博纳影业:业绩滑坡错过上市好时节,逆势扩张影院或非好生意

2021-01-28
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今日财富FortuneToday(ID:FortuneToday-)

文 | 郭   文

编 | 宋   鸿

2020年11月,博纳影业首发获得证监会审核通过,拟登陆深交所中小板。招股说明书显示,博纳影业拟发行1.22亿股,募资14.25亿元,用于博纳电影和电影院项目,其中 6.05亿元用于电影,拟投资 8 部影片;8.2亿元用于电影院,主要包括装修、银幕、座椅等。

 

号称“中国内地影视第一股”的博纳影业,曾投资拍摄《红海行动》《中国机长》《湄公河行动》《无双》《窃听风云》等脍炙人口的影视作品。张涵予、黄晓明、章子怡、陈宝国、黄建新、韩寒、毛俊杰等多位明星均有入股。

 

但在电影业低迷的当下,行业和环境都发生比较大的变化。十年前登陆美股的博纳影业,经历股价的持续低迷,最终2016年私有化退市,向A股发起冲锋。而受疫情影响,行业景气度降低,公司业绩下滑,市场风险加剧,博纳未来难以判断。


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上市坎坷 错过好时机

回顾上市路,2010年12月,博纳作为中国大陆第一家在境外上市的影视公司登陆美国纳斯达克,但上市当天就跌破发行价,开盘价8.50美元,与发行价持平,IPO首日报收6.58美元,下跌22.6%。

 

美国似乎不看好博纳的发展,公司上市5年仅融资9250万美元。与之相对的是,国内资本市场影视股一片向好,华谊兄弟上市五年后市值一度超过800亿元人民币,而博纳影业在美股价折合人民币仅约30亿元,博纳影业董事长、总裁于冬在多个场合感叹公司价值被严重低估,并最终在2015年作出私有化决定。

 


从2010年12月到2016年4月,博纳影业在纳斯达克的五年被业内称为“失去的5年”,博纳影业陆续投拍了《智取威虎山》、《一代宗师》等64部电影,收获130亿元人民币票房,股价却在低位。

 

博纳影业于2016年4月宣布完成私有化并退出纳斯达克,紧接着完成25亿元的A轮融资,招股说明书显示,前十大股东中,浙江东阳阿里巴巴影业有限公司为博纳影业的第三大股东,林芝腾讯科技有限公司则为第六大股东,此时博纳的估值已达150亿元。

 

从2016年开始证监会叫停多起影视类并购;2017年3月,博纳影业正式向证监会递交IPO申请之前,新增张涵予、黄晓明、章子怡等明星股东;2019年博纳影业IPO因审计机构瑞华会计师事务所被证监会调查,被迫中止;直到去年8月再次提交后通过。

 

有作品、有大机构、有明星、有影院,博纳几乎做足了准备,却屡屡不顺,错过了A股电影的黄金期,又遇到疫情,商业模式暂没有太大突破。


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业绩下滑 依赖政府补助

根据招股说明书,博纳影业2020年上半年实现营业收入7.55亿元,同比下降 22.61%,净利润仅2680万元,扣非归母净利润为793.11万元。招股说明书中提示,博纳影业上市当年营业利润较上年或将下滑50%以上

 

2020年上半年,博纳影业的院线和影院业务受到较大影响,收入仅4129.01万元,较上年同期下降5.27亿元,降幅高达92.74%。

 

招股书对全年的预测也不理想,博纳影业预计2020年全年营收21.3亿元,同比下降31.73%;预计归母净利润1.76亿元,同比下降44.03%;预计扣非后净利润1.17亿元,同比下降33.64%。

 

经营现金流方面,2017年-2019年,公司经营活动现金流量净额分别为-20.68亿元、6.54亿元以及7.3亿元;存货方面,2017年-2019年,公司存货分别是12.26亿元、14.02亿元和16.94亿元,呈现逐年上升。

 

需要注意的是,2017年-2019年,博纳影业的资产负债率逐年提升,分别为49.3%、52.97%、56.01%,而同期同行业可比上市公司的资产负债率平均值分别为36.48%、33.03%、34.81%,公司资产负债率始终高于行业平均值
 
一方面,负债和存货水平较高、现金流不稳定;另一方面,政府补助占比不断提高。根据招股书,2017-2019年,公司计入损益的政府补助分别为 6755.41万元、1.02亿元和 1.56亿元,占同期净利润比依次为33.89%、38.71%、49.45%。如果未来国家产业政策和补助政策出现不可预测的不利变化,将对公司利润规模产生一定的不利影响

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上座率低 前景难测

本身电影制作发行就有较大难度,经营业绩存在季节性波动,加之新冠疫情爆发,2020年上半年影视行业线下业务基本停滞。招股书显示,博纳影业2020年上半年影院收入仅4129.01万元,同比下降92.74%,毛利亏损1.5亿元,较 2019年同期下降2.44亿元。

 

实际上,上座率下降在疫情前已出现。2017-2019年,博纳影业上座率从21.91%下降到14.42%,但在此背景下,博纳影业仍计划通过IPO募资,用超过半数的8.2亿元投向电影院项目,扩张能否给股东带来稳定可持续的回报,逆势扩张的原因何在,博纳影业并未回复。

 

根据行业报告,2019年国内观影人次17.27亿,与2018年的17.18亿人次相比,并无大幅增长,但银幕数同比增加9708块,涨幅超15%。由此可见,开设电影院已是红海生意,在观影人数不增长的情况下,继续投资银幕并非明智之举。

 


不断扩张带来的负面效应也逐渐凸显,博纳影业电影放映业务毛利及毛利率下降明显,导致影院业务板块整体毛利下滑。

2017年公司电影放映毛利率为13.33%,2018年下降至2.71%,2019年为-5.89%,公司影院业务整体毛利从2018年的2.1亿元下降至1.75亿元。

 

此外,电影投资的不确定性也高。由博纳参投的《紧急救援》有7亿的高额制作成本,豆瓣评分仅6.3分,截止2021年1月25日晚,上映39天《紧急救援》的单日票房低至45万,累计票房仅有4.74亿,分到制片方仅1.7亿左右。   

 

招股书显示,经营以来,博纳影业累计出品影片超过250部,其中10部影片票房超过10亿元,67部影片票房超过1亿元,累计总票房超过350亿元。

 

而如今,前有互联网视频平台蓬勃兴起,后有新冠疫情的影响,对于博纳影业的政府补助下降风险、经营业绩季节性波动风险、市场竞争加剧风险、新作品不被市场认可风险等一系列问题,以及回归A股之后博纳影业股价是否能焕发新的活力,仍有待市场进一步观察。

 

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