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  • 不再激进的“三高”阳光城:高负债高担保高对赌,分拆物业上市,降速求稳自救

    不再激进的“三高”阳光城:高负债高担保高对赌,分拆物业上市,降速求稳自救

    今日财富FortuneToday(ID:FortuneToday-)文 | 王恩浩编 | 全   卓日前,阳光城集团股份有限公司(以下简称“阳光城”,000671.SZ)发布2020年年报,在疫情影响下,截至2020年末,公司营收达821.71亿元,同比增长34.60%;合并归属上市公司股东净利润52.20亿元,同比增长29.85%。 看似不错的业绩下,阳光城2020年的净利润率创下了近五年的新低,同比2019年仅实现个位数增长,此外还背负三千亿负债和巨额担保,并有“明股实债”的嫌疑。在宣布2021年求稳的战略中,阳光城意识到公司正面临巨大的难题。 2015-2019年,阳光城短短几年完成了销售额从300亿到2000亿的跨越,年复合增长率逾60%。不过此前,老板林腾蛟曾几次定下目标,均未实现。例如2006年提出要在2010年达到100亿的销售目标,最终只达成40亿;2010年提出到2015年要实现500亿的销售目标,实际只完成了310亿。 高速扩张实现的背后离不开林腾蛟的“慧眼识人”,从历任华润、龙湖、复星地产的知名经理人陈凯到从碧桂园挖来其联席总裁朱荣斌和首席财务官吴建斌,“规模”“加速”对彼时执着于追求扩张的阳光城来说再熟悉不过。 但随政策收紧,阳光城无法再依靠高周转、高负债扩张的激进打法,甚至要为此前留下的低利润率和高负债买单,并在最终选了稳中自保的策略。1利润率近五年最低 对赌陷入未知2017年至2019年,阳光城的销售额分别为915亿元、1629亿元、2110亿元,同比增长88%、78%、30%,增速大幅减缓。本报告期,公司全口径2020年销售金额2180.11亿元,同比增长仅3.3%,只实现了个位数的增长。 高速扩张期的阳光城,净利润率也不乐观。2016年-2019年,公司净利润率分别为7.3%、6.72%、6.92%、7.08%,2020年该指标为6.68%,创近五年新低。 尽管阳光城今年宣布开始降速,但在其扩张期间,净利润的增速已一年不如一年。2016年-2019年,阳光城净利润分别为12.30亿元、20.62亿元、30.18亿元和40.20亿元,期间增长率分别为67.7%、46.36%、33.2%,2020年净利润52.2亿元,同比增长29.8%,同创近五年新低,不及2016年增速的一半。 此前,阳光城曾和泰康签署过一份“对赌协议”,许诺以2019年40.2亿元归母净利润为基础,2020年至2024年间,公司归母净利润每年年均复合增长率不低于15%。并承诺,阳光城这5年累积归母净利润数不低于340.59亿元,此后5年累计归母净利润需达601.64亿元,10年承诺归母净利润总计942.23亿元。若业绩未达标,则对泰康进行相应现金补偿。 这份堪称业内最长期限的赌约,虽让阳光城暂时安全,但在房地产增速放缓的今天,能否实现仍是未知数。2负债近三千亿 担保高企2017-2019年,阳光城的资产负债率分别为85.66%、84.42%、83.45%;净负债率252.22%、182.22%、138.2%。2020年公司的资产负债率83.18%,净负债率94.9%,现金短债比1.53,剔除预收账款的资产负债率为79.1%,“三道红线”踩中一条,降至黄档。 “双斌”加入后,阳光城的资产负债率和净负债率连年下降,但却被质疑有“明股实债”的嫌疑。2017年12月,阳光城发行了30亿的永续债,利率为7%,2018年6月发行利率为8%的10亿元永续债。而2020年底,阳光城永续债余额仍有40亿元。永续债具备“永远存续”的特性,在财务报表中被列作股东权益,而非负债,可大幅降低企业的负债率,但对本身有着较高负债率的房企,若永续债利率跳升将导致偿债压力增大,并可能会出现拖累其他债务偿付的连锁反应。截至2020年末,阳光城负债合计2930.45亿元,若扣除40亿元的永续债,净负债率则为101.8%,也将踩线。 此外,《今日财富》发现,阳光城少数股东权益比为48.19%,而少数股东损益比为5.19%,两数值相差较大,也存在“明股实债”的嫌疑。而除了近三千亿的负债,阳光城还有巨额的对外担保。 5月8日,阳光城发布公告称,公司及控股子公司对参股公司提供担保实际发生金额为 189.44 亿元,占最近一期经审计合并报表归属母公司净资产 61.72%;为其他资产负债率超过70%的控股子公司提供担保实际发生金额为 719.32 亿元;为其他资产负债率不超过 70%的控股子公司提供担保实际发生金额为 61.22 亿元。上述三类担保实际发生金额为 969.98 亿元,占最近一期经审计合并报表归属于上市股东净资产310.77% 。 高负债和高担保为阳光城的债务情况蒙上阴影。3降速自保 分拆物业拟上市2021年,阳光城将销售目标定为2200亿元,基本与2020年的销售额持平,目标仅同比增速0.9%。由此可见,相比扩张,2021年阳光城的目标是“活下来”。 除了销售额的目标降速,在拿地方面,阳光城一改此前疯狂拿地的态势。2020年,阳光城全年支付总地价707亿元,权益对价401.96亿元,合计补充权益土地储备约725.96万平方米,相较于2019年近500亿元的拿地预算减少了近20%。 “我觉得只要活下来,未来就有机会。哪怕是阶段性的发展受影响。”朱荣斌在年度股东大会上如是说。 在房地产市场政策收紧时,和多数房企一样,阳光城将增长点寄托于物业赛道。4月20日,阳光城公告称审议通过关于公司拟分拆所属企业上海阳光智博生活服务集团股份有限公司到境外上市的决定。 阳光城持有阳光智博股权约72.39%,该公司业务目前总资产大约是14.4亿元,净资产6.2亿元,2020年实现的收入是13.7亿元,归母利润大约是1.7亿元。吴建斌曾表示,如果推进顺利的话,本年度应该可以完成。 5月6日,阳光城公告指出,截至该公告日,阳光城控股股东阳光集团及关联方本次增持公司股份1737.21万股,增持金额为1.01亿元。但从股价来看,公司的增持并未给予市场信心。当日收盘价5.68元/股,较年报发布日收盘价6.29元/股跌幅近10%。 如需转载请与《今日财富》杂志社联系版权及商务合作电话:021-50388577投稿及新闻线索邮箱:021-50388572非工作日联系电话:18017346861未经《今日财富》杂志社授权,严禁转载或镜像,违者必究
    05-19 2021
  • 校外教育机构整顿进行时:半月6家受罚,营销烧钱多亏损,虚假宣传、诱骗交易乱象不止

    校外教育机构整顿进行时:半月6家受罚,营销烧钱多亏损,虚假宣传、诱骗交易乱象不止

    今日财富FortuneToday(ID:FortuneToday-)文 | 王恩浩编 | 全   卓5月10日,北京市市场监管总局对作业帮和猿辅导两家校外教育培训机构分别处以250万元顶格罚款。经查,两家机构均存在实施虚假或引人误解的商业宣传行为、构成利用虚假的或者使人误解的价格手段诱骗消费者交易的行为。 实际上,在线教育机构因违规受罚并非首次。今年4月25日,北京市场监管局官网通报,因价格违法、虚假宣传等行为,学而思、高途课堂、新东方在线、高思四家校外教育培训机构,被顶格罚款50万元。 尽管已有前车之鉴,作业帮和猿辅导却未能够就自身相似问题进行整改。被点名处罚后,上述六家机构先后发布公告称就相关问题进行全面整改。 毋庸置疑,疫情加速发展的在线教育,在资本的加持下,经营乱象引发市场关注:虚假宣传再三曝光,平台教师资质质疑不断,违规提前售课等问题频出。为了增多曝光量,在线教育营销战不断升级,并随着监管的收紧,迎来整治。1营销战涉虚假宣传 4月25日,学而思、高途课堂、新东方在线、高思四家校外教育培训机构因价格违法、虚假宣传被罚。半个月后,作业帮因在其官方网站谎称“与联合国合作”、虚构教师任教经历、引用不真实用户评价,猿辅导在其网站谎称“班主任1对1同步辅导”、“微信1对1辅导”、“您的4名好友已抢购成功……点我抢报”,虚构教师任教经历等不实内容,两家机构被顶格处罚。 半月内两拨处罚,所涉问题各有不同,但经市场监管总局核实,六家教育机构均出现在课程促销活动中以活动前未实际成交过的价格进行促销,构成利用虚假的或者使人误解的价格手段诱骗消费者交易的行为,违反了《中华人民共和国价格法》。对此,新东方在线向《今日财富》杂志解释,“此前对促销标识的理解不够全面,其中存在认识偏差,并非恶意提高原价价格”。而其他机构则保持了沉默。 (来源:国家市场监督管理总局) 备受关注的还有营销支出的急速增长。据其中三家上市公司的财报,跟谁学(高途课堂)2020全年营销费高达58亿元,同比增长458.7%;好未来集团(学而思)截至  2 月 28 日的 2021 财年全年销售及市场推广费用16.8亿美元(约108.02亿元人民币),同比增长97.0%;新东方在线截至2020年11月30日为止的6个月销售及营销开支为5.153亿元,同比增长76.7%。 但大幅营销投入并未带来盈利。数据显示,2020年高途课堂净亏损13.92亿元;新东方在线截至2020年11月30日为止的6个月净亏损为6.74亿元,亏损幅度同比扩大670.6%;2021财年归属于学而思的净亏损为1.16亿美元(约7.424亿元人民币)。有报道称,猿辅导预测2020年亏损将达20亿元甚至更高。 据统计,2020年暑期,前十大在线教育企业营销投放高达百亿元,人均获客成本超过3000元/人。对于营销费用高企,新东方在线向《今日财富》表示,面对在线教育巨大的机会,会根据业务发展状况投入相应的资源,包括适当扩大销售及营销团队、营销投入等,但与砸钱换增长的思路相反,其认为目前围绕教育的核心要素方面的投入。 为了在营销战中获得一席之地,教育机构们争先冠名综艺、电视剧电影及公交车站投放广告牌。经不完全统计,2020年“作业帮直播课”仅网台综艺节目赞助就超21档,包括《幸福三重奏》、《小欢喜》等影视剧的植入。2教师资历成谜2021年1月份,作业帮、猿辅导、高途课堂和清北网校四家机构,被曝光使用同一名演员在各自的广告中扮演名师,而这位“名师”在不同的机构广告中的资历介绍和教授科目也有所不同。一人出镜,为四家背书,引来争议。 教师资质造假一直是行业突出问题,各大机构频频被点名。经查询官网,当前上述六家机构均已上线“教师资质公示”页面。但就所有教师相关资历均可在官网相关页面查询一事,高思教育工作人员回复称:“应该是可以查询到”,学而思工作人员表示其公司对教师资历严格,但该事涉及到教师隐私,是否可公开查询并不能确定。《今日财富》发现,目前大多数机构相关页面仅展现教师名称及教师资格证编号,并无资质授课阶段、当前实际教学阶段(政策不允许跨阶段教学,如初中教师资格证教授高中课程)及此前教学经历(宣传的名师情况)等具体信息。 此外,猿辅导官网显示“严选师资”,但在官网最新招聘中,对老师岗位要求“不限专业”,且任职要求中无任何对教学经验的相关要求。这是否和宣传的“严选师资”、“经验丰富”有所出入?《今日财富》求证猿辅导,但截至发稿未获回复。 (来源:猿辅导官网首页)(来源:猿辅导官网招聘页面) (来源:新东方在线官网招聘页面) 尽管新东方在线向《今日财富》表示:“我们的所有学科类授课教师均持有教师资格证,并已依照管理部门要求,在官网公示教师持证相关信息。”但在其官网主讲教师的招聘要求中,对教师资格证仅显示可“优先”,而非必须。和猿辅导一样,新东方在线的要求也出现了“专业不限”及无对教学经验的要求。3问题频发,乱象不止截至5月16日,在黑猫投诉平台上,“在线教育”相关投诉量达3331条,问题多集中在虚假宣传、拒绝解答学生问题、退款难、电话骚扰等。 据相关统计,2020年三季度,全国网信系统依法查处网上各类违法违规行为,累计约谈“学而思网校”App等1211家网站平台,警告954家,暂停更新489家。除了虚假宣传、教师资历问题,在线教育行业的其它各样问题也屡见不鲜。 2019年7月,教育部等六部门发布的《关于规范校外线上培训的实施意见》规定,面向中小学生线上培训,按课时收费的,每科不得一次性收取超过60课时的费用;按培训周期收费的,不得一次性收取时间跨度超过3个月的费用。 即便政策规定早已出台,违规动作仍然不止。4月23日,北京市教委通报指出学而思网校、高途课堂、网易有道精品课和猿辅导在各自平台全面售卖秋季课程,违规提前招生收费,及以不当用语误导学生报名缴费。 1月18日,中央纪委国家监委网站发表《资本漩涡下的在线教育》一文,直指风口浪尖上的在线教育乱象与监管问题。文中提到:“由于资本的助推,在这种完全互联网化的营销模式席卷下,在线教育存在偏离教育规律本身的可能,不是靠课程品质、教学效果等获得市场的选择和青睐,而是被资本逐步主导和影响。” (《今日财富》根据公开资料整理) 根据网经社“电数宝”电商大数据库显示,2020年我国在线教育共发生111起融资,总金额逾539.3亿元,超过前四年的融资总和。 据艾瑞咨询报告,2020年在线教育行业市场规模同比增长35.5%至2573亿元,而在线教育企业在去年一年的融资总额达1034亿元。秒针营销科学院发布《2021中国数字营销趋势报告》显示,在线教育行业2022年市场规模将超过5400亿元。 资本盛宴下的教育如何规范,仍待观察。 如需转载请与《今日财富》杂志社联系版权及商务合作电话:021-50388577投稿及新闻线索邮箱:021-50388572非工作日联系电话:18017346861未经《今日财富》杂志社授权,严禁转载或镜像,违者必究
    05-18 2021
  • 融信中国:地王豪掷后遗症渐显 多项目违规操作

    融信中国:地王豪掷后遗症渐显 多项目违规操作

    今日财富FortuneToday(ID:FortuneToday-)文 | 朱玥明编 | 全   卓“地王收割机”融信中国又开启了逆操作。 日前,在杭州土拍市场,融信中国(03301.HK)豪掷142亿,拿下7宗宅地。回溯2016年,融信曾以110.1亿拿下“中兴路壹号”项目,一举成为新晋地王,但开盘即遭冷遇。 这一次的情况似乎更难。2020年业绩暴雷,今年4月中旬更是连遭标普、惠誉两大国际评级机构下调评级等负面影响,市场对于融信豪赌杭州一举,并不乐观。 与此同时,融信中国股价从2020年年初的11.28元/股的位置持续下跌,近8个月始终在5.05—5.92元/股区间低位震荡,创历史新低。1业绩大降,评级变负2016年8月,经过400多轮报价,融信中国以110.1亿元总价、139.3%的溢价率、14.3万元/平方米的楼板价拿下上海静安中兴社区地块,一举成为新晋地王。此后,融信中国迅速开疆拓土,接连夺取上海、杭州、福州等众多热门地块,声势浩荡。 但融信中国的“中兴路壹号”在去年5月开盘,销售门槛一再下降,认筹金由100万降至50万,临近开盘再度跳水至20万。最终,项目收到认筹69组,开盘认筹率仅30.13%。截至12月18日,中兴路一号已售出83套,尚有146套待售,这意味着中兴路一号开盘后近8个月去化率仅36.24%,尚有超六成房源等待出售。 年报显示,2020年融信中国实现营业收入483.03亿元,同比下滑6.14%;毛利率11%,同比大降54.63%;净利润34.94亿元,同比大降40.71%。无论是营收增速、毛利率还是净利润增速,融信中国2020年都创下了近5年以来的最低值。 (数据来源:融信中国公司年报) 面对业绩大幅下滑,融信中国表示,一方面疫情冲击下项目结转进度受阻,2020年交付物业建筑面积同比下降逾三成;另一方面由于部分结转的收购项目销售毛利率较低,以及受限于现价调控政策。 据《今日财富》了解,2020年上海新市楼盘销售异常火爆,认筹屡创新高,新盘市场前11个月销售6.7万套,远超2019年全年的6.4万套。  不过,在营收利润不佳和实际去化率低的双重压力下,融信仍选择通过“借新还旧”的方法持续拿地扩张。2020上半年,融信新收购21处地块,总建筑面积460.55万平方米。而上半年负债率由2019年12月末的70%攀升至91%,踩下了“三道红线”政策中“剔除预收款后的资产负债率大于70%”的这一条规定。 事实上,融信中国大手笔抢占土地后引起的负债问题,在“三道红线”政策出台前甚至更为严峻。根据年报,2014-2018年融信净负债率分别为:1541%、247%、101%、159%、105%。截至2020年末,融信中国负债总额高达1825.9亿。 对此,国际评级机构惠誉于近日将融信中国的长期外国货币发行人默认评级的展望从“稳定”下调至“负面”,并确认评级为“BB-”;标普也将融信中国的展望从“稳定”调整至“负面”,确认了其“B+”长期发行人信用评级。标普表示,鉴于融信中国有大量未交付的低利润项目,其盈利能力将在未来12个月内持续走弱。2多地项目违规操作2021年4月4日,上海融信南翔项目突发认筹,对前往项目的购房者宣称“只接待预约客户,其他客户一律不得进入。” 有购房者认为,这是融信为挑选全款买房的“优质客户”而进行的歧视性操作,随即向有关部门举报。嘉定区房管局随即对该项目进行了紧急约谈,要求其对违反《认购规则》的情况立即进行整改。 无独有偶,位于闵行的融信世纪古美项目近期也被曝存在“验资700万才能看房”“追问是否全款买房”“不接受贷款、公积金”等调查客户的操作。 除了在上海地区出现违规现象外,融信中国在全国多地“骚操作”不断。 近日,融信中国旗下全资子公司重庆融筑房地产开发有限公司因其工程未经竣工验收就擅自投入使用,被罚款5万元;融信中国郑州项目融亮春房地产因未办理质量监督手续罚款20万元;阜阳融信海亮颍西房地产有限公司由于存在未办理工程质量监督手续开工建设的违法事实被罚款20万元。诸如此类的事件,使融信中国的企业形象受损。 2020年底,融信中国突然抛售位于虹桥世界中心的大楼,搬迁至租金较为便宜的融信·上坤中心,有业内人士猜测,融信中国的种种举措或是迫于高额债务压力,试图节约成本,提高项目周转速度,从而加速回血,却因违规而适得其反。 随着2020年业绩暴雷、股票下跌及多地项目违规等事件问题,融信中国激进豪赌的“地王后遗症”也逐步显现。而过去风光一时的地王,如今负面缠身。如需转载请与《今日财富》杂志社联系版权及商务合作电话:021-50388577投稿及新闻线索邮箱:021-50388572非工作日联系电话:18017346861未经《今日财富》杂志社授权,严禁转载或镜像,违者必究
    05-15 2021
  • 蔚来汽车:缺芯停产困境难破,联合造车不顺出海探路

    蔚来汽车:缺芯停产困境难破,联合造车不顺出海探路

    今日财富FortuneToday(ID:FortuneToday-)文 | 朱玥明编 | 全   卓几度生死的蔚来汽车在2021年4月宣布第10万台量产车在合肥先进制造基地下线,从2018年5月27日量产首款ES8算起,仅用35个月便实现了“10万+”产量,稳固了其在中国新能源造车新势力中的先锋地位,但缺芯问题紧接出现。 缺芯直接影响交付,在分秒必争的高景气度新能源汽车赛道,更擅长渠道销售的蔚来似被芯片“卡脖子”。如何破解发展困境、另寻新径?《今日财富》发现,在与本土车企联合屡败之后,蔚来宣布出海,寻找新未来。1业绩创新高,股价挤泡沫根据蔚来2020年全年业绩报告,蔚来汽车2020年营收162.579亿元(24.916亿美元),同比增长107.8%;全年交付43728辆,较2019年增长112.63%;销售毛利率12.7%,较2019年的-9.9%大幅提升。可以说,在过去的一年,蔚来在全年营收、汽车销量、整车毛利率方面均创下了历史新高。 尽管业绩出色,但投资者似乎并不买账。今年2月,蔚来股价从近期最高的64.6美元/股一路暴跌,即便是年报发布也未能止住,增速放缓、持续亏损、股价泡沫等负面消息蜂出并作,3月5日,盘中最低跌到31.91美元/股,几近腰斩,随后股价进入区间震荡。 2020年第四季度,蔚来汽车交付了17353辆电动车,今年第一季度电动车的交付量将环比增长约16%,该增速较去年第四季度环比42%的增速大幅放缓。同时,蔚来汽车的多项数据与同行相比,差距仍然较大。 2020年蔚来全年净亏损52.041亿元(8.129亿美元),虽已同比下降53.04%,但同是智能电动车的理想去年亏损仅1.52亿美元,而特斯拉同年净利润高达7.21亿美元。对比2019年-15.3%的毛利率,2020年蔚来汽车的毛利率转正为11.5%,但与理想汽车全年毛利率16.4%和特斯拉19.3%的数据相比,仍有较大进步空间。 同样在今年一季度,由于ES8和EC6 SUV的产量大幅增加,销售强劲,蔚来汽车在今年第一季度实现汽车销售量20060辆,同比增长423%,远超全球汽车行业16%的增幅,也超过中国市场77%的销量增幅。一季度4月份公司交付7102辆汽车,环比3月大致持平。 汽车销售毛利率21.2%是蔚来汽车一季度的亮点。公司管理层认为运营杠杆的提升将显著超出材料价格上涨所带来的压力,并预期2021年余下时间汽车销售毛利率将维持稳定水平。 亏损方面,从去年第四季度亏损人民币14亿元到今年一季度亏损人民币4.51亿元,管理层表示,之所以能实现一季度收入端增速显著快于汽车销售量,主要受较高的销售均价所驱动。 2缺芯停产,自主研发产分歧可惜好景不长,3月29日,由于半导体芯片短缺,“江淮蔚来”合肥制造厂停产5日,此消息一出,蔚来汽车美股一度跌超10%。 蔚来汽车联合创始人、总裁秦力洪在上海车展期间表示,芯片短缺的问题还很严峻,每一周都在缺不同的芯片,对于芯片短缺何时能缓解,秦力洪认为必须要做好长期应对的准备。 事实上,受疫情和市场影响,2020年上半年以来,手机等电子产品逐渐挤占汽车芯片原有产线,加之几家半导体公司频遭失火与寒潮断电等影响,芯片产业链异常脆弱,而蔚来汽车的停产并非个案,此前,南北大众、沃尔沃、福特、三菱等多家车企都曾因为缺芯而被迫减产或停产。 根据中国汽车芯片产业创新战略联盟数据显示,2019年中国汽车用芯片进口率超90%,自主汽车芯片产业规模仅占全球的4.5%,国内汽车芯片市场基本被国外企业垄断。 为解决中国本土的缺芯之痛,已有部分国内车企开始自研芯片。2020年末,比亚迪将半导体业务分拆,拟单独上市;今年2月,长城汽车战略投资车载AI芯片企业地平线,目前芯片前装出货量逾16万;3月,吉利表示,自主研发的中控芯片将在2023年实现装配上车。 但持反对观点的不在少数,蔚来也在其中。秦力洪认为从整个汽车产业发展大局看,目前出现的缺芯问题不会影响产业大局,并表示目前蔚来没有自研芯片的计划,他坦言道,“我觉得任何一个公司要有所为有所不为,我们做的事情很多了,自研换电站、自动驾驶、电机,组装电池包、直营等。汽车行业你是无法做所有的事情,要根据整个公司的战略做取舍。” 持相近观点的还有理想汽车首席技术官王凯,他公开表示:“自研芯片有个先决条件,一定要把软件完全吃透,真正一款芯片生产出来,一般情况下可以展望六年,三年研发周期,三年使用周期。”所以,他认为中国车企自研芯片的道路短期内难以走通。 今年3月,蔚来汽车董事长李斌表示,春节期间,江淮蔚来工厂具备月产1万辆电动车的能力,然而受限于芯片、电池等产能,到今年第二季度,只能保证7500台全供应链产能。随后,蔚来在一季度/4月份分别交付了20060/7102辆新能源汽车,管理层方面认为芯片供应紧张仍将是二季度以及三季度交付量攀升的主要挑战,并预期情况将自三季度开始逐步获得缓解。受芯片供应紧缺所致,二季度的销量指引仅2.1-2.2万辆。3联合造车不顺,寻谋出海此外,在联合造车的浪潮下,蔚来汽车也通过“蔚来+Mobileye”、“蔚来+广汽+珠投智能”等联合造车模式寻找新的利润增长点。 2017年4月,蔚来汽车与长安汽车正式签署战略合作协议,表示将围绕智能网联、新能源汽车产业链开展全方位合作,整合双方在平台、技术、管理、制造、营销方面的优势,打造一个汽车产品和营销服务的平台。双方各出资4900万元,持股50%,共同打造合资公司长安蔚来。  然而去年8月,长安汽车在半年报中透露,已增加对长安蔚来的投资,合计持有长安蔚来95.38%的股权。下一步,长安汽车将通过新设全资子公司对长安蔚来进行收购。蔚来与长安的合作失败的传闻甚嚣尘上。 同时,蔚来汽车与广汽集团的合作似乎也不乐观。2018年4月,广汽蔚来成立,注册资本5亿元,由蔚来、广汽集团、湖北长江蔚来和广汽埃安各持有22.5%股权,其余10%的股权则由广州开创共进投资合伙企业持有。遗憾的是,广汽蔚来全新品牌“HYCAN合创”首款车型007在去年销量不足1000辆,与最先预期为“2020年达到1.5万辆”的目标相较甚远。 今年2月,广汽蔚来完成24.05亿元融资。其中,珠投智能作为战略投资者增资约19.23亿元,成为最大股东;广汽集团通过全资子公司广汽埃安增资约4.82亿元。但在这轮增资扩股中,蔚来没有跟投;且广汽蔚来股权架构也发生了重大改变,湖北长江蔚来退出股东位置,蔚来汽车股权占比仅4.46%,广汽蔚来法定代表人也已由李斌变成珠江投管集团总裁李志红。 而除传统车企,蔚来还与其他跨界造车企业合作。2019年11月,蔚来宣布与Intel旗下的自动驾驶技术公司Mobileye达成战略合作,“行业龙头ADAS企业+中国头部新造车势力”的组合无疑吸引着市场的关注。据悉,双方将基于蔚来第二代整车平台打造首批在量产车型上实现L4级别自动驾驶的智能电动车,相关产品预计2022年面世。 今年5月6日,蔚来正式发布挪威战略,向海外市场迈出第一步。据李斌透露,蔚来将于今年9月在挪威开启智能电动旗舰SUV全新ES8的交付,而智能电动旗舰轿车ET7将于明年正式进入挪威市场。与此同时,蔚来还将在挪威自建由车、服务、数字化和生活方式构成的完整运营体系。将Nio House、换电服务等标志性服务移植到这个全球电动车普及率最高的国家。 在期许和质疑声中,蔚来的营销策略能否觅得新出路,仍留市场回答。 如需转载请与《今日财富》杂志社联系版权及商务合作电话:021-50388577投稿及新闻线索邮箱:021-50388572非工作日联系电话:18017346861未经《今日财富》杂志社授权,严禁转载或镜像,违者必究
    05-12 2021
  • 联合造车大混战:新旧生死劫 洗牌刚开始

    联合造车大混战:新旧生死劫 洗牌刚开始

    今日财富FortuneToday(ID:FortuneToday-)文 | 朱玥明编 | 全   卓不变不行,但变非乱变。新旧造车势力在踌躇良久之后,开启了大规模的广泛合作,一时间造车赛道风起云涌,选择什么样的路径切入?如何稳住基本盘,又如何开辟新赛道?联合造车的浪潮还在持续。 《今日财富》发现,联合造车自2018年陆续兴起,并于2020年下半年和今年上半年密集发布根据公开资料统计,从2020年1月到2021年的4月底,中国至少有17起联合造车案例,其中以科技互联网企业为主共15家非汽车企业参与了跨界造车。 (《今日财富》根据公开资料整理) 《今日财富》研究,随着华为、小米、百度等科技巨头的入局,软件定义汽车在产业界成主流趋势,并逐步成为产业界对智能汽车演进方向的共识。汽车除了基本硬件设备外,还需由车载软件来赋予车内功能,因此联合造车被视作传统车企与科技公司实现合作共赢的最佳手段,其合作领域开始向移动智能终端与计算平台进化。1科技巨头联合造车思路各异需要注意的是,伴随中国汽车市场由增量时代向存量竞争跨进后,汽车智能化、网联化被认为是科技公司的新契机。 回首2018,在经历近30年的增长后,中国汽车市场迎来了首个年度销量上的下滑,不仅中国,全球的汽车行业进入“挣扎”期,传统车企开始冲进新能源赛道,造车新势力联姻互联网想要赢得新的市场,各路巨头各显神通。 华为早在2018年即明确表示不会涉及整车制造,而是聚焦ICT技术,做智能汽车增量部件供应商,打造智能汽车系统。从2017年开始,华为与广汽在智能网联汽车领域展开合作,最终于2020年签署战略合作协议,全面深化智能汽车领域合作。同年,华为与长安汽车、宁德时代联手打造CHN架构下的首款高端智能电动车,并与一汽集团、长安汽车、东风集团等18家汽车制造商结盟,正式成立“5G汽车生态圈”。而今年,华为联合北汽发布智能纯电轿车阿尔法S,与赛里斯合作发布智能电动SUV智选SF5也于近日纷纷亮相。 相较华为的“曲线造车”,百度的思路似乎更加直接。2013年押注自动驾驶,2017年部署Apollo自动驾驶计划,百度董事长李彦宏亲自搭载自家无人驾驶系统车辆驶上北京五环,引发关注。 《今日财富》发现,在过去几年,百度与一汽、吉利、广汽、大众等多个品牌在自动驾驶项目达成合作,广泛的项目合作和核心技术的掌握成了百度在造车领域的有利筹码。今年1月,百度和吉利联合宣布百度以整车制造商的身份正式进军汽车行业,随后由双方共同组建集度汽车有限公司。不久前,百度Apollo发布了高级别智能驾驶解决方案ANP,并与超过70家车企600款车型展开合作,超过100万辆的小度车载OS实现前装量产搭载。 对此,华西证券分析师刘泽晶认为,科技公司在语音、图像、人工智能、内容生态和用户运营等方面有着丰富的经验,根据IDC数据,未来5年内软件占车辆价值将达到40%,科技公司与传统OEM联手合作,或能够产生1+1>2的效益,顺利进入智能汽车竞争。 除了华为、百度,“高通+长城”、“Mobileye+蔚来”、“小鹏+德赛西威+英伟达”、“理想+德赛西威+英伟达”、“吉利+腾讯”、“苹果+现代”等组合层出不穷,合作内容看得市场眼花缭乱。 《今日财富》梳理发现,目前联合造车的合作方式主要有两种:一是与大量车企合作布局技术和应用生态;二是选择某几个传统车厂品牌深度绑定。除了百度、华为等“交友圈”广泛的科技企业,滴滴出行、阿里巴巴、高通技术等似乎更加青睐第二种方式。2造车新势力暗含隐忧可以看到,新旧势力的交战非常激烈。2020年11月,上汽集团携手浦东新区和阿里巴巴集团联合“造车”,推出高端智能纯电汽车项目“智己汽车”,但小鹏汽车创始人、董事长何小鹏对此似乎不看好。 “两家强大的企业在一个稳定且有利润的市场,跨界且战略深度合作是否会成功?答案是:有不少成功案例。如果将稳定和利润去掉,是否会成功?答案好像是在国内的科技行业好像没有成功案例,主导权之争所带来的体系文化、路线执行差异完全无法避免。两年前我就反复说那些广泛且深度且互补的战略合作只是战术价值,战略反而是损失,今天我依然这样认为。但是很多人会持续再持续类似的做法,因为从逻辑上这仿佛是最优路线,成人世界只有选择没有对错,结果,在2年后会再次让时间揭晓。”何小鹏在朋友圈提到。 不过,受益于供应链的完善和政策法规的推进,“软件定义汽车”时代加速来临,中国科技巨头从投资造车到联合造车,从争夺车联网入口到进军汽车软件,皆已悉数从幕后走向台前。 在许多业内人士看来,资本投入或者技术入股是最稳妥的造车方式,如果摆脱以上两种方式领头独立造车,科技巨头们将会面临很大的风险。 首先是整车的产能与搭建生产线成本较高,而大多数科技巨头们都处于自身业务转型之际,贸然进入汽车领域,容易分散资金与注意力;其次,诸如百度、华为等现阶段在造车领域扮演着软件供应商的角色,因此能与多数车企保持密切合作,但如果亲自下场造车,将从供应商转变为车企们的直接竞争对手,无疑会影响合作关系;最后,芯片“卡脖子”问题尚未解决,这对手机业务和汽车生产都将产生较大影响。 联合造车仍存在主导地位和数据分配的问题。自吉利汽车与富士康、百度、腾讯联手后,业界对吉利汽车将沦为代工厂的声音不绝于耳,从目前来看,具备整车制造资质的吉利仍占据掌握地位。 华创证券分析师彭广春认为,科技互联网企业作为入局电动智能车的新势力,将传统“汽车+互联网”的造车思维逐步转变为“互联网+汽车”。但市场质疑,当联合造车中的主导地位逐渐偏向科技公司时,车企的利润和主导控制权仍存有不确定性。 此外,联合造车还将涉及大量运营数据。据业内人士透露,当前传统车企虽在努力打通研发端,但仍尚未建立起自主数字技术,无法发挥数据的核心优势。而对科技公司来说,数据是其提供智能网联服务乃至自动驾驶设计的必需品。譬如滴滴出行和比亚迪联合开发的D1上DIIA车机的内置车机系统,集成了车机版司机接单系统、智能语音助手、人脸识别登录等功能都将收集到海量的出行数据,数据的归属问题尚未披露。 方正证券分析师于特表示,全球汽车产业正在经历一场大的变革,电动化是上半场,智能化是下半场。电动化是地基,解决能源安全、环保问题;智能化是革新,产品本质上是汽车ICT化过程,汽车智能化是科技企业发力点,因此智能电动车一定会成为科技巨头企业必争之地。 华创证券分析师王文龙也表示,国内互联网大厂已全面布局造车,传统车厂在新产业链里的参与程度将不再是全链条的,行业重新洗牌或已开始。如需转载请与《今日财富》杂志社联系版权及商务合作电话:021-50388577投稿及新闻线索邮箱:021-50388572非工作日联系电话:18017346861未经《今日财富》杂志社授权,严禁转载或镜像,违者必究
    05-12 2021
  • 水滴破发:慈善流量下的保险真相,“自留地”折损、过高依赖外部,上市是起点还是终点?

    水滴破发:慈善流量下的保险真相,“自留地”折损、过高依赖外部,上市是起点还是终点?

    今日财富FortuneToday(ID:FortuneToday-)文 | 王恩浩编 | 全   卓火速赴美的水滴公司最终火速上市。 5月7日晚,递交招股书不足一月,水滴公司登陆纽交所,股票代码“WDH”,被市场高调称作中国在美的“保险科技第一股”,发行价每股12美元,最终破发,首日收盘价9.7美元,跌幅近20%,蒸发市值折合人民币61.59亿元。 业绩的矛盾依旧存在,2020年水滴公司实现营收30.3亿元,相比2019年增长逾一倍,但当年亏损进一步增至6.639亿元。水滴公司称IPO募集资金的用途是加强和扩大健康服务和健康保险业务、研发。在水滴互助关停不久,市场对其商业未来仍有疑虑。1公益形式受争议 水滴回复是商业成立于2016年的水滴公司,原商业模型由“众筹+互助+保险”组成,但赴美上市的半月前,水滴互助刚刚关停。 官方称关停原因在于业务升级,将用商业保险、健康服务替代互助保障。而此前,水滴互助微博简介显示为“不卖保险,不筹款,只是一个人人为我,我为人人的大病互助社区”。 互助关停后,水滴公司三大主要业务仅剩“众筹”和“保险”。《今日财富》发现,互助和众筹作为水滴公司的重要流量池,是保险业务的初始“自留地”,互助的暂停某种程度上也是公司流量获取渠道的变化。 数据显示,2018年,水滴筹和水滴互助的流量转化对水滴保首年保费流量贡献占比85.1%,2019年占比35.4%,而随着第三方流量渠道和自然流量及老用户复购占比不断提升,2020年下降至了16.6%。 当然,导致水滴互助关停的原因并非于此。网络互助计划具有一定保险性质,但非保险产品。究其本质,网络互助平台不是持牌保险机构,处于无人监管真空状态,其涉众风险不容忽视。 保险监管部门曾多次公开强调,现有“互助计划”经营主体没有纳入保险监管范畴,部分经营主体的业务模式存在不可持续性,承诺履行和资金安全难以有效保障。并指互助计划个人信息保密机制不完善,容易引发会员纠纷,蕴含一定潜在风险。 虽然水滴公司创始人沈鹏曾表示公众把水滴当公益组织是比较大的误解,但是,“一人得病,众人均摊”的水滴互助和“一方有难,八方支援”的水滴筹的公益形式,让水滴公司的盈利和导流难以完全摆脱慈善的“蓄水池”。 (图片来源于网络) 招股书披露,作为一家互联网保险平台,水滴公司营收主要来自向保险公司提供保险分销服务、以及向保险公司和其他保险经纪或代理公司提供技术服务等。 2018年到2020年,水滴保首年保费分别为9.72亿元、66.68亿元、144.26亿元,年均复合增长率为285.25%,为公司贡献营收分别为1.22亿元、13.08亿元和26.95亿元,占比分别为51.3%、86.6%、89%。 近三年,水滴保的付费保险消费者分别约170万人、880万人和1920万人。其中,超过71%的用户来自于三线及以下城市。 而水滴互助所贡献的会员费和管理费占营收比重仅3.6%。但是,作为水滴最早的产品,水滴互助对水滴公司的意义类似“蓄客”,以相对低廉的成本精准获客。2三年亏损12亿元 外部依赖升高招股书显示,2019年,公司净营业收入15.11亿元人民币,较2018年的2.381亿元增长了534.6%;而2020年,水滴公司实现营收30.3亿元,相比2019年增长100.4%。 但亏损额连年攀升。 2018年-2020年,水滴公司净亏损分别达2.092亿元、3.215亿元和6.639亿元。三年累计亏损额约达12亿元。其调整后EBITDA(息税折摊前利润)2018-2020年分别亏损1.4亿元、1.59亿元及2.47亿元,三年亏损率分别为58.93%、10.52%、8.17%,虽有收窄趋势,但何时盈利仍不明确。 在自有流量贡献乏力后,水滴营销费用飙升。 2018-2020年,水滴的销售和营销费用分别达1.85亿元、10.56亿元和21.31亿元,期间增长率达470.81%和101.79%。其中,用于线上获客和品牌推广的费用最多,分别是8629.90万元、7.93亿元、17.43亿元,而2019年和2020年营销费用占营收比达69.92%和70.36%,在风险之外,经营的可持续性成疑。 企查查显示,从2016年4月至今,水滴公司已完成7轮超40亿元融资,投资方包括腾讯、IDG资本、中金、美团等。3原闭环被打破 信任危机待解决在市场对商业模式的质疑之外,此前水滴也多次陷入信任危机。 2019年上半年,德云社相声演员吴鹤臣突发脑溢血,其家人在水滴筹发起筹款,随后却被曝光在北京拥有房产、车辆等。水滴筹对此回应称将通过更多维度、更严谨进行风控,并表示用假资料骗钱属于极少数,不希望大众被个别负面案例误导。除了诈捐者自身原因,也暴露了平台审核的问题。 随后2019年底,一视频显示水滴公司在医院扫楼式引导患者筹款,且地推人员可随意填写募捐金额并表示公司不会调查钱款去向。对此水滴筹宣布线下服务团队全面暂停服务,整顿彻查类似违规行为,组织重新学习。沈鹏甚至发微博表示:“再管不好,我愿把水滴筹交给相关公益组织!” 2020年4月,水滴筹和轻松筹人员在多地医院发生冲突,让两家平台同时陷入了“做公益还是抢生意”的质疑。多次道歉,相似问题频繁发生,管理漏洞不断,令水滴形象大跌。 按照水滴描画的商业模型,水滴筹、水滴互助和其他流量渠道构成水滴的流量来源,而水滴保则扮演营收渠道的角色:水滴互助曾是国内领先的网络互助平台,有着自传播能力和获客能力,能够通过互助事件对用户进行保障意识的教育;水滴筹是国内最大的免费网络大病筹款平台,承担起事后救助的功能,同时也是最大的健康场景;水滴保是互联网保险优选平台,水滴互助和水滴筹通过场景将用户转化为保险需求者,水滴保承接。 但是,在自有流量平台受挫,商业模式面临监管风险,又过多依赖外部营销,如何降本创收并重新赢得市场和用户信任,也是水滴公司所面临的巨大挑战。如需转载请与《今日财富》杂志社联系版权及商务合作电话:021-50388577投稿及新闻线索邮箱:021-50388572非工作日联系电话:18017346861未经《今日财富》杂志社授权,严禁转载或镜像,违者必究
    05-11 2021
  • 三盛控股:奔“双千亿”不逢时,利息资本化率高企,“明股实债”嫌疑较大

    三盛控股:奔“双千亿”不逢时,利息资本化率高企,“明股实债”嫌疑较大

    今日财富FortuneToday(ID:FortuneToday-)文 | 黄晓峰编 | 全   卓在“三道红线”的强调控背景下,三盛控股(021183.HK)2020年的年报业绩尤为亮眼:营业收入87.79亿元,同比上涨276%;净利润8.51亿元,同比增长28,847%;归母净利润8.09亿元,同比大涨1928%。 揭开三盛控股的前世今生,《今日财富》发现,此次三盛控股各项业绩飞涨的原因主要来源于借壳上市后的注资。 三盛控股用来借壳上市的公司原名利福国际,其发展并不顺利,曾在2014年至2015年多次发布盈利警告。2017年利福国际公告称公司股权转移,成为三盛投资控股子公司,并在当年8月正式更名三盛控股。 2017年与2019年,三盛集团分别对“壳公司”进行多项目权益注资;2020年以3.47亿港元收购控股股东MegaRegal所持有的目标公司全部股权之动议,至此对三盛控股的注资完成,注入包括福州、泉州、成都、徐州、扬州、台州、青岛8座城市的附属子公司。 (数据来源:同花顺iFinD,单位:亿元) 但拉长时间线来看,2017年至2019年三盛控股的业绩尤为惨淡,2019年刚扭亏为盈,实现净利润0.13亿元,而此前两年皆为亏损,这也是三盛控股2020年业绩大幅增长的原因。而经《今日财富》深入研究发现,此次三盛控股业绩增长的背后,还存在许多资本“魔术”、财报粉饰的手段支撑。1利息资本化粉饰利润利息资本化率高居不下是三盛控股持续存在的问题,2020年三盛控股利息资本化率97.4%,而2019年同期为97.9%。 所谓利息资本化就是把借款利息支出作为一项资产,需要相当长时间才能达到可销售状态的存货以及投资性房地产等所发生的借款利息支出亦是利息资本化的范围。利息资本化是调节利润的利器,然而如果资本化利息的金额占净利润的比例过大,往往被视为利用未来的空间维持现有的利润。 (数据来源:三盛控股2020年年报,单位:亿元) 值得注意的是,虽然2020年三盛控股利息资本化率同比下降0.5个百分点,但其利息支出同样明显增多。2020年三盛控股利息支出23.14亿元,同比增加49%,加权平均年利率8.69%。资本化利息金额22.54亿元,同比增加48%,其中银行及其他借款利息11.17亿元,同比增长38%;债券利息1.52亿元,较2019年微增;合约负债重大融资部分应计利息9.96亿元,同比上涨95.68%。 2020年上半年,三盛控股的融资成本达10.83%,远高于行业平均水准,以高企的利息资本化率来“用时间换空间”,难掩其融资环境不佳的窘境。2净负债率“踩线”利息支出的快速增加与整体负债上涨密切相关,截至2020年底,三盛控股有息负债总额165.34亿元,同比增加约78%。 而对“三道红线”的相关指标,三盛控股未在年报中进行具体披露,仅指出:“本集团将通过以上措施,扩大上市公司净资产、增加本集团在手现金、有效控制负债规模、延长债务期限,让三个监管财务指标符合监管红线要求。” 根据数据,三盛控股2020年现金短债比1.79倍、剔除预收账款的资产负债率53%,符合监管红线;净负债率169.2%,超出监管红线,为“踩一条红线”的“黄档”房企。但《今日财富》发现,三盛控股少数股东权益占比和少数股东损益占比存在较大差距,有明股实债的嫌疑。 据三盛控股财报显示,其2020年少数股东权益占比66.58%,但少数股东损益占比仅2.45%,两者差值为64.14%。 有市场观点认为,明股实债是房企的隐性负债,又分为集团层面的明股实债和项目公司层面的明股实债;如果房企少数股东权益占净资产比例明显高于少数股东损益占净利润比例,则该房企可能存在明股实债融资的嫌疑,这将意味公司实际债务情况可能远比报表呈现得多。3激进奔向“双千亿”或不逢时在2020年完成注资之际,三盛控股开启激进扩张。 2020年6月,三盛控股以总价18.52亿元竞得无锡市滨湖区地块,楼面价高达19542元/平方米,至今仍保持无锡市单地价最高纪录。 年报指出2020年三盛控股通过完成的主要收购,实现了江苏扬州主城区商业综合体、福建福州中央商务区写字楼两项投资物业;而在物业销售方面,营收增长主要来源于成都、福州、济南、宁德、青岛、漳州的7项物业交付,相较2019年,有更多物业竣工并交付。 三盛控股的快速发展,或与“双千亿”目标相关。2019年9月,三盛集团董事长林荣滨在三盛集团上海总部入住仪式上表示,要在2022年实现双千亿,即总资产千亿、销售额千亿。 2020年三盛控股实现签约销售额241.28亿元,同比增长113.11%;签约建筑面积195.34万平方米,同比增长139.53%。但仅从销售额241.28亿元和总资产565.76亿元的现状来看,在地产严调控的背景下,三盛控股距“双千亿”的目标仍有很大差距。如需转载请与《今日财富》杂志社联系版权及商务合作电话:021-50388577投稿及新闻线索邮箱:021-50388572非工作日联系电话:18017346861未经《今日财富》杂志社授权,严禁转载或镜像,违者必究
    05-08 2021
  • 房企急“降档”秀财技,“明股实债”、“借短还长”五花八门

    房企急“降档”秀财技,“明股实债”、“借短还长”五花八门

    今日财富FortuneToday(ID:FortuneToday-)文 | 黄晓峰编 | 全   卓据国家统计局发布数据显示,2020年全国房地产开发投资14.14万亿元,同比增长7%,同时,全国商品房销售面积17.61亿平方米,同比年增长2.6%;商品房销售额17.36万亿元,同比增长8.7%,双双刷新历史纪录。 但在销售面积与销售额同比上涨之际,随着2020年年报陆续披露,众多房企在去年“房住不炒”的强调控下,业绩开始承压:有营收、利润、毛利率齐下跌;有营收利润暴涨,但毛利率大幅下滑;有增收不增利;也有业绩增速下降…… (数据来源:同花顺iFinD) 截至5月7日,2020年销售额排名前十的房企毛利率全部较去年出现下跌,其中碧桂园营收、净利润齐齐下滑;中国恒大、华润置地呈增收不增利状况;万科、保利地产业绩增速明显放缓。 《今日财富》发现,在房地产“三条红线”、房贷“两道红线”的政策压力下,各家房企为求“降负”,通过加快销售回款、控制债券融资规模、财技粉饰等手段努力降档。1八成降至“橙档”以下乐居财经4月2日披露的《2020年内房股“三道红线”榜》显示,已披露年报的59家内房股中,“三条红线”全部达标的绿档房企有24家,踩中一条“红线”的黄档房企有26家,踩中两条“红线”的橙档房企有5家,踩中三条“红线”的红档房企有2家。 据《今日财富》在此基础上统计,截至5月7日,已披露年报的内房股中,另有6家绿档房企、5家黄档房企、1家橙档房企、2家红档房企。且有房企对“三道红线”指标未进行明确披露,如港龙中国仅在业绩发布会指出:“目前只有合约负债一条较差,其他两条没有问题。” (数据来源:《今日财富》统计) 整体而言,明确“三道红线”指标的71家内房股中,绿档房企占比43.66%、黄档房企占比42.25%、橙档房企占比8.45%、红档房企占比5.63%。多数房企于2020年由“红档”和“橙档”降至“黄档”、“绿档”,下降明显。 其中,在2020年销售额排名前十的房企中,中国恒大、绿地控股两家房企为“红档”;碧桂园、万科、融创中国为“黄档”;其余5家皆为零踩线的“绿档”房企。 “黄档”房企朗诗地产向《今日财富》表示,不同于传统的重资产房企,公司采用小股操盘的商业模式,平均权益比例保持在20%-30%的水平,表内资产负债率较高,与公司商业模式高度相关,不代表公司真实的负债水平。公司已获批的授信额度充裕,未使用额度有386亿,合作金融资源广泛。公司亦会持续积极推进债务管理,优化财务结构。2“明股实债”疑云然而,冰冻三尺非一日之寒,在“降负降档”同时,不少房企为能够达标纷纷开始通过“财技”粉饰企业真实负债状况。 近期,有相关媒体指出新城控股或存在隐匿债务状况而引发热议,消息称新城控股实际净负债率或超120%,涉及隐匿300亿表外资产。据2020年年报显示,新城控股实现营业收入1454.75亿元,同比增长69.46%,归属于上市公司股东的净利润为152.56亿元,同比增长20.56%。但另一方面,新城控股现金流大跌99%,担保余额高达733亿元,担保比率达144.92%,远高于公司剔除债券余额后的有息负债率62.54%。 除新城控股以外,三盛控股、佳兆业集团、蓝光发展也出现了少数股东权益占比大幅度超过少数股东损益的状况。 根据天风证券观点,明股实债是房企的隐性负债,这又分为集团层面的明股实债和项目公司层面的明股实债;如果房企少数股东权益占净资产比例明显高于少数股东损益占净利润比例,则该房企可能存在明股实债融资的嫌疑。  (数据来源:《今日财富》统计)2020年三盛控股少数股东权益占权益合计66.58%,少数股东损益占净利润2.45%,两者相差64个百分点;佳兆业集团少数股东权益占权益合计58.93%,少数股东损益占净利润-1.61%,两者相差60个百分点;蓝光发展少数股东权益占权益合计60.06%,少数股东损益占净利润10.16%,两者相差50个百分点。对此,蓝光发展向《今日财富》回复称,关于公司少数股东权益占比较少数股东损益占比较高,比值差异原因在于:在当期会计报表中反应在少数股东权益变动的开发项目,与损益分配的结算项目是分属不同的地产项目,存在时间差异,因此,这两个会计报表项目在同一个会计年度上不存在同比增减关系。除蓝光发展外,截至发稿,三盛控股、佳兆业集团并未对相关问题进行回复。虽然目前有房企与合营公司共同拿地开发的状况存在,少数股东权益占比过大并非不合理,但如三盛控股、佳兆业集团这般,少数股东权益占比与少数股东损益占比差值过大,多少或有明股实债之嫌。3“财技”减负有利有弊除明股实债外,由于“三道红线”中的现金短债比考量因素为现金及等价物与短期债务的比率,所以房企“还短借长”、多元化运用金融工具成为优化负债结构的另一重要手段。 2020年房地产行业整体债务规模呈上升趋势,但增速较去年有所放缓,负债结构面临调整。据同花顺iFinD数据显示,截至5月7日,可查询到长期借款数据的房企共44家,其中31家长期债务呈同比增长趋势,而短期债务同比增长的不足20家。 如在房企“四朵金花”中排名第四的融创中国,2020年即期借贷为916.07亿元,同比下降32.5%;但非即期借贷却同比上升13.5%;合生创展2020年短期借款178.56亿港元,同比增长40.72%,长期借款则从2019年末的507.01亿港元猛增至896.81亿港元,增幅达到76.88%;上文提及的新城控股短期借款同比下降32.88%,而长期借款同比上升79.01%。 合生创展向《今日财富》表示,借款上涨是因为2020年集团拍了几块地,但压力不大。集团的现金流水平达297亿,也一直在三条红线之内。合生去年债务基本用于本业,且开发的项目已开始实现现金回流,周转率也有所增速。 此外,多种金融工具的结合运用发债也在2020年有所体现,房企融资不再仅依靠“非标”业务。据用益信托网统计,2020年,投向房地产领域的信托金额总规模为8995.9亿元,同比下降10.9%。 2020年,房地产行业信用债发行规模达6064.4亿元,同比增长16.6%,其中,公司债发行规模2781.2亿元,同比下降2.4%;短期融资券发行规模1301.6亿元,同比增长40.7%;中期票据发行规模为1391.9亿元,同比增长97.2%;海外债券发行规模为4507.1亿元,同比下降21.4%。 总体而言,无论是“还短借长”还是多元化融资都在一定程度上优化了负债结构,提高企业稳定性。但在“房住不炒”的大前提下,各大房企并不能仅依靠此类“财技”来短期维稳公司债务风险,更重要是从长期战略角度考虑,实现稳定、有效的“降负”工作。 如需转载请与《今日财富》杂志社联系版权及商务合作电话:021-50388577投稿及新闻线索邮箱:021-50388572非工作日联系电话:18017346861未经《今日财富》杂志社授权,严禁转载或镜像,违者必究
    05-08 2021
  • 一季度投资亏损近8亿元,“吃老本”的云南白药是转日化还是靠投资?

    一季度投资亏损近8亿元,“吃老本”的云南白药是转日化还是靠投资?

    今日财富FortuneToday(ID:FortuneToday-)文 | 王恩浩编 | 全   卓云南白药2020年营业收入327.43亿元,同比增长10.38%,归母净利润55.16亿元,同比增长31.85%,但年报发布后,股价却震荡向下,接连走低。 需要注意的是,2020年云南白药的业绩增长并非来自医药业务而是投资收益。但投资有盈有亏,转眼2021年一季报,公司投资亏损即近8亿元。 作为一家药企,云南白药多年来重销售、轻研发,研发投入常年占比不足0.6%,在行业末尾,“吃老本”痕迹严重,甚至牙膏销售收入胜过药品。而屡次卷入行贿案件且产品质量未达标,为云南白药的内控管理又蒙上了一层阴影。1“炒股”收益大幅波动3月26日,年报发布的前一天,云南白药报收134.04元/股,之后陆续下跌,截至4月29日,公司收盘价114.57元/股,相比年报前下跌了14.53%。 《今日财富》发现,盈利之中近一半是投资收益。 2020年云南白药实现归母净利润55.16亿元,其中,非经常性损益26.17亿元,近九成为投资收益,而扣非后云南白药的净利润仅28.99亿元。 财报显示,云南白药共投资了10只股票,包括小米集团、恒瑞医药、伊利股份、中国抗体、中国生物制药、腾讯控股等,合计产生23.31亿元报告期损益。 与此同时,云南白药2020年末应收账款余额65.82亿元,四季度环比三季度末的51.82亿元,增加了14亿元。若按2020年全年扣非净利润28.99亿元计算,前三季31.85亿元,四季度扣非净利润实际亏损2.86亿元。 投资同样好景不长。2020年一季度,云南白药实现营业收入103.28亿元,同比增长33.38%;实现归母净利润7.63亿元,同比下降40.48%。其中,一季度公允价值变动收益-7.89亿元,同比下降439.05%。 2常年研发占比不足0.6%投资和应收账款拉动成为影响云南白药业绩的两大因素,相比上市药企的新药研发频率,云南白药似乎“吃老本”更多,投入中营销占比过重。 云南白药在年报中屡次提及研发创新,但常年研发占比不足0.6%。以2020年为例,云南白药销售费用37.95亿元,研发费用仅1.81亿元,前者是后者的20.97倍,同比仍在增长。 《今日财富》发现,行业中,云南白药的研发投入常年处于同行业较低水平。数据显示,2015-2020年,云南白药的研发投入占比分别为0.48%、0.40%、0.35%、0.41%、0.59%、0.55%。同为A股中药公司,东阿阿胶2020年的研发投入占比4.51%,九芝堂则是3.19%。 2020年,云南白药母公司药品工业营收同比减少2.17%,大健康板块同比增加15.38亿元,商业收入同比增加12.81亿元。在主营构成中,传统药品业务利润仅占20.98%。 此外,口腔清洁用品全年贡献利润18.94亿元,占扣非净利润的65.33%。主营药业盈利不及牙膏,也引发了市场关于云南白药是药企还是日化的质疑。3扩张不赚钱却问题频频在母公司的质疑外,子公司的盈利能力也非常一般,甚至拖后腿。 2020年报告期内,云南白药共新设九家子公司,但仅云南省医药云谷普洱发展有限公司和云南白药(厦门)健康服务有限公司两家自合并日至年报净利润为正数,其余六家均为负数,一家期间净利润为0。 (数据来源:公司年报) 而原有子公司多次卷入行贿案。2021年3月,据云南省纪检委消息,昆明福蓉祥经贸有限公司销售总监董守忠、云南鸫环进出口贸易有限公司法定代表人张建河、昆明天添欣药业有限公司原法定代表人杨守军、云南省医药有限公司营销一部总监何燕,因涉及云南省严重违纪违法案,已被留置。 其中,何燕为云南白药的全资子公司员工。省医药公司作为云南白药的全资子公司, 2020年营收214.64亿元,占云南白药同期营业收入的65.55%;2019年营收190.26亿元,占云南白药同期营收64.13%,是母公司的营收主力。 据中国裁判文书网,云南白药在2015年和2017年也曾被卷入行贿案。 2020年9月21日,云南省药品监督管理局网站公布在监督检查医疗器械经营企业使用单位时发现,云南白药旗下子公司云南省医药三发有限公司存在医疗器械存放区未按分区管理、销售授权书已过期等违反相关经营质量管理规范的情况。而母公司云南白药也在2020年年底被通报过滤效率和防护效果抽检不合格。 财报透视之后,市场用脚投票。Wind数据显示,云南白药一季度基金持仓比例仅2.96%,相比2020年末的6.76%大幅下降3.8个百分点,基金减持明显。如需转载请与《今日财富》杂志社联系版权及商务合作电话:021-50388577投稿及新闻线索邮箱:021-50388572非工作日联系电话:18017346861未经《今日财富》杂志社授权,严禁转载或镜像,违者必究
    04-30 2021
  • 纪念《信托法》颁布20周年

    纪念《信托法》颁布20周年

    今日财富FortuneToday(ID:FortuneToday-)4月28日,适逢《中华人民共和国信托法》正式出台二十周年。《信托法》不仅确立了财产独立性,也制定了受托人义务规则,该法律的出台为信托行业奠定了法律基础和理论框架。回顾二十年的发展历程,《信托法》发挥了巨大价值。在当年缺乏足够行业实践的背景下,起草的过程历尽艰辛,但即便如此,《信托法》发展到现在一直具备符合行业发展的灵活性与前瞻性,起草的背景和发展的过程值得探讨与深思。 4月28号晚间,原全国人大财经委办公室副主任、《信托法》起草工作小组组长、《今日财富》杂志总顾问王连洲与信托法起草组成员周小明、蔡概还就《信托法》颁布20周年,举行一次座谈直播。王连洲根据座谈的主要议题谈了以下几点想法:1《信托法》制定的历史背景(一)经济社会发展的现实需要改革开放初期,基于落实党和国家主要领导人关于改革开放“思想再解放一些,胆子再大一点、步子再快一点”的指示,但又一缺资金、二缺设备、三缺技术,百废待兴的现实,荣毅仁先生提出,授权他于1979年成立作为我国第一家信托机构的中国国际信托投资公司,筹集利用境外资金,引入先进的设备技术。此后,各地方、各部门、人民银行成立的信托投资公司,如雨后春笋,到1988年,成立的信托投资公司近千家。但是没有制度规范,经营混乱。《信托法》2001年颁布之前,中国信托业一直实行银行化的混业经营体制,主要经营市场化的银行业务和证券业务,通过募集社会资金和外地资金,投资改善当地的基础设施,相当于影子银行和各地政府的第二财政。事实上,基于欠缺基本的市场内在需求和外在信托法律制度的保障,信托公司并没有开展真正发挥财产管理功能、事务管理功能的本源信托业务。1999年2月,国务院办公厅发布《中国人民银行整顿信托投资公司方案的通知》(国办发〔1999〕第12号文),对信托业进行了第五次全行业清理整顿,并决定对整顿后信托业的制度定位进行重构。(二)信托法制建设的需要《信托法》颁布之前,和信托相关的监管规定主要有二:第一是1986年国务院发布的《银行管理暂行条例》,其第4章“其他金融机构”中有关于“信托投资公司”的3个条文。第二是同年人民银行发布的《金融信托投资机构管理暂行规定》,但上述监管规定有以下缺陷:1、适用范围过于狭窄,只适用于营业信托,一般的民事信托未被纳入调整;2、其确立的信托公司的业务范围主要是非本源信托业务;3、信托财产的来源仅限于资金,排除了形态丰富的多种财产和财产权;4、在信托资金的管理运用上混淆了信托业务与银行业务的界限。2我国《信托法》制度功能的发挥和监管格局回顾(一)《信托法》搭建了信托制度的基本架构《信托法》确立了信托制度的基本架构,明确了信托分类、信托法律关系主体、各主体的权利义务、信托财产特征、信托成立生效规则等基本内容。(二)为信托业展业和监管提供了制度框架1、信托公司属于特殊的金融机构,有了《信托法》在法律层面的保驾护航,各项信托业务快速发展,业务规模快速扩张,信托业与银行业、证券业、保险业并列为四大金融行业。亚洲金融危机爆发前后,中国的信托投资公司,曾经命悬一线。有人问,信托法出台的作用在哪里?意义是什么?我回答:信托法最大、最现实的作用和意义,就是为现在几十家信托公司得以保留并获得长足的发展,起到了切实的保驾护航、定海神针的作用。2、信托业最初是由人民银行非银司监管,银监会成立之后则由其承接相应监管职责。银监会先后制定了《信托公司管理办法》、《信托公司集合资金信托计划管理办法》和《信托公司净资本管理办法》等部门规章和规范性文件 ,对信托公司的设立、运营、存续设定了严格的条件。3、针对信托公司的各类信托业务,比如政信合作业务、银信合作业务、房地产信托业务、证券投资信托业务、股权投资信托业务等,银保监会陆续出台了一系列的监管规定,有效规范、引导了信托公司开展相关业务,基本控制了信托业的系统性风险,基本贯彻了国家经济宏观调控的政策措施。3《信托法》实施20年的成就《信托法》为信托业经营和监管制度体系的搭建提供了法律基石。以《信托法》为最高的法律资源和基本的逻辑框架,监管部门制定了《信托公司管理办法》、《信托公司集合资金信托计划管理办法》及一系列监管规则,日渐形成了较为完备的信托业务和信托监管的法规体系,为行业发展提供了制度保障和评判标准。2017年,信托业以26.25万亿元的资产管理规模,跃升为仅次于银行业的第二大金融子行业,为实体经济的发展提供了有效的资金支持。各信托公司充分、有效发挥信托财产独立性、破产隔离的功能,充分利用信托产品资产端、投资端多元,以及丰富灵活的特性,紧贴市场积极开发出丰富多彩、适销对路的信托产品,促进了营业信托的迅猛发展。《信托法》促进了事务型信托、服务型信托、慈善信托的全面发展,满足社会和市场的各种不同需求。 4《信托法》实施20年暴露的问题一、信托登记和税收问题缺乏明确规定(一)根据《信托法》的规定,委托人以依法规定应办理登记手续的财产设立信托时,应该办理信托登记手续;未办理信托登记的,信托不产生效力。但由于我国信托登记制度一直未能落地,信托产品只能通过合同法规定来持有信托财产,在信托财产过户税费及登记审批上遭遇诸多障碍,难以发挥信托财产独立性、破产隔离的制度优势,制约了信托制度功能的发挥,也使设立信托蕴含了法律上的巨大不确定性风险。(二)信托业务各环节中,面临纳税主体、纳税环节、税种税率不清晰的问题,导致要么产生重复纳税,要么委托人、受托人、受益人都不纳税,这直接影响到信托产品的实际收益率,并使得信托业务面临很大的法律风险。二、信托业务发展偏离《信托法》(一)营业信托的主动管理能力不足, 缺乏明星信托经理,信托产品的投资能力有时严重依赖于第三方投资顾问。(二)资金募集能力和项目获取渠道狭窄,很容易沦落为“两头在外”的“通道”角色。(三)民事信托、公益信托未获得足够发展《信托法》明确了信托法在民事领域、商事领域、公益领域的广泛应用。然而,过去二十多年商事信托在我国得到了快速的成长,但是民事信托和公益信托却并没有获得充分发展。 5《信托法》的修改一、信托制度未来的拓展(一)用《信托法》统领大资管业务和监管目前,我国的商业银行、券商及其子公司、基金公司及其子公司、私募基金管理机构、保险资管公司从事的资产管理业务,业务性质类同,但门槛不一,规则有异,存在上位法的缺失,迫切需要明确均以《信托法》为上位法、为基本法。(二)建立信托登记制度2016年12月26日中国信托登记有限责任公司(以下简称“中信登")成立。中信登是经国务院同意、由原中国银监会批准设立并由其实施监督管理,现由中国银保监会直接监督管理、提供信托业基础服务的金融基础设施,中信登由中央国债登记结算有限责任公司控股,中国信托业协会、中国信托业保障基金有限责任公司、国内18家信托公司等共同参股。中信登定位于中国信托业的信托产品及其信托受益权登记与信息统计平台、信托产品发行与交易平台、信托业监管信息服务平台。因此,中信登的主要功能是信托产品、信托受益权登记而不是信托财产登记,而信托产品的登记和《信托法》里要求的“信托登记”在法律上并不是同一回事儿。(三)建立信托税收制度如前所述,中国应建立统一、明确、符合国际惯例的信托税收制度。二、资金信托新规引导信托公司转型发展2020年5月8日,银保监会发布《信托公司资金信托管理暂行办法(征求意见稿)》(以下简称《征求意见稿》),旨在推动资金信托业务回归“卖者尽责、买者自负”的私募资管产品本源,发展直接融资,保护投资者权益,促进资管市场监管标准统一和有序竞争。《征求意见稿》对于资金信托业务的监管主要遵循四大原则:一是坚持私募定位,资金信托是买者自负的私募资管业务。二是聚焦“资管新规”,以加强产品监管为抓手,明确资金信托业务的经营规则、内控要求和监管安排,促进资金信托监管到位。三是严守风险底线,要求信托公司加强资金信托业务风险管理,限制杠杆比例和嵌套层级,实现风险匹配、期限匹配。四是促进公平竞争,精简制度体系,统一监管规则。三、为迎接未来可能的业务挑战,信托公司需要充实净资本,提高风险处置能力随着行业风险的增加,信托公司将通过增资扩股的方式充实净资产、净资本。一方面可以增加经济实力、开拓常规业务,另一方面也有利于提高风险事件处理能力,顺应监管导向。四、多重举措加强信托公司风险防控体系建设,确保合规转型随着2021年底资管新规过渡期的结束以及预期资金信托新规的正式出台,将倒逼部分信托公司为保高收益的非标信托规模,加速发展标品信托,将导致信托行业报酬率出现进一步下滑趋势,信托业也将面临更加激烈的展业压力。因此,预计信托公司将继续加大风险管理体系建设与完善,以保障业务合规转型。此外,以云计算、大数据、人工智能为代表的金融科技将助力信托公司建立大数据风控流程,使其基于金融数据样本,能快速有效地进行风险识别、测算和管理。预计“十四五”期间,金融科技将极大助力信托公司完善风险管理体系。五、加快业务转型,实现高质量发展拓展新型信托业务将是信托公司的重要发力点,比如TOF类产品业务、慈善信托、家族信托等信托业务。此外,因净值化管理产品能及时反应产品收益及市场风险,并可有效缓解信托公司兑付压力,预计增加发行投资于资本市场的信托产品也是行业发展趋势。信托公司未来将重点需要关注本源业务、创新型业务和可净值化产品类业务等领域。 如需转载请与《今日财富》杂志社联系版权及商务合作电话:021-50388577投稿及新闻线索邮箱:021-50388572非工作日联系电话:18017346861未经《今日财富》杂志社授权,严禁转载或镜像,违者必究
    04-29 2021

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