诚大通和泰诚资产目前都处于经营异常状况。泰诚大通的异常原因为投资者定向披露账户开立率低和存在逾期未清算基金；而泰诚资产除包含泰诚大通的异常原因外，还存在长期处于清算状态基金、高管人员无证券投资基金从业资格问题。北京市盈科（深圳）律师事务所高级合伙人李魏律师表示：泰诚财富多次涉及违规被行政处罚，早在2020年就逐步停止运营，客观上已经不再具备基金销售条件。本次直接被注销公募证券投资基金销售业务许可证，也是意料之中。这说明在金融领域，国家的监督管理将更加严格规范，也更加精准高效。独立基金销售公司遭遇严监管2020年8月28日，证监会正式发布《公开募集证券投资基金销售机构监督管理办法》。有业内人士评价，管理办法的出台，对于基金销售机构而言，加大了扶优限劣的力度。同时，可能会让更多有流量、有客户的机构去申请基金销售牌照，为整个行业引入活水。根据Wind数据显示，截至日前，获得独立基金销售牌照的机构共128家。其中大多数机构销售牌照获批与2016年前，2017年和2018年，各有两家机构获批基金销售资格，2019年仅一家机构获批，2020年和2021年无一家机构获批。2021年11月12日，仅一天时间各地证监会便注销了5家机构的基金销售牌照。具体来看，江苏证监局注销的大泰金石基金销售公司和苏州财路基金销售有限公司属于第三方独立销售机构。而这两家独立销售机构也是监管部门常常关注对象。早在2018年6月，江苏证监局对其基金销售业务进行现场检查也发现了多项问题：公司资金长期被股东占用且未规范计入财务账；公司未建立选择销售基金产品的相关内控制度，且无基金产品选择决策过程的书面记录；公司基金销售信息管理平台系统运营维护人员未取得基金销售业务资格；公司未将基金产品风险评价方法及其说明向基金投资人公开。而后在2019年2月26日，江苏证监局出具了《关于对苏州财路基金销售有限公司采取出具警示函暂停办理基金销售业务措施的决定》。《决定》中指出苏州财路基金存在四大违规行为：一、业务发展部经理符啸愚无基金销售业务资格；二、未制定对基金产品和基金投资人进行匹配的方法的相关制度；三、公司销售的多支基金产品未经评级或评级不达标就上线销售，未有效执行公司制定的基金销售业务制度；四、网上开户时未要求基金投资人提供身份证明等相关资料，公司回访发现已开户的客户中有非本人开户的情况。公司未根据反洗钱法规相关要求识别客户身份，未核对客户的有效身份证件，未留存客户有效身份证件的复印件或影印件。江苏证监局决定对苏州财路基金采取出具警示函并暂停办理基金销售业务6个月的行政监管措施。另一家大泰金石2019年1月22日也收到过江苏证监局的警示函。证监会查明其在公司运作上存在多项问题：一、存在夸大或者片面宣传基金产品、不同基金业绩比较不严谨的情形；二、公司在选择基金产品时，对部分基金管理人未进行审慎调查；三、公司未定期组织信息系统安全演练、公司与上海华玥网络科技有限公司签署系统维护合同未向中国证监会或江苏证监局报备、公司年度技术风险评估报告未向中国证监会或江苏证监局报备；四、公司首次开展私募基金销售业务时，未在开展销售业务后三个工作日内向我局提交书面报告；五、向不合格投资者提供了宣传推介服务。2020年9月25日，大泰金石因为公司高级管理人员未将变更情况向证监会备案；公司取得基金从业资格的实际在岗人数不足10人；公司无法确保基金销售信息管理平台安全、高效运行被证监会采取暂停办理基金销售业务12个月的行政监管措施。2021年9月18日，江苏监管局发布《中国证券监督管理委员会江苏监管局行政处罚决定书（大泰金石）》，《决定书》中表明大泰金石于2015年获得证券投资基金销售业务资格，属于独立基金销售机构。2015年12月23日，大泰金石与阿里云计算有限公司（以下简称阿里云）签订协议，根据该协议，阿里云向大泰金石提供产品及服务，大泰金石在阿里云具有唯一认证账号,大泰金石数据备份保存于该账号下的云服务器。2020年8月5日，因大泰金石欠费,上述账号下阿里云服务器资源被释放，所有数据被清空且无法恢复，公司灾难备份系统灭失。除上诉两家第三方独立销售机构外，还有三家被注销的银行，分别是：吉林证监局注销的长春发展农村商业银行公募证券投资基金销售业务许可证；山东证监局注销的山东寿光农村商业银行公募证券投资基金销售业务许可证；内蒙古证监局注销的包商银行股份有限公司公募证券投资基金销售业务许可证。突围：基金投顾或取代基金销售《公开募集证券投资基金销售机构监督管理办法》发布后，对于基金销售收购来说无疑是一次强监管。《管理办法》中除了对公司运作规范，具备健全高效的业务管理和风险管理制度做出了规定，还要求取得基金从业资格的人员不少于20人。此外，基金销售牌照还有一定的时间限制，基金销售机构的业务许可证自颁发之日起，有效期3年。如果基础性条件满足，但是出现以下几种情况，同样也可以不予延期。1、合规内控严重缺失，被中国证监会或者其派出机构采取责令暂停办理相关业务的行政监管措施，且未在要求期限内有效整改。2、未实质开展公募基金销售业务，最近一个会计年度基金（货币市场基金除外）销售日均保有量低于5亿元。上诉规定将使第三方基金销售机构适者生存，优胜劣汰。有业内人士评价，管理办法的出台，对于基金销售机构而言，加大了扶优限劣的力度。同时，可能会让更多有流量、有客户的机构去申请基金销售牌照，为整个行业引入活水。同时，随着基金投顾牌照的不断推进，基金销售业务将着手转型。有专业人士表示：“如果没有牌照就只能销售单品或者有投顾牌照机构的组合，这会让销量大幅下滑。”有业内人士认为：基金投顾业务相较于传统基金产品销售，最大的特点在于通过收费模式的设计实现了投资顾问和客户利益的捆绑。建议在总结试点经验的基础上，研究放开投顾费用采用业绩报酬模式的可能性，更好激发投顾机构为客户“管好钱、赚到钱”的积极性。北京市盈科（深圳）律师事务所高级合伙人李魏律师称：基金销售作为整个基金产业链条中的重要一环，关系到投资人的利益保护、金融市场的稳定运行，但在实践中，误导投资人、违规操作、管理不到位现象比较普遍，容易引起投资纠纷与群体性事件，国家对基金销售机构的严管趋势非常明显，未来实力较弱，管理不规范的基金销售机构将很难立足。目前很多基金销售平台通过投顾服务为基金销售赋能，确实能够提升市场竞争力，但一定要注意不能提供虚假信息、夸大投资收益来误导投资人，否则，也会产生相应的法律责任。