当下房地产融资进一步收紧，房企债务违约事件频出，这让不少房企在近期的宣传中把重点放在了“稳健”“绿档”等关键词上，荣盛发展也不例外。

荣盛发展三季报显示，截至2021年9月30日，“三道红线”已完全达标：现金短债比为1.05，达到监管要求的大于1倍；净负债率58.89%，较期初下降21.29个百分点，低于监管要求的低于100%；剔除预收账款后的资产负债率为69.49%，较期初下降4.67个百分点，达到监管要求的70%以内。

这是否意味着荣盛发展的财务就一定安全？答案未必。商票违约或正成为荣盛发展新的隐患。早在今年6月，荣盛发展就曾发生过商票兑付风波，彼时有媒体发文称，荣盛发展本应在6月14日到期的商票大部分没有兑付，其票据贴现率与阳光城相近，在17%到21%之间，在行业中处于比较高的水平。

不过，随后荣盛发展召开投资者会议，称网上流传的截图中有一部分商票不是荣盛所开，不属于荣盛。另外公司到期的商票都已经兑付完成，目前没有商票逾期的情况发生。

到了8月20日，荣盛发展董事长耿建明在2021年上半年业绩会上表示，现阶段公司将重点放在两方面：第一，放弃规模，去库存，抢抓回款；第二，降负债，管理好流动性 ，荣盛发展“不会出现任何违约”。

但荣盛发展的商票违约风险并未消除，《今日财富》查询“票眼”小程序发现，截至11月15日，荣盛发展已拒付票据1203笔，总金额达到4.16亿元。而截至12月1日，已拒付总笔数剧增至4946笔，总金额达到14.47亿元。

不少持票人在票眼留言区询问最新兑付消息，甚至创建了荣盛发展延期商票群。在深交所互动易上同样有众多投资者向董秘提出有关商票兑付的情况，但均未获得回复。

有分析称，长期以来，因商票不被计入有息负债而游离于“三道红线”之外，成为房企降“三道红线”法宝。但央行已将“三道红线”试点房企商票数据纳入其监控范围，倘若商票数据被纳入“三道红线”中有息负债指标计算，未来房企降负债压力将进一步加大。

荣盛发展商票违约风险的背后，是公司盈利能力不断承压下滑和现金流不佳的现实。

荣盛发展三季报显示，今年第三季度，荣盛发展实现营业收入116.95亿元，同比减少33.2%；归属上市公司股东净利润5.69亿元，同比减少60.99%；前三季度净利润31.02亿元，同比减少29.57%。

现金流和负债方面，虽然三季报显示，荣盛发展经营活动产生的现金流量净额62.50亿元，同比大幅增加138.66亿元。公司合理控制负债规模，三道红线实现全部转绿。但11月12日，标普全球评级还是将荣盛发展的主体信用评级从“B+”下调至“B-”，同时将其所担保美元债券的长期债项评级下调至“CCC+”。

标普称，荣盛发展的融资现金流将持续面临巨大压力，导致流动性恶化，且公司用于实现规模扩张的资源减少。2020年第四季度以来，荣盛发展融资净现金流已转负（即，债务减少的规模大于融资现金的流入规模），且缺口在2021年第三季度显著扩大至逾100亿元，而一年前该公司的融资现金流为净流入34亿元左右。2021年第三季度，荣盛发展的总债务大幅下降约85亿元至594亿元，主要原因在于银行贷款减少了58亿元。

标普认为，考虑到行业处于下行周期，公司流动性弱化和资本结构不平衡加剧的局面恐难以在未来12个月改善。融资渠道进一步收紧可能导致银行和信托公司要求荣盛发展加速还款或降低对该公司的信贷额度。

稍早之前，国际评级机构惠誉也将荣盛发展的长期外币发行人违约评级从“BB-”下调至“B”，展望“负面”。惠誉给出的解释是，由于资本市场波动和融资条件紧张，荣盛发展在2022年前对大量到期债券的再融资情况存在不确定性。

值得一提的是，此前荣盛发展的控股股东荣盛控股就曾被北京市第三中级人民法院列为被执行人，执行的申请者为民生信托，执行标的为6.82亿元。民生信托曾设立荣盛地产股权投资契约型私募基金，投资款6.3亿元用于约定项目的开发建设，到期日为2021年11月19日，但产品还未到期，民生信托就以金融合同纠纷为由提起强制执行程序。

回望荣盛发展25年的历程，也曾有过不少高光时刻。2007年，荣盛发展于A股上市，成为河北省首家通过IPO上市的房地产企业；2018年，在耿建明的带领下，荣盛发展完成合约销售额1015.63亿元，跻身千亿房企阵营。

作为“河北王”，京津冀一直是荣盛发展重仓之地，去年还晋升为“环京销冠”。克而瑞数据显示，2020年环京区域TOP30房企销售金额超2000亿元，其中荣盛发展以226.31亿元的销售额夺冠。

然而，从2017年3月开始，几乎所有环京区域加入限购大军。环京楼市迅速降温，量价齐跌，华夏幸福就因重仓环京而“暴雷”。因此，不少人开始担心荣盛发展会步华夏幸福的后尘，因为荣盛发展是2018年后在环京区域拿地最多的房企。

去年底就有猎头爆料称，荣盛集团内部工作会议要求，暂停一切不必要的招聘，2021年初执行裁员20%的计划。今年1月，再次传出荣盛裁员的消息，媒体报道称，廊坊、霸州、香河、保定、张家口的公司，合并为北京公司；天津、唐山、秦皇岛的公司，合并为天津公司；沧州、衡水、泰安的公司，合并为沧州公司。这几个区域，大概率会精简一半员工。

虽然荣盛发展也在不断加强环京之外的粮仓优化土储布局，聚焦性地重仓长三角、珠三角地区。今年上半年，荣盛发展先后在京津冀、长三角、中西部、珠三角区域的16个城市获得土地28宗，计容建筑面积302.86万平方米，购地金额123.4亿元。其中长三角、珠三角的投资金额达90.36亿元，占上半年整体拿地投资金额的73.23%。

不过有分析认为，荣盛发展的全国化道路走得并不顺畅。以其大量布局的江苏省为例，2020年公司报备了12个存货跌价滞销项目，8个都在江苏。另外，公司今年在杭州的项目江荣府，开盘前就被质疑“销售神隐”、“5年交付”、“变相全款”等。

或受各种负面因素影响，截至12月1日收盘，荣盛发展股价4.23元/股，市值183.93亿元。此前的11月8日，公司报收4.05元/股，创下五年来新低。