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  • 汪静波的反思:绝望、假繁荣和新赛道

    汪静波的反思:绝望、假繁荣和新赛道

    2020年是诺亚上市10周年,也是诺亚创立15周年。 3月9日晚,诺亚控股董事局主席兼CEO汪静波首开直播,畅谈企业免疫力与财富管理转型。汪静波说“选择创业是过去15年来最正确的决定”。她还在直播中坦言:“2019年诺亚财富遇到一个大的诈骗案,这个案子让我感到痛苦,甚至绝望”。 汪静波谈到这个诈骗案就是诺亚34亿踩雷“承兴国际案”,据《今日财富》杂志了解,此案件涉及金额之巨大、受害者之众,可谓2019年“金融诈骗第一案”,虽然此案还在侦办中,多方消息源指出此案系精心策划、酝酿多年的诈骗案件。 汪静波在此事件进行了反思,她认为“没有什么比绝望更美好,因为绝望会带来深度思考”,“承兴国际案”彻底让汪静波明白“投资行业里没有百战百胜的故事,有些错误一犯就会致命”。诺亚危机发生后,汪静波做了三件事:一是保证组织持续经营;二是指引方向,鼓舞人心;三是带领团队,摆脱危机。 就在一周前,诺亚控股公布2019年财报显示:全年实现净收入33.9亿元(人民币),其中管理费及创造价值报酬19.5亿,归属于股东的非GAAP净利润10.38亿元,同比增长2.7%。对此成绩,汪静波深表满意:诺亚已经取得阶段性的成功。 然而在她满意的财报发布后,突如其来的疫情传出诺亚财富传来“裁员减薪”的消息:每月“五天无薪休假”,同时三位董事汪静波、殷哲、章嘉玉主动降薪为零。虽然此举遭到员工和媒体非议,但汪静波坚定认为这是非常时期的正确决策。 在谈到财富管理行业发展时,汪静波却认为“我们可能经历了一个假的财富管理行业繁荣,因为它是劣币驱逐良币。2020年才是中国财富管理的元年”。过去十五年,由于投资者天生厌恶波动,资金池和刚性兑付盛行,房地产和地方政府融资需求旺盛,导致非标资产大发展,财富管理行业才出现劣币驱逐良币。 “我们正处在一个‘乌卡时代’(即VUCA,一个易变性、不确定性、复杂性、模糊性的时代)”,汪静波认为正因为处在这个时代,财富管理行业更应回归常识,未来净值化产品将成为主流,投资者要打破刚性兑付的幻想,理性接受波动。2020年诺亚财富将“离开旧的赛道,迈入世界公认的新赛道”,这个新的赛道是什么?“疫情期间,我看了六遍‘嘉信理财’,甚至抄写了一遍”,从中不难发现,汪静波所带领的诺亚财富正向“嘉信理财”的模式学习,那就是离开非标产品的旧赛道,迈入净值化产品的新赛道。汪静波发现诺亚财富和美国嘉信理财的成长历程惊人的相似,这让她觉得“相见恨晚”。诺亚创立伊始,一直标榜“独立的理财机构”,然而随着旗下歌斐资产的成立,诺亚财富越来越像“自产自销”的金融产品销售公司,销售佣金驱动模式离“独立三方”的定位已相去甚远。 从产品转型来说,非标转标,其实并不容易。《今日财富》了解到,天天基金网作为公募基金“销售之王”,销售规模超过五大行总和,但单靠销售佣金的模式越来越“无利可图”。因此,有业内人士质疑:诺亚财富实行“客户下沉”的“微笑基金APP”盈利能力令人堪忧。 诺亚当初的选择是基于中国投资者“只为产品买单,不为服务买单”的环境现实,如今疫情影响下的“乌卡时代”,资产荒和资金荒并行而来,恐慌的市场氛围,迫使投资者对资产安全性提出更高的要求。前有“辉山乳业”、“承兴国际”,后有“天神娱乐”,如何为投资者资产“保驾护航”?这对诺亚来说是一个严峻的挑战。 汪静波说人生有两座大山,一座叫征服,一座叫臣服。曾带领诺亚成功登陆纽交所,她学会了征服。在突如其来的疫情面前,汪静波学会了臣服。2020年开启的下个十年,诺亚将走向何方? 汪静波说:“诺亚下个转型之时就是我的退休之日,小目标是10年”。
    04-10 2020
  • 10.5万亿降至4.3万亿,困局中的基金子公司“破”和“立”

    10.5万亿降至4.3万亿,困局中的基金子公司“破”和“立”

    从资产管理规模10.5万亿骤降至4.3万亿,被誉为“万能神器”的基金子公司如今跌落神坛。 目前,公募基金管理公司旗下所设子公司主要有以下四类:特定客户资产管理业务子公司(即专户子公司)、基金销售业务子公司、海外(香港)业务子公司、私募股权投资基金管理业务子公司等。其中专户子公司79家、基金销售子公司6家、海外子公司22家,私募股权投资子公司2家。截止2019年底,全行业79家专户子公司全部资产管理规模4.3万亿。金融创新与监管竞争催生的基金专户子公司,在经历监管套利与通道型业务高速发展后,在降杠杆、防风险、正本归位的严格监管下,行业经营面临困局。一方面现行业务规制有待审视检讨,同时在以净资本管理和资管新规为核心的新的业务规制下,基金专户子公司面临从业务模式、组织结构到人力资源等方面的诸多变革。为此,《今日财富》杂志专访了资深基金专家专业人士、长城嘉信资产管理有限公司副总经理袁江天博士。 横空出世:金融乱象中的“万能神器”《今日财富》:袁博士,您好!感谢您接受《今日财富》杂志的专访。基金子公司作为公募基金投资功能的延伸和补充,当初是在什么环境下诞生的?袁江天:可以说,基金子公司当时是在金融创新与监管竞争的环境下诞生的。当时,权益类资产市场低迷,证券指数阴跌不止,而房地产市场却呈现越调越涨的市场状态,同时银行体系又在新巴塞尔协议对资本充足率的要求下规范其净资本管理,大量银行资产为了满足监管要求亟待出表,保险资管也在不断拓宽自己的投资范围。银行、保险、信托三者在资产管理业务上不断拓展合作范围,相互渗透,相互投资。私募基金也在不受任何监管地从事资产管理业务。同时不同类别的金融机构又分别对应银证保不同的监管机构不同的监管政策,在监管竞争下不断催生资产管理领域的监管套利活动。产品多层嵌套、高杠杆分级、资金空转、刚性兑付层出不穷。社会融资规模越来越大,实体企业融资成本越来越高。加之监管政策失当,2012—2016年间,先后出现了较大规模的资金荒、资产荒,股债双牛与股债双灾先后上演,既经历了债市流动性风险,也经历了股市流动性风险。 《今日财富》:在当时的环境下,基金子公司主要从事哪些业务?袁江天:在当时金融环境下,出世不久的基金子公司,在非标投融资领域,大部分以非标投资之名,以“明股实债”之实,以单一项目对应单一客户资金(即“一对一”)以及单一项目对应多个客户资金(即“一对多”)的资产管理计划模式,而非资产管理计划组合投资的模式(单一资管计划只能部分投资单一资产项目,以及单一项目只能部分接受单一资管计划投资),主要开展以融资通道为主的类信托业务,凭借没有净资本要求等宽松的监管政策,以较信托公司更低的管理费率,通过自我产品创设并自我投资的商业模式,一路狂奔,获得了资产管理规模的高速增长,从2013年的0.97万亿,迅速增长到2016年的10.5万亿,一举实破十万亿大关。当时的基金子公司也因此被戏称为中国资产管理业界的“万能神器”。 治乱重典:防范金融风险下的业务新规制《今日财富》:我们知道,2015年中央经济工作会议提出“三去一降一补”。“降杠杆”旨在防范经济金融风险,守住不发生系统性地区性金融风险的底线。随后出台的监管政策对基金子公司业务影响重大,这些影响主要包括哪些方面?袁江天:我认为主要体现在四个层面:净资本管理、“一司一业”、同业竞争限制和“资管新规”。这一系列“新政”加强了对基金子公司的管制,彻底改变了基金子公司的生态环境和业务模式。(一)净资本管理:2016年12月,证监会出台并实施了《基金管理公司特定客户资产管理子公司风险控制指标管理暂行规定》,该“规定”其核心是对基金子公司进行净资本管理,要求基金子公司应当持续符合下列风险控制指标标准:“净资本不得低于1亿元人民币;净资本不得低于各项风险资本准备之和的100%;净资本不得低于净资产的40%;净资产不得低于负债的20%”。在净资本管理要求下,曾经在资产管理规模上一路狂奔的基金子公司,一方面不得不积极寻求增资扩股,以充实净资本。另一方面,不少基金子公司也不得不主动压缩资产管理规模,尽早结束资本占用较多的业务品类。基金子公司全行业资产管理规模从2016年底的 10.5万亿,下降到2017年底的7.3万亿,一年时间规模下降了30%多。2018年底、2019年底则进一步下降到5.3万亿、4.3万亿。(二)“一司一业”:该“新规”下一个子公司只能开展特定客户资产管理、基金销售业务、私募股权基金管理中的一类业务,同时又不准许基金子公司“再下设或投资参股其他机构”。在此规定下,现行基金子公司开展私募股权基金管理业务存在政策障碍。(三)同业竞争限制:该“新规”也明确提出:“基金管理公司与其子公司、受同一基金管理公司控制的子公司之间不得存在同业竞争”。但在对同业竞争的理解上,业界存在不同的认识。最初一般的理解是基金公司做标准化产品投资,而专户子公司做非标资产投资。但这种认识明显有失偏颇,因为无论是最初2012年催生专户子公司的《试点办法》,还是最新的《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》,都明确了专户子公司资产管理计划可以投资标准化金融产品。这种简单划分无疑让不少专户子公司失去了在标准化产品投资上的布局先机,将主要精力放在了短平快的非标通道业务上去了,导致现行规制下的业务转型与组织转型都较为艰难。(四)资管新规:2018年4月27日,中国人民银行等四部委颁布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》,业界称之“资管新规”。此举目的旨在统一国内资产管理业务监管政策,为资产管理业务设立标准与规范,杜绝监管套利活动。对资管业务的规范体现四个方面:1.打破刚兑,解除资金池,回归资管本源;2.严禁通道,禁止多层嵌套,降低实业资金成本;3.控制产品杠杆;4.处置规范非标业务,防范和化解金融风险。 同年10月22日,证监会又颁布实施了《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定》。对于专户子公司私募资产管理业务而言,“证监资管细则”的规范主要体现两个方面:1.限制非标债权投资规模。“同一证券期货经营机构管理的全部资产管理计划投资于非标准化债权类资产的资金不得超过其管理的全部资产管理计划净资产的35%”。2.私募资管计划须组合投资。“一个集合资产管理计划投资于同一资产的资金,不得超过该计划资产净值的 25%;同一证券期货经营机构管理的全部集合资产管理计划投资于同一资产的资金,不得超过该资产的 25%”。 夹缝生存:现行规制悖论及业务困局《今日财富》:从以上影响来看,基金子公司似乎在“夹缝中求生存”,整个行业已呈现“进退两难”的困局,这种困局主要体现在哪些方面?袁江天:首先是业务领域之悖论:原本因“非标投资”而生的基金子公司,在非标债权投资业务领域,“非标债权投资业务规模”被“证监资管细则”之“35%政策”限制。与此同时,私募股权基金管理业务又受困于《基金管理公司子公司管理规定》关于“一司一业”的规定。其次是同业竞争监管之伪命题。“新规”规定:“基金管理公司与其子公司、受同一基金管理公司控制的子公司之间不得存在同业竞争”。借用经济学“消费者福利”的概念,基金子公司与基金公司属于同一企业集团, 同一企业集团何来同业竞争,即使有同业竞争也是给金融投资者带来“投资者剩余”的“投资者福利”。即使真要管理,也是集团内部需要自我协调的事,监管资源应该主要用于涉及公共利益的事务上去。然后是应该“一司一业”还是“一业一司”呢?现行的“一司一业”政策,此政策使基金子公司在项目获取、收益分配、合作确定性、市场认可度等方面处于被动地位,严重制约专户子公司开展私募股权投资类相关业务。实践中,设立多个子公司且每个子公司仅经营一项业务不仅增加成本,给基金管理公司经营管理控制增加难度,亦不利于自身人力资源的有效利用,不利于客户资源的充分发掘。其实,监管政策不妨允许基金子公司可以申请私募股权投资基金管理业务以及基金销售业务资格。变“一司一业”为“一业一司”,即规定任何一种业务资格,包括特定客户资产管理业务,在基金公司母子集团内只能由一个法人实体经营即可,由基金公司母子集团内部来协调自己的业务资格,避免同业竞争监管本身带来的监管压力,一举多得。最后是专户子公司资产证券化业务的困境。现行政策赋予了基金子公司的资产证券化业务牌照,此业务要求经营机构具有客户资产管理业务资格,但业务本身具有比较强的投资银行业务特性。基金子公司在与集证券发行、证券承销、证券经纪、证券资管、融资融券、证券自营等多种业务于一身的证券公司的业务竞争中,无论是营业网点、渠道资源还是交叉销售方面都处于明显的竞争弱势。该单项业务自身并不足以支撑起整个专户子公司的经营。在现行政策环境下,基金子公司缺乏成熟稳定的业务模式,业务发展空间极为狭窄。监管的出发点一定是为了行业的健康发展,相反,行业监管不一定就没有风险,有破有立才利于行业健康发展,有时候不适当的监管也可能酿成行业风险。这方面,我们不是没有教训。 正本归位:基金子公司变革与突围方向《今日财富》:在现行的监管体制下,基金子公司业务模式发生重大变革,未来基金子公司应该在哪些方面进行转型?袁江天:首先应该明确行业定位:基金子公司系公募证券投资基金管理公司旗下从事专户(私募)投资业务的控股子公司。其业务领域包括标准化产品的专户投资业务和非标准化产品的专户投资业务。其次应该明确功能定位:根据现行政策分析,基金子公司在现行国内金融体系中的定位可归纳为:“实业投行”与“资产管理”。然后至少应该打造五种能力:投资能力、投行能力、资源获取能力、销售能力、合规风控能力。关于基金子公司业务模式是转型的关键所在,基金子公司应该着力建立三条业务主线:(1)以资产证券化为主的实业投行业务;(2)股权投资业务;(3)另类投资业务。其中实业投行业务条线,以资产证券化业务为重心开展业务,资产证券化业务具有较强的投资银行业务特性,也是证监会赋予专户子公司的牌照业务,目前虽然面临证券公司的强大竞争,但不可轻言放弃,毕竟是接触与拓展客户的业务支点。股权投资业务虽然面临不能成为普通合伙人(GP)的问题,但仍然可能通过基金顾问、双基金管理人等方式寻求突破。作为基金子公司,另类投资业务应该是专户子公司最应该着力发展的业务类别之一,“另类”指其相对于公募基金的标准化投资而言,这也是专户子公司存在的理由之一。为此,专户子公司在另类投资领域,可在私募FOF、金融衍生品、REITS、ABS、产业基金、“另类+标准化”以及“标准化+另类”等方面有所作为,真正成为公募基金在投资领域的有力补充,逐步培养和积累公司主动投资管理能力,形成公司的业绩和品牌。 结语根据《今日财富》杂志对袁江天博士的专访,主要有以下主要结论:(1)金融创新与监管竞争共同催生了基金子公司,行业创立之初,相关政策准备不充分,无净资本管理的行业又适逢金融乱象,导致专户子公司在在监管套利下一路狂奔, 资产管理规模高速扩张。(2)为避免产生系统性地区金融风险,在“降杠杆”总体金融政策下, 在净资本管理、“一司一业”、“同业竞争限制”、资管新规规范等逾加严苛的政策环境下,行业资产管理锐减,缺乏成熟稳定业务模式、业务空间狭窄、业务转型艰难、行业生态堪忧。(3)基金子公司非标业务在服务实体经济方面,具有比大股东基金管理公司更直接的作用,限制非标业务发展不利于直接服务实体经济,并且有违基金子公司的设立初衷。相关“一司一业”、“同业竞争限制”、风险资本计提比例等政策也需重新审视检讨。(四)基金子公司现行政策下的变革与突围方向,包括:明确其基金公司旗下专户子公司的行业定位;明确其实业投行与资产管理的功能定位;基金子公司可拓展的主要业务条线包括资产证券化、股权投资、另类投资等;并需要持续锻造其投资能力、投行能力、资源获取能力、销售能力、合规风控能力等。 (特别声明:本文纯属学术探讨,不代表作者所在机构观点) 作者袁江天:管理学博士,经济学博士后,高级经济师。现任职于长城嘉信资产管理有限公司副总经理。
    04-10 2020
  • 瑞幸财务造假钻了谁的空子?

    瑞幸财务造假钻了谁的空子?

    编者按:近期,境外上市公司瑞幸咖啡(NASDAQ:LK)财务造假事件引发资本市场高度关注。4月5日,瑞幸咖啡在其官方微博上发布道歉声明称,涉事高管及员工现已被停职调查,将成立独立调查小组彻查。瑞幸咖啡董事长陆正耀也发朋友圈,称会接受一切质疑和批评并会尽全力挽回损失。 瑞幸钻的“空子”是国内外估值逻辑的差异最近,瑞幸咖啡财务造假事件闹得沸沸扬扬,今天我们换个角度来看瑞幸咖啡财务造假事件。首先,境内外市场的估值逻辑存在很大差异。瑞幸炒作“无人零售”概念其实无实际价值,市场看重的是数据,所以瑞幸咖啡COO造假的手段也主要是数据造假。笔者印象比较深的一个细节是:原来的“小票”是连号的,后面变成了“跳号”,即便是烧钱亏损,但对于单店销售额,每单价格,咖啡和其他的比例等参数,都是投资者估值模型的参数,所以伪造这些数据就能直接影响估值,三季报出来后瑞幸的股价提升极为明显,当时很多逻辑都是基于这些数据的超预期优化。而国内不太一样,模型是不存在的,比如最近火得很的zq,股价涨得莫名其妙,几乎就是靠概念,只要蹭上热点或热概念即可,也就解释了为什么互动易,即便一些金额很小的对外投资公告就能把股价炒上天,完全不用数据和模型来支持。笔者曾和一位高比例沪港通持股的A股董秘聊过,和国内外投资人做路演的时候的感受差异,结论也是相似的。但反观国内上市公司认真做估值模型、路演时重视关键参数的公司真的太少了,那些多主业的更是一塌糊涂。所以今年笔者反复规劝上市公司高管:要建立自己的估值模型和注重关键参数,特别是在疫情不确定下,模型虽然不一定准,但至少比拍脑袋谈概念更让自己或别人感到comfortable。 引发监管其实是“看不见”的做空机制另一个观察点则是做空机制,包括最近证监会关于瑞幸咖啡的那则发布,值得大家深思。瑞幸创立伊始,大谈做空机制的重要性,但其实国内很多人忽略了做空机制的另一种形式存在——监管。比如这几年经常被提到的涨停即问询,或者蹭热度被问询,其实本质上是监管在充当了做空方。最近zq的案例就很明显,所以说国内没有做空机制也是不完全准确的。年报问询中大量补充数据和信息其实也远超过信息披露的最低原则要求,但还是继续问询和要求披露,甚至交易所和证监局都有现场检查权利了,这种状况就像“浑水”雇佣一批会计专家和现场的调研人员去做调查。当然,笔者一直认为世上大部分事物存在的本质都是利益机制,利益机制驱使“浑水”是真调查,那份报告的调查方式令人惊讶,那么监管者的利益机制呢?是作为公务员保障市场的三公原则,也算是有一种中国特色的驱动力。再看看境外监管者或者交易所对瑞幸的监管,好像也没有什么发声,真不如csrc的“长臂勤勉”。但笔者认为在事实调查清楚之前不发声也无可非议,因为做多做空的多方博弈是市场化行为,监管者“不下场”,就不会存在“裁判员”和“运动员”角色错位。那么,为什么国内监管者一涨就问询情况却遭受争议,利益机制即便说得过去,和做多的股民做对手“下场踢球”,被股民非议的逻辑也就成立了。但笔者客观认为,国内监管者初衷是为了保护中小投资者利益不受侵害。 瑞幸的反思:尊重时间的价值最后一点关于企业成长。昨晚读到王明夫的一篇文章,核心讲企业是慢慢变大的,令人发省。笔者公司创业也快7年了,但现在很多创业公司3-5年就估值十亿、百亿,甚至还有24个月内2-4-8亿三级跳的原则,瑞幸这种18个月就上市更是创业者心目中的“佼佼者”。前几天笔者看到hwj的招股书:85后实际控制人,不到5年时间竟然200亿估值。这种“事出反常”的事情值得投资者警醒——要尊重时间。时间才是检验一切的“试金石”。经过此次事件,笔者会不停的和客户说这句话,放下“一步登天”的幻想:别想30亿市值变成100亿。尊重时间、尊重成长的自然规律,企业是慢慢变大,而这个过程才是真正的“伟大”。作者黄智:现任信公咨询创始合伙人,中国注册会计师,担任多家上市公司独董。曾任职普华永道中天会计师事务所、上海证券交易所,天风证券,曾参与《企业会计准则》、《股票上市规则》及资本市场其他相关法规的论证、制定和修订,对上市公司信息披露、公司治理、资本运作、财务会计的规范有独特的见解。
    04-10 2020
  • 突发!安信信托被罚1400万,前总裁终身禁业,被暂停主动管理业务

    突发!安信信托被罚1400万,前总裁终身禁业,被暂停主动管理业务

    安信信托在遭遇“业绩下滑、巨额产品逾期、多宗诉讼、五连停牌”后,监管层终于开出巨额罚单:暂停其主动管理业务资格,并处罚金1400万元,前任总裁杨晓波“终身禁业”。《今日财富》杂志近日从监管机构获悉,4月3日,上海银保监局对安信信托开出两张罚单。据发布的处罚信息显示,安信信托主要违法违规事实为:1.2016年7月至2018年4月,该公司部分信托项目违规承诺信托财产不受损失或保证最低收益。2.2016年至2019年,该公司违规将部分信托项目的信托财产挪用于非信托目的的用途。3.2018年至2019年,该公司推介部分信托计划未充分揭示风险。4.2016年至2019年,该公司违规开展非标准化理财资金池等具有影子银行特征的业务。5.2016年至2019年,该公司部分信托项目未真实、准确、完整披露信息。另外,因安信信托原总裁杨晓波在其任职期间对几项违法违规行为负有直接管理责任,上海银保监局对其作出处罚决定:取消银行业金融机构董事和高级管理人员任职资格终身。安信信托除领到两张罚单外,还收到上海银保监局出具的《审慎监管强制措施决定书》,被暂停自主管理类资金信托业务,限制向股东上海国之杰投资发展有限公司分配红利的审慎监管措施。被处罚之前,安信信托由于连续两年亏损,将被实施退市的风险。3月下旬,240名安信信托产品的自然投资人公开了一封联署公开信,希望上海银监局尽快接管安信信托,进行重组。据有关媒体报道,上海银保监局早在去年7月进驻安信信托协助处置风险项目。监管层前期给过几个方案,但都被大股东实际控制人高天国否决了。原因是:高天国倾向于自己找战投。安信信托迎来“至暗时刻”,一位信托资深人士接受《今日财富》杂志采访时表示:目前,监管层正在进行信托行业风险排查和清理整顿,此时对安信信托处于“顶格”处罚,一方面对信托行业起到警醒作用,以儆效尤;一方面本着“治病救人”的原则,迫使其大股东国之杰妥协,尽快完成引入战投工作,化解债务风险。《今日财富》杂志了解到,在民营信托公司中,除了安信信托外,民生信托、华澳信托等都在引入战略投资者,这已成为民营信托公司的当务之急。
    04-10 2020
  • 中江信托“爆雷”启示录:投资者必知的渠道安全性

    中江信托“爆雷”启示录:投资者必知的渠道安全性

    最近有朋友跟笔者谈起他购买的中江信托金鹤某系列产品在延期一年多后终于兑付了。我问他当时是通过三方还是中江的财富中心购买的?他告诉我是通过信托公司直接购买的,一分钱返点没拿。不过他所在的产品维权群里倒是很多通过三方购买的。但是兑付时都是一视同仁的,并没有说先兑付通过财富中心购买产品的客户这一荒诞说法。由此我想到经常有想买信托的朋友咨询笔者是通过信托公司的财富中心买产品还是通过三方平台买产品更安全?他们比较担心通过三方会买到假的项目,担心自己的资金会不安全。下面从三个方面和大家分析下这个问题。三方机构和信托财富中心的区一、三方代销机构存在的意义目前信托是四大金融支柱之一(银行,保险,证券,信托),管理资产规模在2016年底就超过了20万亿,2019年最新数据22万亿。但管理着这20多万亿资产的全行业人数却只有2万人左右,分属68家信托公司。每家信托公司平均从业人员仅仅300人左右,每家信托公司的管理规模至少都是几千亿甚至上万亿的资产。这么多的资产这么多的高净值客户他们很难管得过来,所以三方代销机构便由此诞生,解决信托公司这部分的不足之处。而且68家信托公司销售能力水平参差不齐,每家信托公司背景和渠道也是差别很大,譬如中信,兴业等几家信托公司都是有银行背景,自家的银行代销能力很强。他们产品很少通过三方代销,经常是项目不够卖。但是一些民营背景的信托公司或者销售能力不够的信托公司就很需要三方帮助他们代销产品。当然有些央企背景信托由于规模扩大,虽然自身销售能力比较强但还是需要三方代销补充销量。譬如某央企信托去年卖了三千亿信托产品,其中三方代销了一千亿。同时信托公司产品同时上线过多,信托直销部门无法完成销售进度。每个信托募集都需要一定的募集时间,融资方当然希望越早完成募集越好。但是信托公司直销人员和客户资金有限,不能短时间同时完成多个产品的募集。信托公司为了赶上融资方要求的进度,也会找到第三方销售公司。二、两者区别1.产品风控:不论是三方推荐的资产标的,还是信托公司自己找到的标的,都需要通过信托公司风控部门的审核,而且审核的标准是一样。产品落地以后,性质上都是信托公司主动管理的产品,没有差别。2.产品服务:信托销售环节中,有区别。信托直销的产品,由信托公司直销人员完成销售流程;三方销售的产品,由三方销售的理财师完成销售流程。后续服务中,都是可直接通过信托公司的售后客服完成服务。(如果直接对接客户的人员离职的前提)3.资金安全:不论是信托公司直销,还是三方销售的信托产品,资金募集都是统一到达信托公司的专设募集专户而且为信托公司的公司账户。资金到达环节不会有任何风险。所以从三方销售公司购买信托,并不存在购买环节中的任何安全问题。如果有产品有风险,那就是产品管理运行中的风险,这个是直销和三方都不可避免的,只要根上产品的风控一致就不会有差别。如果说三方和信托直销在销售上有啥区别,可能是三方销售过程中,为了促进销售,用了一些促销手段不同。产品购买时是否一视同仁?这点基本是一样的。同样产品投资人拿到的合同是相同的,双录等流程也是一样的。区别点就是:1.通过财富中心购买返点没有或者比较少,通过三方渠道购买可能比较多点。具体也要看理财师而定。2.收益本质上对客户是没有影响的,项目由管理人直接管理,不管客户在直销购买还是在代销三方机构购买所取得的收益都是一样的。区别是在于销售从业人员的立场,只卖一家公司的产品,难以建立公正客观的产品评价体系。在三方机构购买,则能挑选来自68家信托公司的产品,没有局限性和区域性,客户的选择也更广更多元化,毕竟每家信托公司都是有好产品的。这也是直销和代销的核心区别。产品到期后信托公司兑付是否亲疏有别?第一如果产品都是到期兑付,无论直销还是代销,收益和收款时间都是一样的。第二如果产品延期兑付,那么不管是直销还是代销买的产品,都不会在兑付时间上有先后顺序的。最后,提醒大家下,如果担心购买信托产品有假,可以通过下面的渠道查询真实性。1.投资信托的款项是打到信托公司的对公账户上,可通过银监会官网可核查到你汇款的信托公司。如果在该网站上查询不到的信托公司,则不能汇款。银监会金融许可证查询:http//xukezheng.cbrc.gov.cn/ilicence/2.可通过微信关注中国信托登记有限责任公司里面的公告公示里面有最新的信托发行信息。中国信托登记有限责任公司公众号或者官网可以查询到信托真实性,在中信登网查询信托产品,中信登网是一个官方的网站,所有信托产品都要在该网站进行备案登记。这里提醒一下,中信登网登记条件是要项目成立第一期后再进行初始登记,初始登记后才可以在官网上查询到,所以这里有可能会存在更新不及时的情况,但我们还可以通过以下方法确认真实性:第一去信托公司官网查询(注:一般项目开打后才会在官网上挂出来),第二致电信托公司官方客服,询问项目真实性。最后再确认一次,只要您对信托产品的投资是认可的,在信托公司购买的和三方财富公司购买的产品都是一样的。
    03-30 2020
  • 雪松信托兑付迷局:机构投资客户8亿投资款为何“零兑付”?

    雪松信托兑付迷局:机构投资客户8亿投资款为何“零兑付”?

    雪松信托或遭遇更名后的首次“信任危机”。早在去年4月22日,中江信托在公司总部召开雪松控股中江投资者恳谈会。会上,雪松控股董事局主席张劲对所有投资者承诺,中江信托所有信托计划本息将由雪松控股来保障兑付。这是中江信托自传出多只产品存在兑付危机之后,新任股东首次公开露面表明态度。当时中江信托逾期产品的投资人一片欢呼,觉得未兑付的资金有着落了!昔日的“爆雷王”中江信托终于迎来了“救世主”!然而,事实并非如此。近期,笔者获悉,近60位雪松信托企业客户将联名举报雪松信托违法失信,举报信直指2019年4月22日之前违约的原中江信托产品。笔者粗略计算,这些尚未兑付的金额高达8亿人民币。蹊跷的兑付:只兑付自然人,不兑付机构投资人令人蹊跷的是,这些产品的自然人投资者资金在2020年1月22日前都兑付了,但机构投资人的资金却未兑付!而且这些所谓的机构投资人,并不是传统意义上的大银行、大保险这样的机构资金,很多都是民营中小企业,甚至有P2P汇聚的小散户资金投的,很多是因为项目50个小额名额满了,不得不用公司名义买的。其中,有一位机构投资人就是用公司名义买了近500万产品,又以个人名义买了一千多万,结果是个人资金兑付了,而公司资金却没兑付,这令他非常奇怪和不解。经过机构投资人的收集整理,合计8个多亿资金未被兑付的清单如下(表中投资金额单位:万):这些投资人告诉笔者,2019年11月雪松信托兑付第一批金鹤248号等3个项目后,2019年12月雪松信托第二批化解项目包括金鹤400号等3个项目。2020年1月20日,雪松国际信托股份有限公司(以下简称“雪松国际信托”)在其官方微信公号发布《关于2019年4月22日前逾期项目风险化解工作总体完成的公告》一文。雪松国际信托表示,截至本公告之日,雪松国际信托已总体完成2019年4月22日前逾期项目风险化解工作。对于个别尚未取得联系的受益人,雪松国际信托将继续安排专人积极联系,并在受益人自愿前提下,协助受益人做好相关协议文件的签署工作。雪松国际信托表示,自2019年4月22日发布《敬告投资者书》以来,在中国银保监会和江西银保监局的指导和支持下,雪松国际信托将持续推进历史遗留问题的专项解决行动,确保在2020年1月22日前妥善、有序地解决历史遗留问题。据笔者了解,2020年1月22日前很多投资人收到了兑付的资金,但基本上都是自然人投资者,机构投资人却迟迟收不到早已到期的兑付款项那么,雪松信托针对机构客户尚未兑付的理由是什么呢?根据这些机构投资人的反馈,主要几点原因是:1. 雪松信托当时做承诺的时候很匆忙,没有考虑到投资者结构这么复杂,所以到后面做这种安排,机构投资者暂时缓一缓。同时反复劝机构客户投他们新的信托产品。2. 等投资标的资金回款,会逐步兑付,请机构投资人再耐心等待。3. 如果愿意前置,后面可以兑付。也就是说,现在先买他们正在发行的产品,再把之前中江逾期项目投资款兑付给你。这也是雪松信托面对机构投资人,回复最多的一个理由。据笔者了解,自然人投资者签署转让协议时也会面临这样一种尴尬选择。在此,笔者代表这些机构投资人向雪松信托提几个问题:1. 首先雪松信托是否过度宣传甚至欺骗公众呢?按照中江信托官网公告,在2019年4月22日恳谈会上,作为信托公司的控股股东和实际控制人,雪松控股董事局主席张劲是给投资人做了承诺的,笔者在中江信托官网上查询到《敬告投资者书》,正文中有雪松控股和中江信托承诺解决422之前逾期项目问题,文末有张劲的签名。如此正式公告应该是有法律效力的,然而雪松信托在2020年1月22日没有兑付完毕所有422之前逾期项目的情况下,避重就轻,大肆宣传已经完成422之前逾期项目的兑付,宣传总体完成兑付和事实并不相符啊!为何雪松不公告兑付比例等实际兑付情况呢?2. 其二想就投资者知情权有一定疑问。雪松控股在收购中江信托重大事项中,涉及信托风险处置等问题,关乎投资者的切身利益,履约情况如何,投资者应该是有知情权的。那么雪松控股和中江原股东为何不就相关投资者的问题公告呢?3. 最后想问一句雪松的张劲,说话是不是自相矛盾?在去年公开回答媒体如何化解中江80亿逾期项目时,他曾郑重告知公众:收购中江信托的定价机制中,交易对价已经包含了处置不良的款项,如果说不良触发了对雪松信托净资产的减少,会相应扣减股权对价款。处置不良是整个中江信托收购的一部分,已经预留了足够的资金来应对这部分不良,整体没有超出我们的预算。既然已经在交易对价中包含了处置不良的款项,为何现在机构投资人的资金不兑付呢?雪松控股深陷“兑付危机”或因现金流紧张去年九月众多媒体就雪松信托发行的“鑫坤5号”涉嫌自融纷纷报道,最近雪松信托又发了些资金池类项目,有不少投资人就表示,雪松信托之所以不兑付他们机构投资者的资金,主要原因还是资金紧张。该投资人告诉笔者,根据他从雪松内部人士了解到的情况是,雪松控股在收购中江信托时就有过协议承诺:解决422之前所有逾期项目,也因此雪松控股以比较优惠的价格收购了中江信托。收购完成之后雪松开始大肆招兵买马,扩张团队,信托财富中心加上原雪松金融润邦财富员工人数过1000人,办公地点均选各大城市CBD高端写字楼,花费很大但募集资金并不理想。难道雪松信托不兑付机构投资人的真正原因果真是因为缺钱吗?毕竟这么大的集团,广州本地唯一一个民营世界500强的企业啊,几个亿的资金都拿不出来兑付给机构投资人?笔者查阅了雪松集团的一些财务数据,发现集团有400亿负债,流动资金却不到50亿,资金链确实是非常紧张的。截至2019年6月末,雪松集团总资产762.05亿元,总负债416.42亿元,净资产345.63亿元,资产负债率54.64%。分析其债务结构发现,雪松集团主要以流动负债为主,其中短期借款75.28亿元、应付票据和账款74.37亿元、其他应付款项35.41亿元。在雪松集团180.7亿非流动负债中,长期借款115.97亿元占比64%,可以看出其外部融资主要依赖银行贷款,短期和长期借款合计近200亿元。在银行授信方面,截至2019年6月末,雪松集团授信总额为233.05亿元,已使用额度196.6亿元,未使用额度仅剩36.45亿元。在债务增长较快、负担较重情况下,雪松集团目前账上货币资金仅剩49.59亿元,不足以覆盖短期债务,资金缺口在25亿以上。再加上经营性现金流大幅流出,雪松集团资金链相当吃紧。因此,近年来雪松集团对外融资需求强烈,2019年年末其发行10亿公司债全部用于偿还债务和补充营运资金;此前3、4月还发行了80亿债权融资计划,但发行利率均为8.5%,融资成本较高,进一步增加公司债务负担。除去银行和债券融资,历年来雪松还进行了5次租赁融资、3次应收账款融资、两次信托融资以及18次股权质押融资。在股权质押方面,目前雪松所持上市公司股权质押占比很高,其中所持希努尔股权已经100%被质押;所持齐翔腾达股权质押率为77.07%。雪松集团涉猎的行业十分广泛:根据雪松控股官网,雪松的产业为供通云供应链集团、雪松文化旅游集团、雪松社区运营集团、君华地产集团、雪松城市投资发展集团、雪松金融服务集团、雪松汽车集团。上述7大产业集团构成雪松控股的业务线。通过公开资料梳理,会发现雪松控股旗下有51家企业,行业涉及房地产开发、汽车、大宗商品供应链服务物业O2O等。结合财务报表,我们可以说雪松集团目前是有“三高”特征:高扩张、高杠杆、高负债。因此,笔者认为,雪松集团缺钱说法还真是成立的。在此情况下雪松信托同样项目没给机构投资人的兑付也很容易理解。缺钱时自然要仔细考虑是否兑付,如果兑付,那也要考虑兑付谁不兑付谁,或者都兑付,那也存在兑付谁先谁后了。除了缺钱之外笔者通过和机构投资人及信托行业资深人士(某信托公司高管)交流得知,雪松信托这么做还有一个深谙人性的地方:因为机构投资人一般都是职业经理人管理,相对来说要钱动力比起个人投资者要小些,更不太会为了拿到钱去拼命。而且机构投资者数量比起个人投资者要少很多,对社会稳定影响面也比较小。这也是为何很多信托,私募基金等都比较喜欢机构投资人的地方。好听点的话就是他们比较理性,相对专业。其实暗含意思就是一旦产品出了问题,机构投资人不太可能为了要钱各种闹事,比较容易处理。但是对于一直标榜要成为“中国嘉能可”的雪松集团来说,实现这一梦想还有很长的路要走,要想走好未来的路,先把脚下路走稳,兑现承诺,尽快兑付422之前逾期项目机构投资人的资金实在是当务之急。附件:1.敬告投资者书2.雪松和投资人的协议3.举报信敬告投资者书(1)敬告投资者书(2)协议书(1)协议书(2)协议书(3)举报信(1)举报信(2)举报信(3)
    03-25 2020
  • 一分钟投资全球资本市场:金融科技赋能财富管理取得重大突破——全球大类资产智能配置系统研发成功并投入使用

    一分钟投资全球资本市场:金融科技赋能财富管理取得重大突破——全球大类资产智能配置系统研发成功并投入使用

    现在全球领先的机器学习组合构建模块使得用户可以在一分钟内一键实现智能投资组合*优解。中投首善全球大类资产智能配置系统由中投首善国际资产管理有限公司(简称中投首善)联合全球顶尖金融科技公司开创,作为业内独特的全球大类资产智能指数投资平台,为客户提供全新的一站式数字化投资管理模式。中投首善董事总经理陈挺博士向《今日财富》记者透露,该系统融合了智能投资组合构建、模型回测、高速交易执行等一系列功能,可以无缝连接国内外主流交易执行技术如CTP、FIX等。用户可在自有账户直接分析、筛选和交易全球二级市场顶尖的投资策略,且无需将资金投到外部基金,从而更灵活安全地管理投资组合。用户可量身制定一套适合自己的投资方案并完全掌控整个投资流程。此外,平台为用户提供交易执行和实时监控所需的工具,用户可根据不同的市场环境以低成本且**益的方式进行策略轮换。据了解,该系统的技术顾问团队均来自于全球顶尖的*顶尖的对冲基金公司和投资银行,既有曾自主管理160亿美金基金规模的兰冠资本**合伙人,也有汇丰银行前风险经理和模型开发工程师,还有Duet Group前**风控官等。这些技术顾问与中投首善自身毕业于国内外**高校和来自知名金融机构的二十多位投研人员共同把关,严控风险。目前这一系统已经过实际检验。上述受访者表示,中东某公司自营部门需要美元类期货与外汇资产配置,希望资金配置在以美元为基准的期货衍生品与G10国家外汇。对此,中投首善统针对客户的资产偏好与风险偏好定制了投资组合并提供自主开发的量化指数策略。客户选定该投资组合后,在Microsoft Azure上为客户设立了专属服务器,用户每天登录服务器并通过系统生成每日指数再平衡的交易清单。随后,客户将交易清单导入公司内部风险管理与交易执行系统并执行交易(直连公司中后台),交易成功后再将相关回执信息导入系统。该流程每天执行一次,通常20分钟,全程为客户提供实时帮助。截至目前,该系统的合作机构包括东航金控、沙美银行自营部门、DUET 资产管理公司CTA基金、中东某家族办公室全球宏观基金、美国杰富瑞集团、 瑞典SEB银行、BlueCrest(兰冠资本)等多家国际金融机构及部门。未来,利用智能化手段降低资产配置的门槛,让更多富裕阶层享受到理性投资和策略化、即时性的全球资产配置服务将不再是遥不可及的愿景。中投首善创建于2006年3月,于2014年6月在中国证券投资基金业协会登记备案,成为证券类私募投资基金管理人(编号:P1002518)。公司拥有一支二十多名兼具理论与实践经验的投研团队,团队成员大多来自国内外**高校、大型券商和公募基金,70%人员拥有硕士和博士学位。公司创始人吴正新先生毕业于武汉大学经济管理学院MBA硕士和清华大学五道口金融学院全球金融博士(DBA),曾长期供职于中国人民银行湖北省分行和兴业银行北京分行,担任过十余年支行行长和法人金融机构董事长,现为上善资本集团董事长,中投首善公司董事长兼**执行官。吴正新先生自1990年开始参与证券市场投资,2006年创建中投首善国际资产管理公司,专业从事以股票二级市场为主的资产管理工作。十三年来,公司管理的基金产品和理财专户实现了平均30%的年复合收益率。
    01-10 2020
  • 曾刚:差异化产品体系及运营模式将快速发展

    曾刚:差异化产品体系及运营模式将快速发展

    《资管新规》落地一年后整个行业发展向何处去,私人银行和大型零售银行未来的业务模式会有怎样的调整?在近期《今日财富》杂志主办的“2019中国财富管理峰会暨首届私人银行家论坛”上,国家金融与发展实验室副主任,中国社科院金融所银行研究室主任曾刚围绕上述问题发表了演讲。优化和调整现有金融结构曾刚看来,《资管新规》明确了资管净值化发展方向的转型方向,《资管新规》的意义不仅是规范资管行业,本身也是整个金融供给侧结构改革中非常重要的组成部分。“现在金融供给和实体需求存在着不匹配的现象,导致风险积聚等诸多问题。我们的金融结构相当长一段时间以银行表内融资主导,信贷占金融体系比重很大,直接融资包括股权类的融资占比较低。这导致整个国家杠杆率较高,企业和地方政府都面临繁重的债务负担,使得金融难以对实体形成有效支持。为此,国家提出金融供给侧改革,*核心是要优化和调整中国现有的金融结构。”一段时间内,银行信贷在整个融资中占比在下降。“2003年,融资结构在新增的社会融资总量中,银行信贷占比只有50%左右。随着监管不断强化以及2013年后金融风险的爆发,融资结构又开始向银行体系回归。过去两年,在资管行业转型和治理过程中,银行信贷的占比又开始上升了。2015年和2016年,资管行业累计规模达到100万亿,资管成为重要的投资产品。”曾刚指出,尽管资管是相当重要的融资渠道,但它和传统的银行信贷没什么不同。过去,资管行业融资结构中大量的资管通道仍以间接融资为主,并没有带来真正意义上融资结构的改变,现在《资管新规》想打破这一局面。“让资管产品净值化发展,让资产和资金端、资产端的期限相匹配,实际上都在推动向直接融资渠道发展,以此推动中国金融市场的发展,带来整个融资结构的改善”,曾刚进一步解释道。中国直接融资的资本市场经过多年发展,依然不能令人满意,曾刚认为,很重要的一点是市场中缺乏机构投资者。成熟的市场,机构投资者占**主导。缺乏机构投资者,很难形成长期可持续发展。从我国加快金融对外开放的脚步,到《资管新规》不断推进,逐步成立银行理财子公司,都是在试图培养金融市场的机构投资者。曾刚指出,尽管监管不断趋于强化,资管行业和财富管理的市场需求还在不断增长。随着市场不断成熟,整个行业未来会有非常大的发展空间,金融机构也会进一步发展。与此同时,经济下行的调整过程中,投资变得越来越难,专业化的投资能力变得越来越重要。在他看来,金融机构的业务模式也将发生变化。“从世界范围看,进入零利率区间时,息差是收窄的。当息差接近于零,甚至进入负利率区间时,金融机构的业务模式、怎么赚钱是很大的问题,现在中国资产荒非常严重。长远来看,银行的息差收入会面临越来越大的挑战。在此情况下,金融行业从传统单一的息差收入转向综合化的,尤其是服务的收费模式,或成难逆趋势。”“从银行角度向资管产品方向发展,从原来单纯给客户提供贷款获取利差转化为提供综合化服务,我们现在看到的服务不光是投资产品,有可能是和客户个人财务甚至生活管理相关的一整套服务内容。通过这些方式提高客户黏性,同时拓展银行从客户身上获取收入的空间,这可能会成为未来的主流趋势。” 资管产品和体系将更加丰富、完善对于未来资管行业的发展趋势,曾刚有以下研判:第一,产品体系日渐丰富。原来的资管产品比较单一,未来在净值化管理体系下,从原来影子银行模式转化出去以后,不同机构产品的体系会非常丰富。不仅会有原来固定收益类产品,股权类产品,甚至另类投资产品都可以提供。第二,客户需求日益丰富。原来客户关注收益,现在客户需要丰富的产品服务体系,客户关注的范围更广,对收益本身的追求不再那么突出。产品体系的多样化,会使运营模式发生巨大变化。曾刚进一步指出,未来零售端可能分化为两个方向。一是普通的大众化产品,即靠金融科技推动的互联网端理财的标准化投资会非常普遍,余额宝便是证明。另外,高端客户向私人银行方向发展,线下可能比线上更重要,而且需要专属的差异化服务。未来的资管行业会产生进一步细化和专业化的分工。第三,专业化能力的提升。“原来理财投到非标产品上,基本就是息差收入。净值化以后要的是标准化产品,考验投资能力,尤其涉及到股权投资类产品,这意味着对银行这样的机构来讲,应建立专业的核心团队或和专业团队合作,满足客户的需要。”第四,生态体系更加完善。不管理财子公司还是其他的机构之间,未来的合作空间将非常巨大。“以前大家的合作是完成一个通道,未来将是专业化能力的互补,可能进入一个新的发展生态。”第五,市场体系更加完善,未来资管产品将不断标准化。资管产品本身也是一种金融工具,为了让它期限能够更长,在实践中有机构已经给其中的一些理财产品提供流动性机会。有些银行的理财产品可以在内部转让平台卖给其他客户,实际上已经形成了二级市场,这对推动资管产品的发展有好处。“目前,中国正处在经济下行周期中。未来,特殊资产领域中可能有一些好的机会,*近我们也能看到很多外资在布局。总体讲,由于市场需求和机构自身发展的需要,整个资管行业未来的发展空间还是极其巨大的,未来差异化的产品体系以及运营模式将有非常快速的发展。”
    12-20 2019
  • 新时代下的股权投资机遇与创新

    新时代下的股权投资机遇与创新

    主持人:领建资本创始合伙人 刘海波 圆桌嘉宾:凯辉资本管理合伙人 段兰春;沣扬资本创始合伙人 杨希;达晨创投主管合伙人 傅忠宏;远瞻资本创始合伙人 李喆;兴旺投资创始合伙人 刘俊;刘海波:大家好,我是来自领建资本的创始人刘海波。我们知道,股权投资是财富管理领域风险*高,难度系数*大,*为辛苦的工作。今天很高兴能够请到几位嘉宾分享,他们都是股权投资领域非常优秀的投资人。接下来请几位嘉宾依次介绍基金“募、投、管、退”的投资策略和原则。 段兰春:我是凯辉基金的段兰春,我们基金是2007年成立的,是一只专注于跨境投资的基金,从2007年成立到现在,我们总共管理14只基金,管理规模超过30亿欧元,在全球有8个办公室。凯辉基金成立到现在有一半钱投在中国,另一半钱投在欧美国家。从早期的VC到后期的并购都做。至今投的项目100多个。一直投资我们认为有高增长性的企业,利用我们全球的投资人和网络帮助这些企业更好的开展国际化发展和合作。 杨希:我是来自沣扬资本的杨希。我们成立于2015年底,专注在技术驱动型的初创型企业中的早期投资,主要投三个比较大的领域:物联网(整个物联网产业环节);人工智能,主要投AI在金融科技和零售科技场景上面的应用;此外,航空航天制造业是比较重要的板块。我们既不像纯人民币基金投的那么传统,也不像硅谷基金投的那么前沿。在看重技术门槛的同时,非常看重在人民币周期里面实现产品化和商业化,如何把规模做起来。 傅忠宏:我是来自于达晨财智的傅忠宏。我们是人民币为主的一个基金,明年正好成立20年。经历了中国资本市场*波澜壮阔的时期,对本土产业比较了解。我们大概投了500家企业,现在已经IPO的,到今年突破90家,整体带动了本土创投的发展。高成长的产业基本上我们都有布局。在信息技术、大消费、文娱、医疗健康、军工这些领域我们都有专业的团队,每个团队有一二十人,相对比较综合。美元基金做的比较少,我们主要对应国内的资本市场。 李喆:我是远瞻资本的李喆。我们远瞻资本成立于2011年,远瞻资本是一只比较小规模的早期创投基金,不过,收益率很高。一期基金现金收益率规模的8倍已经收回来,二期基金收益也不错。远瞻的投资策略用一句话总结,我们要投的方向和企业是要有真正的硬科技。 刘俊:我是兴旺投资刘俊,我们是2015年成立的,现在管理规模已超过50亿人民币。我们投出24个项目,现在有3个项目退出。兴旺投资专注于三个领域的PE股权投资,即科技、文娱、教育。我们看好中国未来,尤其硬科技和大消费这两个板块。 刘海波:做投资是讲数据的,2019年上半年股权投资案例3592起,投资金额只有2610亿,数据同比下降了39.1%和58.5%,下降的幅度非常大。整个市场可能到了冰点。在这个环境下我们知道很多LP变得很焦虑,创始人、创业企业家变得很焦虑。请问几位嘉宾,如何看待和解决这些问题? 段兰春:今年从募资到投资两个维度都是断崖式下降,从宏观来看,我觉得这是一个必然的调整。中国整个股权投资行业成立不到20年,在2015-2017年,特别是2017年达到了顶点,2015-2017年三年间整个市场的募资规模超过过去15年的总和,从2018-2019年大家开始感受到的寒冷。从GP管理公司数量来看,中国到目前为止注册管理公司数量有2400多家。而美国市场发展70多年,整体股权投资的管理公司只有3000多家,资金管理规模美国是中国的8倍。由于过去几年不太理性的发展,使得中国市场形成了一种小、散、乱的现象,再加上宏观经济和资管政策的影响,这个调整是必然的。大家也越来越感受到资源在往头部机构和头部团队集中,*后剩下的机构数量可能是10%甚至更少。这个过程是很残酷的,但也是市场成熟必经阶段。LP在考量时,从过去几年全民做股权到现在大家都经过了沉淀和思考,能够更加理性地做出自己的选择和分配。我觉得未来几年对于存活下来的人来讲是非常有机会的,随着大家投资理念的成熟,我相信我们这个行业的回报和退出也会慢慢的走向一个正循环。 杨希:我们并没有感觉到市场热度在降温。虽然民营的小机构慢慢被淘汰掉了,另一方面,我觉得国家队蛮多的,各种产业背景的,大的央企、国企,参与者非常多。我们的策略今年有调整,越往上游越核心的技术,我们是回避的。比如说芯片,上游的材料领域,因为关注的人太多价格非常昂贵,我们转而往下游走,往组件方向找定位。今天的市场需要不断融资存活的企业未来可能比较艰难,能作出实实在在的业绩,容易做出规模的企业,反而符合当前市场环境。 傅忠宏:一直说“寒冬”的问题,我实际上不赞同这个观点。投资行业20年来,似乎从来没有过春天。投资这个行当永远是在冬天里不断增加自己的力量,调整自己的打法,完善自己的过程。从企业端来说,创业者确实会有这个感觉。以前随便找个概念都很容易融钱,现在很难融钱,这很正常。反过来,好的企业也层出不穷,*传统的领域都杀出很多公司,这是一个资产规律。对于现在这种形势我们觉得还挺好的,概念不同的人感觉不一样。整体上,永远在寒冬中前进。 李喆:首先我不否认现在是寒冬,宏观经济不好,政治环境紧张,这是事实。重要的是我们在这个环境里怎么办。在投资人的位置上我觉得现在挺好的,滥竽充数的企业活不下去,好的企业在经济比较低迷的时候还能逆势上扬,对于投资人来说是一件好事,能更**选到好的企业。这种情况下让大家放慢脚步,多思考。另外,有生就有死,这是自然循环的一部分,我们应该适应而不是回避。 刘俊:今年对我们PE行业有一个标志性事件,就是WeWork上市失败,反过来推导一级市场的投资要重新思考企业商业的价值,不能像过去一样通过模式上的创新去烧钱,不多考虑收入和利润之间的平衡,这类企业的融资会变得困难。这样的困难给PE行业带来的正面效应就是创业企业要变得更踏实一点,大家融资的时候也会更多考虑自己商业模式的延展和深度。此外,政策的春风是平吹的,从行业来说并没有太冷。 刘海波:《资管新规》落地一年了,长线的资金一直处于匮乏的状态。在目前的环境下面,基金募集有什么好的策略?各位嘉宾有什么好的投资理念? 段兰春:在国内非常缺乏长期稳定的资金来源。即使国内*头部的管理机构,每一期募资时,可能拿到的钱也就10%-20%,这跟市场和投资人的成熟度相关。在国内,因为各种因素,大家很难对自己资产分配、资金管理有可持续的配置。我相信经过市场的不断发展,投资人本身不断的积累,中国的市场也会慢慢成熟起来。我们的原则有两点:第一不跟风,我们在中国投了很多项目,在国内几乎避过所有大坑,比如说O2O,互联网造车等。要有纪律性,坚守自己的底线和原则。第二,问自己有没有作出真正经过自己认知范围的思考和判断。经受住这两点,就不会犯太大的错误。 杨希:沣扬资本创立以来一直在做差异化。我觉得新兴机构,只有在产业的专注和深度上做到差异化,才能有生存的空间。我们开始定位只投2B,物联网在过去下手较早,培养出一些公司。虽然现在投物联网的基金很多,我们会绕开和主流大基金竞争的一些赛道,选择现在看起来比较细分,未来有可能成长为大市场的赛道。以我们比较小体量的基金,足够支撑这些企业的发展,而不是投钱给他只能起到微小的作用。在行业的定位上,包括对不同产业环节的选择上,尽量体现出我们的差异化和优势。 傅忠宏:我们确实比较早做基金管理,整个历程蛮坎坷的,但还是坚持下来了,也保留了一些原则。比如很多LP要参与决策,要保底收益,我们一开始就把规则定好,所以很多LP跟我们走了十几年。现在我们投资人的结构发生了重要变化,机构融资也起来了,我觉得这还是一个系统化同时进步的过程,LP和GP同时进步,是一个正向的发展。《资管新规》就是为了规范运作,现在我们融钱比较容易,但规范比以前更高了,我觉得这是一个比较好的趋势。长期投资方面,*重要的坚持两点:规范运作和业绩说话。 李喆:我们有三个原则:第一,我永远是自己的大股东。远瞻基金,合伙人是*大的LP。第二,我们给大家挣到了钱。第二批的LP一直跟着远瞻,远瞻的规模不是很大,但是有这样一批LP,他们从远瞻身上受益,知道我们做事的方法,也愿意跟着我们。第三,在业界发展一定会有更多的机构了解你。我们还有一部分资金来源于机构,这个机构不是很多,大概一半是原来的LP,一半是机构化的投资人。比如说政府引导基金。对于创投资金来说,钱不用很多,一个亿可以做很多事情。对我来说,我一直想抵抗的就是规模,我不想把自己的基金规模做那么大,做大以后,相对来说收益率必然下降,很难找到那么多好项目,你要清晰认识到自己是谁,你的能力、范围在哪。 刘俊:兴旺今年成立了一只新的人民币基金,规模10亿人民币。刚才谈到募资的断崖式的下跌,在寒冬里面,我们自己成立了一只新基金。基金结构里也有接近一半是持续的老投资人,我们给老投资人做好了****,持续投出好项目,中国的投资人是愿意持续跟着我们走的。 刘海波:各位在退出的环节有什么心得和经验跟大家分享。 段兰春:我觉得退出就是时机把握的问题。我们过去一共投了100多个项目,退出超过三分之一。在退出管理上,*重要的是抓好时机,这跟投后管理是息息相关的,如果投后管理做好了,对行业有持续不断跟踪和了解,对企业和企业家的转变,企业发展和不同阶段的情况,能够完全了解的话,退出就是时机的把握。有很多公司我们在投资之后,可能不到两年的时间,看到市场环境、监管环境的变化,我们推动企业一起将它出售给国内大的战略买家,上市可能是一种选择,并购将来也会越来越活跃,一切都在于时机。 杨希:首先我觉得投和退是连在一起的,投的越好,退出的压力越少。不管什么策略,*后只能保证概率分布,不能保证每个案子怎么样。一般的企业我们会找机会做退出。不管技术多好、产品多好,在国内退出规模是很重要的,无论如何一定要有规模。一个非常新的,有意思的,高质量的东西,如果没有规模很难有证券化的机会。选择投资标时非常看重可否变成非常有规模的业务,这是我们重要的投资逻辑。 傅忠宏:我觉得退跟投其实相关性很大,投资的时候要考虑未来的路径,****是什么,要有一个基本思路,多长时间,什么时间点,有一个初步的规划。实际上“退”,每个项目环境不一样。看看每个机构的方法,差异很大。 李喆:我们是早期机构,在我投资的时候,我从来不想退。我认为退出不是计划出来的,而是事情发展自然演变的结果。谁都知道退,但是基于我投资的阶段,我想太多没用。我投的时候在天使,初创企业发展变化太大了。能不能退出,**的决定因素就是你投资时候的质量,我们一定要投比我们聪明的人。投好了,怎么退,什么时候退,他们会想的,你想那么多没有用,你施加额外的限制条件也没有用。这是我作为早期投资人的立场。 刘俊:退出始终被PE管理公司放在重中之重,当然投的环节和退的环节要结合起来思考。我们看每个项目都会思考退出的环节有没有IPO或并购的可能,或和产业的一些资本做整合的可能性。同时我们会和很多上市公司互动,帮助上市公司做一些高科技、高成长的产业布局,这是为未来的退出埋下伏笔。 刘海波:*后,请每位嘉宾给投资人提点建议或分享一些经验。 刘俊:在现在市场环境下,投资其实进入了深水区,需要更专业的机构付出更多的努力,才能为投资人获取回报,我建议个人投资者或非专业的投资机构可以把资金交给专业投资机构。 李喆:“知人者智,自知者明;胜人者有力,自胜者强”。我觉得这就是我一直从事股权投资以来的座右铭,要知道自己,识人、识己、识事。 傅忠宏:大家参与投资的话,一定要有打算,这个钱是比较长期的,如果想赚快钱,这不是好方式,一定在投资组合里面算好这个账。 杨希:逆势投资是比较好的策略,现在是股权投资非常好的时候,专业型初创型基金非常有可能带来高回报。 段兰春:建议大家如果在选择专业管理机构时,从专业性、纪律性这两个维度看管理团队,另外就是相信时间的价值。
    12-20 2019
  • 贾康:中国现代化应以“全要素”生产实现“升级版”发展

    贾康:中国现代化应以“全要素”生产实现“升级版”发展

    近日,2019中国财富管理峰会暨首届私人银行家论坛于上海圆满落幕。会上,**经济学家、财政部财政科学研究所前所长贾康围绕“如何认识当下宏观经济及走势、企业投资面临的机遇和挑战”等宏观经济问题发表了主题演讲。经济发展机遇与挑战并存在对宏观经济趋势研判上,贾康认为,中国在与时俱进的过程中,要面对现代化历史飞跃强起来的时代。领导人已意识到人民要过有尊严的生活,要实现社会公平正义,必须通过结构优化,支撑高质量的升级版发展。而实现现代化目标,打造现代化经济体系,应以供给侧结构性改革为主线。制度供给要解决制度怎么优化,怎么冲破利益固化的藩篱,意味着在改革的深水区攻坚克难,这是我国的实质性任务。从国际经验来看,经济体到了中等收入阶段必然要告别之前经济起飞和粗放发展的高速特征,出现阶段转换,速度要往下调,如今中国经济下调跟国际经验保持了一致。尽管中国现在面临很多不确定性,但在贾康看来,我们把可以选择和掌握的确定性牢牢抓住,就是在坚定不移深化改革啃硬骨头,进一步解放生产力。在实现国家治理体系、治理能力现代化的推进过程中,要以全面开放、扩大开放促进改革,倒逼改革,通过和全球更加积极的合作,对美国形成多边博弈中的反治。现在贸易战打打停停,停停打打会长期化,哪怕阶段性形成双方妥协,并不代表中美关系可以回到从前。对此,贾康有三点建议:第一,“变坏事为好事。贸易战是坏事,现在要做的是总结经验教训,坏事可以变成好事。我不认为中美真的可以脱钩,现在中美不管怎么不愉快,共享一个贸易链。从局部来说,某些领域现在有机会了,比如大幅降低几十种抗癌药物的进口关税,不只降低关税,克强总理要求价位明显降低。对中国有癌症病人的家庭来说是一个福音。”第二,“变压力为冲动”。贾康指出,地方领导的积极性一直有,但这几年的情况是形式主义。“很多地方的市长、书记下午和晚上接好几波派下来的审计组、督导组、约谈组,挑你的毛病。挑出毛病,不说你是改革中的试错,是说你心术不正。这种情况下,去年中央发文件允许改革犯错误,不允许不改革。今年3月再发文件,2019年变地方基层减负年,要让地方一线破除形式主义办实事,敢担当,有作为。”第三,“逐渐变被动为主动”。在贾康看来,从总体上看,目前中国没有和美国对决的实力,只能寻求斗而不破。“美国遏制中国已成定局。但双方的产业链你中有我,我中有你,想脱钩并不简单。剑拔弩张的情况下,美国特斯拉突然到上海投资兴办全球单体*大规模工厂,500亿人民币的工厂生产线马上就要启动,说明中国市场的配套条件、市场中超常规发展的潜力是很有竞争力的。未来的发展趋势越来越带有共享经济特征,越来越多合作共赢的机会就在眼前。” 形成产业链、供应链、价值链的“微笑曲线”在认可中国市场潜力巨大、韧性回旋余力可观的同时,贾康比较担心经济化、政治化。他提醒道,前几年因为投资出现群体事件,民营企业要特别注意。“2016年以后,几个头部企业接连出事,国内本土投资急剧下滑,在海外投资慌不择路,不惜成本。中央意识到这个事要加快加以矫正,出台了一系列政策。现在来看,民营企业投资*近表现低迷”。贾康认为,下一阶段当务之急是振作有效投资,带动释放中国巨大的消费市场潜力。只要中国别无选择地“做好自己的可做之事”,“时间是走上坡路的中国*好的朋友”。在企业投资方面,贾康认为应该结合中央推出一系列新的发展区域战略和行业的政策支持。“企业作为自主投资的主体,抓投资机遇要抓资金来源。这其中包括三个途径,第一是资本积累,滚雪球,*典型的是老干妈。滚雪球规模扩大的时候,产品已经卖到全世界。这种模式可复制性比较低。第二,本钱要加上银行贷款的间接融资,这是普遍情况。中国间接融资现在是金融系统里面的主导形式,占比80%。第三,上市、发债直接融资。”实体经济方面,贾康认为,对于顺应国家政策倾斜的“战略性新兴产业”和 “绿色经济”发展等产业,应以方向指导与机制创新支持“政策倾斜”。“硅谷”式前沿创业中的“互联网+”,资金支持主要来自创投、风投和天使投。对于投资机遇,贾康建议要把握两个原则,即“适合人群之需要”和“机遇偏爱有准备的人”。掌握了上述原则,传统产业一般竞争性领域的机遇仍然广泛存在。“衣食住行是人群需要,办餐馆虽然辛苦,但品质上能够得到回头客认同就能成功。中国如雨后春笋般的新区,有哪家公司愿意自办职工食堂?这就是机遇。”此外,他认为,产业链、供应链、价值链要像一个人微笑的口型,即“微笑曲线”。品牌营销、售后服务、一轮轮市场扩展中,大量工厂承办的中间环节。在珠三角、东莞一代,产能供应全球80%以上的玩具。芭比娃娃经久不衰,但在全球分工里中国做的是硬苦力。高质量发展要在玩具领域里面争取打响自己的品牌,设厂可以到越南、老挝等地,但品牌和市场扩张应由自己主导。贾康还举了广州汽车的例子,他曾去调研过,市场口碑很好,但高端技术在日本人手里。“近几年广州企业引进消化再吸收后有了广汽传奇,尽管汽车市场整体一路下滑,但这款车可以卖出50万辆以上,这就是微笑曲线从中端向左边、右边拖上去了。这是未来考察中国人在企业抓机遇方面要做的事,我们要以‘全要素’生产形成新的动能,实现‘升级版’发展,应对挑战,做好中国的现代化进程。”
    12-20 2019

今日财富

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