由于疫情的影响，2020年的全球金融充满了变数。面对种种不确定性，管理自己的财产成为很多人寻求安全感的一种途径。 康奈尔大学研究决策的市场营销学教授苏珊娜·舒（Suzanne Shu）认为，由于这场危机充满了不确定性，而且人们缺乏应对危机的预防措施，这些问题加剧了人们的压力感，迫使人们陷入停滞状态。有大量的学术研究表明，人们不愿意在不确定的环境中动用预防性储蓄。苏珊娜·舒教授认为，增加退休金、储蓄等财务决策要求人们放眼未来，甚至可能选择推迟或牺牲短期目标以服务于长期目标。堪萨斯州立大学个人理财规划学院的实践教授梅根罗茨（Meghaan Lurtz）说：“我们擅长为眼下的事情寻找解决方案，但这并不总是解决将来问题的最好方案。” 想要为将来的问题寻找最佳的解决方案，运用的往往是金融的思维。“金融的本质是价值的跨时空交换。”著名经济学家、北京大学经济学院特聘教授陈志武如此定义。分散风险、严格控制仓位复旦大学证券研究所副所长王尧基对《今日财富》杂志表示，由于疫情等因素影响，2020年全球金融市场比以往具有更多的不确定性，意味着市场会有更频繁的震荡。合格投资人除了坚持价值投资、长期投资的理念而外，资金量较大的最好建立由股票、债券和黄金等风险等级不同标的组成的投资组合以分散风险，并严格控制仓位以应对可能出现的大幅波动。王尧基认为，经过7月的逼空上涨及回落后，下半年A股市场将会逐步走出热点板块轮动的慢牛走势。建议投资者选择估值仍较低、成长性较好的个股逐步介入，并在仓位上留有余地，以平和的心态进行股票投资。平均成本法新泽西州帕拉默斯市摩根士丹利的董事总经理凯西·恩特维斯勒（Kathy Entwistle）在华尔街日报的报道中表示，“请记住，你不需要立即将所有资金投入市场，而是考虑平均成本法。这包括在一段时间内平均分配你的投资购买，这样你购买投资时的平均价格就能平复高点和低点。”涨知识专栏平均成本法（Dollar Cost Averaging，DCA），又名“懒人理财术”或“定期定额投资法”，指在特定间隔期间（例如每月买入一次）、买入固定金额的某资产的投资策略。平均成本法的目的是为了规避因资产的波动性对投资人最终收益造成的负面影响。平均成本法以规律机械式的方式，固定周期、固定金额地投入资金买入某一种资产（如股票、基金、外汇、货物等），而不是一次性将全部资金买入。即便在买入资产后该资产出现下跌，投资人的损失较一次性单笔买入者少，后期还可因低位买入进一步拉低平均成本。因而使用平均成本法策略的投资人除了可以不断累积投资资本外，也可将“择时能力”从投资决策因子中排除，以分批投资方式进入市场，降低单一时间点投入的风险，让投资者不必“等”或“猜”所谓适当时机，不需去挑选何时执行进入、何时退出市场的指令。三顺投资原则 “我是三顺投资者，我遵循三顺投资原则。”中华联合保险公司研究所所长郝联峰认为，要进入金融市场，首先要树立正确的投资理念。“理念不科学，再怎么勤奋也是徒劳，甚至越忙越亏。” 郝联峰向《今日财富》杂志介绍了他认为最有效的两种投资方法。一是三顺投资，大类资产配置上主要顺周期、顺风格、顺趋势。而疫情、政策、利多利空之类的因素都是市场噪音。二是价值投资，专注于公司基本面，很多公司基本面受疫情影响不大，甚至仍然保持快速增长。三顺投资和价值投资并不太看重疫情影响。 “机会来临时要果敢。”郝联峰强调，从经济周期角度看，2020-2021年是四种经济周期扩张期叠加对应的股票市场大牛市，投资者应抓住这种十几年不遇的历史性机遇，超配股票等权益类资产，低配固定收益类资产。疫情之下，人们因为危机感而开始关注个人财产的管理是好事，但更重要的是能在压力与不安中保持理性平和的心态，合理分散风险、平均成本。在2020年能够顺应时势、学会投资何尝不是乐事一桩？

来源 今日财富FortuneToday   由国内知名财经杂志《今日财富》主办的“财富进化论2020”于11月20日在上海电影博物馆盛大落幕。 诺贝尔经济学奖获得者、哈佛大学、斯坦福大学教授、孙冶方经济学者获得者、麦肯锡、普华永道、安永等高层和国内知名投资及财富机构领军者聚焦“财富进化论2020”的主题，分别带来不同角度的主题分享。 本次财富进化论2020年终财富大秀由“中国财富管理峰会”、“创富者论坛”、“品创者论坛”及第六届“金象奖”颁奖典礼四大板块组成。聚焦2020年的财富进化历程，分别从财富管理变革、创富者守业拓业和品质生活创造等三个方面来探讨当下的财富进化和变革。 三十余位嘉宾围绕宏观经济走向、中国居民财富增长、净值化财富管理时代下的财富管理行业的转型与变革、新一代创富者的责任和使命和品质生活的话题展开对话和讨论，为现场300余位嘉宾呈现了一场财富进化探索的思想盛宴。《今日财富》杂志总顾问、“中国基金业之父”、前全国人大财经委办公室副主任王连洲代表主办方致开幕辞。在开幕词中，王连洲称2018年《新规》出台以后，中国财富管理行业才真正回位本源，进入正常轨道，打破刚性兑付，实现卖者有责、买者自责的常态化，才是中国财富管理的正道。  在“中国财富管理峰会”板块，2007年诺贝尔经济学奖获得者、哈佛大学经济学教授埃里克·马斯金发表题为《如何在后疫情时代开启全球经济和中国经济的恢复》的演讲。2001年诺贝尔经济学奖得主、斯坦福大学教授迈克尔·斯宾塞对《全球经济与中国财富》的议题进行了阐释。他们都认为中国在这次新冠疫情中比其他大多数国家做得更好，应对措施强力且有效，经济也随着较快地恢复到正常状态。此外，他们认为在后疫情时代，数字技术与人工智能是中国接下来最好的发展方向。 孙冶方经济学奖获得者、中国经济理论创新奖获得者、南开大学博导、中国财富经济研究院院长陈宗胜发表了题为《疫情之后中国居民财富收入的变动趋势与对策》主题演讲。分析了美国和中国居民财富收入的基本走向，并提出缩小或消除城乡差别和二元体制是下一步中国主要的致富方向。 在由今日财富杂志执行总编辑李春来主持的“大资管下的财富管理”的圆桌对话中，麦肯锡全球资深董事合伙人曲向军、工银安盛人寿资产管理副总经理单凌、光大保德信资产管理公司CEO奚颉、中国外贸信托总助兼财富管理中心总经理王大为、兴业证券财富管理部副总经理魏威进行圆桌讨论，从当前财富管理环境到资产配置和风控，展开了精彩讨论。 创新工场董事长兼CEO李开复发表了题为《中国迎来To B创业的黄金时代》的演讲，认为中国已经到了To B创业的最佳时期，央视特约评论员许树泽在题为《财富与价值》的脱口秀中，生动地展示了价值投资的意义。 诺亚财富创始投资人、诺亚控股执行董事章嘉玉发表了题为《进化中的未来》的主题演讲。她提出面临的宏观环境、市场讯号都是复杂的。在经历了过去财富管理行业的20年后，她相信需要学习的不只是所谓的资金给予者（投资人），更是财富管理行业的参与者（财富管理者）。 在主题为“净值化下的财富管理”的圆桌对话环节，由《今日财富》杂志财经记者李瑶主持，海银财富首席运营官穆恺、洪泰财富首席执行官鲁海洋、淳石资本联合创始人兼CEO施文捷、恒天睿信家族办公室总经理郁隽、陆浦投资副总经理、陆享基金总经理粟旭展开了精彩讨论，指出了无论什么形式，财富管理的核心还是帮助客户获得收益。 在“创富者论坛”中，普华永道中国管理咨询业务CEO张立钧发表了题为《创富者的发展趋势与挑战》的主题演讲。他提出企业家的作用就是利用一项发明，不管是技术、商业模式，还是新的产品，来创造或改变社会和人们的生活方式。 数字化浪潮席卷全球，对于中国企业在数字化转型中面临的机遇和挑战，美国圣约翰大学教授、企业创新认知博士马克·尤斯扎克在题为《企业数字化转型的思考》的视频演讲中提到，他无法预测快速数字化会给经济带来的变化，但可以说最先进的经济根植于公平的基本理念。 佳兆业商业集团主席兼总裁岳耀磊，发表了题为《商业地产发展趋势与价值投资》的主题演讲。他在演讲中提出了佳兆业正在尝试的“商业+金融”新模式，在存量资产上找到市场好一些好的机会，跟金融机构合作，通过佳兆业的品牌植入，实现快速退出和溢价。 接力中国创始人、BU 集团创始人、董事长陈豪，作为新一代创富者的代表，发表了题为《不止于财富，创造连接美好未来》的演讲。他认为，对未来企业的转型来讲，新一代的创富者、新一代的企业家一定是企业转型升级的主要掌舵者和核心力量。当然，新的创富者创造的财富不仅仅是金钱，还有更美好的未来。 在“创富者论坛”，BU和华友邦特别支持“创富者的使命”的圆桌对话。由华友邦CEO宋亚杰担任主持，上海界龙集团有限公司副总裁费屹豪、源星昱瀚董事长兼源星资本合伙人卓星煜、亚商智讯联合创始人/CEO陈勉一、金宜集团副董事长张涛、中国先锋酒开山酒业创始人唐炜分享了各自在企业经营中的心得和体会，展示了新一代创富者的使命和追求。 在“品创者论坛”，中国慈善联合会慈善信托委员会主任、原银行、证券、信托、基金法起草组成员蔡概还发表了题为《未来家族财富传承与进化的五大趋势》的主题演讲。他指出五大趋势分别为财富交由专业的人打理将成为主流；市场化运作；值得信赖；实力雄厚；第三方托管、接受金融监管。 安永大中华地区家族企业和私人客户服务主管合伙人邓师乔发表了题为《传承有道，基业长青》的主题演讲。她表示，除了人力、所有权等的传承，家族价值观的传承也很重要。只有在整个家族财富传承的方案里做好所有配比，才可以做到基业长青。    亚洲艺术品金融商学院院长范勇发表了题为《家族文化传承与艺术品资产配置》的主题演讲。从人文的财富、文化和艺术的角度，呈现出财富进化的一个更广阔的空间。 本届活动30多位重磅演讲嘉宾的真知灼见，为现场300位中高净值投资者提供2021年创富方法论和财富管理的决策参考。活动同步云现场实况直播，凤凰网财经、新浪财经进行全球直播。本届峰会线上观看人数超过26万。 本届活动还揭晓了备受财富管理行业关注的第六届“金象奖”获奖名单。 2020中国独立财富管理年度公司奖：诺亚财富、恒天财富、海银财富、大唐财富、华设资产、民生财富2020中国独立财富管理成长奖：洪泰财富2020中国独立财富管理科技奖：恒天基金2020中国独立财富管理投研奖：富国大通2020中国独立财富管理创新奖：浦领财富2020中国独立财富管理稳健经营奖：玉尔财富2020中国独立财富管理理财师团队奖：美豫投资2020中国资产证券化平台技术创新奖：中国民生银行信用卡中心2020中国资产管理卓越科技奖：利得基金2020中国资产管理综合实力奖：淳石资本2020中国企业金融卓越服务奖：恒天财富2020中国家族投资服务品牌奖：锦松家族办公室2020中国产业金融创新奖：玳鸽信息2020年度中国住宅类地产标杆奖：金宜·百福四季中国地产界2020年度创新人物奖：张涛中国地产商业模式2020新锐人物奖：王东中国独立财富2020年度新锐人物奖：鲁海洋中国独立财富2020数字财富管理贡献奖：王滇

 今日财富FortuneToday（ID：FortuneToday-）文 |辜韵璇编 |李   稹12月18日下午，“2021年度投资策略会暨光耀家族办公室启动仪式”在上海外滩举办。标志国内首家基金专户持牌Family Office光耀家族办公室今日正式成立。 光大集团长三角协同办和保德信（上海）投资管理公司代表中外方股东分别致辞，掀开了本次活动的序幕。保德信上海投资管理公司孙昊讲话表示当下外资方正加大对中国资产管理和财富管理市场布局，对家族财富管理这一高端细分市场也充满期待。 光大保德信基金经理、首席宏观策略分析师房雷以“2021年宏观与策略分析”为题发表演讲，房雷表示2020将会是中国新兴经济与科技创新繁荣周期的开端，5G、新能源、云计算、智能化、创新药等新兴经济，以及以半导体、高端医疗器械等为代表的国产替代都是未来中长期阶段具有巨大潜力的领域。光大保德信资产管理有限公司FOF投资经理张芸为现场嘉宾重点介绍了FOF投资的核心价值，表示FOF是大类资产配置时代的必然选择也是实现长期投资的最好方式。  光大保德信资产管理有限公司总经理奚颉从家族办公室的优势以及特色服务为现场嘉宾带来了一场精彩纷呈的演讲。奚颉表示光耀办公室具有“中外财智”、“全市场投顾”以及”管家服务“等三大优势。多年来光大保德信资管致力于以科学理性的投资管理，帮助客户实现资产的保值增值，成为了投资者可信赖的财富管理专家。为了满足家族客户的定制化投资理财需求，为家族客户提供多元化的服务，光大保德信资管不断创新丰富产品线以及扩展服务范围。 奚颉还特别介绍了如今光耀家族办公室的特色服务，包括大类资产配置FOF、资本市场投融资业务、投资银行业务和跨境理财定制业务。同时，光耀家族办公室可以为客户提供与私募大佬面对面的服务，让客户了解投资领域最前沿的信息，零距离接触最强私募管理人。  在活动上，光大保德信资管总经理奚颉携手保德信投资管理（上海）有限公司董事总经理孙昊、光大银行上海分行私人银行部总经理厉玮、光大兴陇信托宁波业务部总经理黄芳、光大证券金融产品总部团队负责人王智、PKF亚太区董事马宁博士以及中顺易资本总裁邱扬共同启动光耀家族办公室启动仪式。 来自尚雅投资、申毅投资、中顺易资本、PKF等合作伙伴，以及约100位超高净值客户和合作伙伴参加了本次活动。如需转载请与《今日财富》杂志社联系投稿及新闻线索邮箱：021-50388572版权及商务合作电话：021-50388577非工作日联系电话：18017346861未经《今日财富》杂志社授权，严禁转载或镜像，违者必究

今日财富FortuneToday（ID：FortuneToday-）文 | 李   瑶编 | 宋   鸿尽管官方宣布P2P网贷机构已全部归零，但P2P业务的清退善后工作仍未终结。 项目实际清退到什么程度？投资人的钱兑付情况如何？《今日财富》杂志发现，在不断出清之中，各家对清退的定义和方式说法不一，甚至有公司直接失去了联系。募集中：余留项目何时尽？数据来源：中国互联网金融协会网站、《今日财富》杂志根据中国互联网金融协会网站的全国互联网金融登记披露服务平台，截至12月17日，在目前显示的22家机构之中，多数机构项目正处于“还款中”和“已结清”的状态，但仍有四家机构的项目处于“募集中”的状态，分别为PPmoney、宜信惠民、向前金服和爱投金融，在募项目数依次为5只、4只、3只和1只。 就募集总额而言，向前金服、宜信惠民、爱投金融三家相对较大，分别有21.5万元、18万元和11万元，宜信惠民更是给出了11%的年化利率。 对有募集显示的情况，爱投金服和宜信惠民回复称是网站更新不及时所致，爱投金融表示网贷项目已经清零，目前只在做“爱金盈”和“爱顺鑫”产品，属合规产品，之前网贷没有兑付完成的投资人也都转到“爱顺鑫”上面了，兑付金额和期限不受影响；而宜信惠民则表示相关项目正在还款中。 不过，由于开始延迟兑付、出现逾期，PPmoney近日被投资人多渠道投诉称在以“收割”方式、恶意大幅打折处理出借人的债权，包括阴阳合同、高利贷、砍头息等问题。PPmoney网贷平台目前尚未发布退出或转型公告，对巨额存量如何处理仍是未知数。《今日财富》杂志通过多种形式联系PPmoney也未取得成功。 而还有3只募集项目的向前金服官网显示“系统升级中，网站暂时不支持访问”，《今日财富》杂志通过客服电话询问网站状况和募集中项目问题，客服称不清楚并挂断电话。还款中：清退前夜何去何从？ 根据《今日财富》杂志整理统计，目前仍有项目在“还款中”的网贷平台还有18家，分别是翼龙贷、首金网、洋钱罐、搜易贷、玖富普惠、人人贷、宜人贷、有利网、向前金服、道口贷、宜信惠民、中融宝、阿拉丁金服、爱钱进、懒投资、积木盒子、友金服、链链金融。项目总金额从数百元到几百万元不等，期限介于3个月到36个月之间，年化利率在7%到15%之间。数据来源：中国互联网金融协会网站、《今日财富》杂志据《今日财富》杂志了解，11月还有“募集中”项目的翼龙贷，如今仅有“还款中”的项目。企查查数据显示，翼龙贷注册资本为10亿元，其中联想控股为第二大股东，持股33.3%，该平台标榜为专注“三农”的互联网金融平台，存管银行为厦门银行。 “我们目前处于转型期，按照监管的要求推进相关工作。”翼龙贷告诉《今日财富》杂志，翼龙贷根据83号文转型为小额贷款公司。 据悉，整治办函〔2019〕83号《关于网络借贷信息中介机构转型为小额贷款公司试点的指导意见》提出“为推动化解重点网络借贷信息中介机构风险，维护社会稳定，现就部分具备条件的网贷机构转型为小额贷款公司试点工作，制定本指导意见。” 在网贷机构转型期限方面，翼龙贷透露，公司预计转型不超过2年。根据83号文规定，存量业务规模在50亿元以上且借款期限大部分在1年以上的网贷机构，转型期限原则上不超过2年。 目前仍在运营中的宜人贷也处在转型之中。宜人金科曾被称为“P2P第一股”。官网资料显示，宜人金科总部位于中国北京，是宜信控股子公司，于2015年12月18日成功登陆美国纽交所。2019年7月11日，宜信金科发布第一季度财报，宣布宜人贷完成了与宜信的部分业务的重组，重组后新品牌名为“宜人金科”。 宜人金科CEO唐宁曾公开表示，宜人金科正从P2P融资向助贷业务过渡转型，截至今年二季度，宜人财富P2P产品资产总额同比减少40%，非P2P产品资产总额同比增长近5倍。只是，当《今日财富》杂志就宜人贷和宜信普惠网贷业务出清细节向宜信方面求证，对方以不方便为由拒绝了回应。 而在官方宣布P2P网贷机构全部归零之后，纳斯达克上市公司玖富数科宣布清退旗下网贷业务，并向34万名投资者推出“多元退出通道”，包括“本息全额兑换极速退出通道”、“一次性转让快速退出通道”以及“先本后息分批回款退出通道”三种方案。根据先本后息方案，计划以3年为期限完成本金兑付。 转型方面，玖富一方面发力金融科技，一方面完成对湖北消费金融公司的入股，试图曲线拿下消费金融牌照，并引入资金端，转型助贷机构。 已清退：转型策略以助贷和科技为主 “多数公司清退了项目，不再进行网贷展业，但不意味着兑付完结。”某知情人士对《今日财富》杂志说。不过，在已完成清退的机构中，你我贷表示已将借贷余额清零。 “你我贷积极响应监管‘三降’精神，在监管的指导下，已与2020年11月10日完成网络借贷余额清零。所有出借用户的本金和预期收益均已得到兑付。”你我贷向《今日财富》杂志透露，“嘉银金科第三季度实现净利润8835万元，同比增长8.1%，环比增长115.1%，为一年来新高。” 从2019年中开始，嘉银金科引导平台资金来源由个人资金向机构资金转型。嘉银金科董事兼首席执行官严定贵在季报发布后的电话会议中提到，自11月10日宣布P2P清零后，嘉银金科立即与三家机构达成合作。目前公司已与19家机构实现合作，另有36家机构正在协商、准备中。 从个人业务转向持牌机构机构合作似乎成了转型的一大趋势，《商业银行互联网贷款管理暂行办法》颁布也给了行业更为明确的方向——降低金融属性，提高金科属性，通过与银行、持牌消金、信托等持牌金融公司进行技术合作，实现平台化转型。 已完成清退的拍拍贷，重新定位业务之后升级为信也科技，资金来源同样从个人投资者向金融机构转变。信也科技联席CEO章峰将转型方向概括为服务、赋能和出海。实际上，就是转型成为一家助贷机构，为银行等持牌机构导流、赋能。“信也科技着重发展金融科技，赋能金融机构。”信也科技向《今日财富》杂志透露，“目前的转型比较成功。” 而就在12月18日，小赢网金发出公告称，截至2020年12月17日，小赢网金P2P存量业务已清零，所有出借用户的本金和收益已全部履约结清完毕。 如需转载请与《今日财富》杂志社联系投稿及新闻线索邮箱：021-50388572版权及商务合作电话：021-50388577非工作日联系电话：18017346861未经《今日财富》杂志社授权，严禁转载或镜像，违者必究

今日财富FortuneToday（ID：FortuneToday-）文 | 黄晓峰编 | 宋   鸿利率震荡带动2020年债券市场波动，并在接连违约中暴露更多问题，饱受诟病的除了“国企信仰”、结构化发行，还有债券信用生态问题。日前，继证券评级机构中诚信、大公国际被约谈后，东方金诚因多项违规被责令整改，并被中央纪委介入调查。“今年债市收益惨淡，据我们统计，截至目前，今年纯债类基金平均收益率大约在2%左右，这其中一部分原因是许多踩雷的纯债基金收益率直接变为了负数。”某公募基金纯债类基金经理向《今日财富》杂志透露。根据wind统计，截至12月14日，场内与场外市场违约或展期的债券已达134只，涉及金额1507亿元，创下新记录，其中，超过40%的债券违约主体评级为3A。曾经作为债券市场“香饽饽”的国有企业今年同样问题不断，截至目前已有8家国有企业债券构成实质性违约。数据来源：Wind资讯 债券违约金额创新高、“国企信仰”倒塌，令众多投资者感到不解。根据Wind资讯、《今日财富》杂志统计，截至12月中旬，今年债券违约事件涉及债券发行主体68个，已波及包括银行、证券公司在内33家金融机构，但在市场的质疑声中，多数机构选择了沉默。债券市场扩张加速  潜在风险不容忽视事实上，近年来，债券市场规模的加速扩张，债市的野蛮生长也催生了不少问题。根据国泰君安证券研究报告显示，2018年至2019年债券违约数量出现了大幅度上升。其中一部分原因可能与债券市场的整体发行规模上涨有关。数据来源：国泰君安研究报告国金证券投行相关负责人向《今日财富》杂志表示，2019年整个交易所债券市场总体发行规模同比2018年增长24.49%，其中公司债券发行规模同比增长53.47%。各证券公司在2019年看到行业趋势后也都加大了债券业务方面的投入，国金证券在2019年公司债和企业债的承销规模同比增幅超过300%。 “2018年和2019年许多企业将信托非标融资转为了标准债券融资，扩大了企业债规模的增幅。”中航信托宏观策略总监吴照银向《今日财富》杂志表示，“一般在一轮货币宽松之后都会出现一些债券违约时间，其逻辑是一些企业在货币宽松时认为宽松的货币未来都是常态，这样就按照长期货币宽松货币政策去投资布局。结果货币紧缩到来，企业的资金链就非常紧张，以至出现违约。”结构化发行疑云重重  海通证券、东海基金被查值得注意的是，在本轮信用债危机发生后，海通证券、兴业银行、光大银行、中原银行、东海基金等一众金融机构先后被监管点名或调查。 《今日财富》杂志发现，在永煤债券违约事件里第一个被点名的海通证券并非违约债券“20永煤SCP004”、“20永煤SCP007”和“20永煤SCP003”的主承销机构，而是可能触发交叉违约的“20豫能化CP002”债券的主承销机构。 中国银行间市场交易商协会根据调查获取的线索并结合相关市场交易信息，发现海通证券及其相关子公司涉嫌为发行人违规发行债券提供帮助，以及涉嫌操纵市场等违规行为，其后因相似原因被点名的还有东海基金。 市场认为，对海通证券和东海基金的调查或与结构化发行有关。 所谓结构化发行，是指融资主体与券商共同认购债券，融资主体确保债券顺利发行，券商可从中赚取通道费，其本质是监管严令禁止的发行人“自融”行为，即直接认购或通过资管产品间接认购所发行的债券。 “结构化发行放大了债券市场的风险，让一些原本发行较为困难的企业最终发行债券成功，但这将风险放大了。从经济结构转型上看，这类发行困难的企业不应该以结构化方式发行，该淘汰的就要淘汰。”吴照银向《今日财富》杂志表示。 资料显示，东海基金旗下产品中持仓前五的债券就有海通证券主承销的债券，如东海祥苏短债A持有的“20平煤化（疫情防控债）”、东海祥瑞债券基金A持有的“18大同煤矿MTN006”。与此同时，东海基金今年4月份新上任的副总经理苏尚才，曾为海通证券固收研究员。 而为了更进一步厘清事实，《今日财富》杂志就相关问题向海通证券与东海基金求证，比较遗憾的是，截至发稿前，尚未收到双方的回复。信用评级虚高  风险预警能力弱与此同时，信用评级问题频发也引发了市场对债券信用生态的质疑。据悉，目前国内大多评级机构采取的是由发行人支付佣金的方式，这使评级机构与发行人产生了千丝万缕的联系，而评级机构的独立性也备受关注。 信用评级机制失效甚至“评而无信”，不仅无法减少信息差异，甚至伤害金融资源配置的长期性和有效性。12月14日，中央纪委国家监委网站载文指出，知名评级机构东方金诚国际信用评估有限公司原总经理金永授、东方金诚江苏分公司原总经理崔润海近日被“双开”，涉嫌犯罪问题被移送检察机关依法审查起诉，所涉财物随案移送。 作为国有信用评级机构高管，金永授和崔润海凭借手握的金融资源和职务便利，损公肥私搞利益输送，肆意妄为收受财物，涉案金额巨大，再次将信用评级机构的公正性问题推到了风口浪尖。 据数据统计，三季度存续的非金融企业债务融资工具、公司债和企业债发行人AA级占比分别为29.58%、23.38%和56.90%；AA+级及以上发行人占比分别为68.87%、62.62%和31.90%，AA级以上各类债券全部接近甚至超过90%。 这些AA级以上的债券中究竟包含多少水分？目前尚难预测。永煤债券违约后，中诚信国际将永煤控股主体评级从AAA下调为BB，华晨汽车由CCC级下调至C级。但触发违约后才下调评级也显示了信用评级机构风险提示功能的不足。 在业内看来，在资管新规非标转标的大势之下，债券市场扩大规模成为必然，发行主体、承销机构、评级机构和中介机构如何更好地恪尽职守、公平公正地承担自身义务，维护债券市场的稳定发展，成为了此次债券风波之后需要追问的问题。 如需转载请与《今日财富》杂志社联系投稿及新闻线索邮箱：021-50388572版权及商务合作电话：021-50388577非工作日联系电话：18017346861未经《今日财富》杂志社授权，严禁转载或镜像，违者必究

今日财富FortuneToday（ID：FortuneToday-）文 | 李   瑶编 | 李   稹12月初，某自媒体爆出“江苏南通第三方财富公司被一刀切！”的消息引发争议。随即，针对该传闻，江苏银保监局党委书记、局长熊涛对财联社表示“尚未听说”，并指出该消息的真实性还有待进一步核实。《今日财富》杂志发现，发布此传闻的自媒体账号已被微信平台封号屏蔽。违法吊销还是依规注销？《今日财富》杂志发现第三方财富管理机构南通分公司的关停分为吊销和注销两种，仍有一些在存续状态，并非网上所传的第三方财富全部清退。根据企查查数据，第三方财富管理公司南通分公司处在在业/存续状态的为57家。被吊销的有25家，包括望洲财富、金鹿财行、融业财富等违法公司。已注销的有75家，包括宜信财富、诺亚财富、恒天财富、大唐财富、海银财富等头部机构。根据《公司法》，吊销属于一种强制行为，它是工商行政机关对公司违法行为依其行政职权作出的一种行政处罚。而公司注销常见的原因多种多样，被视为一种主动行为，是公司停止经营的最终唯一并且合法的结果。如望洲财富被吊销是因为其公司涉嫌非法集资，创始人卷款外逃，严重违法违规所致，参见《望洲财富董事长卷款10亿跑路》。金鹿财行、融业财富也是因为严重违法违规被当地行政吊销营业执照。参见《“快鹿案”的兑付危局：150亿债务仅兑付7.5亿》诺亚、宜信、恒天等数十家行业头部机构向《今日财富》杂志表示：分公司注销均是根据公司业务进行的正常调整。恒天财富强调，分公司的注销与近期地方金融办的相关行政活动无关。海银财富也表明，不存在因各级监管被吊销分支机构的情况。诺亚财富高管对《今日财富》杂志表示，当地分公司注销是根据新出台的《基金销售办法》规定，一些产品业务范围有了新的规定，属于正常的公司业务调整。锦安财富高管也回复，分公司做了注销，但办公场所依然存续，注销的目的是为了节约成本开支，维持企业的持续性运营。震惊！97.5%无“牌”经营2020年8月22日，中国人民银行副行长范一飞在某论坛上表示，目前我国有5000家第三方财富管理公司，主要以代销产品为主，有相当多是无牌照销售保险、基金等产品，甚至是违规开展资金池业务，给金融稳定带来了严重威胁。未来，要严格加强市场准入，财富管理公司从事金融产品销售业务必须向金融监管部门申请牌照。2012年，央行开始向第三方理财机构开放基＊＊照申请，也就是除了银行、基金及证券，原本从事PE或信托产品销售的第三方理财公司也可以从事基金销售，更准确地说是基金代销，持牌即持有《基金销售业务资格证书》。根据中基协的数据整理，截止2020年12月，持有基金销售牌照的金融机构共425家，其中独立基金销售机构126家，在5000家三方财富管理机构中占比2.5%，也就是说，之前有97.5%的第三方财富机构属于无“牌”经营。在企查查搜索“财富管理公司”，数据显示，已注销的公司有4354家，已吊销的为1624家。在过去数十年里，不少没有牌照的非法第三方财富被吊销。在持牌第三方财富机构里，也存在一些暴雷、踩雷或者非法展业的公司，如正深陷兑付危机的普信资产，标榜“国资控股”，向老年人兜售保本保息的理财产品，据《今日财富》杂志了解，该公司大量员工离职，其管姓老板已失联，无数投资者蒙受巨大财产损失。常态：持牌经营，合规展业资管新规实施两年来，第三方财富管理行业在去刚兑、向净值化方向转型中重新洗牌。在适应监管、合规经营的过程中，一部分中小型机构逐渐淘汰出局，一部分机构不断进行业务调整并拓展全国市场，整个第三方财富管理行业发生了重大变化。2020年8月28日，证监会发布《公开募集证券投资基金销售机构监督管理办法》及配套规则。本次《销售办法》强化了基金销售活动的持牌准入要求，厘清了基金销售机构及相关基金服务机构职责边界，在基金销售机构准入、退出机制上进行了优化，此外，还规定了“独立基金销售机构不得向关联方提供借款、资金垫付或者担保等；不得进行股权投资，法律法规、中国证监会另有规定的除外。”一位私募股权业界人士表示：“新规将独立基金销售机构的销售范围限于公募基金和私募证券产品，而对于私募股权以及其他基金未作相关的规定。目前来看，《销售办法》确实给第三方财富管理公司，尤其是没有独立资管能力的、以代销为主的第三方财富管理公司带来了很大的挑战。”砍掉500万非标资产的诺亚财富表示，基金销售办法禁止独立财富管理机构销售私募股权产品，因为在当地没有相关业务，一些分支机构选择关停注销。“现阶段所有的工作重心都在回款上，在此之前，应该不会开展新业务。”谈及转型，曾历经阵痛的锦安财富坦言，“就目前的市场条件，契机不是很合适，但我们也一直都有在发掘市场和业务方向。”“国家的去杠杆政策放在历史的大背景下，是有利于经济健康稳定持续发展，但就当下而言，是阵痛！”在专业人士看来，财富管理的监管无疑是越来越严格了，基本上从18年资管新规出台后，第三方财富公司面临的不是发展的问题，而是如何保证生存的问题。平台有存量，就不允许开展新业务，而财富平台没有新业务，就无法为实体企业输血，实体企业没有血液，就无法如约偿还投资人的债务，这是个恶性的循环。＊＊126家持牌独立基金销售机构列表：第三方财富管理行业在过去近20年发展过程中，因其多元产品结构、创新销售模式和激励体制，已然成为中国财富管理的一支重要力量。也因政策和监管缺失，行业一直处于无明确监管主体的“尴尬”局面，导致行业野蛮生存，逐渐暴露出一些严重问题，最终酿成“理财乱局”。2018年资管新规及相关基金销售法规出台，对第三方财富管理行业的清理整顿开始，一些无牌经营的公司“出局”，一些非法公司遭到查处，持牌经营，合规展业，成为行业共识，非标转标、净值化产品成为市场主流。“沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春”。在净值化产品时代，第三方财富管理行业的转型之路仍然任重而道远。如需转载请与《今日财富》杂志社联系投稿及新闻线索邮箱：021-50388572版权及商务合作电话：021-50388577非工作日联系电话：18017346861未经《今日财富》杂志社授权，严禁转载或镜像，违者必究

今日财富FortuneToday（ID：FortuneToday-）文 | 黄晓峰编 | 宋   鸿日前，大发地产发布公告称拟额外发行2022年到期的8千万美元优先票据，票面利率12.37%，与今年7月和10月发行的两笔合并，用途为现有债务再融资。据财报显示，大发地产近年来有息负债总额快速攀升。截至2020年6月，负债总额（计息银行及其他借贷及优先票据）达109.64亿元，较2019年增长了20.57%，较2018年增长了94.22%。在优先票据融资债务方面，加上本次8千万美元的优先票据，目前大发地产优先票据负债总额约达41亿元人民币，较2019年的29.93亿元上涨38%，且优先票据票面利息普遍高于房企市场发债的平均利率，最低为11.5%，最高为12.875%。从可见数据看，公司资金面仍处于相对紧张的状态。截至2020年6月，大发地产经营所得现金与经营所得净现金流皆沦为负值，流动比率为1.44，同样低于2020年上半年房企流动比率均值1.55。持续高息发债、借新还旧终究是竭泽而渔，如何改变债台高筑、现金流堪忧的问题？《今日财富》杂志通过多种方式联系大发地产求证，比较遗憾的是，截至发稿，仍未收到公司回复。过去依赖合作开发 半年净利大降55.29%资产扩张的背后是公司利润的显著下滑。根据Wind显示，大发地产2017年、2018年、2019年、2020年上半年的总资产规模虽然取得较快发展，同比增长21.34%、26.05%、43.84%、21.17%，但净利润同比增速从456.14%、246.79%、8.18%到-55.29%，公司收益曲线出现了明显的下滑。根据中信证券软件显示，截至今年上半年，公司净资产收益率4.03%，同行业排名第57位。而业内认为，利润下滑或与公司合作开发的模式有关。合作开发作为“抱团取暖”的一种方式，虽能为房企创造诸多价值，但从长远来看，公司对项目的可控性和不确定性也在增大，这也导致大发地产收入结构的变化。根据年报，2018年、2019年、2020年上半年大发地产拥有在手项目分别为46个、69个、82个，但拥有100%权益的均不足30个，且低于50%权益的项目个数逐步增加，分别为10个、35个和44个。在合作开发的模式下，大发地产近年的非控股净利润不断上升，但扣非后归属母公司股东的净利润同比增速不断放缓甚至锐减。今年上半年，公司扣非后归属母公司股东的净利润同比减少3.5亿元，也同比大降了63.77%。经营净现金流-38.4亿元  偿债压力大除了利润下滑的风险外，现金流短缺或将带来更大风险。根据财报，今年上半年，大发地产经营获得所得现金为-28.7亿元人民币，与去年同期6.3亿元相去甚远；而上半年经营所用净现金流量则为-38.4亿元。需要注意的是，面对资金短缺，除了高息发债，大发地产今年已累计出售旗下4家子公司，交易总对价约7.17亿元，在转让公告中，大发地产均提到：“集团拟将出售事项所得款项用作一般营运资金，并将于有合适机会时用于潜在收购及投资。”据《今日财富》杂志统计，大发地产2021年仅到期的优先票据负债就达36亿，加上即期的银行贷款和其他借贷金额达到34.22亿元，明年公司偿债压力依旧很大。只是，随着近几年公司资产规模的显著扩大，剔除预收款的资产负债率、净负债率快速下降，回到了“三条红线”的标准之内，目前仅现金短债比超标。历年年报显示，2017-2019年大发地产净负债率分别为270.8%、107.2%、77.8%，今年上半年进一步降至71.7%。据《今日财富》杂志了解，按照明年将落实施展的“三条红线”政策，触碰一条红线的房企仍可发债，但负债年增速不得超过10%。如需转载请与《今日财富》杂志社联系版权及商务合作电话：021-50388577投稿及新闻线索邮箱：021-50388572非工作日联系电话：18017346861未经《今日财富》杂志社授权，严禁转载或镜像，违者必究

今日财富FortuneToday（ID：FortuneToday-）整理 | 辜韵璇    编辑 | 宋   鸿在新冠疫情对经济造成冲击的背景下，2020年全球股市在一季度大跌之后陆续开启反弹行情。但各国防疫工作、刺激政策和经济表现的不同，加剧了全球市场的分化，其中 A 股依靠更快的复苏获得亮眼表现。在疫情影响下，上半年的成长股与下半年的周期股形成了鲜明的风格切换，盈利的普遍反弹和流动性增量也推高了整体市场估值。2021年一季度，野村证券建议投资者在战术性加大对可选消费和周期股的配置，可考虑消费中汽车、家电、家居和传媒的机会。同时，伴随着全球复苏和通胀预期升温带来的对部分周期板块的推动，也看好油气、铜铝和小品种化工龙头的表现。2021年三大结构性趋势野村证券预计，在2021 年全球经济复苏的大背景下，中国货币政策回归常态意味着宽松政策逐渐退出。随着疫情在国内得到良好的控制，未来中国的经济市场将会以复苏转型为关键落点，2021年中国或将呈现三个结构性趋势：（1）疫情导致的供需新格局企业增效与居民消费的数字化驱动新经济领域的龙头景气度提升。野村证券预测，疫情将会加速中国机械设备和原料制成品两大行业出口升级。中国品牌的海外影响力不断扩大，诸如小米和TikTok在海外扩张提速明显，截止2020年第三季度，Tiktok的日活跃用户已经远超过6亿人。疫情还加速了企业办公与居民消费数字化的转型，远程办公、在线教育及居家娱乐成疫情期间三大线上化场景并有效地促进了相关行业市场规模的提升。以腾讯远程办公服务为例，野村证券数据显示，腾讯远程办公软件目前注册用户已超1亿人。（2）外交新形势下中国对外开放的扩大外资的持续流入和中国出口的结构升级。野村证券指出拜登的获胜对于亚洲的短期提振效应大于中长期，具体体现诸如移民政策放松、油价趋于稳定、贸易政策的不确定性将减小等。但是，中美摩擦或将继续，拜登或不会立刻撤销美国对华关税，或将加大对华科技企业的制裁。除此之外还需注意的是，拜登3000亿美元的R&D计划或增强美国在新能源电池、轻型材料、5G和AI等领域的竞争力，从而对东北亚国家产业链造成威胁。（3）“十四五”政策赋能下转型的新动力“双循环”的顶层规划、要素市场化对存量经济的解绑和十四五产业规划的升级将为经济转型增加额外推动力。“十四五”规划中重点导向的科技领域产业扶持、消费升级和国家安全与军工等方面将会促进中国智能制造、高技术原材料行业的发展。同时国内国际双循环相互促进的新发展格局也会进一步带动国内必需物资消费以及粮食安全的保障升级。看好沪深300明年增16.8%基于2021年实际GDP在低基数下实现9.0%增速的预测，野村证券自上而下的模型显示沪深300营业收入和净利润增速将分别为10.2%和16.8%。整体大盘走势偏向乐观，并且经济转型中的结构性变化将是A股超额收益的主要来源。“目前A股整体估值已处于均值之上，外资带来额外估值溢价，预计2021年末指数点位5500点。”野村证券表示。针对一季度的A股市场，野村证券建议投资者在一季度战术性加大对可选消费和周期股的配置，尤其考虑可选消费中汽车、家电、家居和传媒的机会。同时，伴随着全球复苏和通胀预期升温带来的对部分周期板块的推动，野村证券也建议投资者们关注油气、铜铝和小品种化工龙头的表现。如需转载请与《今日财富》杂志社联系版权及商务合作电话：021-50388577投稿及新闻线索邮箱：021-50388572非工作日联系电话：18017346861未经《今日财富》杂志社授权，严禁转载或镜像，违者必究

今日财富FortuneToday（ID：FortuneToday-）2020年12月28日——全球管理咨询公司麦肯锡今日发布《麦肯锡中国银行业CEO季刊》2020年冬季刊 ——《全球资管行业数字化转型战略蓝图与实践》。资管新规从2018年4月27日正式发布两年多以来已取得初步成效，在全新竞争格局中，中国领先资管机构都在积极思考如何通过数字化转型抓住未来发展机遇，构建核心竞争力，从激烈竞争中脱颖而出。本刊聚焦于资管科技这一热点主题，剖析全球领先实践者的转型经验，为中国资管行业提供借鉴。随着资本市场改革的深入和资管新规加速落地，中国大资管市场正步入高质量、可持续的良性发展轨道。截至2020年上半年，中国大资管市场整体管理资产规模高达116万亿元人民币，已经成为全球仅次于美国的第二大资管市场，但是相较2013-2017年高达33%的年复合增长率，2017到2020上半年的资产管理规模不升反降。但管理资产总体规模停滞的背后，市场数据反映出2018年资管新规发布两年多以来市场发生的深刻结构化变化。在通道业务收缩、保本理财淡出市场、产品净值化转型的背景下，以公募基金、基金专户、私募证券投资基金、私募股权投资基金和保险资管为代表的主动管理先发优势类资管机构2020年上半年管理资产超过59万亿元人民币，相较2017年底增长34%；首次超过以信托、券商资管、基金子公司和银行理财为代表的资管机构，后者曾经以通道和资金池运作为主，正在积极向主动管理和净值化转型，其2020年上半年管理资产规模相较2017年底下降了26%，至57万亿元人民币以下。麦肯锡预计，到2025年，中国资管市场整体管理规模将从2020年上半年的116万亿升至196万亿，2019-2025年均管理资产增速将超过9%。同时，结构性变化将进一步持续，以公募基金为代表的主动管理先发优势类机构将保持14%以上的年化增长率，其中公募基金将以18%的年复合增长率领跑市场增量管理资金净流入；同时以银行理财为代表的积极推动主动管理的资管机构将在未来5年逐渐重拾增长。麦肯锡全球资深董事合伙人曲向军说道：“我们认为，未来三到五年将是中国资管行业竞争冲刺的阶段。而要在大资管各个赛道脱颖而出，领先资管机构不仅要具备转型的决心、清晰的战略和商业模式，更要大幅提升专业能力。其中资管科技和数据应用能力无疑已成为中国领先资管公司目前关注的热点。”但是，中国资管机构整体的数字化转型才刚刚起步，数字化水平还比较落后，集中体现在以下五大问题：1.  在客户管理、投资研究、组合风险管理、业绩归因、定制化客户报告等环节仍然存在大量的手工流程；2.  以外部系统采购满足分散的需求为主，导致系统竖井林立，不同业务流程在不同系统之上运转，互相割裂；3.  系统之间的数据尚未完全打通，数据标准、数据来源和更新时效不统一，无法有效通过数据应用实现赋能；4.  科技治理模式以被动接单、外包开发为主，科技团队普遍较小，承接大量运营类、报表类等低价值开发工作；5.  科技数据人才占比普遍低于10%，部分甚至低于5%，投入不足，组织整体数字商较低，业务提不出高价值科技需求。针对以上痛点，麦肯锡对美国和欧洲领先独立系资管公司、银行系资管公司和保险系资管公司的数字化转型战略、实施案例和心得进行了研究总结，提炼了六大洞见：1.  数字化已经成为全球领先资管公司重要战略支柱。根据麦肯锡调研，超过50%的全球领先资管公司已启动数字化转型实施，同时其数字化举措不仅聚焦在销售及营销领域，在投资管理、风控合规、运营提升等领域也进入了规模化实施阶段；2.  全球领先资管公司的数字化战略与业务战略高度一体化，从而推动以赋能现有业务，利用数字化推动商业模式创新和金融科技开放创新应用为三大支柱的数字化战略落地；3.  打造端到端资管科技平台是全球领先资管公司推动数字化战略的普遍选择。为了支撑这一战略，全球同行正在推动科技治理模式从科技被动接单向科技和业务高度敏捷、融合、共创转型；4.  基于大数据高级分析的数据应用是全球领先资管公司关注的重点。麦肯锡全球董事合伙人马奔说道：“全球领先资管机构在数据领域的科技投入比例占到整体科技支出的30%，远超全球资管公司市场平均水平（21%）。可以说规模化数据和高级分析应用已经超越系统开发成为全球领先资管机构赋能业务，产生价值的关键。”；5.  金融科技开放创新是全球领先资管公司借助外力，加速新技术应用的重要手段：他们通过战略合作、战略投资、成立资管科技加速器、成立创新实验室、建立开发者联盟等方式打造金融科技开放生态；6. 提升科技数据人才储备和组织数字商是全球领先资管公司能力建设的重点。全球领先资管公司的科技数据人才占比普遍超过20%，领先者甚至接近30%。同时他们还在积极推动通过科技学院、大数据学院的形式提升组织整体的数字商水平。麦肯锡全球董事合伙人马奔补充道：“为了应对针对科技数据人才的激烈竞争，全球领先资管机构正在重塑科技数据人才价值主张、企业文化和人才机制，提升组织数字商，同时通过敏捷转型推动业务和科技数据人才的融合，打造复合型人才梯队。”此外，从全球经验中，麦肯锡也发现了阻碍数字化战略成功实施的五大关键问题，值得中国资管行业从业者高度关注：1.  数字化战略和业务战略脱节，科技只是支撑角色，未能参与到公司的重要业务决策链条当中；2.  科技与业务未能充分融合共创，科技仍然以被动接单的开发模式为主，未能建立以战略为导向、以价值为标准、敏捷化、产品化的科技治理体系；3.  重系统开发而轻数据应用，缺乏基于业务价值的大数据用例蓝图和数据用例端到端闭环落地体系，大数据高级分析人才投入不足，缺乏支持大数据高级分析的系统支撑；4.  组织数字商不足，特别是管理层的科技数据背景不足；5.  没有充分借助外部金融科技公司力量，缺乏创新生态体系。结合全球经验和中国资管公司数字化战略探索现状，本刊通过“资产管理3+1数字化战略蓝图、科技平台和科技治理体系升级、规模化大数据应用、金融科技开放生态合作、科技数据人才体系建设” 五大章节总结全球领先资管公司数字化转型经验，对中国领先资管公司提出五大核心建议：1.  制定与业务战略高度一体化的“3+1”数字化战略转型蓝图，并分步推动落地：包括现有业务数字化赋能、建立创新商业模式、金融科技开放创新三大支柱和一套涵盖科技平台和科技治理、大数据规模化应用和科技数据组织人才体系的基础能力；2.  建立起科技业务高度融合共创的科技治理体系，打造端到端资管科技平台，链接端到端业务流程，打通系统竖井；3.  以推动数据用例落地为重点，逐步实现大数据规模化应用，同时建立起配套的数据治理和数据中台体系；4.  打造金融科技开放创新平台，建立资产管理和财富管理金融科技加速器和投资基金，规模化引入和应用外部创新；5.  加强科技数据人才储备，通过内外部培训体系提升组织数字商，推动敏捷开发模式落地，推动科技组织进一步专业化、敏捷化。曲向军先生最后总结道：“数字化战略和科技数据能力建设将是未来中国资管公司机构化、平台化发展的重点，也将是真正拉开头部机构和一般机构差距的决定性因素之一。因此结合全球经验，中国领先资管机构推动数字化战略刻不容缓。”关于麦肯锡中国区金融咨询业务麦肯锡是一家全球管理咨询公司，为企业和公共机构提供有关战略、组织、运营和技术等领域的咨询及相关服务，我们的一万多名咨询顾问遍布全球60多个国家，涵盖130多所城市。麦肯锡中国区分公司由北京、香港、上海、深圳、成都和台北分公司组成。麦肯锡中国区金融机构咨询业务服务于中国领先的银行、证券和信托公司、财富与资产管理公司、保险公司等金融机构，涉及转型与创新、互联网金融、全球化、战略、企业金融、销售与营销、运营、数字化与技术、风险与资本、领导力培养与文化转型等多个领域。我们在本地区共有约300多位专注于金融领域的咨询顾问，均在该领域拥有深厚的行业经验。与此同时，麦肯锡遍布全球的金融机构专业咨询顾问、研究人员及分析人员共同构成了庞大的资源体系，为我们中国本土的客户提供充分的支持与服务。麦肯锡大中华区资产管理咨询业务聚焦服务全赛道的大资管机构，包括公募基金、银行理财子公司、保险资管、券商资管、信托公司、私募股权和多元化另类投资公司、私募证券投资基金、产业投资集团等。麦肯锡整合全球130多位专注于服务资产管理和财富管理领域的合伙人团队，以及拥有丰富资产管理和财富管理行业从业经验的资深专家团队，为资管客户提供涵盖整体战略、数字化战略、国际化战略、创新战略、战略合作，以及围绕零售渠道、机构直销、市场营销、产品管理、投研体系、风险管理、人才管理、科技数据八大能力建设的咨询服务。如需转载请与《今日财富》杂志社联系版权及商务合作电话：021-50388577投稿及新闻线索邮箱：021-50388572非工作日联系电话：18017346861未经《今日财富》杂志社授权，严禁转载或镜像，违者必究

今日财富FortuneToday（ID：FortuneToday-）文 | 黄晓峰编 | 宋   鸿12月15日，中芯国际发布公告称，董事会表决通过关于委任副董事长、执行董事的议案，其中董事梁孟松博士无理由投弃权票。就在公告发布当晚，中芯国际联席CEO、执行董事梁孟松向董事会递交了书面辞呈。12月16日，中芯国际发布公告称：“已知悉梁博士其有条件辞任的意愿，公司目前正积极与梁博士核实其真实辞任之意愿。”但就在内部矛盾仍未解决之际，12月18日，中芯国际正式被美国商务部列入“实体清单”。内外交困的中芯国际该何去何从？截止发稿，中芯国际未就相关问题回复《今日财富》杂志。短期影响不大 尖端研发被“卡脖子”实体清单是美国商务部设立的出口管制条例。被列入“实体清单”的外国企业，美国将禁止本国企业在某些领域与其合作。而且即使不是美国企业，只要该公司与美国企业有合作，美国也会对其施压，禁止其与“实体清单”中的外国企业合作。据相关人士透露，目前荷兰的ASML垄断了对芯片制造极其重要的光刻机技术，若想制造22nm~5nm的芯片，必须从ASML进口光刻机。其他如半导体胶、芯片设计等技术，目前国内也高度依赖进口。12月21日，中芯国际发布公告回应“实体清单”事件，称：“经公司初步评估，该事项对公司短期内运营及财务状况无重大不利影响，但对10nm及以下先进工艺的研发及产能建设有重大不利影响。”据中芯国际2020年三季报显示，在公司的芯片收入中，100nm以上的占38.6%、90nm~40nm的占46.4%，较先进的28nm、14nm共占14.6%，剩余的仅占0.4%。由于半导体产业存在摩尔定律：集成电路上可以容纳的晶体管数目在大约每经过24个月便会增加一倍。这造成了半导体目前尖端技术迭代快速，最先进的7nm、5nm和3nm的技术研究处于全球竞赛的阶段，但由于良品率和量产成本的原因，目前市场主要营收产品仍是100nm以上与90nm~40nm的芯片。但除了硬件技术的困境外，中芯国际内部同样存在不少危机。股东结构复杂 公司内讧不断中芯国际是美籍台商张汝京创立，公司初创时，首批投资人既有美国高盛、华登国际，也有台资汉鼎亚太，新加坡的祥峰投资，以及中资背景的上海实业、北大青鸟。多元复杂的股东构成在前期虽为中芯国际带来了便利，但利益之差和管理成本同样造成其创立以来十年九亏、专利诉讼、创始人出局、CEO更迭等一系列问题。2008年，中芯国际亏损4.4亿美元，引入新投资人——具有国资背景的大唐电信，后者于2008年11月入主中芯国际，成为其第一大股东。2009年11月3日，中芯国际与台积电长达7年的专利诉讼案最终由美国加州地方联邦法院判决中芯国际败诉，最后中芯国际选择与台积电和解，赔偿2亿美元和8%的股权与2%的认股权，台积电一跃成为中芯国际第二大股东。同年，创始人张汝京辞职离开中芯国际，由王宁国接任CEO与执行董事。接受媒体采访时，张汝京无奈地说：“我尽力了，官司的事让我精疲力竭，对（辞职）这个结果我也感到很失望。”2011年6月27日，时任中芯国际董事长江上舟去世。两天后，中芯国际召开股东大会选举新一任董事会成员，而时任CEO的王宁国却意外落选，第一大股东大唐电信投下了关键的反对票。之后，网络上多有传出王宁国与杨士宁（时任中芯国际COO）相互抨击的言论，最终网上曝出了一份杨士宁涉嫌逃税的内部审计文件，但由于此事牵扯出更多内幕，王宁国与杨士宁分别于2011年7月13日和2011年9月5日双双辞职，离开中芯国际。此次内讧风波过后，2011年第四季度中芯国际单季度巨亏1.65亿美元，从此，中芯国际与台积电技术差距越来越大。2014年，台积电已回收28nm工艺，开始打价格战，而中芯国际28nm工艺制程才刚起步，直到2016年，中芯国际28nm的良品率仍未达到及格线。于是，为了弥补技术差距，中芯国际于2017年邀请梁孟松加入，担任联席CEO，与时任中芯国际的CEO赵海军共同领导中芯国际，中芯国际出现了少见的一公司双CEO的景象。梁孟松后中芯何去何从梁孟松是一等一的技术性人才，发表的论文达350篇，拥有181件半导体专利。在半导体行业中，人才是尤为重要的。梁孟松进入中芯国际后，很快将28nm的产品良品率提升到了85%以上，其2017年来到中芯国际完成的第一代技术便是目前中芯体量最大的0.18um PMU电源管理芯片，也是公司目前在世界领先的技术。在芯片研发方面，梁孟松直接选择了跳代的方式。信达证券电子行业首席分析师方竞曾表示，“梁孟松到来之前，中芯国际（与台积电、三星）的差距是逐年拉大的。他到来之后，中芯国际的研发采取了跳代的方式，直接跳到14nm，之后继续向N+1、N+2发展。”虽然梁孟松在技术领域极具竞争力，但他在职业道路上却屡屡受挫。1992年，梁孟松从美国回到台湾，进入台积电担任研发处处长，那时的研发处主管人正是这次受邀担任中芯国际副董事长的蒋尚义。几年后，梁孟松与另一位同事孙元成竞争研发副总失败，被调派至“超越摩尔定律办公室”作为负责人，后于2009年从台积电离职，在2011年加入三星集团，任三星LSI部门技术长及三星晶圆代工执行副总。在他的带领下，三星实现了14nm技术对台积电的赶超，成功从台积电手中抢下苹果公司A9芯片的订单，而当时台积电研发14nm技术的负责人正是蒋尚义。之后，台积电诉讼梁孟松泄露台积电机密，最终法院判决：在2015年12月31日之前，梁孟松不能以任职或者是其他的方式继续为三星提供任何服务。在法庭上，梁孟松曾控诉台积电称：“我在超越办公室几个月，完全不受重视，也无事可干，大家都知道我被下放了，被冷落了，我也不敢再去员工餐厅，我怕见到以前的同事，以前的同事也怕见到我，我觉得非常丢人，没脸见人，我对台积电付出了那么多，他们最后就这么对我，把我安排去一个像冷宫一样的办公室。”对此，台积电某高层曾在采访中表示：“梁孟松是个奇才，但他的能力又深又窄，孙元成负责的是整个制程整合，能力虽然没梁孟松深，但是有更好的全局观。”采访到最后，台积电的高层意味深长地补充说：“梁孟松很能干，但是性格有时候……”2017年，梁孟松进入中芯国际，担任联席CEO，但也多有传闻称他与另一位CEO赵海军不合，不怎么来往。此次辞职事件流出的梁孟松辞呈中，其措辞也与当年梁孟松控诉台积电时多有相似之处。辞呈中，梁孟松表示写道：“我自从 2017 年 11 月，被董事会任命为联合首席执行官，至今已三年余，在这 1000 多个日子里，我几乎从未休假，甚至在 2019 年 6 月份，当我正在经历着生命中最危险的时刻，都从来没有放弃、 也没有辜负过诸位对我的嘱托。”“我是在 12 月 9 号，上星期三早上，接获董事长电话告知：蒋先生即将出任公司副董事长一职。对此，我感到十分错愕与不解，因为我事前对此事毫无所悉。我深深地感到已经不再被尊重与不被信任。”“我觉得，你们应该不再需要我在此继续为公司的前景打拼奋斗了。我可以暂时安心的休息片刻。”无论如何，梁孟松都为中芯国际的发展做出巨大贡献，目前梁孟松是去是留也还未完全定论。但如今中芯国际面对外部技术设备“卡脖子”的情况，若内部人才又出现流失，在芯片技术的尖端领域是否又会被其他公司赶超，拉开差距？如何破局，显然成为中芯国际之后需要全力思考解决的问题。如需转载请与《今日财富》杂志社联系版权及商务合作电话：021-50388577投稿及新闻线索邮箱：021-50388572非工作日联系电话：18017346861未经《今日财富》杂志社授权，严禁转载或镜像，违者必究