《资管新规》落地一年后整个行业发展向何处去，私人银行和大型零售银行未来的业务模式会有怎样的调整？在近期《今日财富》杂志主办的“2019中国财富管理峰会暨首届私人银行家论坛”上，国家金融与发展实验室副主任，中国社科院金融所银行研究室主任曾刚围绕上述问题发表了演讲。

优化和调整现有金融结构

曾刚看来，《资管新规》明确了资管净值化发展方向的转型方向，《资管新规》的意义不仅是规范资管行业，本身也是整个金融供给侧结构改革中非常重要的组成部分。

“现在金融供给和实体需求存在着不匹配的现象，导致风险积聚等诸多问题。我们的金融结构相当长一段时间以银行表内融资主导，信贷占金融体系比重很大，直接融资包括股权类的融资占比较低。这导致整个国家杠杆率较高，企业和地方政府都面临繁重的债务负担，使得金融难以对实体形成有效支持。为此，国家提出金融供给侧改革，*核心是要优化和调整中国现有的金融结构。”

一段时间内，银行信贷在整个融资中占比在下降。“2003年，融资结构在新增的社会融资总量中，银行信贷占比只有50%左右。随着监管不断强化以及2013年后金融风险的爆发，融资结构又开始向银行体系回归。过去两年，在资管行业转型和治理过程中，银行信贷的占比又开始上升了。2015年和2016年，资管行业累计规模达到100万亿，资管成为重要的投资产品。”

曾刚指出，尽管资管是相当重要的融资渠道，但它和传统的银行信贷没什么不同。过去，资管行业融资结构中大量的资管通道仍以间接融资为主，并没有带来真正意义上融资结构的改变，现在《资管新规》想打破这一局面。“让资管产品净值化发展，让资产和资金端、资产端的期限相匹配，实际上都在推动向直接融资渠道发展，以此推动中国金融市场的发展，带来整个融资结构的改善”，曾刚进一步解释道。

中国直接融资的资本市场经过多年发展，依然不能令人满意，曾刚认为，很重要的一点是市场中缺乏机构投资者。成熟的市场，机构投资者占**主导。缺乏机构投资者，很难形成长期可持续发展。从我国加快金融对外开放的脚步，到《资管新规》不断推进，逐步成立银行理财子公司，都是在试图培养金融市场的机构投资者。

曾刚指出，尽管监管不断趋于强化，资管行业和财富管理的市场需求还在不断增长。随着市场不断成熟，整个行业未来会有非常大的发展空间，金融机构也会进一步发展。与此同时，经济下行的调整过程中，投资变得越来越难，专业化的投资能力变得越来越重要。

在他看来，金融机构的业务模式也将发生变化。“从世界范围看，进入零利率区间时，息差是收窄的。当息差接近于零，甚至进入负利率区间时，金融机构的业务模式、怎么赚钱是很大的问题，现在中国资产荒非常严重。长远来看，银行的息差收入会面临越来越大的挑战。在此情况下，金融行业从传统单一的息差收入转向综合化的，尤其是服务的收费模式，或成难逆趋势。”

“从银行角度向资管产品方向发展，从原来单纯给客户提供贷款获取利差转化为提供综合化服务，我们现在看到的服务不光是投资产品，有可能是和客户个人财务甚至生活管理相关的一整套服务内容。通过这些方式提高客户黏性，同时拓展银行从客户身上获取收入的空间，这可能会成为未来的主流趋势。”

资管产品和体系将更加丰富、完善

对于未来资管行业的发展趋势，曾刚有以下研判：

第一，产品体系日渐丰富。原来的资管产品比较单一，未来在净值化管理体系下，从原来影子银行模式转化出去以后，不同机构产品的体系会非常丰富。不仅会有原来固定收益类产品，股权类产品，甚至另类投资产品都可以提供。

第二，客户需求日益丰富。原来客户关注收益，现在客户需要丰富的产品服务体系，客户关注的范围更广，对收益本身的追求不再那么突出。产品体系的多样化，会使运营模式发生巨大变化。曾刚进一步指出，未来零售端可能分化为两个方向。一是普通的大众化产品，即靠金融科技推动的互联网端理财的标准化投资会非常普遍，余额宝便是证明。另外，高端客户向私人银行方向发展，线下可能比线上更重要，而且需要专属的差异化服务。未来的资管行业会产生进一步细化和专业化的分工。

第三，专业化能力的提升。“原来理财投到非标产品上，基本就是息差收入。净值化以后要的是标准化产品，考验投资能力，尤其涉及到股权投资类产品，这意味着对银行这样的机构来讲，应建立专业的核心团队或和专业团队合作，满足客户的需要。”

第四，生态体系更加完善。不管理财子公司还是其他的机构之间，未来的合作空间将非常巨大。“以前大家的合作是完成一个通道，未来将是专业化能力的互补，可能进入一个新的发展生态。”

第五，市场体系更加完善，未来资管产品将不断标准化。资管产品本身也是一种金融工具，为了让它期限能够更长，在实践中有机构已经给其中的一些理财产品提供流动性机会。有些银行的理财产品可以在内部转让平台卖给其他客户，实际上已经形成了二级市场，这对推动资管产品的发展有好处。

“目前，中国正处在经济下行周期中。未来，特殊资产领域中可能有一些好的机会，*近我们也能看到很多外资在布局。总体讲，由于市场需求和机构自身发展的需要，整个资管行业未来的发展空间还是极其巨大的，未来差异化的产品体系以及运营模式将有非常快速的发展。”