去年开始，事儿就特别多。这份不太平，至今还在。*近朋友圈里提的比较多的事，一个是Luckin，官宣要在香港上市（割韭菜）。有人算了一笔账，对其后势表示质疑。有人则为其辩护，毕竟撸到了羊毛（优惠券）。白吃人家的，嘴短。我喜欢给一个品牌或者人物起名字（绰号）。毋庸置疑，Luckin确实是一个好名字。可仔细一想又觉得味道不对。“幸”有两层意思，一指幸运。什么是幸运，概率上来说就是跑出两个SD（标准差）之外的异常值。发生的概率非常小。另一个是“幸福”，寓意很好。但现实是，人生不如意十之八九，幸福只在弹指之间，不可久住。改个名儿吧，要不叫“春望咖啡”。出自大诗人杜甫的手笔：国破山河在，城春草木深……朋友问我对Luckin上市行为怎么看。我觉得将简单事情讲得复杂有搬弄玄虚之嫌。不如打个比喻：如果用今年电视剧中的人物来形容Luckin，我觉得应该是袁春望 —— 总是觉得自己是当皇帝的命，定睛一看却发现自己木有小JJ。再来说第二件事儿：和财富管理行业相关的。私募票据类产品着实火了挺长一段时间，但做着做着就成了资金池。这也没办法，办公室放在陆家嘴，这租金单单依靠银行承兑汇票的收益如何覆盖？客户收益9~10，销售费用1~2，还有租金场地人员工资营销活动，很多大型的会议费用都很高，这些全部加起来接近15~16。现在这个市场情况收益差不多就是这样，一年下来可能还要倒贴些钱。如果遇到理财师团队不出单吃空饷，帖进去的钱就更多。所以，业内人都知道，在上海真正玩票的，大部分在漕河泾。那么我想要在陆家嘴高大上地方办公怎么办呢？别忘了，票据有两种：一种是银行承兑，一种是商业承兑。商兑的票可以做出很高的利润，风险自然也非常高，不过有一种逆天的操作方法：第一步：融资企业开商票，给到基金管理人，拿去募集资金。到期能还*好，不能还的话……第二步：让融资企业开第二张商票，再拿去募集。得到的钱来填第一个洞，也就是第一期产品的兑付。由于开具商业承兑汇票（开票方自身信用）的限制要比银行承兑（银行担保）小很多，所以可以一下子搞出很多商票来。在产品层面，资金投向设置成票据池。至于是什么票据，那也就是谁做谁知道了。花了保时捷的钱，买回去的却是比亚迪。这就是你投的票据类项目。到这里，稍微有点常识的小朋友已经看明白了这个游戏，就是借着商票来借新还旧击鼓传花。那么当企业无法兑付的本息越来越多，这家财富管理机构募集能力滞留于极限的时候，哗啦啦……我们会看到其票据类产品系列延期兑付，当然对方会编制各种理由来安（hong）抚（pian）客户，然后私下里拼命筹钱兑付。这个时候在营销层面上，肯定是鼓励各种入单，因为只要有大把的钱抓在手上，总还可以腾挪出生机来。于是，高大上的DY银行大厦里，穿梭着一群低配的“袁春望”。第三件事儿，咋们来谈谈一本书：钱穆先生的《中国经济史》。阅读手稿已经完成，已经上传到我的知识星球。但这本电子书超过了50M，传不上去，各位有兴趣的，自己搜索电子书下载了看吧。此书主线是从殷周时期的五谷农作开始，一直到明清的主要经济体制。讲得不算太细，只是把纲领性的部分突出了。可以作为了解中国古代经济制度的入门读物。农业部分和田地有关，包括田地如何分配，如何收税。关键词：封建井田、秦汉郡县制、北魏均田制、唐代租庸调和两税工商方面，主要看盐铁，商贸，漕运（很关键）。另外还有一个重要的制度是府兵制，但不在这本书的内容中，可以在钱穆另一本作品《国史大纲》中找到详细内容和参考记载。这本书的阅读建议是，抓住主线，不要去细扣局部。整体上能建立起因果链就算是有小成了，毕竟这是你自己的东西。（而不是在听罗胖，正因为永远得不到，所以起名叫做得到。）顺便再推荐一本书：有点厚，近900页。需要沉下心来慢慢看，适合经济学专业的同学。如果有兴趣但没有经济学功底，不是太建议，因为大幅超过了普通人的阅读极限。千万不要去硬啃，即便你啃下来，内容也是消化不了的，对你并没有益处。不是每个人都可以当“皇帝”但是有很多人变成了袁春望

2018 年可谓是金融变革与监管加强的一年，财富管理行业也面临着重大变革和转型。资管新规颁布，“打破刚兑”将成为行业共识，合规经营将成为行业常态，以往财富管理行业的粗放式经营模式面临着极大挑战。在严监管态势下，2019年，独立财富管理行业如何实现合规稳健发展?如何突破传统财富管理发展模式?对此，《今日财富》杂志对振邦集团董事长洪昌立和振邦**总经理李书朋进行了专访。危中求机，暖春未远2018 年是财富管理市场出清的一年，中美贸易摩擦，P2P 爆雷不断，房产投资进入调整，资金出海受限，财富管理行业在募资端遇到了困难。李书朋向《今日财富》杂志透露，“很多财富管理机构在募资方面仅仅达到了 2017年的30%左右，这个比例是非常低的，集中面临的问题是市场上缺乏优质的底层资产。”“2019 年可能是过去十年*坏的一年，也可能是未来十年*好的一年。”洪昌立表示，“我做了近35年金融，对经济的发展周期有着切身的感受，每一次低谷都是下一次高峰的起点。”任何行业的发展都有自己的周期和逻辑，市场会有低迷的时候，但行业没有不可逾越的冬天。修炼内功，知晓规律，相信它抓住它，保持自身战略定力，持久地做下去，就一定能成功。“在所有的成功因素中，*重要的就是不断提高服务客户的能力，让客户因为我们的专业和**的服务而喜欢我们，真正将振邦**打造成为有专业产品风控能力，有产品筛选能力的资产配置咨询服务机构，帮助客户守护财富，享受财富，传承财富。”“丰年玉荒年谷”，在资本寒冬、市场低迷的大势之下，专业优秀的团队和人才是一个企业的灵魂，而这也是振邦**的优势所在。洪昌立认为，他和李书朋在此时布局，聚集了一批优秀人才，以团队的智慧来**公司业务发展，形成凝聚力，爆发力。对投资者负责，怀敬畏之心“过去十年，是中国新中产阶级崛起的十年，私人财富强劲增长，超过60%的投资人通过财富管理机构配置股权产品。”洪昌立认为中国居民对金融服务的需求增大，从根本上决定了整个行业的发展态势会越来越好。“中国市场将成为全球财富增长新引擎，中国财富管理行业也将迎来新的发展机遇。”财富管理行业在发展现状和产业升级中存在诸多改善的空间，“中国需要一批拥有完善产品风控体系、优秀业务能力、以及极强社会责任感的财富管理服务机构。”这是洪昌立和李书朋一起创办振邦**时的初衷，财富管理行业风波动荡，但他坚信，振邦**一定可以危中求机，并将此作为一辈子的事业而努力。采访中，他和李书朋多次强调要牢记初心，“一定要规范，要有一种认真负责的态度来对待这个行业，怀着一颗敬畏的心对投资者负责，以客户为中心，根据客户需求去做资产配置，发挥我们专业的能力。”19年“认知去杠杆”是核心竞争力伴随着改革开放和中国在国际社会地位的不断提高，国民经济实现了量的飞跃;而目前，我国经济进入提质增效的新时期，金融机构粗放式的发展模式将不复存在。资管新规打破刚性兑付，产品形式逐步从预期收益型向净值化转变，近两年中国金融市场产品不断丰富，资产配置理念和方法不断成熟，投资人对收益特征的认知逐步理性。这对于整个行业来说既是一种机遇，更是一种挑战。“2018 年后，单品营销很难再去实现公司业务的快速增长，未来专业能力、服务能力才是根本。”李书朋认为，对于财富管理从业者来讲，19年*重要的是“认知要去杠杆”，这是核心竞争力。他表示，首先，影响中国金融体系长期稳健发展和短期稳定运行的主要风险来自内部。振邦**在对外部风险冲击足够重视的同时，也在主动谋变，强化合规管理，坚持以合规发展为第一要务，建立严格的内部合规体系。其次，应始终坚守以客户需求为中心，以咨询服务为桥梁，为高净值客户筛选不同风险等级的产品，在国内一线城市设立中后台，站在行业制高点了解客户需求，提升团队服务客户的能力。振邦**总经理李书朋表示，“市场发展到今天，下一个十年将是真正的财富管理行业起步，真正的资产配置开启的年代”。

作者：黄坤2018年是中国金融变革的一年，中央出台了一系列金融监管政策和措施，整顿理财乱象，去除资金杠杆，防范资产泡沫，稳定金融秩序，促使金融回归到服务实体经济的正常轨道。严监管态势下，近500家私募已被中基协列入失联名单、以金融产品销售为主的独立财富管理公司正面临着****的危机！资本寒冬之下，2019年金融机构将如何谋求发展之道？会计信息又将如何更好帮助企业创造价值？对此，《今日财富》杂志对中国人民大学商学院委副书记、财政部企业会计准则咨询委员会咨询委员、中国会计学会会计基础理论专业委员会委员叶康涛先生进行了专访。叶康涛 中国人民大学商学院委副书记、教授，教育部青年长江学者，2017年入选全国会计领军特殊支持计划。现担任财政部企业会计准则咨询委员会咨询委员；中国会计学会会计基础理论专业委员会委员；中国会计学会英文会刊《China Journal of Accounting Studies》副主编；财政部会计领军人才；《中国大百科全书》工商管理卷会计分支副主编；中国人民大学复印报刊资料《财务与会计导刊》执行编委。2019，金融机构应做好自己主业针对今年复杂而严峻的经济形势，叶康涛认为金融的核心是实体经济，2019年，只要实体经济往前走，金融肯定会有所发展。实体经济中，小微企业是核心，今年以来，财政部出台多项减税降费措施以缓解小微企业融资难融资贵，叶康涛认为这些都是非常好的政策，但因小微企业总体抗风险能力较低，仍需要社会各界支持和帮助。金融的收益来自于实体经济创造价值的分配，在具体操作过程中，风控如何，金融机构的资产投资和其负债来源是否匹配，都会影响到短期波动。对于这一年以来的金融乱象，叶康涛认为，乱象是存在，但需进行甄别，对于好的金融机构仍要鼓励发展。“金融很关键一点就是风险与收益的匹配问题，第二是期限的匹配问题，再者是风险管控，这三方面做好，我觉得金融一定会继续稳定健康发展。”*近习主席在对广东的中小企业考察时特别提出中国企业要立足主业，加强创新，增强核心竞争力，“这样银行给企业贷款可放心，避免贷款收不回来造成金融风险。同样，金融机构也要把自己的主业要做好。”叶康涛表示，2019年，对于金融机构而言，内功的修炼是根本和关键，同时也应再加强相关配套措施的完善。比如公司治理结构，银行风险管控，确保银行贷出的钱能够流到真正需要的优质企业；再者，完善投资者的产权保护机制，对企业蓄意骗贷，有什么惩罚措施？只有维护交易安全，才能促进金融市场形成一个良性系统。“投资者保护问题具广泛性， 综合性，其中包括法律问题、信息系统，比如说全国的信用信息联网，可防止异地再次行骗等违法行为。”如何能形成一个良好保护机制？叶康涛表示，会计信息也在其中发挥着举重若轻的作用，比如省级机构能不能出具高质量审计报告，以帮助银行更好选择贷款；对于市场评估机构，能不能提供真实客观的数据以更准确评估一个资产和抵押物的价值，这些都可助于降低金融风险。会计信息如何更好帮助金融机构创造价值？业内有句话，会计工作的好坏在某种程度上反映一个企业的管理水平。当前市场环境下，会计信息对金融机构的企业管理、战略决策和公司治理方面会有哪些重要影响？叶康涛谈到，会计四大方面——财务会计、管理会计、审计、财务管理，发挥的作用不同。其中财务会计帮助企业融资，披露关系越好，企业融资成本越低；审计可提高会计信息的可靠性，降低企业融资成本且改善整个资金的配置效率；管理会计在内部发挥作用，帮助管理者更好地改善经营决策，提高内部投资效率和管理效率，提高企业价值；税务会计帮助税务部门，低成本**收集财政资金。当下，无论在传统金融还是互联网金融领域，用户对于风险控制越来越关注。叶康涛认为，风险很大因素上可以说是两个，一是逆向选择，二是道德风险。针对逆向选择，会计可通过提供高智能信息，揭示资金好坏；针对道德风险，高质量会计信息可于事后监督企业实施情况，以帮助银行及时监控资金风险，同时可将管理者报酬与会计信息呈现的业绩挂钩，从而激励其更加努力工作。如何更好地发挥会计信息在企业价值创造当中的作用？这是一个行业难题。叶康涛指出目前信息系统作用有限，信息获取渠道单一，信息处理成本比较高都是面临的挑战，此外在会计理论研究上，应加强对于理论盲点,比如“共同费用分摊”等问题的研究。“随着当下大数据和人工智能的发展，将会推进困难的解决，在大数据的基础上，我们做一些大样本的实证研究和检验，以便进行深入的分析，以此可能会发现一些规律性的结论，从而推动会计理论的发展。 ”成功密码：将兴趣转化为价值从大学初涉财政专业至今，叶康涛曾入选了全国会计领军特殊支持计划，教育部“长江学者奖励计划”青年学者，被评为财政部会计领军人才，是什么促使他在会计信息这条路上多年执着向前，并帮助数以万计的企业创造提升了价值？他笑着谈到，“将兴趣转化为价值。”叶康涛本科学财政专业时，就时常喜欢透过几个数字去分析企业情况，这带给了他些许成就感， 他曾探索思考：会计只是简单提供数字吗？不，会计*终要回到价值存在。如果没有意义，数字再精确也难以产生价值，就像刻舟求剑时船上刻的线，再准确也找不到剑，落脚点是否可以放在帮企业找到这把剑？于是，他选择涉入管理会计领域，以会计信息帮助到企业。他喜欢在学术机构里工作，在具体研究方向上，对数字和量化的东西感兴趣。兴趣是*好的老师，他开始慢慢深入探究一些数据背后的规律，“我从未如此喜悦和满足，于是进一步探索如何更好地分析并利用数据背后的规律，改造事物，帮助企业创造价值。”“会计是一个关于数字的艺术。”谈到对业内年轻人的建议，叶康涛不禁侃侃而谈，“首先一定要对数字敏感、习惯和喜欢；第二就是不忘初心——你选择这个职业的目的是什么？不管是为了帮企业提高价值、更好地控制金融风险还是其他，选择一个你真正感兴趣的话题并为此一直做下去，不忘初心，这个过程中你一定会非常有激情，也会日积月累中获得成就感。”作为中国人民大学商学院委副书记、教授，叶康涛对老师这个职业有着难以割舍的情怀，他透露自己在选拔人才时*看中的品质有：“第一是诚信；第二，逻辑分析能力，第三，表达沟通能力，能将枯燥的数字用易懂的方式表达和呈现；此外，技术时代下，会计信息与IT方面的结合越来越密切，此类跨界人才也受青睐。”

岁末年初之际，恒天财富通过对以往宏观经济大势和发展脉络的研判整理，编制出《2019 年度宏观经济策略报告》《2019 年度产业研究策略报告》《2019 年度大类资产配置策略报告》三大预测报告，对2019年的经济形势和资产配置进行展望和预判。2019年A股总体将呈先抑后扬趋势 一级市场有望回暖金融周期方面，恒天财富认为，利率的上升使得信贷逐步收缩，预计美国本轮金融周期的上升期将面临拐点，大概率在2019年底进入下行期；预计我国本轮金融周期的下行期大概率将在2019年中期结束，届时，新的一轮金融周期将开启。在此背景下，恒天财富对2019年大类资产配置建议如下：证券产品方面，2018年四季度，A股超跌反弹有望持续；2019年，A股将总体呈现先抑后扬的走势格局。可提前布局新经济推动下的TMT、新能源汽车等科技和民生消费领域的成长龙头。私募股权投资产品方面，随着政府各项规范化和鼓励性政策的落地，2019年一级市场有望回暖，“弱市”是配置私募股权基金的黄金时点，投资者应把握母基金的战略优势，加强布局基金组合投资；行业上，重点关注消费、医疗、科技等新经济下的行业主线。债权产品方面，2019年债市有望从牛陡向牛平转换，建议逢低配置长久期利率债，短久期中高等级信用债；非标建议逐步减少持仓比例；固收产品建议选择纯债债券封闭型基金和纯债债券定开型基金做重点配置。私募房地产基金方面，2019年一二线城市核心区域的存量住宅价格将依旧维持高位，但是整体房价将有所回调，三四线城市的房价降逐步降温；一线城市的长租公寓和商业地产具备一定投资机会。海外产品方面，美股在2019年或将面临下行风险，建议分散风险，压缩美股估值过高类别股票（如科技股）配置比例。海外地产方面，预计2019年美国房价将有所承压，建议以欧洲地区、以及人口流入的美国中西部城市为主。大宗商品方面，2019年黄金价格将震荡上行，预计油价在供需结构改善下将有所回落。建议逢低做多黄金产品，并在美国经济或金融周期步入下行后长期持有。产业升级是重点 高端制造产业投资或将迅速回升中美两国经济与金融周期错配导致中美在贸易、货币政策以及汇率等多方面出现冲突，使得在2019年美国本轮10年经济扩张周期下行前，我国经济面临较大外部不确定性。恒天财富研究发现，从经济周期看，当下美国经济发展强劲处于扩张尾声，而中国经济增速放缓，预计本轮下行期将于2019年二季度结束，中美经济基本面出现差异化。在中美贸易摩擦常态化进程中，创新创业与产业升级将成为打造我国核心竞争力，以及促进经济发展的内生动力。国家可以采取扶持政策，对进行核心技术研发以及高端制造产业升级的企业给予**扶持。在高端制造业当中，要进一步加大研发投入，加快技术引进和自主创新，注重对知识产权的保护，以贸易争端为契机淘汰落后产能并实现产业升级。恒天财富《2019 年度产业研究策略报告》显示，房地产行业融资难，调控政策延续，房企集中度提升的趋势确立。2019年房地产行业投资可采用如下策略，底层资产方面，选择一线城市以及核心二线城市的优质地段，并且紧跟政策方向，选择粤港澳大湾区等国家重点开发的区域；项目合作伙伴和模式方面，应当选择房地产股权投资基金、以及成熟的房地产企业作为项目管理人。新科技方面，重点推荐计算机产业、电子产业、通信产业。恒天财富提醒各位投资人，在投资时，除了选择拥有核心竞争优势的企业，还可以通过选择母基金的方法来分散风险。在新智造方面，因“中国制造2025”战略扶持，高端制造产业景气度较高，投资增速将回暖。产业重点推荐领域有，新能源汽车、机器人及新基建领域。大消费领域，因2018 年消费疲软，扩内需成消费稳增长的动力。恒天财富建议以消费升级的逻辑出发，顺政策去投资，寻找新业态、新模式。可以重点关注餐饮旅游、商贸零售及教育三方面的机会。大健康领域，可重点关注医疗服务、医疗器械及药品方面的投资机会。

记者：黄坤1994年夏天，中国资本市场刚刚兴起。国内早期涉足资本市场的一批年轻人正漂洋过海，前往美国考察，蒋海涛就是其中一员。蒋海涛，是改革开放后第一届大学毕业生，2004年毕业于中欧国际工商学院EMBA。先后在科研院所、政机关、乡镇基层任职锻炼，28岁出任县级领导干部。下海后，先后担任中银信托投资公司总裁助理、中国银泰投资公司副总经理、摩根大通亚太区**副总裁等职。他长期从事资本市场领域的工作，深蕴国内外资本市场的游戏规则，被称为国内*早涉足资本市场的资深人士、国际投资银行圈的“中国通”，在投资和投资银行领域积累了丰富的实战经验。目前蒋海涛担任摩根资本管理有限公司董事总经理，兼任部分省市政府、大型企业、上市公司及投资银行**顾问。与部分**投资机构和私人资本建立长期战略伙伴关系。蒋先生是一个拥有跨界思维的人。在接受《今日财富》杂志专访时，他提出，“‘技术、产业、金融战略协同’，这是企业制胜的核心竞争力。”图1：2019年1月蒋海涛在美国硅谷与凯文凯利合影从一桩房地产交易说起1993年5月，蒋海涛结束地方政机关生涯。来到国内第一家股份制金融机构、人民银行总行发起设立的中银信托任职。中银报到第二天，他被派到广东增城担任中银高新技术开发区执行总裁。他告诉记者说，他对金融本质的理解，就是从这个房地产项目开始的。1993年4月，中银与增城市政府决定共同打造占地7500亩的现代高科技园区。协议约定，每亩土地交易对价3万，总价2.25亿。蒋海涛提到，当时中银支付这笔2.25亿的土地款，主要通过三个方式解决：第一，分期付款，协议生效之日到年底前付讫2500万，以后每年期末付讫5000万。第二，引入另一家房地产公司原价转让1500亩，条件是2500万首期款由对方支付。第三，中银因此获得20个月的运作时间，*终借助招商引资，筹措开发资金。“原来，金融的本质是信用。借助公司信用获得政府信任，通过交易结构的安排，实现土地资源信用化、信用资源资本化。在资源变资本的过程中，实现价值创造*大化。”华尔街大佬的启蒙1994年7月，蒋海涛带领中银考察组赴美考察。其目的有二：一是考察硅谷，为增城项目建成世界**的高新技术园区寻找解决方案，为跨国公司落户中国作前期准备。二是考察资本市场，探索技术、产业与金融战略协同的具体做法。蒋海涛说，“那时候，我们对资本市场和互联网等高新技术产业毫无认识”。在硅谷，他有幸认识到日内瓦集团董事局主席、后来担任花旗银行全球顾问的罗伯特.库恩博士。库恩博士 国际**投资银行家，为中国改革开放作出重大贡献的外国友人，是2018年改革开放纪念大会上受到中央国务院嘉奖的十位外国友人之一。所著《投资银行学》被当作业界的经典著作，所著《***传》在国内外引起广泛关注。“这是第一次看到传说中的投资银行，第一次见识到国际投资银行圈里的**大咖。”蒋海涛对当天的交流情景至今记忆犹新。“库恩说，评价一家公司是不是优秀，大致有四个条件：第一，****率（ROE），这是评价一家公司好坏的核心，但是****率高不等于是好公司；第二，行业地位、营业规模和市场份额，有规模有利润也不一定就是好企业；第三，良好的成长性；第四，充沛的现金流。”后来，他在日记中总结道，“这次参访让我们对于资本市场有了全景式的认识。今天，这4个条件依旧是我判断企业价值的重要指标。”全国科学大会的建言1978年全国科学大会上，***提出“科学技术是生产力”的**论断；1988年全国科学大会上，***再次提出“科技是第一生产力”。1995年全国科学大会前，国家科委召集座谈会，讨论“科技如何成为生产力”。蒋海涛在会上提出：科技要成为生产力，必须与经济相结合，必须走“科技、产业、金融战略协同”的道路。他为什么要提出这个建议？又产生了怎样的影响？蒋海涛告诉《今日财富》杂志，这个建议很大程度上基于就在几个月前这趟美国之行的收获。那时，克林顿政府推出信息高速公路计划不久，互联网处在萌芽状态；而资本市场在中国刚刚出现，上市公司总共不过五、六十家。“这次考察让我对美国高科技产业和资本市场有了全景式的认识。”鉴于这样的认识，他在会上特别强调，所谓金融，不仅是传统金融的信贷服务，而是借助现代金融的理念，充分发挥资本市场价值发现和资源优化配置的机制，以金融创新推动技术创新、产业升级和战略转型。他的提议，得到有关领导和与会者的高度赞赏和肯定。自从那时起，蒋海涛就专注投资银行领域，服务资本市场。长期参与并购、重组和上市等研究和实践，对公司战略、组织变革以及资本经营有了深刻理解。企业如何*大程度实现价值创造？2018年10月，蒋海涛作为嘉宾应邀出席全球CFO论坛，在主旨演讲“新金融与新产业走向融合”中提出——“所谓新金融就是现代金融，就是资本经营，核心就是价值创造”。那么，企业如何才能*大程度实现价值创造？在英文语境中，金融和财务是同一个词语——“FINANCE”。蒋海涛告诉《今日财富》杂志，以往企业家们往往更关注的是财务，即使涉及金融，也是以“信用、杠杆、风控”为核心的传统金融。古典经济学认为，（传统）金融不创造价值；而现代金融的使命就是价值创造，“信用、价值、结构”是现代金融的核心。他进一步指出，有关现代金融的命题，公司大股东和管理层往往比较陌生。有人认为，资本经营就是上市圈钱、炒股、卖壳。这是对资本经营的错误认识。“实际上，所谓资本经营，就是通过兼并、收购、重组、上市等手段，优化业务、资本和风险结构，改善资本运营机制。”蒋海涛说，现代金融讲的是经营活动当中的资本化过程。以资本经营为手段，以价值创造为目标，借助资本市场价值发现和资源优化配置的机制，完成“资源变资本”的过程。通过一系列的结构设计，实现公司价值*大化。纵观当今世界实力雄厚的大财团、大企业的成长史，他们无一不是通过对上述资本经营手段的有效运用，取得现有规模、市场份额和竞争优势，实现企业低成本、超常规的发展。企业家和财务总监如何推动企业实现价值创造？图5：2019年1月蒋海涛考察拉斯维加斯CES全球消费电子展谈到企业家和财务总监，蒋海涛表示，“现代企业的管理者大致有三个身份：第一重身份是工业家，技术出身的创业者，往往注重技术和产品，不擅长经营管理；第二重身份是企业家，擅长人财物、产供销的资源配置，把利润*大化作为经营目标；第三重身份是资本家。”“这里的资本家跟政治术语中的资本家不一样，我们指的是一个懂得怎么把企业价值*大化的角色。”他强调，财务总监作为公司中*靠近资本市场的人，应当对价值创造环节有所涉足，并不断学习提高。“然而，现在很多财务总监仍局限在财务领域，专注于传统金融，却忽略了新的经营环境”。随着万物互联、智能互联网的发展，企业本身之外的产业生态也越来越重要，如何实现外部价值链的重新构建？如何巧用他人信用盘活整个价值链？与时俱进，产融结合。市场在发生变化，行业产业在发生变化，以往技术、产业、资本三条路线分别由专人做，但现在企业的金融化趋势越来越明显。金融资本和产业资本结合，这是大势所趋。金融资本与产业资本结合，就是借助现代金融技术，帮助企业实施资本运营战略。他认为，“资产管理也好，融资也好，它的本质是信用在互换过程中，要实现信用效用*大化，这其中做好风险控制就成了一个重要环节。我相信，未来大数据人工智能可以解决信用的匹配的问题，杠杆和风险控制的均衡问题，从而实现效率*高，成本更低。”当下社会，越来越多的人关注产业资本与金融资本的融合，但鲜少有人真正做到技术、产业、资本三位一体，互为贯通。蒋海涛提出，“这就要求我们企业家、金融家不仅仅要懂资本路线，还要懂产业和技术路线，只有技术、产业、金融三位一体，战略协同，我们才能够真正有效地发现价值，优化配置资源。这是价值创造的重要途径。”跨界思维促成“*优解”“经营企业也像经营人生，你应时常问自己三句话：你想干什么？这是战略；你能干什么？这是战略和资源要匹配；你应该放弃什么？这是如何进行风险控制。”谈及财务战略的制定，蒋海涛认为，第一要根据企业自身不同发展阶段制定财务政策；第二，资本运作永远是企业家的一个核心命题，资本经营是上市公司的灵魂；第三，我们的视野要面向资本市场，充分发挥资本市场价值发现和资源优化配置的机制，为产业升级和战略转型赋能。二十几年闯荡资本江湖，蒋海涛从初涉资本市场到如今被誉为资本市场领域的实务专家，他强调跨界思维的重要性。“我们做财务、做金融的人，不仅要关注产融结合，还应注重科技，三位一体战略协同，这是我们面临的挑战，也是我们的机会所在。”长期以来，技术、产业、资本分属于不同领域。技术专家专注技术研究和开发，企业家聚焦产业资源的组织和管理，而投资者仅仅满足于项目投资。“事实上，仅有技术上的成功，并不等于产业上的成功；技术成功、具有产业潜力，但若没有资本力量的推动，没有资本经营的能力，这项技术也很难发展起来，投资者未必实现价值*大化的目标。”蒋海涛强调，“只有技术路线、产业路线、资本路线有机融合，战略协同，才能*大程度上实现价值创造。”“在新兴产业培育阶段，借助传统企业的产业平台和盈利业绩，嫁接新兴产业，实现技术、产业、资本战略协同，这样的投资机会更具价值创造的空间。”

作者：黄坤美国经济学家斯蒂格利茨说，“世界未来在于美国的高科技和中国的城市化，这是全球化一路向上的**之路，但2018年很多事情开始发生转变。”这一年几乎成了历史上投资*差的年份，P2P“爆雷”不断，房产投资整体降温，资金出海受限，投资空间收紧。面对2019年,投资者如何在不确定的环境下寻找科学的投资路径，避免陷入资产负增长的“泥潭”?投资方向：A股市场被看好，海外资产配置是趋势谈及2019年的投资方向，A股市场可谓被众专家所看好。中国人寿资产管理有限公司投资总监王卫华向《今日财富》杂志记者表示，“A股有高质量、低波动、高分红，满足当期现金流需要的股票，这是长期都很值得配置的，成本也较低，还有很多指数增强，还有主题投资，新经济，无论是5G、工业互联、新能源、医疗等这些一定还有新机会。”此外，他还认为，2019年将是量化大年，中性策略，无论是上涨还是下跌都可以有一个稳定较高收益。对于A股市场，第一前海金融董事长，原摩根大通亚太区董事总经理，中国投资银行主席龚方雄先生在《今日财富》主办的“2018中国独立财富管理峰会”上也曾明确指出，“A股在未来一两年是全球*好的市场；港股则在美股和A股之间，也不错，或将成为全球发达市场里面*好的；对美股反而要小心，因为美股估值太高了。”他提醒投资者，在资产配置时要借鉴巴菲特的一句名言，“好企业不一定有好股票”，其次，不要让所谓主流媒体或社交上各种各样悲观的气氛，去阻挡你的投资和资产配置。同时长江养老保险**经济学家俞平康也提醒投资人，“目前A股估值偏低，更看好A股科技股，当然，投资时要精挑细选，要避免纯粹炒概念。”此外，谈到2019海外资产配置，龚方雄认为，全球资产配置可以说是财富管理未来发展的一个必然方向。对于海外置业有深入了解的**天使投资人薛蛮子也曾表示，海外资产配置，是未来十年里大的趋势。其中，海外置业，将是一个风口，海外房产相对于其他的海外金融资产，相对比较稳健安全靠谱，容易理解，能够形成财富的滚雪球效应。投资策略：多元化、分散化、专业化过去 20 年中，房价飙升了 315%，“居者有其屋”，在众多投资种类中，房地产占中国家庭资产配置七成，更被中高净值投资视为*快、*安全致富的青睐之选。然而2018年全国调控次数高达400次，房地产市场整体降温。财富管理行业的专业人士告诉《今日财富》杂志，2018年投资单一资产类别的投资人和企业都感受到了真切教训，股票质押爆仓，房地产违约等风险已屡见不鲜。跨资产类别，跨区域、跨币种、跨周期，通过多元化投资来分散风险，传承财富的配置策略显得尤为重要和关键。在对2019年投资趋势预判中，王卫华表示，今年资产配置不要期望太高，*核心观点是不要把鸡蛋放一个篮子里面，首先有效分散化，降低波动。“我们是要寻找与现有资产相关度低的资产，同一资产类别内也还有优化余地，也值得向行业主题、宽基指数、SmartBeta等方向进行配量。”对此，鼎韬集团总裁及中国外包网CEO齐海涛在接受《今日财富》采访中也曾现身说法：我现在资产配置的核心已经从年轻时追求暴利变成了追求稳定，我会建立一个资产的配比，分为全球市场和国内市场。以稳定性的债券、理财类产品为基础，以股票类权益类为中期投资，另外会看一些创新型的企业，这个相对风险会比较大，项目和人都很重要，我比较喜欢看这个创新型企业的创始人有没有发展机会。此外，王卫华认为，“大家*悲观的时候往往是投资的机会。讲到动态资产配置，根据我们自己的投资时钟来对股债、现金、大宗商品进行灵活配置，这是带来超额回报的重要手段。”摩根资本董事总经理薛海涛则提醒投资者“专业的事情得专业的人来做。在海外，投资者做市场投资基本上是由机构来完成，只有中国才有散户投资。我们现在市场仿如赌场，这需要一个渐进和完善的过程。”投资理念：适合自己的才是*好的据市场调研和采访，2018一年，上千家P2P花式爆雷，近500家私募已被中基协列入失联名单、财富管理公司频频被查或倒闭，牵涉全国数千万家庭、几千万亿资金被血洗。其中不乏中老年人因看重本金安全，才会被类保本保息的产品结构和销售话术所蒙骗，导致缺钱看病、无钱养老、家庭离散。同样的产品，买者年龄不一样，风险容忍度不一样。一方面需要通过监管让不同风险度的资金，匹配不同风险度的资产，从而让资产取得应得的预期收益；同时更重要的是，投资人自身也应提高防范风险的意识，那么投资人应如何明确自身情况来做出合理明智的投资选择？对此，中国人民大学商学院委副书记叶康涛告诉《今日财富》杂志，“要结合自身性格、经济情况和职业发展，了解自己的偏好，比如说职业稳定，喜欢冒险，投资策略不妨激进一些，可以多配置一些高风险的产品；如果已经退休了或职业不稳定，安全性就应是首要考虑，不适合做一些赌博性的投资，更倾向于保险、债券和理财类产品的低风险资产；此外，如有资金约束，比如小孩上大学，就不去配置长期线产品。”2019年的投资趋势和机遇在哪里？为了给中国投资者指明2019年投资方向，《今日财富》杂志将联合**智库举办“2019中国投资者年会”，从股市投资、股权投资、房产投资、海外投资等方面为中国投资者带来开局之年的前瞻预测和研判。

1月11日，由苏州高新区与招商局金融集团联合举办，由苏高新金控、《今日财富》杂志及招商银行等共同承办的“拥抱资本市场创新 服务长三角一体化”论坛暨苏州金融小镇第二届基金峰会在苏州高新区成功举行。会上，高新区国有金融企业——苏州金合盛控股有限公司（以下简称“苏高新金控”）揭牌成立，高新区第一个金融大数据产品——新三板企业大数据平台同步发布。上海证券交易所、深圳证券交易所、全国中小企业股份转让系统、中欧国际交易所等相关负责人、专家500多人出席论坛。苏州金融小镇名誉镇长王连洲、上海证券交易所副总经理刘绍统、深圳证券交易所上市公司监管委员会副主任傅炳辉、全国中小企业股份转让系统副总经理隋强、中欧国际交易所执行董事陈志勇、江苏省地方金融监督管理局副局长聂振平、江苏省发展和改革委员会副巡视员张瑞丽、招商局集团金融事业部部长张健、江苏省工信厅企业发展服务处处长韩晶，苏州高新区工委书记、 区长吴新明，区领导高晓东等出席活动。来自上海证券交易所、深圳证券交易所、全国股转系统、中欧国际交易所、招商证券的专家们分别就“上交所助力中国经济新征程”“推动资本市场改革创新，助力长三角经济发展”“新三板的2019”“建设欧洲新离岸蓝筹市场，促进中国企业国际化”“去杠杆，中国进行到了哪一步？”等主题作了演讲。来自深交所、全国股转系统、中欧所、东吴证券、上海银行、招商银行等行业高管与负责人分别以“2019中国资本市场机遇展望”“长三角一体化的机遇与挑战”为话题，参与了两场高质量的圆桌论坛，对多层次资本市场的改革和长三角一体化阐述了专业的观点。“以科创板的推出为代表，近期中国资本市场改革层出不穷,为优质企业对接多层次资本市场提供了更多的想象空间；同时，长三角一体化被上升为国家战略，地区发展呈现出许多新特点，规模经济效应开始显现，基础设施密度和网络化程度全面提升，创新要素快速集聚，新的主导产业快速发展，为地方经济高质量发展提供了更多的机会。”高新区金融办相关负责人表示，此次论坛峰会旨在进一步融入国家战略、聚焦市场新趋势，以推进供给侧结构性改革为主线，加大金融创新力度，提高金融供给能力，完善金融服务平台，为推动高新区高质量发展引入更多“金融活水”。此外，苏州高新区国有金融企业——苏高新金控揭牌成立。苏高新金控成立于2018年11月，注册资本22亿元，前身为苏州高新创业投资集团有限公司，是苏州高新区管委会直属的全资国有金融控股集团，承担着区域科技金融平台构建和促进新型金融服务业发展的重任。苏高新金控下设苏高新创投、创新科技和金谷发展三大子集团，重点开展股权投资、非银金融和资本市场服务三大主业。目前，苏高新金控已经拥有基金47支，总规模逾300亿元，先后扶持了30余家企业沪深上市和一大批企业挂牌新三板，累计为企业提供融资担保285亿元，发放科技贷款150亿元。未来，苏高新金控将紧紧围绕高新区新一代信息技术、新能源、高端制造、大数据、大健康五大产业，打造以科技金融为特色的金融服务产业集群，促进产融结合，努力打造综合性金融控股集团，集聚金融资源，力争成为国内**的股权投资和综合金融服务提供商。会议还举行了苏州高新区第一个金融大数据产品——新三板企业大数据平台的发布仪式，该平台集聚了全球主流资本市场数据，对一万多家新三板企业进行聚类和个性研究，能够为政府招商引资和企业投资提供重要的决策参考。近年来，高新区依靠区位优势，抓住多层次资本市场改革机遇，陆续与全国股转系统合作共建了“太湖金谷”，与深交所、科技部火炬中心共同发起了“苏南科技金融路演中心”，与上交所合作设立了“上交所战略新兴产业培育基地”，与中欧国际交易所签约共建了“一带一路国际合作推进基地”，为实体经济发展导入了优质的资本市场资源。目前，资本市场“高新区版块”逐步壮大，累计IPO、新三板挂牌企业分别达16家、47家。金融高端资源不断集聚，苏州金融小镇获评江苏省第二批特色小镇，现已集聚基金管理公司170多家，各类私募基金300多支，基金总规模近千亿元。金融创新供给持续涌现，创新推出“债权+期权”投贷联动模式的总规模30亿元的“高新贷”产品，成为支持科技型企业发展的重要金融工具。去年4月，全国第二家、华东地区首家青创板区域中心——青创板（江苏）区域中心在高新区正式揭牌落户。下一步，高新区将积极参与多层次资本市场建设，主动深度融入、推动长三角一体化，积极推动区域经济高质量发展。

作者：梅枚近日，千亿级知名私募公司盈泰财富云陷入兑付危机。据其投资人向《今日财富》杂志表示，其购买了公司旗下300万的亚马逊十一号产品，目前已经逾期半年。业内人士对盈泰财富云产品的大面积逾期早有耳闻，其旗下凤凰山、天山、峨眉山等山系列的数十只私募基金到期后一再展期，却迟迟未能清算。踩雷中弘，产品多现逾期公开报道显示，盈泰财富云的兑付危机起始于2018年5月，彼时中弘股份被证监机构调查，出现退市风险。据知情人透露，其旗下多只产品投向中弘股份，直接投向规模大致是13亿元。此前有投资人估算，盈泰财富云的风险暴露规模不止60亿。“不包括*早暴露风险的乐视网和定增项目，盈泰财富云仅投向中弘股份规模在13亿左右、投向腾邦股份25亿，北大未名的项目也不少，这3个项目投资总规模就超过40亿元。传说风险暴露规模约为60亿元，我觉得远远不止。”盈泰财富云市场部负责人郭先生驳斥了此种说法，“实际逾期规模肯定没有这么多，具体数额现在不便透露”。据《今日财富》记者了解，盈泰财富云的主要产品平台为“私募云”APP。目前通过“私募云”推广发行的项目中，恒宇天泽、富立天瑞、天和盈泰等基金公司旗下多只基金项目不同程度出现逾期问题。中国基金业协会数据显示，2015年以来，恒宇天泽累计发行了153只私募产品，目前正在运作和延期清算的共有102只；天和盈泰则发行了46只产品，有34只正在运作。记者查询天眼查发现，盈泰财富云以及恒宇天泽均由自然人梁越控制。除此之外，梁越还在多家私募公司担任法人、高管等重要职务，目前关联私募公司旗下产品也部分存在逾期风险。遭受质疑，危机原因成谜据了解，盈泰财富云旗下“私募云”平台出售的天和盈泰恒山十七号私募投资基金，融资人为中弘股份旗下中弘卓业集团有限公司，产品规模5亿，目前该基金项目处于募资暂停状态。资金用途中说明募集资金主要用于投资恒宇天泽名下管理的契约型私募投资基金对中弘卓业集团有限公司的银行委托贷款的收益权，而资金实际用途为中弘卓业集团收购百荣世贸商城支付股权收购款。此外，盈泰财富云的项目也被质疑存在资金池和期限错配的业务痕迹。其发行产品的合同中普遍约定，募资投向范围包括同一管理人已发行的资管产品，这无疑给滚动发行、短债长投留下了空子。以峨眉山七号为例，该产品2018年4季报显示，资产组合中有1.4亿元实际投入到了天和盈泰天山二号产品中，投入规模占峨眉山七号总资产的40%。《今日财富》杂志了解到，盈泰财富云还投资了多个Pre-IPO项目，有的项目至今没有IPO申请和上市辅导资料。逾期事发后，有投资人表示，恒宇天泽在销售前只是展示了简版推荐材料，未出示正式合同。“出事后一看合同，我们都傻眼了，早知道合同里约定投向未上市企业股权等高风险资产，我们肯定不会参与认购”。对于上述质疑，郭先生回复，“产品中（尤其是FOF产品）存在一定的期限错配问题。但需强调的是，公司在整个过程中，坚持用私募基金合规的方式进行备案和募集资金，投向于在市场中广泛选择和**筛选的产品，危机是由于市场变化产生的流动性影响所引起的。”在此前的媒体报道中，恒宇天泽曾发说明函表明出现兑付困局的原因，除了市场大环境、*严资管新规出台之外，还有盈泰产品的期限错配。该函件指出，期限错配是金融机构、财富管理公司常见的做法，就是募集短钱，投长期的项目，中间靠流动性支撑起来。恒宇天泽相关负责人曾在接受媒体采访时表示，“我们当前主要是解决期限错配问题”。盈泰产品延期说明函资深金融人士顾汉升向《今日财富》记者坦言，但凡出现产品大面积延期问题的，必定不是简单的项目问题，究其原因，问题还是出在产品上，或者说投资方面的盈利能力不足而导致产品无法帮助公司创造利润。而在分辨产品层面，无论是投资人还是理财顾问，都存在明显的短板。关于私募机构多发兑付危机的原因，新古律师事务所王怀涛主任表示，“因素很复杂，除了与法律法规对向民间融资及合格投资者的规定出现空白有关，还可能与相关部门对融资款的托管和使用的监管出现漏洞或迟延，民间投资者的投资知识及风险意识普通不足有关。而股市和房市持续低迷的周期性因素，又加剧或放大了上述影响因素的作用”。北方信托驰援，能否化解危机？盈泰财富云的兑付危机应该如何化解，众多投资人又该如何应对？关于此次兑付危机，郭先生表示，“进入八月份，伴随着融资人的违约，盈泰财富云坦诚地和客户沟通已经发生的事情，并全力以赴去解决问题。”此前有媒体报道，盈泰财富云已与北方国际信托达成合作。合作形式是由盈泰代销北方国际信托的产品，一旦盈泰证明了自己的销售实力，北方国际信托会向其注资。据了解，近期已有恒宇天泽理财师在代销北方信托—融创桂林万达城信托计划，产品年化收益达9%，资金投向桂林万达文旅城和平项目N13地块的建设。关于双方的合作，盈泰财富云官方信息显示，恒宇天泽已和北方国际信托于2018年12月29日达成了全面战略合作协议，在战略投资、资产管理和财富管理方面形成了共识。但有知情人士向《今日财富》记者表示，北方国际信托将入股盈泰并占40%的股份。对于注资情况，记者多方联系北方国际信托，对方表示“不方便回应”。公开信息显示，北方国际信托前身为天津经济技术开发区信托投资公司，于1987年10月经中国人民银行天津分行批准成立，注册资本为2000万元。2017年，公司信托资产规模近3000亿元。而此前有媒体报道指出，北方国际信托作为一家成立23年的国有大型股份制企业，几任一把手竟先后“折戟”。过去五任董事长，除一人自杀外，其余四任董事长全部因经济问题而“出事儿”。天眼查显示目前北方国际信托的法人仍为王建东，但2017年7月王的董事长职位已被罢免。北方国际信托是否会向盈泰财富云注资，能否帮助盈泰财富云摆脱兑付危机？这将成为市场关注的焦点。目前，盈泰财富云处于正常运转状态，梁越及其他高管仍在主持公司的日常工作，对于大额投资人的询问，也能给出回复。招聘网站显示，该公司依然在招信托销售经理、城市总经理等职位。1月9日，盈泰财富云举办了“不负时代不负卿”的主题年会，董事长梁越和总裁杨勇均出席活动并发表讲话。责编：李禛未经《今日财富》杂志社授权，严禁转载或镜像，违者必究

改革开放四十年，中国经济高速发展，GDP总量位于全球第二。经济的繁荣，城市化进程加速，直接催生出中国的中产阶级和新富阶层，据统计，截止2018年，新富阶层中可投资资金在500万以上的约60万人，投资和消费已成为拉动经济增长的主要因素。面对2018年经济下行环境下的金融风险，国家密集出台严监管政策，打破刚兑，各种金融产品“去杠杆、去泡沫”，投资收益普遍呈现负增长。新的一年，投资趋势和机遇又在哪里？市场认为，2019年中国宏观经济或仍将面临严峻挑战，中美贸易竞争面临新的变化，全球经济增长进入缓慢状态。然而，大趋势下也孕育着许多投资机遇，特别是在技术创新驱动下，某些领域仍会出现投资蓝海。以“趋势与机遇”为主题的2019中国投资者年会，是一场开年投资趋势前瞻大会，也是一场开局的预测大会，更是一场寻找投资机遇的大会。本届年会将从房产投资、股权投资、股市投资、海外投资等几大板块开启新一年的突破之旅！组织机构指导单位：私募投资百人论坛CPF100主办单位：《今日财富》杂志社--年会议程（拟）--09：00-09：10【开幕致辞】王连洲今日财富杂志总顾问、全国人大财经委办公室原副主任、《基金法》《证券法》《信托法》起草工作小组组长09：10—10：00【宏观经济】☉经济趋势与预测刘世锦国务院发展研究中心原副主任、中国发展研究基金会副理事长夏 斌国务院参事、中国**经济学家论坛主席10：00—11：15【股市投资】☉科创板制度创新和投资前景☉股市2019年宏观趋势预测☉证券投资基金投资策略周勤业上海证券交易所原副总经理林 昌光大保德信董事长任志强海富通基金总经理胡鲁滨大禾投资董事长、2018年私募基金**杨德龙央视财经频道特约评论员、前海开源基金**经济学家11：15—12：30【股权投资】☉股权投资的方向和趋势☉新兴行业的投资前景和机遇☉股权并购的新航道张 伟江苏高科技投资集团董事长黄东峰江苏民营投资控股有限公司董事长应文禄毅达资本创始人兼CEO闵建国苏高新金控董事长鲍 钺硅谷天堂资产集团总裁14：00—15：30【房产投资】☉2019房价走势与预测☉房产政策的解读和预判☉房产投资的困境和出路顾云昌全国房地产商会联盟主席、 住建部住房政策专委会副主任陈永锋中梁地产总经理倪建达钜派投资集团董事长耿 靖绿地金控董事长、总裁15：30—17：00【海外投资】☉海外投资的趋势和方向☉新兴地区及新兴市场☉全球资产配置的策略戴立宁中国证监会国际顾问委员会委员、台湾地区证监会原主席吕益民民建中央财经委主任、中国海外控股集团执行总裁章嘉玉诺亚财富创始投资人、执行董事金晓斌爱建国际执行董事17：00—18：00【新科技】☉全球互联网新时代下的科技创新（晚宴）洪小文微软全球资深副总裁、微软亚太研发集团主席、微软亚洲研究院院长

作者：唐朝歌者A股谷底，主席易人，充分说明在经济下行的大背景下，国家多么需要一个健康、活跃、向上的股市。然而，A股那些难点问题若解决，各方都盼望的短熊长牛局面还是难以实现。一是制度设计的先天不足与如何通过改革化解？不论是由于设计初衷是为了保护中小投资者，还是为了抑制投机、鼓励投资，A股是有着不少在成熟股市少见的独特制度的，比如企业上市及其再融资等重大事宜管理实行审批制而非注册制，比如新股上市的价格限制，比如机构可做空散户不可做空，比如T+1交易。由于普通投资者与机构投资者的信息极端不对称，加上对冲手段的短缺，一旦投资发生错误极难弥补。加上A股市场庄家横行，政策多变，致使普通投资者的失败比例远大于发达国家股市。这些独特制度不但没有实现设计者的初衷，反而衍生出一个庄家横行、短牛长熊、韭菜越割越短、常常是世上唯我独熊的市场。这些制度往往还不太好动，来点风声就草木皆兵，比如几次说要开展注册制改革市场就以大跌来回报。A股交易管理制度改革之所以难，除了制度本身衍生的既得利益调整之难外，还由于在现有格局下投资市场制度体系本身的逻辑合理性和稳定性有问题。比如，刘主席治理股灾，视做空的投机机构为“妖精”，而到了股市低迷不起，又不得不反身请回投机机构以图活跃市场，无奈推倒的阿斗就是扶不起来。二是散户市道如何通过发展机构加以解决？A股现在的投资者比重是散户占80%、机构占20%，与成熟市场的机构比恰为相反。散户市道，导致本应为投资的股票市场变成几成赌场的投机场所，人人都轻基本面分析、博牛股追涨，投资者出现冲动、盲从的羊群效应。高潮一旦落下，满地残梁断瓦，一旦被套，解套无日。然而尽管培育和鼓励中外机构投资多年，短牛长熊的市道使得大多加入公募、私募基金的中小投资者照样损失惨重，对投资者的吸引力大减。加上一些机构视小散为草芥而吃相难看，专业机构在公众中声誉普遍不佳，中小股民普遍对机构不信任，导致二十多年下来散户比例还是居高不下。投机市和政策市，导致收益预期短期化，普遍不重红利重价差。机构操作手法也随之散户化，除社保基金等外，基本没有如美国401K计划那样的立足长线、重在分红增殖的投资机构，即使国家队也在高抛低吸。不少机构要么按散户手法，做短线、搏差价；要么炒作题材、坐庄拉高、出货套人。鲜有投资者认真做功课、做长线，随着上市公司业绩增长长期共舞，使得散户市的问题更加积重难返。即使出现牛市也是在长熊之后“韭菜长出来”的股指短期峰值现象，投资者只有见好就收才有获利，于是产生了A股牛市难起、熊市难停、熊长牛短的循环。三是大小非解禁如何不冲击市场？A股发行制度的一个大问题是一级市场原始股东的权益过大、获利过高、无持股恒心，解禁期一到即大肆抛售，严重侵蚀了二级市场投资者利益。当时股改时为政者对所谓大股东、战略投资者的预期在一至两年的锁定期后不抛股票，所以设计了“大小非”设解禁期的措施。实际运行中，一到解禁时刻，以发行价百分之几或百分之十几的价位投资于上市公司的非国有原始股东，面对即使跌入发行价在短短几年也有几倍乃至几十倍的收益，有几位能心如止水？加上在国企与民企的市场地位平等问题、民营经济的产权保障问题、产业政策的稳定问题，如前不久环保一刀切与医药带量采购对市场不少绩优白马股带来冲击，让人一下子找不到北。这些问题使得非国有原始股东普遍缺乏长期持股的恒心，落袋为安成为他们的普遍心理。由于不少股票二级市场发行量占总股本比例极小（有的只有百分之几），小马拉大车，哪怕是占总股本比例小于5%的“小非”抛股，都会使股价阴跌不断，更何论“大非”。不少资本就是冲所投标的今后能上市高位套现而做原始股东的，这就导致在“解禁”之后，许多股票很长时间都处于类似庄家出货的状态。四是市场经济条件下政策如何调控市场？A股与成熟市场的一个大区别，就是A股是在国家意志下的股市，看得见的手始终在起着决定性的作用，这就是为什么A股是政策市、为什么炒股要听的话的原因所在。A股的企业上市、市场管理、资金渠道等等，无不带有看得见的手的痕迹。然而，一个应该是按照平等、公开、透明原则进行交易的场所，是必须让看不见的手发挥主导作用的，看得见的手只能在关键时刻起四两拨千斤的作用。依赖政策调控在市场面前是要碰壁的，管理者责任只应该是兼顾市场各方主体的利益制定或修改规则、严守中立监督规则执行，而不是老是出手干扰市场运行。看得见的手按管理者的意志动得太多，必然带来市场经济视为大忌的不确定性，只能让投资者望而却步。更何况管理者中的个别宵小之徒，往往在市场中拉偏架、谋私利。我们没有如美股等成熟市场那样做到所有相关者期望的长牛短熊，原因之一在于市场上那只看得见的手太想有“作为”。韭菜割多了会变硬，看得见的手不尊重市场导致的结果必然是投资者以脚投票，远离市场。A股二十多年，特别是股改后的十多年在这方面的教训太多太深，不知新主席能否汲取？