近日，中航资本（600705.SH）披露的年报显示，旗下中航信托2018年收入为29.94亿元，同比增加了9.24%，净利润18.48亿元，信托资产规模6326.99亿元，同比减少3.81%。虽然业绩有所增长，但是，从中航信托频频“踩雷”事件中折射出信托行业转型之痛。中航信托的“四次踩雷”事件2018年的贷款和债券率现违约事件，许多信托公司不幸踩雷，而中航信托的踩雷事件出现得有些频繁。6月，中航信托起诉上市公司*ST尤夫（002427.SZ），要求收回自己向其发放的5.5亿元贷款及事先约定的5000万元违约金。该笔贷款被尤夫用于股权收购，但收购结果并不理想，尤夫也深陷各方诉讼之中。《今日财富》杂志曾就诉讼结果向中航信托方面求证，但对方拒绝回应此事。7月，上清公告显示，永泰能源2017年度第四期短期融资券未能在该付息兑付日进行债券兑付。中航信托的事务管理类产品“天顺【2017】395号永泰能源单一资金信托”受到影响。据《今日财富》杂志了解，永泰能源方面至今尚未能偿还债券本息，控股股东股份已被冻结。8月，南昌高新区法院又曝光中航信托遭遇的一起骗贷案。贷款申请人江西云盛置业有限公司通过伪造财务资料，在2015年获得了江西某银行的贷款。中航信托作为该银行的受托方与云盛公司签订了信托资金贷款合同，为其提供1.76亿元贷款。但云盛公司在归还本金1800万元之后便不再偿还贷款，其法人则因骗取贷款罪获刑五年六个月。12月，北京中级法院所披露的执行裁定书中显示，中航信托向乐视控股发放的16.34亿元贷款强制执行完成，*终中航信托仅收回1.1亿元。另外，因为固有资金信托受益人设置不规范，中航信托在2018年末收到江西省银监局的80万元罚单。对于以上的踩雷事件，中航信托公开回应称其仅承担事务管理责任。信托行业专家表示，作为受托人，信托在项目设立与否的决定上依然有着自主权，在风险控制上并不能完全撇清关系。信托业协会的报告中曾提到，资管新规对信托产品提出了净值化管理的要求，这意味着，信托产品存续期的风险管理更为重要。信托转型之路任重道远中航信托频频踩雷事件，在整个信托行业并不鲜见。诸如中江信托、中泰信托均有此类事件发生。2018年“资管新规”出台，在2018年发布的“资管新规”中，通道业务受到了严格的管制，随后下发的《信托资管新规过渡期监管意见》中虽然允许信托公司灵活处理存量的通道业务，但也严格限制通道业务需投资于实体经济。信托业务面临重大转型。据中国信托业协会发布的行业报告，2018年末全行业单一信托的资产规模为9.84万亿元，占比为43.33%。中航信托的单一信托占比低于行业水平，并且在“资管新规”落地的这一年，新增的单一信托占比下降，呈现出资金来源结构好转的趋势。但是，中航信托依然完全没能摆脱对于单一资金信托项目的依赖，向主动管理业务的转型并不彻底。正如市场预测，主动管理业务被视为信托行业的未来方向，单一资金信托项目的存量与增量则被视为不良的信托资金来源。撰稿人 | 《今日财富》见习记者 赵明溪

《今日财富》杂志专栏作家 唐朝歌者清明节前一周，刚从上证指数3000点探底归来的A股在制造业PMI指数重回荣枯点之上的消息助力下，突然发力，连破3100点、3200点以及笔者认为需要关前蓄力才能突破的3242.76点下方缺口，收于3246.57点，再次显示水牛的力量。从消息面来看，与美国的问题有很大的希望达成阶段性妥协；从基本面来看，PMI的转好说明笔者（微信公众号：唐朝歌者）一个月前所做出的经济有望见底得到佐证。而美国就业数据的持续走好，表明仅就国债利率倒挂就判断美国即将步入衰退为时尚早；从资金面来看，3月份仅深市就有近300万新股民跑步进场，1000万冬眠账户苏醒，长期囤于楼市、币市等的投机资金正在和外资一起涌入A股，对冲了大小非与高管的疯狂减持。在雄厚的入市资金面前，笔者（微信公众号：唐朝歌者）关于二季度在上证指数3242.76点之下出现震荡盘整蓄势的预判已经被打破。趋势为王，上证指数日线、月线已出现多头排列，其他各大指数已基本出现多头排列的迹象，A股上升趋势已经形成，此时的对策就是适应这个趋势，以中长期多头思维来看待今后股市发展。笔者（微信公众号：唐朝歌者）收回原先今年上证指数高度*高为3587点之下的预判，认为在中美之间没有出现新的大问题的前提下，今年有出现峰值性牛市可能，高点预测改为上证指数4000-4700点左右，即在上证指数6124.04点与5178.19点两个大牛市的顶点连线下方区间。然而，看多不是说做多。眼下，A股给投资者留下的待解疑问是如何突破上证指数3250点上方以及深成指10500点上方的密集成交区。现在，解套盘、兑利盘、减持盘都在虎视眈眈；IPO过会通过率再次提升，达到92%的高位；证监会严查审计、评估机构，极可能再出为疯牛泼凉水的举措......。下周出现冲高后的回落调整应该是个大概率事件。如出现日、周级别回档，空仓、轻仓的朋友要抓住难得的水牛回头的机会。在投机热度再度爆发之时，监管部门在牛市刚起阶段再出警示性举措，对投资者是风险也是机会，关键在你是追涨套牢还是逢低吸纳。监管举措是为了呵护市场的健康，防止疯牛再像2015年那样坏了一**行情，也为了在科创板开板前维持一个稳定的局面。然而，按A股的习性来看，牛市趋势一旦形成，每次浇凉水都是选择股票上车机会，但需要回避前期炒作过度而正在高档回落的股票，不要在高位去做接盘侠；同时，要注意后市可能是结构性的牛市，由于出现注册制的预期，业绩不佳且无扭亏希望的困难上市企业的壳资源价值大减，应注意回避。至于央妈是否会收紧货币信用控制，倒不必过于担心。一是央**目的是注水与实体，只要实体还没有全面根本好转，杠杆就不会再度收紧，*多会略有控制；二是社会资金已经被股市吸引，在目前楼市、币市等投资机会不大的情况下，这些资金必然会涌入A股市场；三是交锋一年，世界资本市场已经看到中国稳定力量的厉害，而稳定是当今大乱之世*为稀缺的市场品质，加上美股的高位盘整与经济衰退预警，外资在A股的相对低位区域，仍然还处于涌入阶段。倒是大小非与高管的持续疯狂减持对这轮牛市的发展是一大拦路石。毕竟不少企业原始股东的持仓量远大于市场发行量，在经过2018年质押危机那般的惨风凄雨后，大小非与高管的减持极为正常，A股的问题是能否接的住蜂拥而来的抛盘。从上证指数3000点关口的争夺来看，目前的多头资金在对付减持盘方面还是明显占优的。但形成真正大牛市，还是需要这些减持资金在持续向上的大势面前因利益受损而收手。所以，此轮牛市中应该按波段操作：技术指标过热就高抛，回调探底而指标得到修复就选好股票低吸，不要盲目追高，时刻警惕做庄家接盘侠的危险。毕竟，牛市套牢对散户而言也是常有的事。

2018年对于中国的信托行业来说，是艰难的一年，监管层加强了对于通道业务的监管，信托公司的业绩大多受到了影响，全行业的资产规模收缩了13.5%，行业收入同比2017年下降16.14%，利润缩水29.17%。据已经披露的年报显示，资产规模位列行业前五的中融信托收入同比减少10%，昆仑信托和泰康信托也遭遇了收入下滑。尽管行情收紧，但也有数家信托逆势增长，如五矿信托、华澳信托、爱建信托和中航信托，其中，华澳信托以29.25%的收入增长和35.76%的利润增长位列第二，远超行业水平。投资收益3.2亿 基础产业和工商企业资产投放超六成据年报显示，华澳信托2018年实现营业收入7.38亿元，同比增长29.27%；实现净利润4.10亿元，同比增长35.89%。其中，手续费及佣金净收入4.3亿元，同比增长21.16%，投资收益为3.8亿元，较前期增长66.97%。华澳信托的资产管理能力可见一斑。截止2018年末，其信托资产规模为1279.32亿元，是一家快速成长中的中小规模信托公司。这也符合华澳信托对自身的定位—— 走“小而美，专而精”的专业化发展道路 。年报中还披露，在信托资产运营上，华澳信托以基础产业和工商企业资产投放为主，占比分别为38.52%和25.86%，合计超过总资产的六成。自营资产在工商企业中的投放则占到了总规模的77.06%。这样的资产分布也符合资管新规中强调金融机构服务实体经济的根本目标。从资产运营方面来看，发放贷款是华澳信托的主要投资方式，所用资金占比据为42.82%。发行产品多为集合信托 主动管理型业务成布局重点据太平洋证券多元金融分析报告显示，“由于监管对通道业务的压缩，未来的金融市场将更加考验信托公司的主动管理转型进度。”向主动管理型业务转型将成信托业普遍发展趋势。Choice数据显示，华澳信托在2018年共发行产品214个，除1个单一信托之外，其余均为集合信托，据华澳信托官方宣称，其“坚持贯彻落实监管部门的指导思想，在巩固传统信托债权业务的同时，注重培养和提升主动管理的能力。”华澳信托将寻求业务转型、经营转型作为探索的重点。华澳信托相关负责人告诉《今日财富》杂志记者，为满足客户对于信托产品的多样化需求，华澳信托已大力发展家族信托、全委信托等创新业务，为客户提供专属化产品及服务，目前已落地的项目为臻爱系列家族信托业务。据年报披露，华澳信托在2018年积极尝试了消费金融、FOF投资、家族信托和慈善信托等创新业务。其公司某高官也曾在上海交通大学**金融学院主办的家族财富相关论坛上阐述相关业务理念。未来，华澳信托将逐步申请开展企业年金、QDII、PE等以资产管理为核心竞争力的主动管理型信托业务，并探索落地消费金融、FOF及债市权益类业务，开创新合作模式开展产融协同业务，同时回归“受人之托、代人理财”的信托本源，开展家族信托和慈善信托。广发证券非银金融研究报告指出，“信托新规细则明确慈善信托、家族信托不适用资管新规”。此外，家族信托业务有着十分庞大的潜在需求。根据瑞士信贷银行（Credit Suisse）近期发布的《2018年全球财富报告》数据显示，中国2018年身家超过百万美元的人数超过348万，仅次于美国，位列世界第二，且在未来5年内会增加60%。

3月19日，楚宁同其他179位投资人共同签署了实名举报信，递交给浙江省证监局。20日，楚宁换下了去金诚集团“旅游”的白色马甲，马甲上写着几个大字“还我血汗钱”。近一年以来，她不仅需要与癌症作斗争，还需四处借钱来支撑昂贵的手术费，“跟癌症斗了多年，没被打败，但在金诚这事上，我败了，这是我的保命钱啊……”近日，多位投资人向《今日财富》杂志反映，其购买的金诚集团旗下多只私募基金至今延期兑付未果，涉嫌诈骗，牵涉受害人数3800人，涉及金额高达140亿。3月21日，金诚集团发布第三方审计情况说明称，截至2018年9月30日，集团总资产合计202亿，总负债103亿，所有者权益合计约99亿。而有投资人对其数据结果表示怀疑。“列入审计范围的基金总额是多少？金诚集团下属公司作为基金管理人本应将募集资金用于合同内规定的PPP项目，然而却将金坛、岳阳项目中20亿、16.45亿资金转出，加上张家界项目8.45亿未用于项目，共计近45亿资金去向不明，另其他几十个项目也存在同样问题。”介入楚宁及多位投资人生活的是曾自称拥有5700亿政府订单的“全球新型城镇化巨头”金诚集团，2019年春节前夕，董事长韦杰对金诚之前十年的经历做提炼总结称，“*核心的四个字——高速列车。”金诚理财师承诺投资者产品定能赎回“如果不是因为金诚给我看3张政府盖章的文件，我今天的生活就不是这样，我一直在奔波，不想让身边的朋友知道，这不光彩”楚宁哭诉道，泪难自禁。“我只想好好活着。”2017年下半年，金诚财富理财师发给她一张“金诚财富征信类固收产品一览表”，表中清晰写到数只基金在风控方面，拥有“人大决议”甚至加“政府承诺、财政承诺函、国企担保”。图1：金诚财富征信类固收产品一览表政府承诺？金诚集团究竟持有3张怎样的文件？根据投资人的举报信显示，这3张文件均附有金诚集团杭州分公司理财部水印，其中两张盖着金坛市财政局和常州市金坛区人大常务委员会的章印，难辨真假。楚宁起先还有些犹豫，在金诚财富理财师再三向她承诺12个月后“肯定可以赎回”后，她动心了，经反复甄选，她买了“有三份政府相关文件”的金诚常州城市化发展私募基金2号（以下简称“常州2号”）。2017年底，她签署了常州2号基金份额确认书及合同，合同中在投资范围上明确表明：募集资金用于金诚资产管理有限公司（以下简称“金诚财富”）作为管理人设立的金诚金坛城市化发展基金（以下简称“金坛发展基金”）的基金份额，成为金坛发展基金的基金份额持有人。金坛发展基金以股权及债权方式投资于常州市金坛金泽投资管理有限责任公司（以下简称“合营公司”），由合营公司将资金用于金坛经济开发区保障房及配套工程PPP项目（以下简称“金坛项目”）。拥有金诚财富提供的3份政府文件、1张固收产品表及理财师的保证，我怎么也没有想到，这是个骗局。”常州2号基金于2018年底到期，楚宁告诉《今日财富》杂志，她至今未取得基金回款和相应回报，已有400多位投资人在经侦备案，而年前金诚集团董事长韦杰在解释会上所提到的“资产处置”“2019还钱”等也都也不了了之。那么，目前金诚常州城市化发展私募基金投资的金坛项目建设进度、资金到位和使用情况究竟如何？项目募集30多亿，存量资金为何只有11亿？为了解金坛项目真实进展情况，购买金诚常州城市化发展私募基金3号（以下简称常州3号）的陈丽与其他投资人于2018 年 11 月 27 日自发到金坛 PPP 保障房、市政及配套项目现场对各子项目进度状况进行了调查。据陈丽提供的图文资料，不包括室外配套工程，瑞香园、丁香苑、市政二标约完成总建设进度的90%多，蔷薇苑约完成总建设进度的 86%；四标约完成总建设进度的40%，市政一标竣工验收完成，资料整理交接。图2：投资人所拍摄金坛项目进展情况“项目除配套工程已基本完成，那么资金到位和使用情况到底如何？”2019年1月15日，投资人陈丽与其他22位浙江投资人一起来到了金坛经济开发区管委会、金坛国发公司了解情况。图3：金坛经济开发区管委会、金坛国发公司金坛国发公司的监事会主席庄慧俊（兼任金泽公司董事总经理）金泽公司董事副总经理曹建芳、金坛经济开发区管理委员会综合办公室主任徐忠三人共同接待并向投资人做了项目介绍。他们告诉23位投资人，基金投资人通过金诚公司募集汇入的31亿存量基金确实到过金泽公司（即合营公司）帐上。此外，据金诚金坛城市化四季度运营报告显示，基金份额的确为31亿份，所有者权益合计36亿元。针对PPP项目合营公司实际使用资金，他们表示，金泽公司实际使用资金只有13亿（其中已归还金诚公司2亿），目前在PPP项目公司存量资金为11亿。项目已基本完成，募集30多亿元，项目到位基金份额31亿份，实际存量资金11亿，剩下的20亿去向不明，这成为投资人*大的疑惑。“没有分配给我们基金投资人，20多亿元去向不明。”投资人陈丽告诉《今日财富》杂志，根据15日现场录音，庄慧俊总经理表示，由于银行网银由金诚公司保管使用，金诚公司将31亿基金之中的20亿汇到金诚公司指定的浙江有关公司，这些资金汇出前未经合营公司董事会集体决定。图4：2019年1月15日投资人陈丽与其他22位浙江投资人与金坛经济开发区管委会、金坛国发公司会谈现这个信息让23位投资人一片哗然。对此，具有多年审计经验的张晓表示，金诚公司作为股东一方未履行财务管理“不相容职务分离”的原则，违反财政部规定的内部控制规范。独自控制PPP项目公司的银行转帐支付工具（网银），涉嫌挪用或侵占巨额资金20亿元。首先，20亿大额资金使用和转账，属于公司的极其重大事项，他认为，“不经董事会决议随意汇出，严重违反了《*******公司法》关于公司管理的规定，作为PPP项目公司的大股东，有重大的舞弊嫌疑。”其次，“金诚公司无视国家法律法规和基金管理办法，将PPP项目公司资金私自违规汇到金诚公司指定的关联帐号，逃避基金托管人中国光大银行的监管，由于资金转移足够巨大，目前去向不明，损失未知。”“涉及20亿，700人受害”，金坛项目牵涉人数和金额巨大，然而《今日财富》杂志发现，金诚集团旗下基金产品募集资金去向不明的现象并非个例。购买了金诚张家界旅游产业PPP发展私募基金的投资人晓晓表示，张家界项目募集资金已达10.5 亿，而实际所谓投入工程的资金也就出借给当地政府的 2 亿，剩余资金存管用度情况不明。对此金诚集团于2018年12月11日回复广大投资人称，关于超募，挪用，请关注监管意见更准确。而同时，也有购买了金诚岳阳私募基金的投资人李安也表示中铁十八局相关负责人向其透露，金诚岳阳私募基金总募集规模约20.25亿，其中仅3.8亿元用于PPP项目建设，另外约16.45亿元基金财产被基金管理人单方面转移至金诚浙江杭州的关联公司，未经合营公司股东会和董事会决议同意，资金去向不明。多只基金于合同中明确规定募集资金用于PPP项目，投资资金闲置时可投资于银行存款、银行理财产品、货币市场。那么，金诚作为基金管理人，此举是否合规？对此，基金行业专业人士刘先生对《今日财富》杂志表示，公司擅自更改投资标的，涉嫌违规，主要看转入他的关联公司是投资行为，还是挪用行为。“如果是改投了他的关联公司，超出基金合同规定投资范围外，这是确定违规的，造成损失，此公司要赔偿；如果是挪用行为，就要涉及刑事责任了。 现在有些PPP项目收益不太好，没去投可能是好事，或者，当时说投资PPP只是个噱头，便于好融钱而已。”60.3 亿募集资金用于关联公司或其他？投资者损失未知对于金坛项目20亿款项去向，金诚财富集团副总裁、金观诚总裁蒋雪琦曾在投资人沟通大群中公开表示：“金诚在基金投资中严格按照基金投资过程中，将基金专户的募集资金投资向了各项目合营公司。合营公司的投向无外乎支付工程款，支付及期限错配了的投资者的本金和收益，购买合营公司允许的理财产品。（实际上，它买了我们自己公司的小镇投资产品）。”图5：金诚财富集团副总裁、金观诚总裁蒋雪琦的回复关于金坛项目资金去向，也有投资人晓晓向《今日财富》反映，据中国新城镇投资发展私募基金1号（以下简称“新城镇1号”）与金诚常州城市化发展私募基金6号（以下简称“常州6号”）两基金托管银行（招商银行与光大银行）账单显示，2018年4月初金诚财富将常州6号私募基金募集的1亿资金汇款入新城镇1号私募基金，并备注：转让金坛母基金份额。图6：新城镇1号托管银行：招商银行及常州6号托管银行：光大银行账单中国新城镇投资发展私募基金1号与常州6号私募基金基金管理公司均为金诚集团旗下企业，“在新城镇1号和常州6号都分别有固定标的：新沂、金坛的情况下，通过转让的方式，打破基金隔离，合规吗？”对此，资深业内人士刘先生指出，“在基金的投资范围有严格限定的情况下，约定了某个项目，这样再购买其他基金的行为，可能涉及到变更投资标的，违反基金合同约定，持有人有权要求改正，或走法律程序。”除此20亿之外，据知情人士透露，根据杭州金诚新城镇投资集团的审计报告显示，金诚岳阳新型城镇化发展私募基金等4只基金共计40.3亿用于金诚集团关联公司杭州金诚新城镇投资集团。图7：杭州金诚新城镇投资集团的审计报告据投资人提供的《基金合同》规定“本基金可能投资于由基金管理人或其关联方管理的基金产品，这构成基金管理人与本基金的关联交易。经全体基金份额持有人一致同意，基金管理人有权自行决定是否进行关联交易及具体交易细节，但所有交易不得损害本基金、本基金份额持有人和利益。”具有多年审计经验的张晓告诉《今日财富》杂志，“金诚将20亿及其他资金转出未征得全体基金份额持有人同意，是基金管理人的违约行为，是违反《*******合同法》的行为。”基金行业专业人士刘先生也表示，“这涉及重大关联交易，现在这类的关联投资，应该履行披露义务。”针对上述基金产品募集几十亿资金具体流向及相关情况，《今日财富》杂志于3月21日下午致电金诚集团媒体部，其称已收到问题，会尽快给予回复，但截至发稿前，并未收到任何回复。3月21日晚，金诚集团在《金诚集团第三方审计情况说明》中对“关于基金投向具体项目”进行说明：金诚集团下一步将结合审计情况，安排各个基金召开对应的投资者代表会议，对资金投入和使用情况等相关信息进行进一步说明。日前，中国证监会浙江监管局已暂停金诚集团旗下浙江金观诚财富管理有限公司基金销售相关业务。浙江监管局并在回复投资人相关举报信中表示，已多次要求金诚集团相关私募机构全面梳理基金产品募集资金的*终投向，根据基金合同约定及时召开基金份额持有人大会，披露定期报告和重大事项临时报告等信息。“我局已多次约谈金诚实际控制人韦杰。下一步将继续加强对金诚集团相关私募机构私募基金业务的监管，会同有关部门持续督促相关机构妥善做好风险化解处置工作。”

1在失去金交所这个重要的通道阵地后，非标固收产品的发展空间进一步被压缩。至于金交所为什么要停止面对零售端的应收权益拆分产品，可以点击这个链接去看我之前的文章。对于当前的财富管理行业来说，非标固收几乎成为一种信仰。中国投资人至今都无法接受风险和收益对等，他们心中对于投资的真正认知是：既要不承担任何风险，又要每年能够有稳定高收益，还要具备充分的流动性。这样的理财产品，如果不是资金池，那么就是在梦里。我们先来划定下“非标固收”的范围：配图▲：中国理财产品体系来源▲：Hanson老师《小白金融学》所有的投资产品中可以分为两个大类：权益类，比如股权、股票、以及衍生品等有价证券；剩下的一大部分，就是固收类，包括从银行、信托、私募再到金交所等各种产品形式。为什么“收益”是固定的呢？这是因为：几乎所有固定收益类投资，**底层都是基于债权债务关系。按照现行司法界定，债权的本息兑付是刚性的，也就是说只要债务人具备充分的偿债能力，对于到期债务是必须还本付息的。在这里，我顺便说下刚性的定义。很多理财师和投资人都知道刚性兑付，但如果你问他什么叫刚性？未必能说清楚。注意：刚性并不等于一定会这么做！刚性的真正含义是：如果这件事情你不这么做，将会面对更大的代价。因此，在正常的情况下，你都会把这件事情做好。所以，当一个人或者一家公司借了一笔钱，无论是发债、信贷还是朋友拆借，法律上他就成了债务人，需要在债务到期时按照约定归还本金支付利息。这笔利息中的一部分，就是投资人购买非标固收产品获得的收益。现在，我们知道：之所以能获得固定收益，*根本的原因是：债权本息偿付具有刚性。我希望看过这篇文章的朋友，以后不管看到哪家财富管理机构的固收产品，第一个反应是：底层是债！既然底层是债，那么我们要关注的点就非常清晰了。刚才已经说了，债权的本息偿付是刚性的，但这种刚性是在正常情况下体现的。如果遇到不正常的情况，那会发生什么？如果平时你足够关注朋友圈，就会发现从去年开始，国家对于老赖的打击不断加强。当前借钱不还，需要支付的代价远远比10多年前要高。但仍旧还是有很多无法执行的借贷纠纷，这是什么原因呢？因为借款人没有能力偿还债务，虽然他心里并不想当老赖，更不想影响孩子读书、上大学、考公务员。投资固收产品，你要考虑的就两个问题：第一，借钱的人（企业）有没有能力还钱？第二，借钱的人愿不愿意还钱？除此之外，都是放屁。弄清了固收产品的本质要点之后，我们再来谈非标固收的问题。2金融工具（理财产品）有标准和非标之分，界定方法我在《小白金融学II》的课程中反复有提到。忘记了的同学，建议多回看几遍。标准的固收工具只有一种：债券，包括利率债、信用债、金融债、以及各类债权凭证类。之所以说其标准，是因为大部分债券都可以在交易所和银行间市场进行流通转让，其流动性非常好。但是，能够发债的基本上都是资质好的企业，并且在发债前都需要进行各种审核。所以能够通过发债进行融资，无论是成本、金额体量还是借款时间都有很大的优势。不能发债的企业怎么办？银行信贷。这是中国融资占比中*大的一部分，一直到今天，间接融资规模依旧远远超出直接融资。但是，银行要控制信贷风险，所以大部分针对小企业贷款都要求用房产来进行抵押，或者用股票进行质押，90%以上的上市公司采用这种方法融资，这才出现2018Q4到现在的“纾困行情”。要拿到银行的信贷资金并不容易，特别对资质普通的企业来说，当它们把能够抵押的资产都用来融资之后，发现流动性还是不够，还需要更多的资金，从2010年开始到2018，这是大部分企业的痛点。真正能够解决这个问题的人/公司，基本都撸到了羊毛。银行信贷的外围，就是资管。我们看到的信托、券商、基金子公司、保险公司、甚至期货公司都乐此不疲，主营业务才挣几个钱，发多少奖金？表外融资，当时受到的监管小于信贷，也更容易走费用，**的企业个人双赢！细心一点的读者应该已经发现：2010年也是中国财富管理行业起航节点，后续每年财富管理机构都经历着高速发展，人员规模和募资规模双双膨胀，形成今天的市场格局。财富管理是资产管理形态的后端延伸，主要服务的是零售客户（个体投资人），其产品更加多元化，涉及信托、私募基金、小额非标固收（当前为金交所）、香港保险等。其中一些**三方财富机构以代售信托起家，之后自建资产端开展投行业务，呈现的理财产品主要以私募基金为主。由于私募基金属于投资属性，不得参与借贷行为。为了缓解过去几年沉淀下来的资金池压力，大多财富管理机构通过发行明股实债类的私募基金来续接。随着明股实债被封堵，一部分资金池只能通过金交所的定融计划继续滚动。于是，我们可以得到这么一条固收产品从标准到非标的▼线路图：前几年在财富管理市场**行、火爆的非标固收产品，实际上就是以先以明股实债、后通过金交所定融计划和收益分享计划包装成的债权。3非标固收产品的底层资产质量存在差异：同样是固收产品，或者说同样是一笔债权，其产生的过程不同，质量会有高低。底层资产的综合质量越高，出风险的概率就相对降低，出风险之后能够处置回款的可能性就更大。比如底层资产都是应收账款，如果是地产开发商对建筑公司的负债，那么这笔债权的兑付取决于开发商的能力和意愿；如果是购房按揭款的尾款，到期兑付主要是看银行放款的节奏。这两者的安全性是有差别的。如果债权本身质量偏弱，就需要额外追加较强的担保措施。比如：让拥有较强财力和融资能力的母公司进行担保；让实控人签署无限连带责任；找一家保险公司出具信用保证保险等等，这些都是非标固收产品中常见的风控措施。不过，需要注意的是：有些风控措施并不能起到较好的作用，具体原因我将在后续其他的文章里进行讨论。如果按照非标固收底层的债权来源又可以从另外一个维度进行划分01房地企业类：之前以明股实债、定融、应收账款为主要融资方式；02上市公司类：通过流通股质押、商票质押等方式，做成私募基金，后转金交所；03地方政府类：债务置换那段时期产生的债权转移，大多落到了城投公司下，有些地方拆成了定融进行属地募集。今年的城投债放宽就是为了帮助续接这波的兑付压力；04票据资产类：主要是以银行承兑汇票，这块自和合、良卓和华领出现产品逾期后口子收得很紧；05不良资产类：银行信贷资产在违约后经过处置预期可得的收益，因为东方成安的问题，备案口子也基本收掉了。06资金池自融类：财富管理机构通过自身信用背书和刚性兑付继续坚持，试图延续大而不倒的神话。产品形式基本上从私募股权（明股实债）转移到金交所，目前使用的基本上是先前备案的额度，耗尽之后就只剩下场外挂牌的方式了。2019年，对于非标固收产品的监管进一步加严的趋势非常明显，这也是顺着2018年大资管新规落地后在局部领域的执行补充。监管效应的具体展现一般会有2到3个月的延迟期，预计到今年的6月份，能够通过合规备案的非标固收产品将进一步减少，产品荒（对投行端来说叫工具荒）出现的概率很高。届时，财富管理机构、理财师，包括投资人在情急之下，如果转向一些不合规备案，或者纯粹场外通道（金交所）的类固收产品，风险也会被进一步放大。4那么，是不是没有固收产品可以做了呢？当然不是！底层嫁接标准化金融工具是今后私募类产品发展的一个方向。非标固收是债权，标准的债券也是债权。所以，用标准化的债券工具来替换非标债权是一个可以尝试的突破口径。配图▲：中国信用债分类来源▲：Hanson老师《小白金融学》设立一支私募证券投资基金，持有AA+到AAA级别的公募债券，Duration控制在6到9 months，违约的概率要低于当前单一的非标债权。基金产品发行期限与持有债券Duration的期限保持一致，比如我选择270D久期按照票面利率持有，实际上相当于一款9个月的固收产品。标准化金融工具另外还有两个优势之前购买良卓产不乏上市公司，在产品出现兑付问题之后，上市公司组织了专门的应急小组去到良卓的办公场所交涉处理。发现了资金挪用的现象，这是当前私募股权类或者其他类基金在操作层面留下的风险敞口。但是，证券类投资私募基金则不会出现这个问题。因为资金投向都根据投资协议列明具体投向，如果在操作时投向了其他的金融工具，就会收到警告，如果情节严重会被后端风控（托管券商）处理掉。证券投资类私募基本不会出现资金被挪用的情况。第一个优势：资金投向锁定。标准化的债券工具，特别是公募债，如果遇到些意外情况，是可以直接抛出债券换取流动性的。而对于非标固收类的产品，一旦出现问题无法到期兑付，投资人除了被迫接受延期别无他法。有些项目即便延期了几年，*后也未必能够足额回收。所以在当前，持有缺乏流动性的大体量重资产，诸如电影院、庞大的商业楼盘之类，还真得谨慎对待。第二个优势：流动性高当前的财富管理这个市场，大部分投资人已经做惯了非标固收，面对标准化固收产品的时候一开始会有些不适应。任何事物的适应都会有一个过程，保本保收益是中国财富管理行业发展过程中的阶段性产物，如今整体的经济环境、发展模式、产业结构都在发生变化，传统粗放的财富管理模式也必须跟着调整。调整不到位的，就留下风险敞口。我一直认为：大而不倒在短期虽然像是一个神话，但搁在长期只能是一个笑话！

3月21日，由上海市嘉定区人民政府指导，嘉定区真新街道办事处支持，飞马旅主办的第七届321中国创业节，邀请了来自全球的创业新锐、独角兽企业、一线创投机构投资人、创业导师以及全国主流媒体共聚嘉定，一起探讨文创新世代的创业机遇。上海市嘉定区委常委、副区长沈华棣先生致开幕词，他表示：“嘉定是一个历史与科技兼容并蓄的地方，也一直是创新创业*活跃的地方。只有带着感情、真诚服务好帮助每一个创业者，让他们渡过*困难的时光，可能走出这一步就是走出了光明，所以政府很愿意帮助创业者。愿意做在创业者背后的支持者、服务者。”今年321中国创业节围绕“进击·文创新世代”的主题，开设了主论坛及多场分论坛。飞马旅联席董事长&零点有数董事长袁岳先生首先做了“崛起与消解：非独立文创时代的到来”主题演讲。他提出：“文创的非独立化是代表文创在2B和2C中真正建立新型的服务理念和连接理念。包括今天的技术在科创板上市了不见得是非常好的公司。新型文创化服务、新型技术化服务将构造出这个时代新一代受大家欢迎的产品和欢迎的服务。也许在开始的时候有一些独立的才艺，但本质上是和更多的场景、产品、生活需要链接在一起的。”合鲸资本创始合伙人霍中彦先生则从势、道、术三个层面谈了新周期带给文化产业的挑战与机遇、文化产业“新常态”的三块价值观基石、文化企业资本寒冬存活的“三种武器”，他还在演讲*后深情说到：“如今的时代，低垂的果实已被摘完，或许高处的更加甘甜，心怀敬畏与欣喜迎接凛冬，赛道空旷恰是造物恩典，让我们艰难但健康的幸存，迎接属于自己的下一个春天。” 而亿欧公司创始人&EqualOcean（亿欧国际）创始人黄渊普先生从媒体视角出发，分享了新世代文创产业发展的新机遇、新趋势。此外，上海黄豆网络科技有限公司董事长&樊登读书联合创始人郭俊杰、驴妈妈集团副总裁&驴妈妈旅游网轮值CEO黄春香、水果硬糖联合创始人&CEO金耘、《凹凸世界》&七创社创始人曲晓丹、coookie9董事长&CEO凌暐、goodone旧物仓×中古厨房创办人杨函憬、都市实验室联盟联合创始人潘陶分别从“IP与学习、IP与旅游、IP与生活、IP与娱乐、IP与食物、IP与零售、IP与空间”的角度探讨IP是如何赋能生活的。值得一提的是，本届321中国创业节现场还特别开设了文创主题的“产业对接会”，充分发挥本次新文创创业论坛在文**域的平台枢纽功能，为创新创业企业与产业龙头企业之间搭建互融共通的对接桥梁，通过***的资源碰撞接触，实现“市场-资本-创业者”多点对多点的产业资源对接。据了解，中国创业节是飞马旅典型的品牌活动，也是飞马旅全年活动的开始，由此开始，会持续在上海、北京、武汉、长沙、西安、南京、宁波、苏州等十余座创业氛围浓郁的城市，举办主题论坛、创业沙龙、公开课、创新体验展等一系列创业活动。

2019年3月17日，“启新十年，持之一恒”2019恒天财富创业十一周年盛典（上海站）圆满落幕。中植财富董事长王允贵先生、恒天财富董事长周斌先生、如是金融研究院院长管清友先生、中岩投资副总裁刘明先生、启明创投合伙人胡旭波先生等嘉宾出席活动并发表主题演讲，展开深入对话。来自全国各地数百位高净值客户与合作伙伴莅临出席，共襄盛会。王允贵：股东单位助力 **行业发展中植财富控股有限公司董事长王允贵先生代表中植企业集团出席盛典，分享投资新风向。王允贵董事长首先介绍了中植财富的战略与布局，他指出中植财富2019年将要求所属各财富管理公司在固本、强基、提质、增效四方面发力。对于恒天财富，王允贵董事长提出了更高要求，他要求恒天财富要成为中国*好、*有生命力的财富管理公司。在提出希望的同时，王允贵董事长也表示将给予恒天财富多方面的支持，包括产品支持、风控支持、合规支持、外部资源把控支持等。此外，王允贵董事长还为现场嘉宾介绍了财富管理的四个思路：第一，是对财富管理进行定位。第二，就是进行资产配置。第三，就是顺应大趋势。第四，就是选择一家好的财富管理机构。周斌：十年财富新说 以五心呵护初心恒天财富董事长周斌先生以《启新十年 持之一恒》为主题，进行十年财富新说，阐述了严监管时代恒天财富的经营理念。财富管理市场经历十年迅猛增长，同时，资管新规的尘埃落定为资产管理行业指明了未来发展的道路，也为财富管理行业的产品环境做了深度变革。“对我们这个行业和机构，整个监管方向非常明确，我总结八个字：正本清源，扶优汰劣。”周斌说。周斌表示，2019年，恒天财富会持之以恒致力于通过稳健的发展方式，为广大高净值客户和企业，提供优质的资产配置和理财规划方案，用贯穿全生命周期和覆盖各方各面的高质量服务，赢得在座各位客户的五心——客户开心、安心、省心、放心和舒心。对于合规经营，周斌认为，金融作为国内管制严格的行业之一，首当其冲的是执业资格问题，也就是牌照。做金融一定要坚持持牌经营，但是，有了金融牌照，而不懂运营，不会运营，也没有长远发展的规划，金融牌照也不能发挥作用。对于超高净值家族和企业级群体的综合金融服务，周斌介绍，焕新升级后的恒天家族办公室服务，推出“1+N”服务模式，依托于恒天财富综合金融平台，整合专家智库资源，在2019年，将持续为超高净值家族群体提供全方位服务；恒天财富企业金融业务将不断突破创新，在原有的资产管理+投资管理业务模式基础上，构建以企业财务投资及战略投资为核心的企业金融顾问服务体系，整合行业内外优质资源，继续为企业提供解决方案。管清友：股票市场或有较好结构化投资机会本次大会还有幸邀请到如是金融研究院院长、**经济学家管清友先生带来《风景这边独好？——2019宏观经济与资产配置》主题演讲，解读2019全球经济趋势，分享未来投资新机遇。谈及2019年全年的资产配置，他认为以下几个方面可供大家参考：1、从股票市场来看，今年是股票大年，股票市场接下来可能会有较好的结构化投资机会，业绩分化会比较严重，基本面好的股票会有市场。特别是在科创板推动之下，一部分科技类的股票仍然会成为大家投资的热点。2、从债券市场来看，今年仍然要规避信用风险，高等级的信用债可能还是机构主要的配置品种。3、从股权投资来看，尽管我们在过去一些年可能经历了一些比较大的泡沫，但长期来看，中国市场确实还是投资*好的市场。未来，在科技领域、消费领域，仍然会出现很多独角兽企业，独角兽的质量会越来越高。4、从房地产角度来看，一线核心城市触底回暖，三四线城市还处在调整过程中。未来，房地产市场分化会越来越大，不同城市的房地产分化、房价指数分化越来越大，从成熟市场经济体的角度来看是这样，中国的市场也是这样。5、从汇率角度来看，强势美元接近尾声，美联储加息的频率和幅度在下降，与此同时，中国货币政策进入到了宽松的状态，人民币汇率双向波动，今年人民币汇率表现比美元强，对贬值的疑虑可以消除。恒天琅琊股权母基金三期发布科创板为人民币基金提供投资机会作为恒天财富对创业十一周年盛典的献礼，盛典上还举行了恒天琅琊股权母基金三期发布活动。琅琊母基金3.0系列是恒天财富股权投资板块——中岩投资在2019年启新十年之际，继琅琊母基金2.0之后，强力推出的琅琊系列升级版。琅琊系列股权母基金采用“头部机构+PE二级市场份额交易+直投”的投资策略，其头部合作机构包括启明创投、嘉御基金、达晨创投、华盖资本、纪源资本等知名基金管理人。在恒天财富琅琊综合母基金三期发布会的现场，中岩投资副总裁刘明先生和启明创投主管合伙人胡旭波先生，就股权投资热点话题展开精彩分享和讨论。刘明先生表示：琅琊3.0在投资策略上，将继续延续之前坚持的P+S+D的投资策略，同时琅琊3.0将在行业细分领域更聚焦，做到更专业；科创板的到来，使得项目退出渠道进一步扩宽，未来我们会围绕科技企业在更早期阶段进行布局，为投资者创造更好收益。胡旭波先生指出，科创板的到来，为人民币基金提供了很好的投资机会。而在行业。上，他非常看好生物医药、高品质医疗、创新医药等板块。同时，他表示科创板开通后，对投资者在行业和专业度上要求较高，因此，建议投资者和专业的投资机构进行合作。

作者：梅枚3月18日，徐州科融环境资源股份有限公司（简称“科融环境”，股票代码300152）发布公告称，该公司与长安园林有限责任公司、北京桑德环境工程有限公司、长沙园林玉城环境景观工程有限公司组成的联合体被确认为“雄安新区白洋淀农村污水、垃圾、厕所等环境问题一体化综合系统治理先行项目特许经营者采购项目”（简称“白洋淀项目”）第二标段中标单位，特许经营期20年。官方招标公告显示，该项目拟采用“R0T(改建—运营—移交)+BOOT(建设—拥有—运营—移交)”模式运作，20年运营期费用总预算超过30亿元。该项目共分三段，负责78个村的环境治理，其中第二标段负责27个村，预算约为9.53亿。特许经营期满后，由特许经营者将存量和新建项目一并无偿完好移交给政府或授权单位。高标准、严要求的环境治理项目生态环保问题俨然成为关乎民生的重要议题。李克强总理在今年两会政府工作报告中指出2019年“要因地制宜开展农村人居环境整治，推进‘厕所革命’、垃圾污水治理，建设美丽乡村”。此前，雄安新区生态环境局相关负责人曾表示，“雄安新区有关部门正在积极筹划退耕还淀生态湿地建设”。通过清理垃圾、封堵排污口等措施确保其水质达到水功能区划要求，这些消除外源污染的措施，每一条都是攻坚关键项目。为了留住“绿水青山”，此次白洋淀项目可谓“高标准，严要求”。该项目需要对原有污水处理设施和污水管网进行升级改造，处理后污水达到农村生活污水排放标准中一级A标准；对农村生活垃圾进行清理、处理、外运，提倡垃圾分类和就地减量化、资源化；以及参照旅游公厕2A标准改造和新建农村公共厕所，实现农村公厕无害化、卫生化、生态化运营。以外，项目对于投标人的资格也做出详细、明确要求：列举了诸多会被拒绝的参与投标条件；财务上明确要求独立申请人或联合体牵头方具有不低于3亿元人民币的投融资能力；业绩上要求投标人在中国境内必须承担过不少于10个污水处理场/站投资运营项目，日处理污水规模累计100万吨以上以及在中国境内必须承担过道路清扫保或洁垃圾清运项目，累计服务人口数不低于10万人或累计服务面积不低于100万平方米。科融环境总经理葛兵告诉《今日财富》杂志记者，“此项目位于雄安新区，建设标准要求高，难度系数较大，主要体现在综合管理上，项目建设地域大，服务对象相对分散。”他指出，“此次中标，说明科融环境在项目建设运行方面达到了一个新水平，为公司下一步在此领域的市场开拓提供了新的契机”。要有丰富的经验、过硬的技术才能中标投标该项目符合科融环境2018年制定的“一体两翼”发展战略，“一体”是指建立环保生态企业平台，“两翼”是指科技创新和资本运作。以此为抓手，密切围绕国家提出的上市公司加混改的发展重心，积极参与到城市环卫一体化改革、发展绿色金融、**扶贫等国家经济议题中。对于项目随后的运营，葛兵表示，“9个月运维27个行政村是雄安新区建设提出的更高要求，但是各家联合体均是在各方面具备相当实力的企业，做过了大量的相关项目，实力雄厚，经验丰富。此后的项目运行包含项目建设和后续运行两方面内容。在项目建设方面，各家联合体公司各负其责，牵头方负责总体协调，成立项目公司，保证资金到位，首先保证建设周期。后续运行要在项目建设的同时组建，在项目建设完工前各方面运维人员要定岗定编，保证在项目建设完成后立即投入运营。”科融环境于2010年12月在深圳证券交易所创业板上市（股票代码300152），是一家集节能燃烧、水利及水环境治理、危废处理、固废污染物处理、热电联产、热能工程、烟气治理等业务于一体的综合环境服务商。公司研发并拥有了多项技术荣获***大奖，业务模式主要包括技术研发、设备制造、工程承包以及运营投资等。2016年，丰利财富（北京）国际资本管理股份有限公司（下称“丰利资本”）成为科融环境控股股东。中国证监会第一批登记备案的私募投资基金管理人，凭借先进的投资理念，丰富的投资经验、多元化的投资团队，完善的风控体系擅长以并购重组，以及全球宏观策略为核心优势，聚焦于大类资产管理、资产配置、受托资产管理、高净值资产管理、家族信托等高端财富管理服务，现已发展为产融结合、科资并举，同时以上市公司为依托，充分拥抱金融资本与产业资本，实现产业和资本的共赢发展。

《今日财富》特约专栏作家 黄兆旦 北京大学学士和硕士，哥伦比亚大学教育学博士，优你教育创始人3月12日周二，美国司法部宣布逮捕了50人，罪名是一个涉案金额达2500万美元的骗局，用以帮助一些富有的美国人的孩子在大学入学考试中作弊，进入精英大学，包括乔治城大学，斯坦福大学和耶鲁大学等**大学。同时，这也是美国司法部迄今为止起诉规模*大的一起大学招生舞弊案。事件回顾在32名受到指控的家长中，包括Willkie Farr & Gallagher律师事务所联席主席戈登·卡普兰(Gordon Caplan)，私募股权巨头德克萨斯太平洋集团(TPG)的高层威廉·麦格拉汉(William McGlashan)，以及两位好莱坞女星：菲丽西提·霍夫曼(Felicity Huffman)和洛莉·路格林(Lori Loughlin)。联邦检察官指控58岁的威廉·里克·辛格(William Rick Singer)通过他在加州纽波特海滩的商业边缘学院和职业网络运营一个2500万美元的大学入学骗局。他也是此案的核心人物，是加州非盈利升学机构Edge college & Career Network的创始人。该机构又叫“钥匙”(The Key)，专门为有需要的家长提供帮助。辛格会通过两种方式“帮助”学生：一是通过各种作弊手段，提高学生的大学入学考试成绩;二是贿赂大学体育教练，让学生们作为体育特长生入学（美国名校对体育生的高中成绩和标准化考试分数的要求低于其他学生）。Loughlin被控行贿50万美元让两个女儿以帆船体育特长生的身份，成功入读南加州大学，实际上两个小姑娘根本不会划船▲在第一种情况下，家长们愿意向入学考试管理人员贿赂1.5万至7.5万美元。受贿的管理人员会给考生提供答案，修正他们的答案，或让第三方冒充考生参加考试。在第二种情况下，辛格会直接贿赂教练，或伪造学生申请文件，将他们塑造成教练希望招募的“**运动员”。有时甚至会用“换头术”，将申请者的头像PS到从网上搜来的运动员的照片上。由于“钥匙”是非营利组织，辛格以此为幌子，让家长们将钱汇入一个无需缴纳联邦税的账户。起诉书称，从2011年到今年2月，学生家长共向辛格支付了约2500万美元，用于贿赂教练和大学管理人员。而这些家长中还包括辛格自己。美国联邦调查局(FBI)也表示，从2011年到今年2月，这些家长为让孩子进入精英大学向辛格支付了高达20万至650万美元的费用。美国私立大学的“后门”但是这个案件其实只是美国大学入学“后门”的冰山一角。不同于这次的暗箱操作与伪造简历，许多美国大学入学的“后门”实则都合法合规，基本上已经是心照不宣的秘密了。第一类“后门”：特别有钱的家庭可以直接向学校捐赠一栋楼或成立一个基金会，这需要几千万到上亿美金不等。基本孩子就会被无条件录取了。第二类“后门”：对于有很多**大学校友的美国**政客和家族，可以通过与高校高层过硬的人际关系，把孩子送进去。甚至大学自身也有“Z-list”，学校的发展办公室，每年会第一时间瞄准世界顶尖富豪和政要的子女，向他们抛出橄榄枝。第三类“后门”：家长通过一笔不大不小的捐助，在几十万上百万美金左右，成为该校的资助委员会成员。如此，孩子的申请材料会纳入学校招生部门的优先考虑范围。与前两种百发百中的方式不一样，能不能进学校还是要看孩子的本事，如果与录取标准差异太大也是爱莫能助。第四类“后门”：与学校关系不大，家长会从小引导孩子去尝试一些感兴趣的体育运动和兴趣爱好，鼓励孩子长期坚持，打造个人特色。而这一类学生也是美国顶尖私立大学的主要学生群体，依靠自身的资源和努力*终得以进入名校。但是也会有那么一批人，他们在中产之上，可以拿出上百万美元，但却也还没有成为那些可以轻松一掷千金的权贵阶层。但又疏于培养孩子的兴趣爱好，导致他们开始寻求后门之外的可能。这也成为了这次事件的始作俑者作假、替考的原因，这个行为严重挤压了第三第四种家庭的入学可能性。在学校不知情的情况下，私自盈利，破坏了固有的入学规则，各个大学实则也是受害者那这个事件对中国学生们又会有什么影响呢？1. 戳破了各大留学机构交钱保录的谎言社会上这几年出现很多机构，许下给100万或200万保证能进常春藤或者名校的承诺。细心的我们从这次事件中就能发现端倪，这个钱的数额远远不能够成为保证进名校的凭证。而如果像这次案件中，通过走其他的渠道去作弊、去包装，一旦有天被拆穿，不只会失去名校头衔，更给自己贴上了一个没有信用的标签，得不偿失。还有很多的留学机构则是秉持着，收钱容易退钱难的原则，一但涉及到退款，就会有大量的流程挡在你的眼前，直到让你放弃为止。所以到*后，公司还是可以实现盈利。如此一来，孩子大量的时间和青春，大量本应用来学习和提升能力的光阴，就在这些贪图捷径和特权的过程中丧失殆尽了。2. 各类背景提升项目有待考察。伴随着近几年的留学大热，有越来越多的机构开始提供提升背景的服务。但其中有一些，居然只要交钱就能跟到知名的教授做项目，发文章，得到推荐信。是不是感觉赚翻了？要记住，天上没有掉下来的馅饼，三五天毫无质量的活动，不论外表包装的多高大上，只要你自己没有能力或者心智上的进步，根本算不上所谓的背景提升。面对排名靠前的几十所好学校的面试，只要一被问及活动的相关细节，能力弱点就暴露无遗。而这个不诚信的行为也会成为你个人发展的严重污点。总之，我们不能本末倒置，为了大学申请美化乃至对自己的简历作假，而是应该顺应自己的特长和内心，发挥自己的特色，打造一个真实强大的自己，*终选择一个合适自己的大学。这才是背景提升项目真正的意义。总结正如前文所说，美国的私立大学并非是公益机构，哈佛大学每年有百分之40的收入都是来自于校友的“慷慨解囊”。而那些用正确“姿势”，利用权钱走后门的学生们的阶级地位会比这次被爆出来的几位明星企业家更加**。这也许是有钱有势家庭孩子们的诅咒，太多的事情都在诱惑着他们走捷径，试图不劳而获。这限制了他们发展的可能性，失去了选择的能力。我们教育的目标是要将孩子培养成一个有能力去选择自己想去学校的有独立思想的人，而不是为了名校把自己打造成四不像，甚至走上欺骗作假的道路。只有先给孩子们建立完善的自尊体系，才能让他们觉得，即使是顶尖名校，自己也可以“高攀的起”。

作者：梅枚3月13日，以240亿美元估值赴美上市半年的拼多多（NASDAQ：PDD）披露了首份完整年报。拼多多2018年报部分截图报告显示，该公司2018年全年实现营收131.2亿元，同比增长652%。其2018年网站成交金额（GMV）达4716亿元，同比暴增234%；年度活跃买家也突破4亿大关，较2017年同期劲增1.737亿，已经超越了京东的3.05亿，逼近阿里巴巴的6.36亿，成为中国第二大电商平台。2018年，拼多多总订单量达111亿笔，较2017年同期的43亿笔同比增长158%；平台日均订单量由2017年的1180万单攀升至3040万单。国家邮政局*新数据显示，2018年中国共处理550亿件包裹。上述数据表明，2018年全社会每产生5个包裹，至少有1个来自拼多多。而近期欧洲金融控股集团瑞银发布的报告显示，2018财年，京东年度GMV为1.67万亿元，同比增长29.5%。据此推算，如果未来3年内拼多多可以维持60%以上的GMV年复合增长率，2021年拼多多GMV将赶超京东。届时，拼多多年活跃用户将达6.28亿。此外，瑞银还预计2023年拼多多用户年平均消费将达3823元，或将全面超越京东。虽营收可观，但在非美国通用会计准则下（NON-GAAP）其经营亏损近34.5亿元。尽管2018年呈现持续亏损状态，不过财务数据显示其账上随时可变现的速动资产超过391.2亿元，这也意味着拼多多当前的实际亏损额，约占当前账上资金储备的十分之一，处于可承受和可控范围。销售投入超130亿，过分重营销恐带来较大经营风险数据表明，拼多多过去几年之所以亏损扩大，主要原因也正是因为其销售费用的扩张速度高出其营收的扩张速度。公开年报显示，拼多多2017年的销售费用只有13.45亿元，2018年该项费用急剧扩张至134.42亿元，增幅达到了899.41%；同一时期内，拼多多的营业收入从2017年的17.41亿元扩张至131.20亿元，增幅为652.26%。其高昂的销售费用在铺天盖地的广告赞助中可见一斑。从平时的综艺冠名到各大卫视的春晚赞助，说到“三亿人都在用”会让人自然而然联想到拼多多。对于此种发展模式，一位创业者表示，“我认为不管做什么行业，看你能否简单方便、长期有效的留住客户。以前做的是产品，现在做的是快捷和服务，以后想的是利润如何分配”。而在此前中泰证券对拼多多的解读报告中则显示，“拼多多的弊端在于缺少线下布局和物流、金融等供应链配套基础设施，只能通过高昂的广告投放来建立起品牌知名度，以高频促销优惠提升用户参与度，希望能快速建立起规模壁垒”。目前的现实状况是，“搜索流量红利见顶，社交流量开发近半，依托高额营销投入带来用户增长的边际效益在持续递减，过分看重营销的发展模式将带来较大的经营风险。”借用技术手段打假，已关停涉嫌违规店铺6万余家拼多多的成功上市不只令其创始人黄峥身家飙升至140亿美元（上市首日计），也令曾一度不被看好的拼多多成为网友眼中“农村包围城市”的新样本。而与高涨的营收和买家活跃度相伴的，是对拼多多的“假货”质疑。经《今日财富》记者调查发现，号称“三亿用户都在用的”拼多多在年轻人中使用率并不高。在受访的六位年轻人中，四位90后（两男两女）和一位80后（女）均表示从未用过，只有一位80后女性用拼多多买过东西，但其随即言明对该平台上的商品质量存疑。有受访者表示“不需要在乎质量的（东西），用拼多多还是很划算的”。对于一直被提及的假货问题，黄峥在财报电话会议上声称，为进一步减少假货和侵权产品的数量，今年会在产品质量团队上新增500名员工打假。此前，黄峥在回应“如何打假”的相关提问时曾表示，拼多多与阿里巴巴在打假的方式方法上是一致的，只是在具体执行的严厉程度上略有差异。据《2018拼多多消费者权益保护年报》披露，技术已经成为平台深入推进“双打行动”的锐器。2018全年，通过大数据风控系统与人工巡检，拼多多下架的涉嫌违规商品数量是投诉数量的150倍，关停超过6万家涉嫌违规店铺，前置拦截超过3000万个商品链接。在财报电话会议上黄峥宣布，拼多多今年将成立技术顾问委员会。值得关注的是，前微软全球执行副总裁、百度集团前总裁、现YC中国创始人陆奇将领导相关工作。