近年来，我国的经济不断增长，国民生产总值也节节攀升，其中资本市场也伴随着我国的经济快速增长，但同时资本市场的乱象也不断增多。尤其从2012年开始，资管机构在发行产品时往往涉及架构复杂、盲目套利、多层嵌套以及杠杆率的不断飙升等问题。为了避免这些现象导致重大的系统性风险的发生，资管新规应运而生，这将奠定未来一段时间内资管行业的发展制度。同时为了更好的解读新规下的未来发展之路，《今日财富》杂志举办了关于资产管理未来之路的论坛活动，由锦天城律师事务所的王繁律师担任主持人，并邀请证通公司副总裁桂水发、西部利得基金总经理助理吴江、海银财富研究部总经理丁志远、华领资本总裁顾斌斌、阿尔法链智能投资管理平台董事长侯健一起探讨各一线机构管理者如何去看待此次新规的出台以及怎样应对资产配置上出现的变化。 转型和升级是行业的迫切需求 “新规之后，把人分成了好几类，我是哪一类的更明确了。”什么资产类型的人，对应什么样的配置方案，新规的目的是减少一一对应上因信息不透明而可能产生的风险。对于机构来说，证通公司的桂总进一步说到“因为不许嵌套、不许刚性兑付，所以一定要投知晓的资产，不能从中间夹层投资，否则风险就会很大”。所以在目前的资产配置方案上，是找不到承诺保本的产品的，同时投资者又被分层，因而对于以前习惯了有保本的投资者来说可能短期内会面临一些挑战。但是对于机构来说，受影响较大的还是银行，毕竟对于其他的机构可能本身就不存在刚性兑付，所以取消不取消刚兑影响不大。然而，资管新规最重要的一点就是打破原来银行资管通过资金池、期限错配、信用错配、刚性兑付的运营模式。这样则要求银行如果要发资管类的产品，那就跟其他资管机构一样要期限匹配，发行净值性的产品。西部利得的吴总指出“银行能提供的产品跟基金公司和其他资管机构类似了，大家在同一起跑线上竞争。但是对于银行来说可能去选择原有模式客户的替代性产品是未来的核心基石，那么类似于类货币基金的产品和中短期的债券型产品可能就会是银行之后的配置方向”。主持人王律师则提醒“银行不能期限错配，那么市场上如果出现收益率超过7%、8%的产品投资者就要审慎对待了。”除了银行，私募股权机构也同样面临着交易模式和交易结构的调整和转型。因为新规之后去杠杆、取消嵌套，所以很多以前的模式都失效了。华领资本的顾总则表示在这种情况下“未来可能会考虑两个方向，一是从国家政策方面做产业研究，选择合适的标的和投资项目；二是做一些长远的投资，这样比较符合净值型投资人的收益要求，而且后期也有很多退出方式。”但是对于整个资管行业来说，最重要的其实是资产配置的能力，这才是决定产品优劣的方向，因而需要尽可能减少资金流向低效或无效领域。海银财富的丁总认为“资管行业面临着转型和倒逼的严厉，以及整个产业的升级。”这种整体的产业升级在宏观资产配置上就表现为，资金会根据国家的调控政策走向国家所支持的产业当中去。除此之外，近年来的科技创新也是产业升级的一个重要发展方向。在人工智能和科技监管相结合的的情况下，信息的对称性就会得到较大的提升。阿尔法链的侯总则表示“机器永远不能代替专家，但可以让专家把更多精力集中在真正专业性的方面。未来会是人工智能时代，资产配置需要结合这方面来做投资”。 发挥金融本质作用：资源配置和价值发现 资管新规另一大改动是过渡期的延长，为了能够让各个相关的金融机构有足够的时间进行安排和调整，新规将过渡期延长到了两年半。表面上看是给市场一剂定心丸，而事实上，大部分理财产品都是短期的，一年左右的，有没有过渡期延长都要到期了，所以过渡期延长是把处置风险淡化了。证通公司的桂总认为“过渡期其实是市场信心的问题，而不是真正能够解决风险的问题。我觉得调整要做两件事，一个是做减法，把原来大众化的产品减掉，然后再做乘法，把自己熟悉的东西做专做精”。只是，在过去的几年，资管行业大跃进留下了不少问题，比较严重就是很多投资者的风险承受能力和实际承担的风险不一致，低风险偏好的投资者实际上买了高风险产品，**这个风险通过刚兑落在机构身上。刚兑打破后，这类投资者就会大部分流失，这样的过程，对资管机构来说无论是在投研能力、产品设计能力还是让客户对自身信服的信用度上都提出了更高的要求。对于未来的发展之路，证通公司的桂总提到“有一类金融机构往往没有被包括进来，融资租赁，将来能不能通过融资租赁的方式打破一个口子”。像一些设备，买了之后租赁出去，这样的方法也不失为一种创新的配置方式。然而怎样在这场风险危机中寻找机会，不同行业的人有不同的理解和认识。海银财富的丁总认为“金融行业就是要把合适的钱在合适的时间和合适的项目匹配起来，这就是未来金融机构逐渐加强的方向”。将能力与资金做合适的一一对应。就像做公募基金的对应的就是公募的投研能力，做股票的去更好地发现有价值、有成长型的公司，做债券的能够对信用风险做出有效识别、评估和定价。西部利得的吴总进一步说到“应该更多的回归到投资的本源，做好自己的主业，发挥金融的本质作用，资源配置和价值发现”。

5月26日，由今日财富杂志社、中国私募投资行业联合会、上海市各地在沪企业（商会）联合会金融分会共同主办的“2018中国资产管理圆桌论坛暨中国私募投资百人论坛CPF100成立仪式”于上海落下帷幕。先锋国盛股权投资总经理金朝晖参加了题为《资管新规的“破”和“立”》的圆桌讨论，并接受了《今日财富》杂志的**专访，讲述了他眼中资管新规对行业的影响。 先锋国盛股权投资总经理金朝晖 金朝晖，中共党员，金融硕士。2004年2月到2015年11月17日，先后创办了北京仁智信会计师事务所、北京仁智信税务师事务所、北京东方华光投资顾问有限公司等6家公司。2015年11月至今，任职于先锋国盛（北京）股权投资基金管理有限公司管理合伙人，总经理。 投资者自担风险，通道和资金池业务受限 资管新规对资管业务进行了重新定义，并进行了扩充。资管新规中定义，“资产管理业务是指银行、信托、证券、基金、期货、保险资产管理机构、金融资产投资公司等金融机构接受投资者委托，对受托的投资者财产进行投资和管理的金融服务。”新规的下发势必对银行、保险、证券、信托、基金等机构带来影响。 对此，金朝晖分别进行了阐释：对银行理财来说，资管新规规定，金融机构开展资产管理业务时不得承诺保本保收益，这实际上是在禁止保本理财的发行；对保险资管来说，资管新规对保险资管行业的影响还是有限的，一方面，众多资管产品中保险行业相对来讲体量比较小，另一方面，保险资管固定收益类为主，非标投资比例不足30%，因此受资管新规影响可谓是最小的；对信托和券商资管来说，影响**的在于其通道和资金池业务。券商资产管理规模中超过70%以上为通道和资金池业务，信托业资产规模一半以上的通道业务也将大幅受限。 对公募基金来说，资管新规中明确，公募产品不允许分级。这限制了公募基金重新发行分级产品的可能；对私募基金来说，资管新规规定，资产管理业务属于特许经营行业，必须纳入金融监管。这意味着，过去银行理财等资管产品对接部分未受监管许可的互联网金融公司、投资顾问公司发行的私募产品的模式将不被允许。但新规也对私募基金的业务模式开了口子，即以合格受托机构和投资顾问的身份与其它资管产品开展业务合作的，在规定范围内这一模式允许存在。打破刚性兑付，过去无风险投资将转化为风险投资，客户会偏向权益类产品，有利于私募机构的发展。 在此环境下，理财机构将如何布局？如何调整自身产品与资管新规配套？金朝晖认为，资管新规其实已经给出了一系列比较细化的安排： 首先，在定义资管业务时，要求金融机构不得承诺保本保收益，产品出现兑付困难时不得以任何形式垫资兑付。第二，引导金融机构转变预期收益率模式，强化产品净值化管理，并明确核算原则。第三，明示刚性兑付的认定情形，包括违反净值确定原则对产品进行保本保收益、采取滚动发行等方式保本保收益、自行筹集资金偿付或委托其他机构代偿等。第四，分类进行惩处。 为了推动预期收益型产品向净值型产品转型，让投资者在明晰风险、尽享收益的基础上自担风险，资管新规强调金融机构的业绩报酬需计入管理费并与产品一一对应，要求金融机构强化产品净值化管理，并由托管机构核算、外部审计机构审计确认，同时明确了具体的核算原则。要求资管产品投资的金融资产坚持公允价值计量原则，鼓励使用市值计量。这一条款对银行理财产品非常重要，未来银行理财产品发展的趋势是向公募基金看齐，银行理财产品未来将类似于货币基金或债券基金。 私募产品分级部分放开，更多资金将流入其中具体到私募基金而言，金朝晖表示，资管新规对私募基金的影响主要来自于两方面：投资门槛的提升和业务模式的受限，其中业务模式的受限主要受消除多层嵌套和通道规定影响。 首先是私募基金投资门槛的大幅提升，私募机构在募集资金的过程中将需要更加注意投资者的适当性。此外，业务模式也会受限。资管新规规定“金融机构不得为其他金融机构的资产管理产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务。资产管理产品可以再投资一层资产管理产品，但所投资的资产管理产品不得再投资公募证券投资基金以外的资产管理产品”。这也就是意味着，私募资管产品最多只能嵌套两层，目前不少私募资管产品都不符合这条规定。私募机构面临着消除多层嵌套和去通道的调整。 除了对私募基金的要求增多，新规中删去了“投资于单一投资标的（投资比例超过50%即视为单一）、或者标准化资产投资占比50%以上的私募产品不得进行份额分级”的表述，有观点指出这可能意味着对私募产品分级限制的放松。金朝晖表示，“关于份额分级禁令，原本有4条禁令，现在修改为2条，公募产品和开放式私募产品这两条被保留。这意味着主要的公募产品和开放式私募还是要执行份额分级禁令，一些私募产品（封闭式的）进行了少部分放开。” 大量分级产品的嵌入，会导致杠杆成倍聚集，加剧市场波动。对于存量的分级基金，有关部门给了基金公司些许过渡期，时间截止到2020年底。资管新规指出，“过渡期结束后，金融机构不得再发行或存续违反本意见规定的资产管理产品，不能进行份额分级”。这意味着，未来将不会在公募和部分私募市场看到新发行的分级产品，分级基金或将成为历史。 这也意味着，投资于单一投资标的私募产品，投资债券、股票等标准化资产比例超过50%的私募产品可以进行份额分级，份额分级产品范围有所扩大，私募产品显然有更多的发展机会，投资者对私募的接受度也会大大提高，从而导致资金流入私募产品。 再次，新规允许银行委外资金或其他资管产品投向私募基金，多元化合作成重大利好。由于之前缺乏政策支持，再加上私募不是持牌机构，只能用通道模式与银行合作，显得比较尴尬。今后私募与银行合作合法合规，未来将会有更多资金投向私募，而银行与私募合作不仅扩大了业务范围，也能获得一定收入和利润，对双方来说显然是双赢。集合更多、金额相对较小的各类社会资金，大大降低了社会公众成为股东的门槛，激发了公众的创业热情，也会将更多的社会资金引入到实体经济。 合格投资者门槛被提高，风险把控更合理 资产管理产品的投资者分为不特定社会公众和合格投资者两大类。合格投资者是指具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只资产管理产品不低于一定金额且符合一定条件的自然人和法人或者其他组织。 在投资规模认定方面，合格投资者投资于单只固定收益类产品的金额不低于30万元，投资于单只混合类产品的金额不低于40万元，投资于单只权益类产品、单只商品及金融衍生品类产品的金额不低于100万元。投资者不得使用贷款、发行债券等筹集的非自有资金投资资产管理产品。 可见，无论是投资者认定标准还是投资规模的认定标准都较以前提高不少，在信托、私募基金、资管计划、基金专户等产品中，以前其合格投资者门槛多为100万元-300万元，而资管新规则直接将其提至500万元，合格投资者的条件多了一类，这可能会直接减少合格投资者数量，相关产品规模也会受到牵连。同时明确严禁借钱做投资，符合防控风险的精神。 资管新规不仅给私募基金带来巨大挑战，也给很多注重要合规经营的私募基金带来了机会。对于先锋国盛来说，把握住这次机会有可能实现弯道超车，实现从管理规模到项目质量更上一个台阶。 先锋国盛作为私募股权投资基金管理人，专注金融科技领域投资，在监管科技、人工智能、区块链、大数据、信息安全、车联网等细分市场寻找优质项目，以募集资金和自有资金直接投向标的企业，杜绝多层嵌套和通道业务。 在优质项目遴选方面，先锋国盛严格遵守行研、预立项、立项、投决等一系列流程，多角度反复排查、**度审视筛选，力争排除所有可能的风险，确保投资的每一个项目都能够实现盈利。 “我们在投资者基金认购过程中都会认真测评投资者的风险识别和风险承受能力，通过风险调查问卷、投资者风险匹配告知书、风险不匹配警示函等方式，推荐与投资者风险识别能力和风险承受能力相匹配的私募基金。合格投资者门槛提高后，将更有利于我们把控风险。”

主持人：    刘响东  尚信资本董事长 发言嘉宾：金晓斌  上海时代经济发展研究院院长骆宝程  信合利泽资产管理董事长金朝晖  先锋国盛股权投资总经理刘   冬 华夏人寿副总经理王建宇  汇银资本董事长跳出被“惯坏的思维”，防范风险是基础 刘响东：我们这场圆桌论坛的各位嘉宾有来自于一线操盘的，有专注于行业研究的。都是私募界、金融界、资产管理界的前辈和精英，所以，首先有请金博士谈谈实战过程中对资管新规的理解和对未来的展望。 金晓斌：事实上，资管新规最终的的初衷和目的就是防范系统性风险，这几年我们的金融发展的很快，乱象也一直存在。所以去年我们给国家写了两个议案，一个是减税的，还有一个就是成立国家金融顶层设计。我觉得资管新规的影响和解读都非常的多，但回归到实际的应用上，我想请教两个问题。第一，在新规下资管行业、财富管理行业到底怎么做？原来的赚钱模式不行了，原来能干的、熟悉的不行了，那现在怎么做？第二，资管新规下作为普通投资人，我们该怎么买产品？因为现在统一监管，大家都净值管理，那么多的财富管理机构都一样了；而且门槛比较高，把一般老百姓都排除在了这些行业之外，那么投资者到底怎么买？买什么产品？ 刘响东：金博士在研究所的时候对于证券制度的设计以及证券市场的发展都发表了非常多的文字，刚才提的这两个问题其实是很朴素的问题。围绕刚才金博士提出的问题，我想请骆总从你在一线市场操作的角度来谈一下你的见解。 骆宝程：实际上刚才金博士提出的问题是传统的问题。大家看到资管新规，好像觉得中国的金融变天了，但是反过来看，五年前、八年前，在没有那么多金融产品的时候，我们同样要防控风险，现在突然一提就感觉好像不懂了。大家买房按揭，都有这个经历，买房子是不是要掏资本金？资本金掏了之后，银行是70%、80%地给你提供净值金融服务，而不是100%，都会做一些风险的防范，我们做金融的人不能把这个最基础的传统给忘了，这是基础，并不是说资管新规下来天就变了。我们在第一线做产业基金的情况是，作为私募基金投资人不管任何心态，是作为股东发起也好，或是投资股权也好，必须要有资本金，项目要有净值。现在不准嵌套，不能担保，不能对赌，可是回到基本的原始测算项目上来看，虽然比以前辛苦，但是对市场评价今后销售可能产生的风险有多大，这就是所谓主动管理人要考虑的问题。所以说，不管我投了百分之多少的股权，它只是一个产品的设计，最终还是要回归本源，用本身所投的项目的股权获得基本收益。 刘响东：因为我们也是做私募产业基金的，所以在业务中也可以感受到资管新规的前后变化，我们的理解是资金的路径和构成发生了变化。以前是大盘子根据资产的类别进行切割，可能80%投向固定收益，10%投向PE，10%投向产业市场。但是新规以后，就是什么样的投资人的钱要对应什么样的资产配置，而不是投入资金池大盘子，这是很重要的思想。所以它本源上是由繁到简，把合格的投资人和符合的被投项目做对应。我知道金总是从实体企业出来的，做了很多的项目，新能源产业、健康产业都有，围绕项目来挖掘资产端，找到合格投资人方面想请金总来谈谈你的理解。 金朝晖：从政策来看，现在取消了刚性兑付，还有保本保收益，这对无风险追求很强的人来说影响很大，但是对于有些风险意识的人来说，可以投向类似私募的项目。可是，现在我们在市场上做私募基金募资的时候反而发现很难，成本很高。但这个行业总要生存，作为一个基金管理公司，它有三个方面的选择，第一，投资领域的选择；第二，投资团队的选择；第三，投资项目的选择。所以我们现在是在资金团队和项目上下功夫，但是为高净值客户服务的过程中，又有两点值得关注。第一，他们从常识来看，项目不亏，就愿意投你；第二，刚性兑付和保证收益又把投资人给惯出了一种惯性思维，我的钱一定安全。因而，怎么向高净值客户说清，如何换换思路和思维方式来沟通这就成了重点。我觉得投资人和基金管理人之间应该要保持很好的沟通和充分的合作，包括团队与项目之间的信任与合作，都是很重要的。 久期被压缩后需要回避短期逆选择 刘响东：我们知道资管新规中很重要的一条就是对理财产品的久期和被投资对象的久期的匹配，传统的做法都是做对冲的策略，五年期的收益率有8个点，但市场上可以拆到3.5个点的半年期的钱，就先借半年期的钱买八年期的债，到期后再借下一笔，通过不断地滚动获得长期债券的回报，这是很典型的策略。但这有个有限的前提，具有流动性，基础资产有二级市场可以进行流动交易。然而还有一点就是过去大量的非标缺乏，这是很重要的问题。好在现在有一类机构，保险机构是长线的资金，所以我想请华夏人寿的刘总从保险投资者的角度来分享一下你的看法。 刘冬：资管新规出来以后整个负债端压缩了久期，当下的时间段对于短期收益率的把握压力非常大，长期资产的配置现在没有做更多的安排。因为当下市场收益率很明显都归集在短期，这就形成了一种倒挂，对未来长期的走势很难把握，对负债端整个管理提出了很高的要求。所以我们现在轻资产反而配置得比较多，长期的负债端就拉长了。其次是对负债端的业务结构提出了很大的挑战，因为久期非常长，大家在选择上就非常的谨慎。以前好卖的分红险大幅度下降，重疾类产品大家又配置的差不多了，所以对于整个负债端的市场发展是非常不容易的。**，在资产端对于合格投资人的交易对手的选择也比以前更谨慎。刚兑的打破使得投资人在长期资产配置上确实非常谨慎，这就倒逼着我们对于交易对手的选择也同样的更谨慎。**导致整个市场发展在短期内的收益率被迅速拉高，长期收益率现在也没有一个标准。我们也期待着短期内监管部门给我们更多的政策，刚才提到流动性管理，事实上在资产端、负债端的错配现象对于资产的选择是非常难的。同时，对于资本金的损耗和占用也非常大，所以在选择上很有必要重新评判后再配置。 刘响东：保险机构是市场上非常重要的机构投资者，从各大类的资产配置项目上看，险资是走在**地位的。以前险资有两个传统的投向途径：一类是资产管理计划、股权管理计划，这个需要要很高的高层才能批；第二类是险资的产品，直接出资投向自投项目。而今年围绕资管新规的前后，监管的格局也发生了变化，从一行三会到现在的一行两会，所以想再次请教一下刘总，在新的监管政策出来以后保险机构在资产配置上有什么样的变动？ 刘冬：从产品设计上来看，债券类计划和股权类计划都是国家政策允许的，但是实际操作阶段还是很难的。尤其是交易对手，打破刚兑对交易对手的选择基本上只能采取漠视的态度。因为在政策“破”的阶段里会有事件发酵出来，形成的负面效应是叠加的，我们很难评估会对当期产生多少损失，当这种风险难以测评的时候，只能放一放。在这样的变动下，整个社会的融资成本也在短期能被无形的抬高，虽然长期看是非常好的，但是短期内对实体经济的发展也有较大压力。在金融去杠杆的过程中，实体的去杠杆工作反而更难实现。而且除了监管部门给我们设置的“玻璃门”外，我们自身的选择也是非常谨慎的，所以如果大家短期内没有做过多投资的话还是先放一放为宜。 合规经营下需关注中长期持续性的布局和调整 刘响东：我们的确在一线操作中可以看到今年半年来债券市场的违约事件不断发酵，信用的价差大幅拉大。但其实风险规避的行为，本身也是对不确定性的一种自然反射，把资金投向相对安全的地方。所以，资管新规对于产业结构调整，新的产业投资明确提出了支持。接下来有请汇银资本的王总来分享一下他们在股权投资的探索和未来的展望。 王建宇：对于资管新规下的私募基金可以用四个字来描述，“转型”和“升级”，为了能够说明转型和升级，我从两个维度来说明私募基金的相关变化情况。第一个维度，从产业方面看，我们发现需要迅速的和国家发展的形势和资本市场的态势作出实际的调整。行业内很多转型到国粹中药的投资，转型到仿制药方面的投资。这些投资就和整体的国家相关政策，包括机构的调整，刚性需求等密切地契合。所以在两年半的资管新规过渡期中，需要针对现在和未来私募基金的产业方面做出积极的布局和调整，而且这是一个主动的调整，非被动式的，以适应未来的变革发展的调整。第二个维度，就是私募机构在配置资源和进行设置项目投资进度与计划管理的时候需要更加关注中长期的资产配置。对于基金投资人能否科学的产生良好的回报，不仅要关注资本市场的体现，更要关注投资过程中，中长期企业经营的表现。除此之外，私募基金的持牌经营与基金从业人员执照经营也是关注的重点，因为新规定义它为“非金融机构”，要求私募基金所有的工作过程包括整个备案过程都要进行持牌经营，这也是合规的一种审定，同时也是防止假私募在社会中流通的一种方式。 刘响东：总之，新规发布的影响是一个长期的事情，也是对2007、2008年以来突飞猛进爆发式增长的整个中国金融进行规则的重新修订，值得从业者们慢慢消化，不断调整，最终走上长期持续发展的资产管理业务方向。

5月26日，由今日财富杂志社、中国私募投资行业联合会、上海市各地在沪企业（商会）联合会金融分会共同主办的2018中国资产管理圆桌论坛暨中国私募投资百人论坛CPF100成立仪式于上海落下帷幕。会议现场本次活动以资管新规下的变革与机遇为主题，聚焦当下资管新规出台的背景以及对行业的变革和挑战，共同探讨行业应对当前变化的出路。监管部门、业内知名资产管理机构、私人投资者代表等300余人共同参与，全国人大财经委办公室原副主任、《基金法》《证券法》《信托法》起草工作小组组长王连洲为活动致辞。全国人大财经委办公室原副主任 王连洲致辞中，王连洲着重提及了投资者的利益保护问题。他表示，“今天贯彻这个规定（资管新规），它的亮点是不少的，解决了去杠杆的问题。经过几次修改，文件下发以后大家看到很严苛，不像以前有漏洞可钻”。国家金融发展实验室银行研究中心主任 曾刚国家金融发展实验室银行研究中心主任、中国社科院金融所银行实验室主任曾刚从宏观角度对资管新规带来的影响进行了梳理。他表示，资管新规的出台对整个资管行业来说影响巨大，第一次对资管业务有了清晰的界定，对合格投资者的标准也有显著提高。他还对资管新规下发后的资管行业进行了预测——“资管行业的业务会萎缩，而且萎缩的幅度不小，未来我觉得通道类的业务、影子银行类的业务萎缩应该是趋势；行业分化，不同类型的尤其是银行的内部分化会更加严重。”湘财证券副总裁兼**经济学家 李康湘财证券副总裁兼**经济学家李康对资管新规出台的背景环境与未来发展进行了分析。对于资管新规出台后带来的中长期影响，他表示，会使金融风险控制得更好，投融资关系会更加顺畅；同时会消除过度金融化，降低实体经济的融资成本，增强金融服务实体的能力；此外，会使资管行业在法律形式和业务实质上真正回归大信托义务的本源，回归全社会财富托管人的角色。夸客优富创始人兼董事长 郭震洲随后，夸客优富创始人兼董事长郭震洲发表了新规下金融科技新趋势与投资机会的主题演讲，更多地提及金融科技为资管行业及投资者带来的利好影响。“通过金融科技来提高消费金融的风险产出比，优化回报，管理、降低风险，更好地保障投资人的收益。”圆桌论坛一：资管新规的“破”和“立”圆桌论坛环节，尚信资本董事长刘响东，上海时代经济发展研究院院长金晓斌，信合利泽资产管理董事长骆宝程，先锋国盛股权投资总经理金朝晖，华夏人寿副总经理刘冬以及汇银资本董事长王建宇共同围绕“资管新规的‘破’和‘立’”进行了探讨。圆桌论坛二：资产管理未来之路而锦天城律师事务所**合伙人王繁，证通公司副总裁桂水发，西部利得基金总经理助理兼投资总监吴江，海银财富研究部总经理丁志远，华领资本总裁顾斌斌和阿尔法链智能投资管理平台董事长侯健则以“资产管理未来之路”为主题进行了讨论。揭牌仪式圆桌论坛结束后，全国人大财经委办公室原副主任王连洲、华澳国际信托董事长张宏、吉金资产董事长王宏、中国海外控股集团有限公司执行总裁吕益民四位嘉宾参与揭牌，宣告致力于推动金融服务实体经济，推动私募投资规范发展的中国私募投资百人论坛正式成立。**，张宏、王宏两位嘉宾为中国私募投资百人论坛首批理事成员授予证书。本次论坛活动得到了海银集团、海银财富的大力支持。在CPF100成立晚宴上，恪金所（金恪集团）提供了友情赞助。来自资管行业的高层管理者及从业者300余位嘉宾参加了全天的论坛活动。

近日下发的资管新规正在影响包括银行理财、信托、公募、私募、证券公司资管计划，基金公司及其子公司资管计划，保险资管计划等多个领域，涉及超百万亿资产。恒丰银行研究院执行院长、新华社特约经济分析师董希淼指出，资管新规是一份关于资管业务顶层设计的纲领性文件，是我国资管业务发展史上的里程碑，必将为资管业务稳健发展奠定基础、指明方向。《今日财富》杂志就资管新规带来的影响及行业如何应对等问题采访了多位资深专家，从专业角度梳理新规落地后的资管市场新动态。 业务重点及资金流向将发生改变主动管理、专业投资或成主流 资管新规的正式出台对产品方、投资端、风险控制提出了更高的要求，资管行业的业务重点和资金流向也随之发生了变化。华安证券股份有限公司董事长章宏韬指出，“资管行业业务重点将回归主动管理投资。资管新规的实施，将逐步引导资管行业回归主动管理本源，逐步收缩多层嵌套通道类业务，进一步提高主动投资管理能力，投资重心转向标准化资产，并鼓励将各类非标资产打包进行资产证券化，同时更加注重以市场为导向的风险管理能力的培养。”资金流向方面，硅谷天堂资产管理集团总裁鲍钺认为，资管新规带来的**影响其实是对银行、保险、证券的理财资金池的影响，此次资管新规对理财资金池的要求和投向做了非常严格的限制，打破了过去资金错配下的套利机会。“未来社会资金将重点流向两个方向，一是在打破刚性兑付的大背景下，具备较高风险承受能力的合格投资人将会重点关注风险高、收益大、期限相对较长的权益类产品；二是具有一定专业知识的准合格投资人将会重点关注股票、公募基金、债权、资产证券化等流动性较好的金融资产。”具体到信托领域而言，中铁信托副总经理、西南财经大学兼职教授陈赤表示，受资管新规影响较大的，是那些长期以通道业务和债权融资类业务为主的信托机构，及风险资产包袱较重的信托机构。而突围之路便是按照资管新规的指引，加快回归本源业务的转型升级创新步伐，及时从以债权融资类业务为主的初级阶段，过渡到债权融资类业务与资产管理业务并重的中级阶段，再迈向以资产管理业务与财富管理业务等本源业务为主的信托**阶段。资管新规中，还对资管业务做出重新定义，并进行了扩充。恒天财富股份董事长周斌认为，对于第三方财富管理行业而言，对资管业务重新定义，不仅从侧面印证了第三方财富管理行业存在的必要性，且为第三方理财机构提供了分享高净值人群更大财富份额的机遇。打破刚兑，限制期限错配将降低银行理财产品的竞争力。而合规第三方机构的产品此前就没有保证刚性兑付，收益率所受影响较小，其竞争力将提升，预计高净值人群中原来放入银行理财产品的资金将流出，第三方机构将分享更大的市场份额。 资管机构和投资者均需应对新环境打破刚兑、消除嵌套将成有利防护 “对于投资者来说，新规本身就对投资者的门槛进行了一些规定，同时打破刚性兑付以后，资管产品本身的结构也出现了较大的变化，新的产品序列与过去的投资者有一定的错位”，夸客优富创始人兼董事长郭震洲说。因此，对于机构来说，更需要去了解投资者的风险偏好、流动性、资产水平等，从多个维度去为投资者设计资产配置的建议，从投资者出发为他们提供专业服务。由于同类资管业务的监管规则和标准不一致，导致监管套利活动频繁、产品多层嵌套、资金池模式蕴含流动性风险、刚性兑付普遍、一定程度上干扰了宏观调控等问题，针对这些时弊，资管新规开出了一系列正本清源、扶正祛邪的药方，寓统一监管于分类监管之中，寓健康引导于严格规范之中，陈赤补充道。而对于新规落地后能否更好管控风险这一疑问，董希淼抱持乐观态度。他认为，资管新规提出主营业务不包括资产管理业务的金融机构应设立资产管理子公司开展资产管理业务，比如商业银行，这有利于实现资管业务和母行风险隔离，推动资管业务更加专业、独立发展，也有助于减少母行对资管产品的信用背书。周斌进一步指出，消除多层嵌套后，投资产品的进一步“透明化”，让投资者距离“资产”更近了一步，同时也减少了很多不必要的费用。此外，对于行业的专业精细度要求逐渐变高，对于风控的全面提升，都为资管行业的安全运转增加了有利的防护。总之，对资管产品类型设定统一的监管规则和标准，是此次新规的总体思路，也意味着中国资管市场统一监管的时代已经到来。资管新规正式发布是一个重要的开始，但规范资管业务、防控金融风险的工作任重道远，金融机构、监管部门、社会各界还需进一步统一思想和行动，付出更多的智慧和努力，共同开创我国资管业务新时代。

随着中国经济的快速增长，2017年我国的名义GDP已仅次于美国排名第二，是第三名日本的近3倍。但同时，我国的经济金融体系也因为快速增长面临着各类系统性风险，今年的第十三届全国人大一次会议提出，三大攻坚战之一就是防范化解重大风险。 针对金融领域在经济快速增长过程中所产生的高杠杆、嵌套、刚兑等诸多问题，今年4月27日一行三会联合国家外汇管理局发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（即：资管新规）。在有效防控金融风险的同时，引导社会资金流向实体经济，更好地支持经济结构调整和转型升级。 毫无疑问这对资管机构提出了更高的要求，资管机构又将如何应对这一变革？《今日财富》杂志因此专访了硅谷天堂资产管理集团股份有限公司的总裁鲍钺先生。鲍钺先生在私募股权投资领域有着多年的从业经历，希望通过此次专访能从业内资深人士的角度得到更多的解读。硅谷天堂资产管理集团总裁 鲍钺鲍钺先生，现任硅谷天堂资产管理集团股份有限公司总裁，中国人民大学EMBA，系国内政府部门、银行、高校等机构聘请的专家级讲师。鲍钺先生曾任中国人民银行湖南省分行金融管理处证券信托主任、中联建设股份有限公司董事会秘书、世纪证券有限责任公司副总裁、硅谷天堂资产管理集团股份有限公司董事总经理兼董事会秘书等职。多次荣获清科、融资中国等专业机构颁发的“中国私募股权投资家 10 强”、“中国最佳并购投资人物”、“杰出并购人物”等荣誉。主动管理成资管新格局重点方向 《今日财富》：我们近期梳理了正式发布的资管新规，发现新规中对资管行业的产品方、投资端、风险控制都提出了更高的要求，从您在资管行业的多年从业经验看，接下来，资管行业的业务重点和资金流向将会因此受哪些影响？ 鲍钺：在过去20多年中，我国的资管行业虽然获得长足的发展，并且也成为促进创新创业和经济结构转型升级的中坚力量，但同时也滋生出了各种金融问题和风险。在防范和化解金融系统性风险的大背景下，本次一行三会联合外管局发布的《资管新规》，将对金融机构发行的资管产品实行统一监管，对通道类型产品、结构化产品和刚性兑付等相关类型的业务做出了严格限制，这对促进资管行业规范发展，重建资管新格局具有划时代的积极意义。一方面，资管新规的出台，虽然从短期发展来看，行业内会面临去杠杆、去通道、产品净值化、资金池清理等各方面的调整压力；但从长期来看，资管新规会倒逼金融机构加强主动管理型能力，促进整个资管行业回归本源。所以“风险自担，收益自享”的主动管理型资管业务一定会成为未来重点方向。另一方面，资金流向影响**的，更多的是对银行、保险、证券的理财资金池的影响。此次资管新规对理财资金池的要求和投向做了非常严格的限制，打破了过去资金错配下的套利机会，因此，未来资管行业的资金将重点流向两个方向：一是权益类较好的产品，在打破刚性兑付的大背景下，具备较高风险承受能力的合格投资人，将会继续重点关注风险高、收益大、期限相对较长的权益类产品；二是流动性较好的产品，具有一定专业知识的稳健型的准合格投资人，将会重点关注股票、公募基金、债权、资产证券化等流动性较好的金融资产。 《今日财富》：据悉，此次资管新规对公、私募产品的投资要求进行了大幅修改。这对资管机构带来了哪些挑战和机遇？资管机构将如何应对这些变化？ 鲍钺：本次资管新规大幅提高了私募基金合格投资者门槛 ，更加倡导投资者认购与自身风险承受能力相适应的产品，从而降低整个社会的系统性投资风险。这就要求资产管理类金融机构须加强对投资者适当性的管理，针对不同投资者发行不同类型产品。这一修改短期看可能降低金融机构私募产品的资产管理规模，但长期看合格投资人的培养和规模扩大有利于资产管理业务的长期健康发展，资管机构可以通过增强资产配置和发行差异化产品来满足不同投资者的投资偏好。 专业化投资能力促使投资和募资良性循环 《今日财富》：我们注意到，此次资管新规大幅度鼓励资管机构投向国家战略和产业政策要求、符合国家供给侧结构性改革要求的领域，并支持企业募资以实现经济结构转型。这样的转变，对私募资管机构来说带来了哪些机遇和挑战？贵公司又将作何应对？ 鲍钺：事实上，资管新规出台的主要背景就是因为当前资本市场的“脱实向虚”现象严重，金融脱离服务实体经济的本源目标。随着未来新经济的崛起，实体企业融资将会更加依赖直接融资尤其是股权融资，金融在服务实体经济转型中的作用也将会加强。硅谷天堂作为传统的私募股权投资机构，以其自身的专业化能力和资源配置能力长期支持被投企业发展，帮助企业改变价值、提升价值、创造价值，成为助力实体企业发展壮大和转型升级的重要力量，资管新规实质上会给股权投资机构带来更多发展机会。具体对于硅谷天堂所处的私募行业来说，在新规去刚兑、去嵌套、去杠杆等监管要求下，对于产品方，也即资产管理人而言，未来将会更加重视信息披露和风险揭示，实施产品净值化管理，风险控制上更加注重投资者适当性管理，不能为了去募资而违背现行法律对合格投资者认定的标准；产品结构设计更加专业化，防止资金的期限错配风险和多层嵌套、多倍杠杆。对于投资端而言，由于资管新规出台会导致大的资金流受限，套利机会被压缩不存在，业绩将会变为投资者选择资产管理机构的重要标准。我们认为未来资管行业的竞争就是业绩的竞争、时间的竞争和品牌的竞争这三大类，投资端会更看重投资机构的品牌、历史业绩和成立时间等，特别是投资能力将成为决定基金募资能力的核心指标。所以**回到硅谷天堂自身来讲，硅谷天堂成立十八年来，始终将风险控制放在首要位置，秉持合规化、专业化方向稳健运营，对于像我们这样的老牌本土私募机构，更应该思考的是提高专业化能力，打造我们在资产端的核心竞争优势，促使投资和募资两个环节形成互相促进的良性循环。 《今日财富》：新规中对净值化管理的条款几乎进行了重新修改，那么对于资管行业来说，私募机构在实行产品净值化管理上有何良方？ 鲍钺：净值化管理的本质是打破刚性兑付，降低系统性金融风险，有利于整个资产管理行业的健康发展。金融机构在实行产品净值化管理上要充分做好投资者适当性管理和信息充分披露，同时在投研能力和估值体系方面需要进一步提高自身水平。打破刚性兑付是一个任重道远的事情，与合格投资者教育工作息息相关，新规也设置了一个过渡缓冲期，在这期间机构要根据自身专长逐步建立和完善产品净值化管理体系，以实现合格投资人和资管产品在风险等级上的一一对应。 市场总要回归最基本的常识 《今日财富》：资管新规意见稿中仅给出了一年的过渡期，但是正式发布的新规则延长了新老交替的过渡期至2020年底，资管机构将如何在这段过渡期中应对各类主要风险和挑战，安稳着陆、健康发展？ 鲍钺：首先，过渡期的设置表明监管机构充分考虑到了新规发布后具体执行的实际情况 ，给了市场和金融机构一定的调整期，这期间资管机构要重点做两方面工作：一方面已经发行的产品要逐步清算和调整，以适应新规要求；另一方面新产品的设计和发行要严格按照新规要求执行，不能存在侥幸心理，本次新规对于资管机构是一个重新洗牌的开始，如果不能很好的应对本次转型，未来过渡期结束后业务将面临重大风险。资管机构按照真正的资管业务要求，加强与外部具有主动管理能力的机构合作或者培养自身的专业能力，提升差异化和专业化水平才有可能安稳着陆、健康发展。对于硅谷天堂而言，其产品的投资人相对比较多元化，除了银行、保险等金融机构外，还包括高净值客户、上市公司和政府引导基金等。另外硅谷天堂自成立以来就严格坚持较高的风险管控标准。因此本次资管新规对于我们影响很小，而且资管新规出台后整个社会资金将重新流动和分配，像硅谷天堂这样具有较强主动管理能力和长期合规运作的优秀私募机构将会获得更多投资人青睐，行业洗牌下头部效应突显，长期看是有助于我们进一步做大做强的。 《今日财富》：资管新规的出台将会对投资者产生什么样的影响？私募机构如何把握投资者的变化？ 鲍钺：总体来看，本次资管新规的出台很大程度上是对市场上各类投资者的一个保护措施，长远来看积极影响比较显著，有利于整个市场合格投资者的教育和培养。另外，资管新规也明确要求资产管理业务不得承诺保本、保收益，打破“刚性兑付”，资管机构应向投资者传递“卖者尽责、买者自负”的理念。资管机构给投资者提供的产品是与其风险承受等级相匹配的资管产品，坚持产品和投资者匹配原则，这意味着投资者参与这个市场，你符合合格投资者认定标准的才可以投私募相应产品，既然成为股东就要承担股东责任，否则你就只能去投公募类的，向不特定群体发行的产品，这其实在一定程度上规范和限制了投资者的产品选择，降低了投资者的投资风险。在这个过程中，资管机构要紧紧围绕投资者适当性管理开展相关业务，在充分的风险揭示和信息披露前提下，一方面加强投资者教育工作，明确产品的合格投资人范围，另一方面提升自身机构的产品主动管理能力和产品丰富程度，以满足不同投资偏好的投资者的投资需求。国务院副总理刘鹤最近说了四句大实话：“做生意是要有本钱的，借钱是要还的，投资是要承担风险的，做坏事是要付出代价的”。因此，市场无论怎么创新，都是要回归最基本的常识，对投资者是，对资管机构亦是。

近年来，我国金融机构资管业务快速发展，规模不断攀升，截至2017年年末，不考虑交叉持有因素，总规模已达百万亿元。其中，银行表外理财产品资金余额为22.2万亿元，信托公司受托管理的资金信托余额为21.9万亿元，公募基金、私募基金、证券公司资管计划、基金及其子公司资管计划、保险资管计划余额分别为11.6万亿元、11.1万亿元、16.8万亿元、13.9万亿元、2.5万亿元。4月27日影响这百万亿资产的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》正式发布。从适用范围来看，《意见》主要适用于金融机构的资管业务，即银行、信托、证券、基金、期货、保险资管机构、金融资产投资公司等金融机构接受投资者委托，对受托的投资者财产进行投资和管理的金融服务。其资管产品包括银行非保本理财产品，资金信托，证券公司、证券公司子公司、基金管理公司、基金管理子公司、期货公司、期货公司子公司、保险资管机构、金融资产投资公司发行的资管产品等。资管新规的正式稿在许多方面做出了温和放松，但仍需要提醒投资者关注新规冲击，以及资管理财部门将面临的重大重塑转型风险。《意见》将征求意见稿中的过渡期延长了一年半至2020年底，虽意味着自发文起至过渡期结束过还有两年半时间，但金融机构的转型压力仍极大。在同一监管的大趋势下，金融机构资管业务的路在何方？《今日财富》为此专访了华安证券股份有限公司党委书记、董事长，兼任华富基金管理有限公司董事长章宏韬先生。华安证券股份有限公司 章宏韬章宏韬，文学学士，工商管理硕士，合肥工业大学兼职硕士生导师。先后在安徽省农村经济管理干部学院、安徽省农村经济委员会、安徽证券交易中心、华安证券股份有限公司等单位工作，现任华安证券股份有限公司党委书记、董事长，兼任华富基金管理有限公司董事长、中国证券业协会托管结算专业委员会副主任委员、安徽证券期货业协会副会长。长期在奋战在经济、金融一线，在经济研究、企业管理、并购重组、股权投资、证券投资、资产管理等领域具有丰富的知识和经验。 《今日财富》：资管新规的正式出台对产品方、投资端、风险控制均提出了更高的要求，对于资管行业的业务重点与资金流向将会产生哪些影响？章宏韬：资管行业业务重点将实现回归主动投资。资管新规的实施，将逐步引导资管行业回归主动管理本源，逐步收缩多层嵌套通道类业务，进一步提高主动投资管理能力投资重心转向标准化资产，并鼓励将各类非标资产打包进行资产证券化，同时更加注重以市场为导向的风险管理能力的培养。过渡期内，新旧产品将并行一段时间，但市场未来将以能穿透到底层资产的产品为主。从资金来源的角度来看，同时考虑交叉投资的因素，当前银行理财是资管业务**的主力军，而个人理财在其中占比较高，这部分投资者风险偏好较低，当银行理财被禁止期限错配并净值化后，也就势必会引发这类投资者资金的分流，不同风险偏好的投资者将会表现出各异的投资行为。从资金用途来看，在穿透监管的形式下，资管新规规范非标投资，引导资金投向标准资产，避免资金空转、脱实向虚，防止产品过于复杂加剧风险跨行业、跨市场、跨区域传递。为确保市场稳定，合理设置过渡期，同时鼓励企业进行直接融资或发行ABS，建设多层次资本市场体系，进一步深化金融体制改革，增强金融服务实体经济的效率和水平。《今日财富》：资管新规中，对资管业务进行了重新定义，并进行了扩充。对于您所在的证券行业将如何应对这些变革与机遇？章宏韬：华安证券的资管业务目前涉及定向计划、集合计划、资产证券化、私募基金以及参股的公募基金（华富基金），新规重新定义了资管业务，要求资管回归本源，尤其是未来资管以主动管理净值型产品为主，很大程度上使得报价型产品、资金池产品成为历史，产品的净值将直接体现公司的投研能力，未来多元化产品开发能力、丰富的投资策略和科学的投资标的选择就成为了关键。华安资管强调主动管理能力，业务发展坚持稳健，目前无清理资金池产品的压力，监管调控影响相对较小。但在回归资管本源的过程中，华安资管业务需要聚焦客户结构、渠道开发、投研能力等方面，一是要实现回归主动投资，利用大集合转公募基金的行业契机，充分利用上市品牌和资金实力，加快转型和业务布局；二是推进产品创新进程，拓展资产管理创新业务，丰富产品种类和形态，尝试和探索以资产证券化为主的创新业务，推进自有资金跟投或者新型结构化设计的低风险类型产品，以寻求公司资管业务新的发展方向；三是拓展多元化销售渠道和客户群体，在巩固现有渠道客户的基础上，进一步扩大多元化销售渠道，提高新型销售渠道对公司资管规模的支持力度；优化公司资管产品面向的客户群体，逐步由低风险客户群体向多元化风险偏好客户群体拓展。《今日财富》：资管新规对公、私募产品的投资要求进行了大幅修改，资产管理类金融机构将如何应对变化下的机遇与挑战？章宏韬：资管新规按产品类型制定统一监管标准、对同类业务作出统一规范从而重塑行业规则，各类资管机构都需以坚定的决心和勇气去面对资管新规带来的机遇和挑战，自我鞭策、积极转型，金融机构均面临短期控制收缩规模、长期由量变到质变的高质量发展转型。面对挑战和机遇，金融机构越来越要依靠长期培育的风险定价、产品和服务创新能力等形成核心竞争力，一是树立长期发展目标并保持定力，虽然资管新规制定了新的起点，但在满足居民财富管理需求、优化社会融资结构、支持实体经济中，不同金融机构的发展路径和目标还是差异化的，长期坚持既定发展战略才可能取得难以超越的优势。二是以匠心追求专业化能力的提升，在公募基金发展20周年之际，资管行业总规模已超过100万亿，但规模增长主要来自通道、资金池等几类相对简单的模式，公募基金作为国内实践最早、监管最规范的资管产品贡献约10%的规模，资管新规要求资管业务回归本源，借鉴和吸收公募基金的经验和做法，金融机构要在坚持长期战略方向指引下，培养一批立足长期、孜孜不倦、精益求精的工匠，构建自身核心竞争力。三是从经营模式、组织架构和风险管理方面积极转型主动管理，加快转型和业务布局，实现各项业务的均衡发展，避免因公司治理、投研能力、客群基础等核心竞争能力薄弱而在新一轮竞争中被淘汰。《今日财富》：新规中对净值化管理的条款进行了重新修改，对于资管行业来说，机构在实行产品净值化管理上有何良方？章宏韬：资金池或报价型产品常采取预期收益率模式，过度使用成本法计量所投资金融资产，基础资产的风险不能及时反映到产品的价值变化中，导致投资者自身不关心所购买的产品具体投资情况，也不了解具体投资风险。作为打破刚性兑付的重要手段，资管产品净值化一方面需要建立公允的估值系统确定产品净值，另一方面有了净值波动就会有更为频繁的投资者申赎行为，对净值波动及产品流动性管理的要求大大增加，这涉及产品形态、投资组合管理模式、交易结构，以及配套的信息系统、人才引进等多方面的调整。具体运营管理上，要求金融机构作为管理人强化产品净值化管理，并由托管机构核算、外部审计机构审计确认，三者相互制衡，按公允的原则进行核算，保障净值化管理的真实和准确，并及时进行信息披露。**赋予监管机构分类惩处的权利，从外部强化净值化管理的落实情况。《今日财富》：此次新规延长了新老交替的过渡期，资管机构将如何应对各类风险和挑战，安稳着陆、健康发展？章宏韬：此次新规充分考虑存量资管产品期限、市场规模及其所投资资产的期限和规模，兼顾增量资管产品的合理发行，将过渡期延长至2020年底，较前期征求意见稿延长了1年半，给予金融机构更为充足的整改和转型时间。同时对提前完成整改的机构给予适当监管奖励，也鼓励资管机构尽早适应监管形势，主动进行创新和尝试。短期内，整个资管行业在具体监管细则未出台前，多数机构抱持谨慎态度，资管规模必将出现收缩，中期来看，资管机构行为调整、业务结构调整包括信用创造模式的变化、资产与资金的供求关系的变化，将产生一定流动性波动和信用风险波动，但长期来看更加标准化、净值化的资产管理行业对国内经济的稳定发展具有积极而深远的意义。《今日财富》：随着近年来人工智能的飞速发展，众多领域都已被其替代，此次资管新规中明确了智能投顾的监管，这对传统的金融机构特别是券商、银行、保险、基金会带来哪些变革与机遇？章宏韬：资管新规的总体思路在于按照资管产品的类型制定统一的监管标准，而人工智能投资顾问和资产管理也被单独提及，一方面说明监管层充分肯定了人工智能投资顾问这种模式存在的价值；另一方面，也体现出监管层对于人工智能投资顾问的认知，与全球资产管理行业的主流做法大体一致，并充分考虑了国内资产管理行业的实际情况。智能投顾有很多优势，比如提高服务效率、利于线上传播推广及增加用户粘性等，但同时也面临**的挑战：用户层面，传统的股票投资者仍喜欢追涨杀跌、看中短期收益而忽略中长期的资产配置，而理财客户则更强调流动性、对稳健收益的产品存在惯性依赖，客户适当性层面，由于服务对象多为长尾客户，风险承受能力较低，过高的门槛与智能投顾的初衷背离，容易引发不稳定事件，系统风险方面，过于密闭的人工智能算法，在高频交易或极端情况下的是否会放大风险，引发羊群效应。所以智能投顾出现后，对于如何疏导投资者的需求，依然任重道远。对于券商和基金公司而言，逐渐向净值型公募产品转变是大趋势，发展智能投顾未来可能会逐步分化为两个方向。一类是专注于钻研A股策略的机器人，一类是以ETF为标的的资产配置机器人，在这两个领域深耕，各自形成自身优势。对于银行和保险而言，考虑到客户群体的风险偏好较低，发展智能投顾可能先逐步向专属私人理财经理靠拢，专注于财富管理和理财规划层面的各类产品的筛选和配置功能。《今日财富》：资管新规的出台将对投资者的影响以及资管机构将如何把握投资者的变化？章宏韬：资管新规出台后，排除个别机构为短期保障流动性在过渡期内续发新产品，期限短、收益高的理财产品将渐渐消失。以个人投资者为例，很多个人投资者都是银行理财的拥趸，主要原因就是保本保收益，收益比存款利息高。打破刚兑就使得这部分个人投资者产生了“把钱放哪”这样的问题。可以肯定的是，会有相当部分的资金进入表内，如结构化存款等，这在市场产品净值化初期会特别明显。之后，投资者需要客观认知自我、认知项目、认知金融机构，改变原先选择产品上的习惯。资管新规在投资者适当性工作方面做出了对“合格投资者的要求”，投资者在购买产品的时候，相当于有了一个选择的框架以及准入门槛，准入门槛本质就是风险承受能力。投资者在自身资产管理的金字塔构架上，根据时间成本或者流动性上的明确要求选择符合自身风险承受能力的理财产品，新规明确禁止多层嵌套使得投资者距离资产本身更近了一步，同时也减少了相关投资成本。无论是个人投资者还是机构投资者，资金总是具有逐利性，去追逐自身风险边际内的**利润，引导投资者做科学的资产配置。而对于资管机构来说，适应投资者的变化事实上就是适应新规的要求。资管机构适应监管培养转型理念。充分发挥自身投研实力，发挥自身投资优势，将历史投资经验与创新金融产品相结合，积极推进净值化产品的发行，培养以风险定价、产品和服务的创新能力为核心的竞争力。在过渡期内，资管机构要紧跟政策变化，贴近市场、深入客户、主动沟通，通过多种渠道了解客户需求和监管导向，开发符合监管趋势的新产品。

4月27日，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（简称“资管新规”）下发，资管新规的发布标志着资管行业步入统一监管新时代，百万亿规模的资管行业迎来大资管监管规定的正式实施。 资管新规的发布对金融机构和金融行业有哪些影响？新规落地后，金融机构和消费者如何适应一系列变化——等问题亟待梳理。为此，《今日财富》杂志专访了恒天财富董事长周斌，周斌表示，资管新规对银行理财影响**，对保险资管产品影响有限。此外，资管新规对合格投资者的门槛提高了，对投资者来说如何选择更合适的理财产品是个挑战。恒天财富董事长 周 斌以下为专访实录： 《今日财富》：资管新规的正式出台对产品方、投资端、风险控制提出了更高的要求，资管行业的业务重点和资金流向将会因此受哪些影响？ 周斌：这个问题可以从资管行业下的几个子行业来分开解答。就银行理财而言，因其占资管行业的比重**，资管新规对其影响也将较大。其中，影响主要分为三个方面，一是打造净值型产品体系，银行自身面临转型压力；二是银行理财收入增速将放缓；三是保本理财将退出历史舞台。总体来说，打破刚兑，限制期限错配将降低银行理财产品的竞争力。 就信托而言，其比重排在银行之后，影响也不小。新规对于期限错配的监管，将极大地限制信托对于非标资产的选择，净值化将造成信托收缩压力，资金来源将受到极大的限制，通道业务萎缩是未来的趋势。 券商资管也将受到较大影响，其通道和资金池业务受约束，券商资管总规模将受到影响；其次非标融资受限，将迫使券商资管未来向标准化债券融资倾斜。 当前保险资管产品已受到严格监管，新规对其影响有限；再加上定价利率市场化再进一程，这无疑将增加保险产品吸引力，资管新规将利好保险行业。 对于财富管理行业来说，合规第三方机构的产品此前就不是保证刚性兑付，且收益率所受影响较小，竞争力将提升。预计高净值人群中原来放入银行理财产品的资金将流出，第三方机构将分享更大的市场份额。 《今日财富》：资管新规中，对资管业务进行了重新定义，并进行了扩充。这对于财富管理行业来说带来了哪些变革与机遇？应如何应对？ 周斌：对于第三方财富管理行业而言，对资管业务重新定义，不仅从侧面印证了第三方财富管理行业存在的必要性，而且为第三方理财机构提供了分享高净值人群更大财富份额的机遇。而在监管趋严，生存空间被挤压、合规成本增大的背景下，我们可以预见，部分不合规的中小第三方财富管理机构将出局，行业竞争优胜劣汰，形成强者恒强的局面。 以我们自己为例，从经营、牌照、产品三个角度而言，恒天财富均符合资管新规的要求。具体来讲：首先，我们企业经营稳健、合规，目前产品中没有刚性兑付、期限错配、资金池等问题；其次，公司牌照齐全，符合基金管理和代销的资质要求；**，此前公司的产品已经向净值化转型，短期内的收入和利润的增长受产品形态监管的影响较小。 《今日财富》：新规中对净值化管理的条款几乎进行了重新修改，财富管理行业在实行产品净值化管理上有何良方？ 周斌：对于财富管理行业而言，实行产品净值化的过程中首先一定要保持积极的心态。对机构个体而言，要从“自我约束、合规经营、防范风险、守牢底线”这四个方面进行个体管理。除了要不断加深对于监管相关规定的理解，还要及时关注监管的实时变化，认真学习比照。财富管理行业作为一个全能型的金融行业，从资产端、产品端、客户端、运营端、风险端等方面去审视自己的合规性，对于产品净值化管理上是很重要的。 在我看来，财富管理公司在进行产品管理时，特别是对于产品资产的投向、形式、模式、结构、杠杆以及产品的类型、投向、杠杆、期限、模式等方面，一定要进行严格的约束。另外，在“资管新规”的背景下，财富管理机构想要扩大自己的市场，得到广大投资者的认可，还是需要在资产配置、产品研发、流程模式、系统建设、投资者教育等方面加以改进。 《今日财富》：此次正式的新规延长了新老交替的过渡期，财富管理机构将如何应对各类风险和挑战，安稳着陆、健康发展？ 周斌：资管新规正式稿在基本框架不变的情况下，将过渡期延长一年半，这有利于各类底层资产自然有序到期，目的在于防止发生因处置风险而引发的风险。但金融严监管的思路依然不变，打破刚兑、严控期限错配、净值化管理是资管业务转型的重中之重。因此，财富管理机构需要规范自身的运营管理。 在资金来源端，严格按照资管新规的要求，逐步实现产品净值化；在投资端，做好非标转标工作，匹配更多的标准化投资产品；在风控方面，消除多层嵌套，进一步增强穿透性。在此背景下，由于合规成本的提高，必然会挤压不合规机构的生存空间，加剧行业竞争的优胜劣汰。 另一方面，随着刚性兑付的打破，高净值人群会更多的关注风险与收益相匹配的金融产品，这对资管机构的投资研究能力提出了更高的要求。这将使得优质财富管理机构的竞争力进一步显现，进而形成强者恒强的局面。对于恒天财富而言，我们一直坚守合规发展之路。我相信资管新规的出台，将利好财富管理行业，在促进我国资本市场健康发展的同时，让日益增长的高净值人群得到更安全、更专业的资产配置服务。 《今日财富》：资管新规的出台对投资者会有什么样的影响？资管机构应怎样把握投资者的变化？ 周斌：我们都知道，资管新规当中合格投资者的门槛提高了，我们会发现对于投资者而言，**的影响就是在于如何去选择更加合适的理财产品。 就新规中投资门槛的要求来看，“具有2年以上投资经历，且满足以下条件之一：家庭金融净资产不低于300万元，家庭金融资产不低于500万元，或者近3年本人年均收入不低于40万元。”我认为这个门槛还是比较高的。虽然对大行来说可能可以接受，对北上广深这些大城市问题不大。但是，很多中小银行它所在的区域可能就没有满足这个条件的客户。 对于投资者自身而言，其实从某种程度上就要求其需客观去认知自我、认知项目、认知资管公司。当“刚性兑付”打破的那一刻，需要投资者对选择产品上有一个习惯性的改变。在购买产品的时候，对投资者设定的准入门槛本质就是风险承受能力。对应这个门槛去挑选产品，投资者也就知道了资金去向，对投资决定会有一个比较客观的影响。消除多层嵌套后，投资产品的进一步“透明化”，让投资者距离“资产”更近了一步，同时也减少了很多不必要的费用。 对于资管行业来说，对行业的专业精细度要求逐渐变高，此外对行业的另一个要求在于对风控的全面提升。从法律法规和投资段资金的把控，可以帮助投资者做出更好的投资选择，从而在顺应市场瞬息万变的同时，让投资者更好的去享受投资的过程，享受金融服务的过程。

近年来，我国一级市场的高速增长给市场带来了巨大的存量，但同时也引发了不少的市场乱象。随着“资管新规”的发布，打破刚兑和治理资金池乱象或将引起整个金融市场巨大的波动。对投资者来说，需要更深入的认识风险与收益，对于财富管理行业来说，新一轮的调整已然开始。如何把握市场的新机遇，提升财富管理机构自身的能力，保障高净值投资者的利益？为此，《今日财富》杂志专访了展恒理财的董事长闫振杰。展恒理财作为较早的独立理财顾问机构，管理着上百亿的资金规模，在董事长闫振杰的领导下，经过十多年的耕耘，已跻身财富管理行业前列。从行业领头羊的言辞之中，或许能够给行业带来一些新的认识。 “减持新规”推动市场创新发展 《今日财富》：据悉，我国私募股权和创投基金规模已突破7万亿，巨大的存量产生了较大的流动性需求。这给财富管理行业带来了哪些机遇和挑战？ 闫振杰：先说机遇。首先，从2014年开始，一级市场高速增长，市场存量巨大。部分基金管理人在基金募集时为了拿到投资者的资金，就会将基金的存续期设置的较短。而国内IPO退出程序又特别冗长，两者完全不匹配。导致的结果就是好的公司还未实现真正的价值，基金就将面临存续到期。其次，大量政府引导的基金在完成引导任务后就会退出旧引导，投入新引导的需求。加之减持新规的实行，改变了许多LP的投资预期，从而派生出大量转让需求。**，按照国际股权市场惯例，每年有2%-3%的流动性需求，结合国内时间情况来看，国内股权市场将有至少2000亿的流通转让需求，这些都为整个行业提供了源源不断的标的资源。挑战在于，面对进行转让的股权份额，我们不仅要关注转让基金已投的项目发展情况，同时也要对该基金的管理人，甚至要对转让份额的LP进行考察和判断。我之前提到过，这是一个桔子市场，因为股权投资市场信息不透明，基金管理人和需要进行份额转让的投资人一般都会说基金投资的项目很好，这样转让才能要个好价钱，但实际可能是个烂桔子，大多时候是基金管理人、投资人和新管理人甚至还包括新投资人的四方博弈。 《今日财富》：展恒理财作为国内最早从事家庭理财服务的独立理财顾问机构之一，在新一轮的市场竞争中，核心优势是什么？ 闫振杰：“专业、独立、个性化”的会员制服务是展恒的特色之一，我们非常注重投研，在公募基金和私募基金领域都建立了完善的投研体系，同时还建立了自己的私募数据库和线上交易平台。在资产配置方面我们始终坚持FOF（Fund of Fund）配置理念，不直接投资证券、项目或公司的股权，而是对基金和管理人进行调研和筛选，为投资者进一步分散单一投资标的、单一市场和单一管理人等风险。展恒成立至今有十四年的时间，经历过几轮市场起伏周期，因此对市场的动向更加敏感，对行业需求也更加了解。优秀产品创新能力也是展恒特色之一，在股权投资方面，从“股权+证券”的融合产品，到现在的“R基金”都在不断挖掘市场中**的投资机会。我们坚信，只有不断进行产品创新才能有更加长久的发展。 展恒对优秀基金份额进行接力 《今日财富》：最近在二手基金投资市场，贵公司推出了独有的“R基金”理念，作为股权投资新的切入点，您觉得这个理念有哪些实质上的创新？ 闫振杰：其实市场上二手份额基金来源已久，“Secondary”基金的概念早在本世纪开始就被国外成熟的金融市场提出。但是这个细分领域在国内市场尚处于起步阶段，而且现在市场上对二手份额转让的认识存在一定的误区，认为“二手”的就是“**”。其实不然，因此我们特别推出“R基金”理念，R是Relay(接力)的缩写，旨在对优秀的基金份额进行接力，而不是盲目的接盘。如果将十余年期限的股权投资看作一场长跑比赛，那么展恒“R基金”则是在比赛的中后程，从众多参赛队伍中，挑选位置更靠前，跑道更有优势的一只，完成与退出者的交接。这种接力，意味着更短的投资周期、更低的投资风险和更好的****。同时也将不同的转让份额进行了分类，形成四个不同系列的产品，一个是个别LP的份额转让；一个是基金整体的份额接续；一个产品系列是专门接续政府引导基金的；还有对转让份额做质押的，满足不同风险偏好的投资者的需求。对于今年市场监管偏严，新产品大幅度减少的市场来说，也是这个行业新的切入点。 《今日财富》：我们注意到您将“R基金”定位为对优秀的基金份额进行接力，然而优秀的基金在市场上少之又少，贵公司将如何评定和挖掘优秀的基金？ 闫振杰：对于展恒而言，已经建立了完善的转让基金三级评分体系，从项目挖掘，到风控、财务评估，到交易，到投后管理都配置了专业的团队围绕对应的项目服务。为了从众多的转让项目中挑选出优质的R基金，展恒做了大量的研究投入，得出R基金筛选的三级评分制度体系，该体系分为定性指标、一级定量指标、二级定量指标、三级定量指标。在满足定性指标的前提下，逐层进行一、二、三级指标打分，这三级指标为递进原则，任何一级指标打分结果不满足标准分以上，则不能进入下一级评分，即该项目不满足筛选要求。在三级评分打分均满足标准的前提下，进入综合定量评分，其中包含30余个细分指标。另外承接的份额也会偏向于来自清科、投中排名前100的管理人旗下的基金。投资团队里面又由几个人专门负责项目搜集，再从知名股权投资管理人中挖掘转让的需求，选出优质基金的份额转让机会。 净值型产品成未来财富管理行业主流 《今日财富》：展恒理财对于2018年的发展有怎样的规划和目标？ 闫振杰：从整个财富管理行业来说为客户进行全方位资产配置的理念是大家的共识，从展恒的角度来说，投研体系是优势之一，会继续优化。之前我们主要是面向个人投资者，接下来会继续拓展机构投资者，包括银行等专业金融机构的资金。在股权领域为了配合“R基金”发展将推出“R频道”股权份额转让线上平台。对规模较大的份额或将通过发行产品的方式进行接力，对于小额度的个人转让可能将直接通过撮合的方式进行。希望今年，展恒“R基金”和“R频道”能够成长为高净值型产品，为股权投资机构和个人投资者提供较好的对接平台，这也是今年发展的目标之一。 《今日财富》：您从创办展恒到现在从业10多年，拥有较为丰富的经验和认识。作为专业人士，对于今年中国的私募基金投资市场，您有什么好的投资建议？ 闫振杰：今年在金融行业里严监管是主基调，资管新规也通过审核，对于银行和信托公司的限制可能给私募基金市场带来更多的机会。市场进入严监管的环境意味着对过往监管环境宽松情形下发行管理的各项问题产品或问题资产的严肃清理和整队，这将大大降低新时代中国经济发生系统性风险的概率。新规的推出可能对传统金融机构开展业务形成巨大的约束，但对新兴的、守规的投资机构将带来良好的发展机会。面对被打破的“刚兑”和逐渐退出市场的保本型理财，净值型产品将逐渐成为主流。所以在当前波动的市场中，风险控制应当被放在首位，做好不同市场的组合配置，进行风险分散。股权投资也是值得关注的领域，今年政府工作报告再度强调加大股权融资力度，“资本市场改革”的深化也将进一步利好股权退出渠道，多重利好叠加将使股权投资迎来下一个黄金时代。

3月19日，经上海市普陀区人民检察院批准，普陀公安分局依法对上海旌逸集团有限公司（下称“旌逸集团”）实际掌控人孔某及参与非法吸收公众存款犯罪的谢某、钱某等9名犯罪嫌疑人，以涉嫌非法吸收公众存款罪予以逮捕。图1：3月22日上海市公安局普陀分局发布警方通报虽然早在2月春节前就有孔某因涉嫌违法犯罪于2018年2月10日向上海普陀警方投案自首的风声，但当靴子落地时还是比预想当中更快。这场外界扑朔迷离的庞氏骗局案只持续了1个多月就拉下了帷幕。《今日财富》杂志从普陀公安分局了解到，截至案发，旌逸集团非法吸收资金约人民币130余亿元，均被转入该公司及其关联公司银行账户支配使用。此外，孔某还将部分非法获取的资金用于购置豪车、名表、参与赌博等个人挥霍，最终导致公司资金链断裂难以维系运作和兑付本息。母公司非法吸金，鲸亿金服是否“清白”？早在2月12日，《今日财富》就已报道了旌逸集团身背处罚信息多达7条，多涉及违法发布投资收益广告，涉嫌自融等多重问题。而鲸亿金服作为旌逸集团旗下的P2P平台，于2017年7月正式上线，目前由杭州旌逸科技有限公司运营。在运营的这段时间里，其前后共经历了邵望、雷忠亭、孔令银等多位法人，法人变更情况频繁。然而在网贷行业，平台关键工商信息的变更，总是伴随着猜测与讨论，甚至被认为是风险提示的信号。一位网贷方面的资深人士表示，所投资的平台更换法人或引进融资，一定要注意业务层面有无变化，战略有没有调整，如果变动太大，风险也非常高。此外，在羊毛市场非常活跃，平台人气成交却不大的平台，风险是非常高的。而鲸亿金服在官网上自称是旌逸集团旗下普惠互联网金融平台，依托母公司安全可靠的资产资源，致力于为广大投资人提供低风险、高收益、期限灵活的金融产品。其运作模式中优质借款人是需要经过旌逸集团的严格审核的，就其官网公布的“实时投资”显示（如图2），上一笔投资交易是在两周前，且据3月27日鲸亿金服客服称其公司在正常运营中。图2来源: 鲸亿金服官网但据上海市普陀公安分局发布信息，上海旌逸集团有限公司实际控制人孔某，是于2018年2月10日因涉嫌违法犯罪向上海普陀警方投案自首的， 3月22日上海市公安局普陀分局发布警方通报，旌逸集团非法吸收资金约人民币130余亿元，这不禁让人疑惑，还在运营的鲸亿金服将如何能为投资人提供安全可靠的优质借款人？近日杂志通过梳理孔祥友掌控下的投资及任职图谱（如图3）发现，他借鉴了经典的“联合舰队”模式，担任40家公司的法人，5家公司的股东和11家公司的高管。旌逸集团总部以“旗舰”的身份调度各公司资源，关联企业既可以独立运营，又能够与其它友舰企业资源互换，协调发展。图3：孔祥友掌控下的投资及任职图谱 来源：启信宝而旌逸集团非法吸收资金约人民币130余亿元，均被转入该公司及其关联公司银行账户支配使用，目前公司资金链断裂难以维系运作和兑付本息，对其旗下P2P平台鲸亿金服又将有着怎样的影响？对此，我们联系了鲸亿金服，其客服反复表示：“目前已没有标可投，旌逸集团与我们的财务和业务是完全分开的，关于集团这边我们不是很清楚。”P2P加速洗牌，鲸亿金服疑跑路的中稽财富伴随不少问题和争议，2018年注定是P2P大整合、大出清的一年。据网贷之家数据显示，截至2018年2月底，累计停业及问题平台达到4164家，P2P网贷行业累计平台数量达到6054家（含停业及问题平台）。共有14家问题平台，41家停业转型平台。其中，停业类型占比最多，为72.7%。相比1月，停业平台的占比进一步扩大，而跑路、经侦介入比例的问题平台则下降至零。图4     P2P网贷行业正常运营平台数量走势数据来源：网贷之家研究中心注：由于部分平台运营地址调整，因而会对部分地区平台数量产生些许变动鲸亿金服的理财产品在P2P中收益率极高，比如180天期限的年化收益高达16.38%，60天的收益高达13.86%。不要说跟普通的银行理财比，即便在以高收益著称的P2P行业，都是很诱人的存在。而如今，旌逸集团已被查，“鲸亿金服” 在网贷之家、网贷天眼等行业网站上极少的数据信息与如此高收益率相衬，不得不令人生疑。图5：鲸亿金服高收益图  来源：鲸亿金服官网据天眼查发现，鲸亿金服的参股、法人、执行董事兼总经理是雷忠亭，这个名字与为中稽财富的法定代表人完全相同，而据之前媒体网贷bus调查（如图6），中稽财富已经跑路。图6中稽财富失联跑路 来源：网贷bus鲸亿金服和跑路的中稽财富到底是什么关系？ 之后，记者在天眼查输入中稽财富的邮箱进一步发现上海吉汇与中稽财富共用一个联系邮箱，对天眼查和启信宝的信息经过梳理后发现（如图7），上海吉汇与鲸亿金服的股东都是旌逸集团。图7：雷忠亭和鲸亿金服、中稽财富的关系 制图：《今日财富》此外，记者发现在百度中搜素鲸亿金服（如图8），出现大量“跑了”“曝光”等相关词。对此我们咨询了鲸亿金服，其客服表示，目前他们平台还没有出现过坏账的情况，每一笔都是正常的回款到账户上的，这些属于谣言。但随后又反复表示目前已没有标可投，等有标时可再咨询。当问及何时出新标时，客服表示无法确定。图8：“鲸亿金服”关键词的百度搜索老人为何被骗不敢报警反说好？P2P跑路投资人如何更好维权？旌逸集团非法吸收资金约人民币130余亿元，其旗下P2P平台还能走多远？2018年，P2P大整合、大出清正是当头，投资人如何能够更好维权？不报警就能拿回钱吗？记者通过i浦江镇生活聊天群（如图9）发现，浦江镇大量村民沦陷旌逸集团骗局之时，很多老人竟相信了“报警，变成非资，资金充公，老百姓受损”的言辞而拒绝报警，据飞跃（二）群（如图10）消息，杨浦高警官讲，老百姓不告孔总，反而都说老板好。图9：i浦江镇生活聊天群聊天记录图10：飞跃（二）群和i浦江镇生活聊天群聊天记录《今日财富》记者通过调查发现，一些投资人拒绝报警大致是因为以下原因：一、有人鼓吹报警后，资金会充公，老百姓拿不回钱。二、有人鼓吹司法程序要走很长时间，甚至是1-2年。三、大户企图通过线下关系拿回本金，通过过户或抵押行为拿到资产。对此，《今日财富》记者咨询了从事互联网金融辩护业务的律师肖飒，她表示，普通投资人认为，涉案资产将全部充公是错误的，一般此类案件涉及两个罪名，一是刑法一百七十六条，非法吸收公众存款罪；二是刑法一百九十二条集资诈骗罪。这两个罪名给集资参与人返还集资款都是很积极的，一般的顺序是优先还投资人的集资款，然后才是罚金等财产刑。她强调相对于民事起诉，采取刑事报案的方法“性价比高”，因为刑事诉讼对群众而言是免费的，国家来出钱代表老百姓出头。在报案基础上，投资人应把财产线索主动提供给经济侦查大队，这样便于经侦根据线索把尚未挥霍掉的财产追回来。近年来，大家的维权意识逐渐增强，法律知识也在不断丰富，选择积极依法维权的人还是占多数。目前警方表示将依法**限度保护投资人合法权益，提示投资受损人尽快向警方报案，合理、合法表达诉求，配合警方开展侦查取证工作。《今日财富》记者也将对此进行持续追踪报道。如需转载请与《今日财富》杂志社联系。未经《今日财富》杂志社授权，严禁转载或镜像，违者必究。版权及商务合作电话：021-61843427 投稿及新闻线索邮箱：capitalnews@163.com