今日财富FortuneToday（ID：FortuneToday-）文 | 林   予编 | 全   卓根据《今日财富》统计，截至2021年11月18日，市场主动管理权益型基金中，表现最好的收益率为110.98%，最差的跌幅为29.92%，首尾差140.9个百分点。今年以来目前表现排名前二的基金产品均来自前海开源基金。截至2021年第三季度，前海开源基金管理股票型基金53只，其中普通股票型基金11只，偏股混合型9只，灵活配置型33只。从收益情况来看，今年以来收益率为正的产品共20只，收益超过10%的产品17只，收益超20%的10只。1今年以来仅两只翻倍基均出自崔宸龙 截至2021年11月18日，前海开源基金经理崔宸龙管理的前海开源新经济（灵活配置型）与前海开源公用事业（普通股票型）业绩分别为110.98%和103.46%，是今年以来为数不多的两只翻倍主动管理权益类基金。前海开源新经济产品目前基金管理规模63.08亿元，第三季度实现收益24.92%，近一年收益率167.57%。从其资产配置比例看，其集中持股，股票比例占资产的90.37%，前十大重仓股的基金净值比在三季度达到了66.88%，持仓高度集中在新能源上中下游产业链，例如新能源上游产业链中最核心的锂资源——亿纬锂能(9.81%)，中游产业链中的锂电池材料及锂电池制造——宁德时代(7.11%)，下游新能源关键部件及整车制造——比亚迪(8.59%)；除此之外，其也持有部分光伏标的，例如天合光能(5.54%)。另一只今年来收益率翻倍的基金前海开源公共事业的A股持仓情况与前海开源新经济持仓情况类似，也持有了新能源的上中下游产业链标的。此外，其还持有了大量电力类港股标的，而这些港股标的的主营业务主要涉及光伏、光电、核电、风电等一系列绿色新能源，可见，崔宸龙对新能源板块的喜爱。崔宸龙在两只基金产品的三季报中也表示：整个人类社会目前处于能源革命的重大转折点上，光伏和锂电池作为能源革命的生产端和应用端的代表，在此重大历史机遇面前，具有巨大的成长空间，因此我们坚定看好围绕人类社会能源革命这一核心主线的投资机遇。2胜率非百分百，倒数基中仍见崔宸龙除了今年两只翻倍基外，崔宸龙也管理了一只今年以来业绩在所有普通股基金中排名倒数的基金——前海开源沪港深非周期。截至2021年11月18日，该产品第三季度收益率-10.95%，今年来收益率-16.26%。该股资产配置结构与两只翻倍基类似，均为集中持股，持股比例达88.81%。从其三季报公布的前十大重仓股中，除了持有与新能源相关股票外，其还持有了三只与医疗相关的股票。其中方达控股三季度表现最差，三季度跌38.79%。在该基金三季报公布的投资策略中，崔宸龙表示该基金布局了港股市场中的新能源、互联网、医药、消费等细分行业；整体投资思路聚焦于具有全球竞争力和中国竞争力的企业。除与新能源相关行业外，三季度互联网、医药、消费行业标的均表现不佳，恒生互联网科技业(HSIII.HI)跌26.71%，恒生医疗保健业(HSCIH.HI)跌23.41%，恒生消费品制造及服务业(HSCSGI.HI)跌14.60%。对于后市港股，崔宸龙表示：“港股市场近期表现一般，主要受到疫情和全球经济格局剧烈变化的影响，港股市场整体估值水平已经较低，具有较强的投资吸引力。从长期投资角度，我们认为港股市场长期依然具有较好的投资机会。”3虽出翻倍基，但整体权益三季度表现不佳据海通证券发布的《基金公司权益类资产业绩排行榜》显示，今年以来前海开源旗下权益类资产收益率-2.5%，在所有基金公司中排名后20%(125/149)；三季度收益率-9.85%，在所有基金公司中排名后10%(141/155)。从规模上看，前海开源管理规模破50亿的基金产品6只，今年以来收益率为负的4只，分别为前海开源沪港深优势精选、前海开源国家比较优势、前海开源优质企业6个月持有和前海开源中国稀缺资产。这四只基金产品均由曲扬管理。曲扬今年以来收益率-8.58%，其在管基金重仓股票前十名中有一半来自于今年表现不好的医药和消费行业。重仓股第一名为贵州茅台，今年来跌幅达7.63%。从产品上看，普通股票型基金产品前海开源公共卫生主题精选，今年以来收益率-14.52%；偏股混合型基金前海开源优质企业6个月持有，今年以来收益率-20.04%；灵活配置型基金前海开源医疗健康，今年以来收益率为-15.92%，这三只基金产品今年以来的业绩水平均在所属投资类型中排名倒数。从这三只基金的行业配置中可以发现，三只基金都配置了大量医疗保健和日常消费行业股票，2021年三季度申万医药生物指数下跌13.68%，申万食品饮料指数下跌13.00%。如需转载请与《今日财富》杂志社联系版权及商务合作电话：021-50388577投稿及新闻线索邮箱：021-50388572非工作日联系电话：18017346861未经《今日财富》杂志社授权，严禁转载或镜像，违者必究

今日财富FortuneToday（ID：FortuneToday-）文 | 林   予编 | 全   卓 据Wind资讯，《今日财富》统计，截至2021年11月16日，市场上主动管理权益型基金[普通股票型、偏股混合型、灵活配置型和股债平衡型基金（股票市值占基金资产净值比≥60%）；A\C份额合并计算]共2972只，其中实现正收益的基金1973只，收益大于10%及20%的个数分别为1162只和600只，表现最好的收益率103.22%，最差的跌幅27.31%，首尾差130个百分点。作为管理规模排名第三的汇添富基金，截至2021年第三季度，主动管理股票型基金[普通股票型、偏股混合型、灵活配置型（股票市值占基金资产净值比≥60%）；A\C份额合并计算]共70只，其中普通股票型基金13只，偏股混合型43只，灵活配置型14只。从收益来看，今年以来收益率为正的产品共41只，收益超过10%的17只，收益超过20%的4只。1公司收入规模排名第二，但产品收益倒数 据2021年基金公司中报数据显示，汇添富基金表现亮眼，2021年上半年实现总收入46.07亿元，净利润15.70亿元。仅次于易方达基金，在所有公募基金管理公司中排名第二。虽公司业绩表现优异，但旗下产品业绩与规模排名前十的管理公司相比，表现差强人意。据Wind数据统计，今年以来汇添富全部产品的拟合业绩收益率为0.49%，排名倒数第四；近一年收益率6.29%，排名倒数第二。从持有人结构看，汇添富基金产品中个人持有占比为75.80%，在管理规模排名前十的公募基金中排名第一。从变化趋势看，近一两年个人持有占比增长势头猛烈，2020年仅一年时间个人投资者占比便增长11.93%。这样的增长态势也出现在了其他公募巨头的持有人结构变化上，个人投资者频繁加入基金投资，可能是因为近一两年某些板块基金超额收益较为可观，吸引了大多数个人投资者加入。而对于目前以个人投资者为主的汇添富基金，旗下产品的业绩表现却不及公司业绩表现，是否存在公司赚钱但基民不赚钱的情况，《今日财富》求证汇添富未获回复。2规模飞涨，主动管理型产品加权平均收益率为负据中国证券投资基金业协会数据显示，截至2021年三季度，汇添富基金非货币公募基金月均规模达5916.63亿元，较二季度的6058.15亿元，环比下降2.34%。三季度管理规模由第二下降到第三。资料显示，汇添富基金公司成立于2005年，2020年规模近乎实现翻倍增长，非货币月均管理规模由2189.02亿元增长到4073.69亿元。虽规模飞速增长，但旗下基金产品业绩表现参差不齐。截至2021年三季度，主动管理权益型基金规模达3080.57亿元，位列第四。用规模加权的方式来计算平均收益率，截至2021年11月16日，汇添富主动管理权益型基金今年以来收益率-0.25%，在18家规模破千亿的公募基金中排名倒数第四。对于规模增长，业绩表现不佳，《今日财富》求证汇添富未获回复。通过对汇添富主动管理权益型基金进行梳理发现，加权平均收益率偏低主要原因是今年以来规模较大的基金产品均表现不佳。在汇添富所有的主动管理股票型基金产品中，汇添富绝对收益策略A基金管理规模最高，达228.29亿，但今年以来收益率仅0.86%；管理规模排名第二的汇添富消费行业产品规模达209.73亿元，但今年以来收益率为-5.85%。规模超百亿但收益率为负的产品还有汇添富价值精选、汇添富中盘价值精选、汇添富价值制造和汇添富创新医药。偏股混合型基金里，汇添富沪港深优势精选产品，截至2021年11月16日，今年以来业绩-16.05%，在市场上所有偏股混合型基金中排名后30，在同类产品中排名1505/1536。通过其三季报公布的前十大重仓股发现，27.11%来自于可选消费行业，而香港可选消费指数(887104.WI)第三季度跌24.92%。汇添富沪港深优势精选的产品介绍中显示该基金采用自下而上的投资方法，以基本面分析为立足点，在科学严格管理风险的前提下，精选优质个股，为基金份额持有人谋求基金资产的中长期稳健增值。投资目标并未对行业进行投资限制，而在今年结构化行情中，该基金产品也并未及时抓住风格轮动的变化，对此，《今日财富》求证汇添富未获回复。3广告铺天盖地，但名基金经理寥寥可数由于去年部分板块基金产品业绩突出，吸引了不少投资者加入，同时也出现诸多明星基金经理。截至2021年三季报，汇添富基金的基金经理胡昕炜共管理8只权益类基金产品，管理规模达696.94亿元，在公募基金经理管理规模排名中排名第六。汇添富消费行业的管理规模是胡昕炜管理的所有基金产品中规模最大的一只产品，该产品管理规模为209.73亿元。但就业绩而言，表现较差，汇添富消费行业今年来收益率-5.85%，在同类产品中排名后20%（1263/1536）；近一年来收益率6.14%，在同类产品中排名后40%（951/1399）；近两年来收益率67.66%，同类排名后40%（506/836）。对于今年以来表现最好的主动管理权益类基金，汇添富环保行业，今年以来收益率36.95%，在所有主动管理权益型基金中排名第176，在同类型产品中排名35/542，该基金由赵剑管理。从历史上看，汇添富环保行业成立于2014年，取得206.50%的收益，小于同类平均水平，同类排名24/38，期间资产净值增长179.32%。基金经理赵剑于2009年加入汇添富基金，担任基金经理年限1.5年，任职至今中回报147.51%，今年以来回报39.02%。其目前共管理了两只基金，分别为汇添富环保行业和汇添富碳中和主题。赵剑于2021年5月20日开始管理汇添富环保行业，任职以来收益率143.64%；2021年9月14日开始管理汇添富碳中和主题，任职以来收益率1.71%。就目前汇添富旗下基金产品而言，广告随处可见，却未有吸人眼球的业绩，这或许就是汇添富鲜少出现明星基金经理的原因。甚至有基民表示汇添富的管理团队、营销只想着赚管理费却不管基民的利益。对此，汇添富亦未回复。如需转载请与《今日财富》杂志社联系版权及商务合作电话：021-50388577投稿及新闻线索邮箱：021-50388572非工作日联系电话：18017346861未经《今日财富》杂志社授权，严禁转载或镜像，违者必究

今日财富FortuneToday（ID：FortuneToday-）文 | 刘祉妤编 | 全   卓 目前，基金三季报已全部发布。根据海通证券《基金公司权益类资产业绩排行榜》显示，今年以来有109家公募基金公司权益类资产收益为正，其中，大型基金公司占比3.67%，中型基金公司占比4.59%，小型基金公司占比91.74%。单第三季度，有52家公募基金公司收益为正，其中，大型基金公司0家，中型基金公司2家，小型基金公司50家。固收的情况类似。在117家固收类基金公司中，业绩排名前十的公司，有3家擅长固收类的大型公司，0家中型固收类公司，7家小型固收类公司。1权益类小型基金业绩优于中大型 根据海通证券数据，截止三季度末，今年以来权益类产品收益最好的为中庚基金，今年以来收益率达49.37%。单第三季度收益率也在所有基金公司中排名第一，收益率达25.78%。通过Wind数据，中庚基金管理的主动管理权益型基金（普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金）共5只，管理规模达249.23亿元，截止2021年11月17日，加权平均收益率达37%。《今日财富》通过梳理权益类资产业绩排名前十的基金公司主动管理权益类基金产品规模发现，今年以来权益类小型基金公司的主动管理权益类产品业绩较好。其中，排名前十的基金公司中，管理规模最高为农银汇理基金，主动管理权益类产品规模为697.81亿元，规模排名第20/155。其管理规模最大的产品为农银汇理新能源主题基金，规模259.18亿元，今年以来收益率63.76%，在同类中排名22/2063。与小型权益类公司业绩相比，中型权益类基金公司业绩表现一般。今年以来，截止2021年9月30日，表现最好的中型权益类基金公司是工银瑞信，收益率达11.65%。虽然第三季度收益率表现不佳，为-3.34%，但在所有中型权益类基金公司中排名第三。由此可见，单三季度，中型权益类基金公司表现平平。相比之下，权益类大型公司今年以来业绩表现不尽人意。11家权益类大型公司中，仅四家今年以来收益率为正，而就三季度而言，无一家收益率为正。《今日财富》梳理发现，中大型基金公司今年来权益类产品业绩表现不佳可能主要受消费和医疗股今年来股价大幅回调影响所致。截止三季度末，食品饮料(801120.SI)今年以来跌12.49%，医药生物(801150.SI)跌5.62%；单三季度，食品饮料跌13.00%，医药生物跌13.67%。权益类中型基金公司三季度业绩表现最差的为泓德基金，其旗下产品泓德丰润三年管理规模109.80亿元，在其所有产品中管理规模第二。截止三季度末，该产品今年以来收益率-13.94%。从该产品三季报公布的前十大重仓股发现，其持仓第一名为恒瑞医药，占基金净值9.10%，但三季度该股票便跌26.10%。与此同时，汇添富基金三季度的业绩在权益类大公司中表现最差，三季度收益率-10.98%。在汇添富所有的主动管理股票型基金产品中，汇添富绝对收益策略A和汇添富消费行业产品管理规模最高，分别达228.29亿和209.73亿，两只基金产品重仓股第一名都为贵州茅台，而贵州茅台三季度下跌11.02%。汇添富其它规模超百亿但收益率为负的产品还有汇添富价值精选、汇添富中盘价值精选、汇添富价值制造和汇添富创新医药，细看这些产品三季报重仓股发现，均持有了大量消费和医药股。2固收类小型公司今年以来表现优秀据Wind数据显示，截止2021年三季度末，全市场广义固收类基金规模合计6.75万亿元，环比上涨10.20%。规模排名前三的基金公司分别为易方达基金、招商基金和博时基金，季末规模分别为4968亿元、2961亿元、2809亿元。固收类基金数量合计3286只，较上季度末增加106只。据海通证券发布的《基金公司固定收益类资产超额收益排行榜》发现，截止三季度末，今年以来固收类产品超额收益表现最好的为华商基金，今年以来超额收益率达7.33%。单三季度而言，业绩最好是农银汇理基金，三季度超额收益6.15%。海通证券将大、中、小型公司的划分按照海通证券规模排行榜近一年主动权益（主动固收）的平均规模进行划分，按照基金公司规模自大到小进行排序，其中累计平均主动权益（主动固收）规模占比达到全市场主动权益（主动固收）规模50%的基金公司划分为大型公司，在50%-70%之间的划分为中型公司，其余为小型公司，小型公司还包括旗下存续时间最长的产品成立不满1年的公司。按此划分方法，超额收益排名前十的十家基金公司中，1家来自于固收类大型公司，9家来自于固收类小型公司。如需转载请与《今日财富》杂志社联系版权及商务合作电话：021-50388577投稿及新闻线索邮箱：021-50388572非工作日联系电话：18017346861未经《今日财富》杂志社授权，严禁转载或镜像，违者必究

今日财富FortuneToday（ID：FortuneToday-）文 | 刘祉妤编 | 宋   鸿 上周，兴业证券2022年年度策略会在线上与线下同步召开。本次策略会聚焦科创，探讨后疫情时代经济发展新格局，展望资本市场投资新机遇。策略会为期三天，吸引近600家上市公司以及5000多名行业客户通过参与，累计线上观看次数近2万人次。策略会现场，《今日财富》也特别专访了兴业证券首席经济学家、经济与金融研究院副院长王涵博士和兴业证券首席策略分析师张启尧，就未来一阶段的经济走势和投资策略进行了探讨。1宏观经济呈现“新常态” （中国首席经济学家论坛理事，兴业证券首席经济学家、经济与金融研究院副院长 王涵博士）展望2022年宏观经济及市场变化，兴业证券首席经济学家王涵博士认为，明年的市场将呈现出一种新“新常态”，需要关注全球贸易区域化以及债务两大中期问题，建议关注环保、民生以及科技创新三大战略新机会。“在一个新的增长中枢里，经济增长的数量可能弱化。整个经济的结构会发生二次变化，如果上一次结构变化更多在大的层面，从周期转向消费，我们觉得未来可能更多是在各周期和消费的内部，而行业的底层逻辑也在重塑。”对于近期讨论较多的美国通胀问题，王涵及团队预计整个通胀压力将在一季度后，中性的情况应该也会有所缓解。“此次通胀的逻辑是库存周期层面的问题。因为疫情导致的生产问题，今年上半年我国沿海岸无法运出，美国港口无法卸货。事实从生产周边转向了消费周边，而这种拥堵已经进入后半段，因此，随着季节性淡季的来临，通胀应该是有所减弱。”王涵表示。另一方面，中长期看，美联储政策是一个易松难紧、覆水难收的状态。美国居民的资产负债表来看，无论是从2009年以来居民资产负债表的改善，还是居民持有的金融资产占整个居民资产的70%的事实，都意味着，如果货币政策实质性的收紧，美国经济会出大问题。市场可能比较危险的是在一季度，但再往后看，我觉得货币政策后松的可能性还是比较大。当然这里还有一些不确定性，主要是通胀的黏性。今年整个通胀的问题开始出现金融市场和实体金融共振的状态。后期无论是金融市场因炒作能源价格上涨引发通胀，还是美国的疫后居民回归劳动力市场的速度较慢，都会使通胀有一定的黏性，这可能是明年需要关注的问题。整体来讲，明年外部环境对中国应该不会特别负面。我们现在对明年国内GDP增长预测大概在4.9%。尽管是这样，经济的内生动力可能在明年还会有一定的下行压力。首先，消费是中国经济长期发展的稳定器，但由于疫情，居民对未来工作以及收入稳定性的预期受到影响，从而导致消费增长放缓。其次，出口问题，由于我国抗疫措施比较有效，使得我们最先复工复产，经济恢复较快，但很多竞争对手生产还没恢复，导致中国无论从FDI还是贸易份额来讲，这几年在全球都是大幅度上升。但后期，随着同样的生产国新兴市场经济体的恢复，可能也会一定程度上挤占中国的出口的市场份额。再者，投资端，投资可能呈现出“两弱一强”的格局。明年基建可能会有所回升，尤其是在今年7.30政治局会议提到要在“今年底明年初形成实物工作量”这样一个背景之下，我们认为基建在明年年初可能会对经济有一定的支撑。“最近一段时间对地产市场的信心相对比较低，短期内地产商拿地动力不足，手中待开发土地也开发得差不多，地产投资承压；此外，最近制造业投资和PPI之间的弹性处在比较弱的状态，所以制造业信心的恢复需要时间。”王涵说。王涵认为明年的宏观经济增长将继续放缓的态势。2A股关注科创方向（兴业证券首席策略分析师  张启尧）兴业证券A股首席策略分析师张启尧认为，明年的市场指数是螺蛳壳里做道场，科创将成为时代主线，建议更主动地发现与拥抱科创新增量。张启尧认为，2022年A股市场的投资机遇离不开科创的大方向。微观层面，一是外资，明年外资会持续配置A股，持续流入，流入速度可能边际放缓，扰动主要来自于全球的波动对交易资金的影响。“今年外资的配置A股大概是3000亿左右的规模，明年可能还是2000、3000亿的量级，较今年边际放缓。”二是公募基金。公募经过过去几年持续高速发行，我们认为除非市场出现极端的暴涨暴跌，公募基金整体发行规模、单月基本在1500亿元到2000亿元左右，而该常态只要明年不发生系统性风险或波动，明年整个公募基金仍会维持在2万亿元左右的增量。三是私募基金。私募作为今年一个非常超预期的增量来源，去年整体的增量大概在5000亿元左右，但今年到目前为止增量已超过了公募基金达1.3万亿元，在这种结构性行情此起彼伏，今年中小盘风格的崛起下，由于私募整体挖掘结构性机会，找小黑马、个股的能力突出，所以我们认为明年私募很可能成为另一个市场非常重要的增量资金来源。四是保险资金，险资今年以来出现了流出，但是明年我们认为险资会随着保费收入的逐步回升进入一个小幅回流的状态，较今年也有一个边际改善。五是银行理财，维持千亿级别的流入，另外像社保、养老、年金加一块可能有2000亿元左右的增量。“预计2022年仍是增量资金汹涌入市的年份，这些增量加起来大概总共约3万亿元量级，有增量加持，市场至少不是一个熊市。”张启尧向《今日财富》表示。投资机会看，兴业证券策略认为明年A股市场可能出现类似于2013-2014年的状态，指数可能没有太大行情与机会，但是市场中的个股行情和结构行情将呈现百花齐放的状态，主要的超额收益或来源于与科技创新相关的领域。从行业上看，主要方向为新能源汽车、风电、光伏、半导体、军工、医药创新药、5G。张启尧称，2022年最看好的主线为科创板中的“小高新”。所谓“小高新”中的“小”指与今年以及往年的龙头风格不同，明年会在市值100~200亿以下的公司中去选择投资；“高”指增速高、景气度高的行业；“新”指新行业、新赛道、新需求。对传统的偏向于周期金融行业而言，由于目前信用的放松和流动环境边际的改善，会给其带来比较明显的收益。而对于食品饮料等传统消费品而言，受益可能不是更加直接。总结而言，2022年投资主要关注三方面：主线抓住“小高新”板块；其次是房地产、券商、保险的底部修复机会；还有中美缓和利好板块，比如纺织服装、建材、机械制造等。

今日财富FortuneToday（ID：FortuneToday-）文 | 刘祉妤编 | 全   卓 今年A股市场先扬后抑再扬，万得全A指数春节前猛涨5.14%，春节后下跌9.99%，此后触底反弹上涨11.63%，并在9月14日达到今年的顶峰，前三季度最终以上涨4.39%收官。在今年的结构化行情下，仍有不少基金表现不错，据《今日财富》统计，截止2021年11月12日，市场上主动管理权益型基金[普通股票型、偏股混合型、灵活配置型和股债平衡型基金（股票市值占基金资产净值比≥60%）；A\C份额合并计算]共2972只，其中，实现正收益的基金1989只，收益大于10%及20%的个数分别为1237只和646只。通过《今日财富》统计发现，截止2021年11月12日，全市场共18家过千亿元的主动管理规模基金，用规模加权的方式来计算平均收益率，其中排名前五的基金公司分别是华安基金、工银瑞信基金、华夏基金、交银施罗德基金和广发基金，收益率分别为15.69%、13.09%、10.27%、8.86%、8.41%。1电源设备行业受前十基金青睐 数据显示，前海开源基金的崔宸龙管理的前海开源公共事业基金在所有普通股型基金中，今年以来收益率排名第一，达105.19%。前海开源公共事业基金主要通过精选A股和港股通标的股票中受经济周期影响较小、分红相对稳定的公用事业行业相关股票。通过分析前海开源公共事业基金三季报的前十大重仓持股发现，其持有了4只A股和6只港股，A股中两只来自于电源设备行业，分别为亿纬锂能(7.83%)和宁德时代(4.72%)；港股中三只来自于电力行业，分别为华润电力(7.94%)、华能国际电力股份(5.68%)和中国电力(5.04%)。通过对普通股票型基金今年来收益率排名前十产品三季报重仓股的梳理发现，电源设备行业是前十大基金产品的最爱，其次是化学制品行业、稀有金属行业，其中，共八个产品持有了宁德时代(电源设备)。偏股混合型基金中今年以来业绩排名第一的是由中信保诚基金的王睿和孙浩中管理的信诚新兴产业，今年以来收益率达93.51%。通过三季报显示，其持有两只电源设备行业，分别为固德威(4.29%)和天合光能(4.05%)。业绩排名前十的偏股混合型基金中，有6只产品三季报重仓股中包含了电源设备行业，分别是信诚新兴产业、东方阿尔法优势产业、中海能源策略、大成新锐产能、工银瑞信新能源汽车、信诚中小盘。灵活配置市场基金中今年以来业绩排名第一的是由前海开源基金的崔宸龙管理的前海开源新经济，今年以来收益率达111.42%。三季报披露的十大重仓股中，该基金共持有了四只来自于电源设备行业的股票，分别是亿纬锂能(9.81%)、宁德时代(7.11%)、东方日升(6.04%)和天合光能(5.54%)。电源设备行业在今年以来表现最好的前十只灵活配置市场基金中同样受到青睐。据三季报显示，前十的产品中有九只基金投资了电源设备行业相关股票。其中，排名第二的金鹰民族新兴、排名第八的平安策略先锋和排名第十的平安转型创新均配置了5只与电源行业相关的股票。《今日财富》分析发现，截止2021年11月12日，电源设备行业今年以来涨跌幅在104个申万二级行业中排名第二，涨幅达67.02%。最受业绩排名前十基金公司青睐的宁德时代和阳光电源所属赛道均为目前的高景气赛道。其中宁德时代涉及新能源车与动力储能两大板块，阳光电源涉猎光伏逆变器及储能两大赛道。2业绩排名靠后大多重仓医药、消费《今日财富》通过梳理发现，排名后十的普通股票型基金产品中，有7只基金投资了生物医药行业相关股票，分别为前海开源公共卫生主题精选、长信消费精选行业量化、创金合信港股通大消费精选、南方匠心优选、南方医药创新、民生加银医药健康、东吴双三角和银河龙头。医药生物今年以来跌幅达9.95%，在28个申万一级行业中排名倒数第七。有三只普通股票型基金产品投资了消费行业相关股票，分别为长信消费精选行业量化、创金合信港股通大消费精选和南方匠心优选。此外，创金合信基金的两只大量投入港股市场的股票业绩表现也不佳，今年以来收益率分别为-16.55%和-17.47%。对此，创金合信表示业绩表现不好主要受港股市场整体较低迷所致。与此同时，食品饮料今年以来跌幅达12.90%，食品饮料表现低迷导致重仓食品饮料的基金今年以来业绩不佳。偏股混合型基金今年以来收益率排名后十的产品中有8只持有了食品饮料相关股票，其中7家公司持有了贵州茅台，截止2021年11月12日，年后跌幅达27.11%。灵活配置市场基金今年以来收益率后十名大多也配置了食品饮料和医药生物行业股票，其中配置了食品饮料行业股票的基金有7家，投资了医药生物行业股票的基金有6只。排名倒数第十的兴业聚宝今年以来收益率-16.38%，三季报公布的重仓股前十名中有6只来源于食品饮料行业。而余下的一个季度，低估值板块会否修复，仍待观察。如需转载请与《今日财富》杂志社联系版权及商务合作电话：021-50388577投稿及新闻线索邮箱：021-50388572非工作日联系电话：18017346861未经《今日财富》杂志社授权，严禁转载或镜像，违者必究

今日财富FortuneToday（ID：FortuneToday-）文 | 刘祉妤编 | 全   卓 在中证上海环交所碳中和指数（931755.CSI）样本里，电源设备行业共入围了15只股票，是指数里权重占比最高的行业，合计权重占比34.84%。根据市盈率PE TTM排序，截止2021年11月10日，国轩高科市盈率TTM为570，在所有入围碳中和指数的成分股中排名第一，而同做锂电池业务的宁德时代市盈率TTM仅151.36倍。国轩高科的股价目前处于历史高位，对于是否被过度高估，其向《今日财富》表示，动态市盈率、市净率等指标是公司估值分析过程中的重要参考指标，但影响公司股价的因素众多，包括公司行业内的地位、未来的宏观经济形势、发展方向、经营思路甚至公司管理层团队的能力、魄力等，故不可一概而论。1股价历史高位，三季报不及预期 资料显示，国轩高科成立于2006年，2007年开始生产磷酸铁锂电池，主要从事动力锂电池和输配电设备的研发、生产和销售。2015年，借壳东源电器在深交所上市，成为国内动力电池第一股。同年，公司成立三元电池研究部，开始研发三元电池。2020年，与大众汽车集团（中国）签订战略协议。某种程度上，大众的加入被市场寄予厚望。光大证券研报曾表示大众入股后公司有望凭借客户以及产品优势打开市场空间，公司也将受益于大众的全球电动化布局，大众入股后有望带来先进的制造技术和生产管控经验。但今年三季报业绩却不及预期，三季报显示，2021年前三季度公司实现营业收入57.25亿元，同比增长40.40%；实现归母净利润0.68亿元，同比减少20.45%。对于营收上涨但利润下滑的原因，国轩高科向《今日财富》表示业绩下滑主要由三方面原因导致：一是，今年以来，动力电池原材料价格持续上涨，导致公司营业成本增加，影响公司毛利。二是，为应对动力电池持续增长的市场需求，公司对产业链上下游进行了大量前瞻性投资；三是，随着公司与大众汽车等国际知名企业合作，公司加快全球研发布局和海外高级管理、研发人员力度，公司研发费用增幅较大，对公司利润也有一定程度影响。由于净利的下滑，导致2021年前三季度每股收益仅0.05元，同时，目前公司股价处于历史高位，截止2021年11月10日，报58.88元，市值754亿。高股价叠加低每股收益，拉高了公司市盈率TTM。2锂电池与储能驱动，助力实现碳中和目标《今日财富》通过对公司主营构成的分析发现，公司主营业务主要包括两块：电池组和输配电产品，其中电池组业务在2021年中报中的占比高达86.99%。客户方面，公司锂电池产品应用广泛，客户涵盖新能源汽车、储能、两轮车、船舶等多个领域。目前与包括江淮汽车、奇瑞汽车、上汽通用五菱、吉利汽车、吉利商用车、长安汽车、长城汽车、上汽大通、北汽新能源、零跑、威马、印度塔塔、台塑集团、博世、大众等众多客户保持业务往来。储能方面，公司持续深化与华为、中国铁塔、国家电网、中电投等企业达成合作共识。产品研发方面，据2021年中报显示，国轩高科拥有一支深耕锂电池行业多年的技术创新团队，拥有各类研发技术人员2300余人，博士及海归人员达100余名。2015年至2020年，公司研发费用从1.35亿元增长至4.99亿元，2021年前三季度，研发费用达到3.56亿元，研发支出占营业收入比重从4.9%增长至6.2%，研发费用逐年加大。据光大证券研报表示，从公司专利上看，公司的电解液、正极、负极材料突出，在专利上均超300项。对于入围碳中和法指数，国轩高科表示“公司所处锂电池行业，是全球实现清洁能源的重要组成部分。锂电不仅在很多地方可以替代煤炭和汽油，还可以将风能、太阳能等清洁能源储存起来，并在需要的时候加以使用，对我国早日实现碳中和有积极影响。”3电池装机量不足龙头的十分之一宁德时代动力电池系统及储能系统的销售收入量级上优于国轩高科。2021年上半年，宁德时代动力电池系统实现营业收入304.5亿元；而国轩高科动力锂电池实现营业收入30.89亿元。据动力电池应用分会数据显示，今年前三季度动力电池装机量约为95.3GWh，同比增长178.8%。其中，9月份装机量第一名为宁德时代，装机量8529.8MWh，同比增长173.4%；国轩高科装机量排名第三，装机量798.7MWh，同比增长255.7%。国轩高科的国内装机量增速高于行业整体水平，但装机量不到宁德时代的十分之一。此外，通过前瞻产业研究院对宁德时代、比亚迪和国轩高科的锂电池出货量、锂电池的能量密度、锂电池的技术人员占比和研发投入占比及各公司经营情况的对比研究发现，目前国轩高科的电池产品能量密度最高，磷酸铁锂电池单体能量密度达210Wh/kg，三元电池的规模化技术实现了将300Wh/kg高比能量电池装入乘用车，产品质量优于宁德时代和比亚迪。虽然国轩高科研发人员数量占比及研发投入占比略高于宁德时代，但从绝对值来看，国轩高科相比宁德时代还有很大差距。数据显示，2021年上半年宁德时代研发投入27.94亿元，而国轩高科2021年研发投入2.49亿元。但国轩高科（7.01%）研发投入占总营收的比例高于宁德时代（6.33%）。研发人员方面，宁德时代拥有研发技术人员占总员工的23.8%；国轩高科占比达29.4%。宁德时代在出货及研发上均优于国轩高科。对此，国轩高科向《今日财富》表示“公司将持续提升研发能力、加大市场开拓力度、进一步完善全产业链布局，努力做大做强公司主营业务，力争为投资者创造更多价值。”如需转载请与《今日财富》杂志社联系版权及商务合作电话：021-50388577投稿及新闻线索邮箱：021-50388572非工作日联系电话：18017346861未经《今日财富》杂志社授权，严禁转载或镜像，违者必究

今日财富FortuneToday（ID：FortuneToday-）文 | 刘祉妤编 | 全   卓 推进和实现“碳达峰、碳中和”已成为企业经营的主旋律。2021年10月21日，中证上海环交所碳中和指数（931755.CSI）样本列表正式公布，共收录100只沪深上市公司证券作为指数样本。在入围的三只汽车零部件企业中，威孚高科每股收益达2.15元，排名第一。市盈率TTM8.83，与行业指数市盈率TTM的27.21相比，处于低位。对于入选中证上海环交所碳中和指数，威孚高科向《今日财富》表示，入选可能受两方面原因影响：一是，公司积极布局氢能与燃料电池业务，加强可再生能源制氢系统等创新技术和业务；二是，在产业链制造端逐步建立智慧能源管理系统，以提高能效并减少碳排放。威孚高科成立于1958年，是国内著名的汽车零部件生产商。公司主营业务领域涵盖燃油喷射系统、尾气后处理系统和进气系统三大业务板块，已形成了有竞争力的汽车核心零部件产业链，是中国汽车工业零部件三十强企业。1尾气后处理业务受益国六替代 工业和信息化部装备工业发展中心网站发布《关于重型柴油车国六排放产品确认工作的通知》，通知明确自2021年7月1日起停止生产、销售不符合国六标准要求的重型柴油车产品。尾气后处理行业分三个环节，载体、催化剂覆涂和封装。据天风证券测算单车价值方面，随着国六标准的逐步实施，轻型柴油车、重型柴油车和汽油车在执行国六标准前每套载体单价平均价值增幅265%，催化剂覆涂单价平均增幅达105.72%。同时将带来行业空间的快速扩容，国六标准执行后载体和催化剂覆涂行业的市场空间分别将达到93亿和938亿，相对于原有市场容量增长240%和156%。威孚高科作为国内汽车后处理市场龙头，近几年尾气处理业务表现亮眼。2018-2020年公司汽车后处理系统业务营收分别达27.95亿元、30.36亿元、62.09亿元，复合增长率49%。受益于原材料涨价和国六替代，公司2020年营业收入同比增长111.1%，汽车后处理系统业务在总营收中的份额也由2018年的32.04%增至2020年的49.74%，首次成为公司的第一大收入来源。但2021年上半年的营收同比增速较2020年有所下降。对于受益于国六政策的问题，威孚高科向《今日财富》表示：从国五阶段到国六阶段的升级，对公司是一个巨大的机遇，将有利于公司业绩的提升。公司目前的主营业务产品均可满足国六排放标准的要求和市场的需要。公司2021年前三季度实现营收123.7亿元，同比增长24.8%；归母净利润21.3亿元，同比下降4.5%。其中，单三季度归母净利润同比下滑46.4%。对于营收增长，但净利润下滑的原因，公司表示：三季度净利润同比下降主要是受公司持有的国联证券上市公允价值减少的影响。2布局氢燃料电池业务，积极拓新2020年以来国家及各地政府相继出台政策推广氢燃料电池车及加氢站建设，同时，《节能与新能源汽车技术路线图2.0》规划到2025年全国范围内推广氢燃料电池车10万辆，2030-2035年推广达到百万辆。据中金公司推算，到2030/2060，氢燃料电池车（商用车及乘用车）年销量将分别达到29万辆/230万辆。2030/2060年膜电极、双极板需求均约为0.9亿片/8.1亿片。近年来，公司积极布局氢燃料电池相关业务，已累计投资约8亿元。通过收购丹麦IRD公司100%的股权及比利时Borit公司100%的股权，构建了电堆核心零部件（膜电极、石墨双极板、金属双极板）关键技术能力。2020年，公司氢燃料电池零部件产品（膜电极、石墨/金属双极板及BOP关键零部件）已实现销售收入7739.7万元。对于公司的技术优势，威孚高科表示公司“一膜两板”（膜电极、石墨/金属双极板）核心技术历史久远，BOP关键零部件技术底蕴深厚。同时，公司正在详细制订PEM电解水制氢业务规划，积极寻求外部的技术、产业投资合作机会，并着手展开产品开发。公司是目前唯一具备膜电极、石墨/金属双极板的独立全球供应商。对于氢燃料电池目前市场上的主要竞争对手，公司称目前氢燃料电池行业尚处于市场导入阶段，行业内玩家多处于项目获取阶段，公司氢燃料电池核心零部件产品在实际的业务端尚不构成直接的竞争关系。3三家汽车零部件企业入围，威孚高科每股收益最高入围中证上海环交所碳中和指数的三只汽车零部件股票分别为均胜电子、威孚高科和艾可蓝。通过对比发现，威孚高科每股收益达2.15元，其目前创造利润的能力明显高于另两家公司。《今日财富》通过梳理三家零部件公司与碳中和相关业务发现，均胜电子主要通过智能工厂的绿色化、数字化改造，积极参与出行领域“碳中和”行动。而艾可蓝的相关业务也与汽车后处理系统有关，其主要产品包括符合机动车国五/国六排放标准的柴油机尾气净化产品和汽油机尾气净化产品，同时形成小规模的船舶尾气净化产品及VOCs废气治理设备收入。与威孚高科业务有一定的重合。从主营构成来看，2020年艾可蓝营业收入的96.88%来自于发动机尾气处理，而对于威孚高科而言，其业务更加广泛，2020年汽车后处理系统仅占营收的49.74%。此外，从营收体量上看，2021年前三季度艾可蓝实现营收6亿，与威孚高科汽车后处理系统营收的60亿（按2020年营收占比测算）相比相差甚远。从客户结构上看，2020年艾可蓝前五名客户合计销售金额占年度销售总额比例的79.39%，较为集中；而威孚高科前五名客户销售金额占比为52.01%，其中博世柴油系统占比22.99%，德国博世占比6.68%。对于客户结构威孚高科向《今日财富》表示：除博世外，公司国内各大主机厂建立了长期稳定的合作关系。同时随着公司新业务布局，也会逐步拓展与新客户的合作关系。如需转载请与《今日财富》杂志社联系版权及商务合作电话：021-50388577投稿及新闻线索邮箱：021-50388572非工作日联系电话：18017346861未经《今日财富》杂志社授权，严禁转载或镜像，违者必究

今日财富FortuneToday（ID：FortuneToday-）文 | 刘祉妤编 | 全   卓 经过两年准备和13天艰苦谈判，日前，《联合国气候变化框架公约》第二十六次缔约方大会（COP26）在英国格拉斯哥闭幕。大会达成的决议文件被媒体形容为“具有历史性意义”。中国代表团团长、生态环境部副部长赵英民在接受《环球时报》记者采访时说，各国必须聚焦务实行动，不能把谈判好不容易达成的成果变成一纸空文。去年9月我国宣布“二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和”。在今年的政府工作报告中，“做好碳达峰、碳中和工作”被列为2021年重点任务之一；“十四五”规划也将加快推动绿色低碳发展列入其中。11月8日，央行宣布创设推出碳减排支持工具这一结构性货币政策工具，支持清洁能源、节能环保、碳减排技术等重点领域的发展，并撬动更多社会资金促进碳减排。在“碳达峰、碳中和”的大背景及政策影响下，绿色发展为企业经营提供了新的挑战和机遇。2021年10月21日，中证指数有限公司正式发布与上海环境能源交易所合作编制的中证上海环交所碳中和指数。该指数从沪深市场中选取清洁能源与储能、绿色交通、减碳和固碳技术等深度低碳领域中市值较大的，以及火电、钢铁、建材、有色金属、化工、建筑等高碳减排领域中碳减排潜力较大的合计100只上市公司证券作为指数样本，以反映沪深市场中对碳中和贡献较大的上市公司证券的整体表现。2021年11月9日，上海证券交易所和中证指数有限公司正式发布中证碳中和60指数。该指数由深度低碳领域中的42只证券和高碳减排领域中的18只证券组成。同时，上海证券交易所副总经理刘逖10月24日在2021第三届外滩金融峰会上透露，除发布中证碳中和指数外，未来将开发相关ETF产品。《今日财富》统计发现，两个指数中有54只股票重叠，高度相关。为了研究相关公司的情况，《今日财富》特别选取了样本量更大的中证上海环交所碳中和指数（简称：SEEE碳中和，指数代码：931755），从指数行业划分、公司盈利能力、公司与碳中和相关业务等方面，解析碳中和指数。1电源设备行业占比最大，与新能源企业挂钩企业市值较高 《今日财富》统计发现，按申万二级行业划分，中证碳中和指数(931755.CSI)的成分股中电源设备行业成分个数及权重占比最高，分别达15%和35%，其中宁德时代在指数中权重占比最高，达11.21%。数据来源：Wind 《今日财富》研究按权重划分来看，权重占比最高的十只股票中有一半来自于电源设备，包括宁德时代、隆基股份、阳光电源、通威股份和亿纬锂能。根据Wind数据，电源设备申万二级行业指数市盈率TTM为71.11，除隆基股份和通威股份外，权重占比前十的电源设备公司市盈率均大于行业指数市盈率。此外，通过对权重占比前十股票的市盈率分位数发现，大部分股票的市盈率都处于历史高位。例如，阳光电源11月5日的市盈率为102.21，该市盈率大于上市至今97.43%的交易日。按照行业划分，有七个申万二级行业仅一家公司入围中证碳中和指数，其中，业务与新能源挂钩的企业市值相对较高，例如汇川技术业务涉及新能源电机控制和电源类业务；杉杉股份业务涉及锂离子电池材料业务，三花智控业务涉及制冷空调。但市盈率偏低。例如，杉杉股份市盈率TTM为23.30，较申万二级行业指数市盈率TTM 44.5偏低；金发科技市盈率TTM 12.52，较行业指数的25.71偏低；东珠生态市盈率TTM为14.61，与指数市盈率TTM 66.11相比偏低。2业绩成股价主推力，万华化学每股收益最高海通证券表示，“碳中和”已升至国家战略高度，坚定看好“碳中和”相关赛道长期的投资机会。但光有概念并不能支撑一个公司持续稳定的发展，业绩才是重中之重。《今日财富》将成分股的每股收益按从高到低排序发现，万华化学每股收益6.22元，排名第一。2021年前三季度万华化学营业收入1073.18亿元，同比增长117.99%；归母净利达195.42亿元，同比增长265.32%。通过万华化学公开发表的可持续发展报告，公司到2020年共实现二氧化碳减排量近62万吨，减排效果明显。同时通过公开资料发现，公司在核电、风电、光电等上游新能源领域开始积极战略布局，积极应对“碳中和”。作为为数不多入围碳中和指数的汽车零部件企业威孚高科，每股收益2.15元，在所有入围者中排名第四。公司2021年前三季度实现营收123.7亿元，同比增长24.8%；归母净利润21.3亿元，同比下降4.5%。对于净利润同比下降的原因，公司表示主要是受公司持有的国联证券上市公允价值减少的影响。对于公司在碳中和上的布局，公司一方面积极布局氢能与燃料电池业务；另一方面在产业链制造端逐步建立智慧能源管理系统，以提高能效并减少碳排放。3六只未重叠股票分别来自于有色、化工、钢铁、建筑材料行业通过对比两个指数的编制方案发现，两个指数的编制规则有以下两点不同。第一，编制主体不同：中证碳中和指数(931755.CSI)的编制主体为中证指数有限公司与上海环境能源交易所，中证碳中和60指数(931772.CSI)的编制主体为上海证券交易所和中证指数有限公司。第二，选样方法不同：对于深度低碳领域的待选样本，中证碳中和指数(931755.CSI)在各待选样本的子领域中分别按过去一年日均总市值由高到低排名选取对应数量的样本，而中证碳中和60指数(931772.CSI)按照过去一年日均总市值由高到低排名，取排名靠前的42只证券作为样本；对于高碳减排领域的待选样本，中证碳中和指数(931755.CSI)在各子领域中分别按上海环交所上市公司碳减排综合评分由高到低排名选取对应数量的样本，而中证碳中和60指数(931772.CSI)按照待选样本在各细分领域内过去一年日均总市值排名和中证碳减排评价分数排名的算术平均综合排名，选取各细分领域内综合排名靠前的3只，合计18只证券作为指数样本。通过对比两个指数的成分股发现，有6只股票出现在碳中和60指数的成分股中，但并未入围在中证碳中和指数中，它们分别为紫金矿业、三棵树、杭钢股份、东鹏控股、沙钢股份、东方铁塔。从市值上看，未入围中证碳中和指数企业的市值低于同行业入围企业的市值。例如三棵树市值503.86亿，而入围的恩捷股份市值2394.51亿元，天赐材料市值1413.68亿元，新宙邦市值542.66亿元。此外，未入围中证碳中和指数企业的每股收益也低于同行业入围企业的每股收益。例如，东方铁塔每股收益0.28元，而入围的新宙邦每股收益2.11元，恩捷股份每股收益1.97元，天赐材料每股收益1.66元。 如需转载请与《今日财富》杂志社联系版权及商务合作电话：021-50388577投稿及新闻线索邮箱：021-50388572非工作日联系电话：18017346861未经《今日财富》杂志社授权，严禁转载或镜像，违者必究

作者：申玉玺（资深财富管理专家、复旦大学经济学硕士、玉尔财富创始人）今日财富FortuneToday（ID：FortuneToday-）独立财富管理公司，俗称“三方”理财公司，是指除银行、保险、证券、信托、期货、公募基金六类金融机构外的一类专业代销金融理财产品的金融机构。它的合规性主要来自于中国证监会颁发的独立基金销售业务资格。截至2020年年底，中国共有独立基金销售机构130余家。中国体量比较大的、有行业影响力的前20家大型财富公司无一例外地都在这个名单之中。1财富管理市场的格局 目前，金融行业有六大支柱中介机构，包括银行、保险、证券、信托、期货和公募基金。这六大类中介机构无论是资产规模、从业人数、客户数量、市场影响力，都远超其他类金融机构。除了以上六类机构之外，还有如下类金融机构：中小金融中介行业六大类金融机构之所以是金融业六大支柱，最主要原因是他们可以吸收公众资金，可以把规模做大。其他类机构绝大多数是附属类机构和““边缘化”机构，前者主要为可以吸收公众资金的机构提供附加服务，如支付机构、评级机构等，后者主要是一些限制只能以自有资金展业的机构，如小额贷款公司等。仔细分辨，以上各类机构中，在业务模式上能够与六大类金融机构争夺资金客户，有机会成为资金“端口”的机构仅包括保险代理、证券投资咨询机构、独立基金销售机构、私募基金、地方交易所五类机构。这五类机构无疑是下一个风暴眼。据专业机构提供数据，独立财富公司拥有千亿以上累计募集规模的公司超过10家，境外上市的公司4家，综合考虑资产规模、从业人数、客户数量、市场影响力，已稳坐第七大行业宝座。2超高净值比重下降，中高净值比重上升传统金融业格局中，银行、保险、证券“三大”和信托、期货、公募基金“三小”构成的六大类机构组成。三大和三小之所以分大小，除了资产规模和盈利能力以外，核心的差距之一就是三大有大量的直接客户，而三小的资金端要依赖于三大。传统盈利模式上，银行主要赚取存贷差，保险主要赚取事故差（寿险业称为死差），证券公司主要赚取交易佣金。三小主要赚取资产管理的业绩报酬。 自从有了财富管理概念以后，传统的金融格局被彻底打破了。银行的收入构成越来越多元化，中间费用（即代销理财产品）比重越来越高，以招商银行为代表股份制银行和以宁波银行为代表的城商行异军突起主要得益于在理财业务的发力；保险公司的利润贡献度构成也早已发生翻天覆地的变化，利差的贡献度已经超过了事故差；证券公司来看，行业领先证券公司中理财业务早已取代经纪业务成为营业部的业务重心和竞争力的发力点。 随着财富管理业务会异军突起，原本“井水不犯河水”的分业经营模式被混业经营模式所取代。金融机构原有的业务布局被打破，各类金融机构的业务模式和业务范畴也被重新定义。可以说：不管哪类金融机构，谁抓住了理财客户，谁才会有未来。 为什么会有如此变化呢？第一，居民财富分配发生了巨大变化。第二，居民财富增长贡献来源发生了重大变化。 以上是改革开放四十年以来市场经济改革的必然结果。当下，在“共同富裕”的国家政策下，未来这一变化是否会继续？抑或停滞或者回转呢？第一，更大的中产阶级和和“橄榄型”社会财富分配结构会大大拓宽财富管理客户的基数；第二，让劳动收入成为人民主要的收入来源会抑制财富管理行业的成长空间。以上两点中和抵消，预计财富管理行业会继续发展而不会止步，更不会倒退，但是发展特征会有变化，高净值、超高净值客户权重会下降，中高净值权重会上升。 3迈过“三座大山”   独立财富公司才能稳坐“第四把交椅”独立财富公司虽然有理财客户多元化服务的优势，但是能够在私募基金、典当、小贷、P2P、保理等一众新生机构中异军突起，也是经历了艰苦的探索。下一步，独立财富公司要想挤进舞台的中央，需要迈过三座大山： 第一，合规。财富公司目前主要的合法性来源于证监会2013-2016年批准的独立基金销售资格，该资格本身也在逐步完善的过程中，2020年之前，持有该牌照的公司可以销售各类理财产品，2020年8月，证监会又发布了《公开募集证券投资基金销售机构监督管理办法》及配套规则修订说明文件。按照该办法规定，独立持牌机构未来只能销售公募基金和证券类私募基金，股权类和非标类资产是不可以销售的，独立财富公司未来只能通过嵌套来解决。虽然目前还没有跨银监、保监、证监、金管局的全能销售牌照，但是各板块的独立机构销售逐渐在放开，法律边界越来越清晰。 第二，风控。泛资管和财富高歌猛进的十多年来，逃离银行和保险的资金都去过哪里？效益怎么样？这是一个大家极为关心而又敏感的话题。这批资金一部分去了信托、少部分去了券商、基金、私募，大部分去了独立财富公司。但是，独立财富公司的表现可以说是差强人意。肉眼可见的规模较大的“雷”就有八起：2010-2013年有限合伙2012-2016年P2P2015-2017年上市公司信用贷2015年年中股灾2016年年初熔断2016-2017年定增破发2018年股市暴跌2015-2025资金池好在，好在，各家头部财富公司都已吸取历次“劫难”的教训，逐步探索出了既符合监管要求和行业发展趋势、又能体现自身特点的“产品列表”。 第三，自身的成长行业的成熟一定是从企业和从业人员的成熟开始。从公司层面，公认的第一家财富公司，至今也只有16个年头 ；大部分头部财富公司正在筹备或刚刚庆祝过自己的十岁生日。从业人员层面，十年前，财富管理人才极为稀缺，从业人员都是刚刚从相近的传统行业转让而来，我们可以从130余家独立基销公司持牌机构的股东原有行业分布上管窥一下：主流是银行、保险、证券、公募、期货私募等相近行业转化而来。他们虽来自相近行业，但是财富公司和传统机构的业务模式和经营思路是完全不一样的，需要很长时间的调整和适应。除此以外，有的之前是做财经网站的，有的是做炒股软件的，有的是做金融行业CRM软件的，这些都还是相对接近的行业，调整适应的过程就更复杂一些；其他的如BATJ、新浪、360等互联网巨头，苏宁、国美等家电连锁巨头，通联、集付通、汇付等支付机构，基本上是本着流量变现初衷入行的，抱着同样目的的还有融创、碧桂园等开发商，世联行、易居等地产服务商，甚至还包括做在线旅游的途牛和做体彩的9188彩票网。这些流量出身的股东则需要更长的时间去学习和适应财富管理的内在逻辑。总之，各路神仙从相近或有一定关联的行业转行而来，经过了十年的转型和沉淀，大多都已走上正轨。据专业机构统计，目前行业超过10年从业人员超过2000人，5年以上从业人员超过2万人。   总而言之，迈过上面“三座大山”后，才能看到星辰大海：对比信托、期货、公募基金而言，独立财富公司离资金客户更近，服务范围更全面。弯道超车或许只是时间问题。4独立财富公司的“突围”前景看似十分诱人，但是大部分机构可能等不到那一天的到来，或者熬到了那一天也无法分享到胜利的果实。未来十年财富管理行业还将经历残酷的洗牌。各家财富公司如何在这个十年中活下来并且发展壮大，是摆在所有财富公司面前的一个灵魂拷问。先从外部竞争来看，第三方理财行业对比传统三大三小金融机构的优劣势显而易见。财富公司的优势，第一就是监管环境相对宽松，机制相对灵活，能够抓住更多参与优质资产的机会；第二，财富公司规模小，时间短，历史负担轻，经营成本低。而独立财富公司的劣势则是：第一，研究能力弱，风控挑战大；第二，规模小，抗风险能力弱。 独立财富公司如何突围呢？援引业内资深人士观点，至少要在三个方面值得注意：第一，先锁定细分市场，先做精做专，再做大做强。第二，要联合外部力量，比如特定行业的龙头企业，这样可以在资产端和资金端同时得到助力。第三，要始终把风控放在第一位，风控是0和1的问题。这印证这那句俗话：慢就是快，快就是慢！如需转载请与《今日财富》杂志社联系版权及商务合作电话：021-50388577投稿及新闻线索邮箱：021-50388572非工作日联系电话：18017346861未经《今日财富》杂志社授权，严禁转载或镜像，违者必究

今日财富FortuneToday（ID：FortuneToday-）文 | 王慧雪编 | 全   卓 近期的小红书可谓大事不断。一方面，在《个人信息保护法》正式实施后，成为首批被工信部因“超范围索取权限、过度收集用户个人信息” 等问题通报的违规APP之一；另一方面，继2018年完成由阿里巴巴领投的3亿美元D轮融资后，时隔三年完成新一轮5亿美元融资。探究小红书的发展历程，一直是争议与认可并存。作为一家用户量过亿的内容公司，如何规范运营，开拓多元化的收入来源，成为小红书亟待思考的问题。1频遭监管“点名” 11月3日，工信部通报38款违规APP，涉及超范围索取权限、过度收集用户个人信息等问题。其中，行吟信息科技（上海）有限公司旗下产品小红书APP赫然在列。通知指出，所有涉及APP均应在11月9日前完成整改，逾期不整改或整改不到位的，工信部将进行下架处理并予以行政处罚。针对此事，《今日财富》向小红书主体公司行吟信息科技（上海）有限公司求证，但截至发稿，并未收到回复。不过，《今日财富》查询多个应用平台发现，目前小红书APP仍能在各大应用商店平台中正常下载。值得注意的是，这并非小红书第一次被“点名”。2019年，小红书同样因“未经用户同意收集个人信息和误导用户同意收集使用个人信息”等问题，被工信部通报。2018年8月27日，小红书因“违反侵害消费者人格尊严、侵犯消费者人身自由或者侵害消费者个人信息依法得到保护的权利”被上海市嘉定区市场监督管理局处罚5万元。国家企业信用信息公示系统显示，自2017年10月以来，小红书共被处罚18次，被罚金额超过54万元。其中，除了因侵犯消费者隐私外，还有8次涉及广告违法行为。在小红书的多次处罚中，不乏要求其限期整改、停止发布的处置。2021年1月，因“在广告中涉及疾病治疗功能，以及使用医疗用语或者易使推销的商品与药品、医疗器械相混淆的用语”被罚款2万元，责令停止发布。此外，还存在发布广告时使用“国家级”“最高级”“最佳”等用语，被处罚3-5万元不等。小红书为何屡罚屡犯？业内人士认为，几百块钱甚至几万块钱的处罚相比几十万上百万的广告费不值得一提。违法成本低是违法广告之所以屡罚不止的关键。多次被行政处罚的背后，也暴露出小红书在多年发展过程中，内容把关不严、数据真实性存疑、窃取用户隐私等问题。2内容鱼龙混杂2013年成立至今，小红书凭借“内容+电商”的模式收获了众多用户。根据第三方平台易观发布的数据显示，截至2021年8月，小红书月活用户约1.6亿，相较于2020年1月增长97%，日活用户增长110%。其开创的“打卡”+“种草”的生活和购物方式内容已覆盖时尚、美妆、美食、旅行等多个领域。但随着小红书流量越来越大，内容也逐渐鱼龙混杂起来。不仅存在被用户诟病的“滤镜景点”，在服饰、美食、美妆等领域还有着或多或少过度美化甚至虚假宣传的现象。此外，很多品牌会绕过小红书官方进行软文投放，使得种草和广告之间的边界逐渐模糊。《今日财富》调查发现，小红书上很多打着“亲测有效”、“真的非常有用”等旗号发布的种草笔记背后，其实存在着一条成熟的代写代发产业链。在《今日财富》加入其中一个“小红书铺量文案”群，发现每一个环节都有相应的团队在幕后操作，有人专门写文案、有人专门做图片、有人出租账号、也有人发布推送，当然更有人进行及时的点赞及评论，以此达到宣传广告目的。数量庞大、单价低廉，让人不得不对现有小红书上的内容真实性表示怀疑。图/某小红书刷单文案群聊天截图 来源：《今日财富》 这只是冰山一角，如今的小红书充斥着大量“内容灰产”，高赞低质内容背后，藏着一条遍及广告主、MCN公司、小红书博主的庞大利益链。小红书之所以能“种草”，靠的是用户对平台和内容的信任。而一旦信任被这些灰产广告、微商、假货消耗殆尽，小红书社区也就失去了它生存的根基。“‘种草’的前提基础是客观公正，如果为了短期利益，而去消耗用户和观众的信任，其下场必遭反噬。”新消费行业投资分析师顾宏曾向媒体表示，“种草内容”的本质是降低用户决策成本，但免不了鱼龙混杂的人希望以此谋利。3亟待融资输血近日有媒体报道称，小红书于约一个月前完成了新一轮5亿美元融资，由淡马锡和腾讯领投，阿里、天图投资、元生资本等老股东跟投，投后估值高达200亿美元。对此，小红书方面向媒体确认了融资交易，并称本轮融资以老股东增持为主。天眼查数据显示，创立8年的小红书此前已经完成了5轮融资。相比较创立初期（2013-2016）每年获得一笔融资的顺利，近几年小红书稍有沉寂。其上一轮融资还停留在2018年，是由阿里巴巴领投的3亿美元D轮融资。图/小红书融资历程 资料来源：天眼查时隔三年后完成的这笔融资，刚好发生在小红书赴美上市折戟之后，无疑让近来诸事不顺的小红书吃了一颗“定心丸”。今年4月，路透社报道称小红书计划今年年中前后在美国进行IPO，募资约5亿至10亿美元，并已经秘密递交了上市申请。然而其后，数据安全政策的收紧让小红书赴美上市计划按下了“暂停键”。7月，国家互联网信息办公室发布关于《网络安全审查办法（修订草案征求意见稿）》。意见提出，掌握超过100万用户个人信息的运营者赴国外上市，必须向网络安全审查办公室申报网络安全审查。今年10月，又据多家媒体报道，小红书搁置赴美上市计划后，正考虑在香港进行IPO，募资额约为5亿美元。但小红书对此表示，阶段性与资本市场保持沟通，但暂无明确计划。数次被传出上市计划，但是小红书方面均没有明确表态。这不禁让外界对小红书的"价值"有了许多猜想。据了解，目前小红书的收入构成包括“广告+电商”两部分。2020年，其广告业务营收为6-8亿美金，约占总营收的80%；电商业务收入约占总营收的15%-20%。若按照2020年广告业务营收8亿美金，小红书去年总营收约为10亿美金。200亿美元的估值，意味着其整体P/S（市销率）达20倍，相比B站12.4倍的P/S高出不少，这让很多投资人望而却步。有头部PE机构曾对媒体表示，在最新一轮融资启动后，有试探性询问并考察过小红书，但最后还是决定放弃投资，原因有二：一是作为一家用户量过亿的内容公司，小红书现在潜在的监管风险较大；二是收入来源较为单一，过度依赖广告收入难以支撑高估值持续。而这恰恰也是小红书目前亟需思考的问题。如需转载请与《今日财富》杂志社联系版权及商务合作电话：021-50388577投稿及新闻线索邮箱：021-50388572非工作日联系电话：18017346861未经《今日财富》杂志社授权，严禁转载或镜像，违者必究