先锋国盛金朝晖:更多资金将流入私募产品 分级基金或成历史

2018-06-06
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526日,由今日财富杂志社、中国私募投资行业联合会、上海市各地在沪企业(商会)联合会金融分会共同主办的“2018中国资产管理圆桌论坛暨中国私募投资百人论坛CPF100成立仪式”于上海落下帷幕。先锋国盛股权投资总经理金朝晖参加了题为《资管新规的“破”和“立”》的圆桌讨论,并接受了《今日财富》杂志的**专访,讲述了他眼中资管新规对行业的影响。

 

先锋国盛股权投资总经理金朝晖

 

金朝晖,中共党员,金融硕士。20042月到20151117日,先后创办了北京仁智信会计师事务所、北京仁智信税务师事务所、北京东方华光投资顾问有限公司等6家公司。201511月至今,任职于先锋国盛(北京)股权投资基金管理有限公司管理合伙人,总经理。

 

投资者自担风险,通道和资金池业务受限

 

资管新规对资管业务进行了重新定义,并进行了扩充。资管新规中定义,“资产管理业务是指银行、信托、证券、基金、期货、保险资产管理机构、金融资产投资公司等金融机构接受投资者委托,对受托的投资者财产进行投资和管理的金融服务。”新规的下发势必对银行、保险、证券、信托、基金等机构带来影响。

 

对此,金朝晖分别进行了阐释:对银行理财来说,资管新规规定,金融机构开展资产管理业务时不得承诺保本保收益,这实际上是在禁止保本理财的发行;对保险资管来说,资管新规对保险资管行业的影响还是有限的,一方面,众多资管产品中保险行业相对来讲体量比较小,另一方面,保险资管固定收益类为主,非标投资比例不足30%,因此受资管新规影响可谓是最小的;对信托和券商资管来说,影响**的在于其通道和资金池业务。券商资产管理规模中超过70%以上为通道和资金池业务,信托业资产规模一半以上的通道业务也将大幅受限。

 

对公募基金来说,资管新规中明确,公募产品不允许分级。这限制了公募基金重新发行分级产品的可能;对私募基金来说,资管新规规定,资产管理业务属于特许经营行业,必须纳入金融监管。这意味着,过去银行理财等资管产品对接部分未受监管许可的互联网金融公司、投资顾问公司发行的私募产品的模式将不被允许。但新规也对私募基金的业务模式开了口子,即以合格受托机构和投资顾问的身份与其它资管产品开展业务合作的,在规定范围内这一模式允许存在。打破刚性兑付,过去无风险投资将转化为风险投资,客户会偏向权益类产品,有利于私募机构的发展。

 

在此环境下,理财机构将如何布局?如何调整自身产品与资管新规配套?金朝晖认为,资管新规其实已经给出了一系列比较细化的安排:

 

首先,在定义资管业务时,要求金融机构不得承诺保本保收益,产品出现兑付困难时不得以任何形式垫资兑付。第二,引导金融机构转变预期收益率模式,强化产品净值化管理,并明确核算原则。第三,明示刚性兑付的认定情形,包括违反净值确定原则对产品进行保本保收益、采取滚动发行等方式保本保收益、自行筹集资金偿付或委托其他机构代偿等。第四,分类进行惩处。

 

为了推动预期收益型产品向净值型产品转型,让投资者在明晰风险、尽享收益的基础上自担风险,资管新规强调金融机构的业绩报酬需计入管理费并与产品一一对应,要求金融机构强化产品净值化管理,并由托管机构核算、外部审计机构审计确认,同时明确了具体的核算原则。要求资管产品投资的金融资产坚持公允价值计量原则,鼓励使用市值计量。这一条款对银行理财产品非常重要,未来银行理财产品发展的趋势是向公募基金看齐,银行理财产品未来将类似于货币基金或债券基金。

 

私募产品分级部分放开,更多资金将流入其中


具体到私募基金而言,金朝晖表示,资管新规对私募基金的影响主要来自于两方面:投资门槛的提升和业务模式的受限,其中业务模式的受限主要受消除多层嵌套和通道规定影响。

 

首先是私募基金投资门槛的大幅提升,私募机构在募集资金的过程中将需要更加注意投资者的适当性。此外,业务模式也会受限。资管新规规定“金融机构不得为其他金融机构的资产管理产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务。资产管理产品可以再投资一层资产管理产品,但所投资的资产管理产品不得再投资公募证券投资基金以外的资产管理产品”。这也就是意味着,私募资管产品最多只能嵌套两层,目前不少私募资管产品都不符合这条规定。私募机构面临着消除多层嵌套和去通道的调整。

 

除了对私募基金的要求增多,新规中删去了“投资于单一投资标的(投资比例超过50%即视为单一)、或者标准化资产投资占比50%以上的私募产品不得进行份额分级”的表述,有观点指出这可能意味着对私募产品分级限制的放松。金朝晖表示,“关于份额分级禁令,原本有4条禁令,现在修改为2条,公募产品和开放式私募产品这两条被保留。这意味着主要的公募产品和开放式私募还是要执行份额分级禁令,一些私募产品(封闭式的)进行了少部分放开。”

 

大量分级产品的嵌入,会导致杠杆成倍聚集,加剧市场波动。对于存量的分级基金,有关部门给了基金公司些许过渡期,时间截止到2020年底。资管新规指出,“过渡期结束后,金融机构不得再发行或存续违反本意见规定的资产管理产品,不能进行份额分级”。这意味着,未来将不会在公募和部分私募市场看到新发行的分级产品,分级基金或将成为历史。

 

这也意味着,投资于单一投资标的私募产品,投资债券、股票等标准化资产比例超过50%的私募产品可以进行份额分级,份额分级产品范围有所扩大,私募产品显然有更多的发展机会,投资者对私募的接受度也会大大提高,从而导致资金流入私募产品。

 

再次,新规允许银行委外资金或其他资管产品投向私募基金,多元化合作成重大利好。由于之前缺乏政策支持,再加上私募不是持牌机构,只能用通道模式与银行合作,显得比较尴尬。今后私募与银行合作合法合规,未来将会有更多资金投向私募,而银行与私募合作不仅扩大了业务范围,也能获得一定收入和利润,对双方来说显然是双赢。集合更多、金额相对较小的各类社会资金,大大降低了社会公众成为股东的门槛,激发了公众的创业热情,也会将更多的社会资金引入到实体经济。

 

合格投资者门槛被提高,风险把控更合理

 

资产管理产品的投资者分为不特定社会公众和合格投资者两大类。合格投资者是指具备相应风险识别能力和风险承担能力,投资于单只资产管理产品不低于一定金额且符合一定条件的自然人和法人或者其他组织。

 

在投资规模认定方面,合格投资者投资于单只固定收益类产品的金额不低于30万元,投资于单只混合类产品的金额不低于40万元,投资于单只权益类产品、单只商品及金融衍生品类产品的金额不低于100万元。投资者不得使用贷款、发行债券等筹集的非自有资金投资资产管理产品。

 

可见,无论是投资者认定标准还是投资规模的认定标准都较以前提高不少,在信托、私募基金、资管计划、基金专户等产品中,以前其合格投资者门槛多为100万元-300万元,而资管新规则直接将其提至500万元,合格投资者的条件多了一类,这可能会直接减少合格投资者数量,相关产品规模也会受到牵连。同时明确严禁借钱做投资,符合防控风险的精神。

 

资管新规不仅给私募基金带来巨大挑战,也给很多注重要合规经营的私募基金带来了机会。对于先锋国盛来说,把握住这次机会有可能实现弯道超车,实现从管理规模到项目质量更上一个台阶。

 

先锋国盛作为私募股权投资基金管理人,专注金融科技领域投资,在监管科技、人工智能、区块链、大数据、信息安全、车联网等细分市场寻找优质项目,以募集资金和自有资金直接投向标的企业,杜绝多层嵌套和通道业务。

 

在优质项目遴选方面,先锋国盛严格遵守行研、预立项、立项、投决等一系列流程,多角度反复排查、**度审视筛选,力争排除所有可能的风险,确保投资的每一个项目都能够实现盈利。

 

“我们在投资者基金认购过程中都会认真测评投资者的风险识别和风险承受能力,通过风险调查问卷、投资者风险匹配告知书、风险不匹配警示函等方式,推荐与投资者风险识别能力和风险承受能力相匹配的私募基金。合格投资者门槛提高后,将更有利于我们把控风险。”



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