《今日财富》杂志记者 梅枚

为何设立科创板，科创板的设立遵循了哪些原则，又有何创新？5月9日，上海证券交易所资本市场研究所所长施东辉在陆家嘴科创沙龙上给出了*新解读。

试点注册制：补足金融服务短板

根据国务院发布的实施意见，科创板承担着两个使命，一个是设立科创板这个新市场，服务科技创新企业的融资，补上金融服务的短板；另外一个是要试点注册制。在此过程中，旧的市场体系还在旧有制度架构下运作，而科创板市场是在新的制度架构下运作，因此面临着双轨运行的问题。在市场设计过程中，施东辉认为科创板遵循了以下几个原则：

一是市场化原则。我们的市场主体还不成熟，但可以通过建立一些市场约束机制、市场制度，让市场主体在这些制度和规则下自负其责，有效地推进市场化改革的道路。

第二是法治化原则。在股票发行上市制度中，以往的标准不是很明晰，经常有各种“抽屉”标准，不是完全公开的。

第三是国际化原则。在制度设计的过程中，主要是对标了纽交所、纳斯达克和香港市场，特别是在上市制度，持续监管这些方面，对标了这些成熟市场的经验，根据中国市场具体的情况进行了适度的改进。

第四是公开化原则，完全电子化的审核体系，所有的材料都是通过电子化的方式提交，包括后续交易所的问询、企业的答复全部在网上公开，完全接受社会的监督和制约，完全透明化。这样整个社会也可以进行公开的监督、制约，包括对企业的信披和对自媒体的回复，整个社会都参与了发行上市企业信息披露的审核进程。

科创板试点注册制，借鉴了中国经济的成功经验，以增量的改革，发展新的市场，在新的市场上试点创新的制度，从发行、上市、交易到后面的持续监管，股票退市，所有一系列相关制度设计一套可复制，可推广的经验，运行一段时间后，再移植到原有的市场上，这是增量改革的基本意义。

此外，施东辉表示，“这是一次渐进式的改革，我们会在科创板正式设立以后不断评估相关的制度，根据运行情况进行循序渐进的改革，不断优化制度。而科创板的设立瞄准的是关键性的硬核科技企业，是跟整个国家战略紧密结合的一个改革。”

科创板创新：彻底解决“只进不出”的退市制度

对于科创板的创新，施东辉进一步指出，科创板的创新包含六个方面：

第一，上市标准多元化。目前是5+2，“5”就是以市值为核心，结合主营、利润、研发投入构筑了五套上市条件。“2”是针对两种特殊类型的企业，一类是红筹架构企业，另外一类是有差异化表决权的企业。这套上市标准非常多元化且具有包容性，基本上头部科创企业都可以囊括其中，企业可以根据自身情况选择适合的上市标准；

第二，以信息披露为核心的审核注册制，与之前的审核制大有不同。值得注意的是，注册制并不意味着没有审核，或者只是形式审核。注册制是让市场的力量在里面发挥更大的作用；

第三，定价市场化，主要针对七类的机构投资者进行市场化询价，然后在网上发行，不像以前两三倍的市盈率完全限制住了；

第四，交易机制差异化，科创板企业有一些特殊特点，不确定性高，波动又特别大，所以在交易机制方面，跟现有主板市场有所差异；

第五，持续监管更加具有针对性，也可以说持续监管更市场化了，很多地方都放开了，比如说在股权激励方面，在授予的数量和价格方面，比原来更加市场化；

第六，科创板的定位非常高。在实施意见的文件里，所谓叫“三个面向，六个重点支持”，要面向世界科技前沿，面向经济主战场，面向国家重大需求，重点支持六大类的新一代信息技术、新材料、新能源、生物医药、节能装备、高端制造六大重点产业。所以它整个定位是非常高的。

施东辉认为，“科创板在退市制度方面更加严格，有四套退市标准，主要针对两类企业，一类是严重违法或者信息披露重大违规的企业，从严退市。另外一类是主业空心化，丧失持续经营能力，市场上大量所谓要卖壳的壳公司，这些企业也是要坚决退市的。而科创板退市制度跟现在有一个非常大的区别，即取消暂停上市的规定。如果已经退市两三年，又符合上市条件了，需重新走注册流程，不像现在，达到条件了，因为是暂停上市，所以可以马上恢复上市了。以前的退市制度饱受诟病的“只进不出”，没有优胜劣汰的机制，在科创板的退市制度上被彻底解决。”

上市条件不会比纽交所、纳斯达克低

科创板注册制的实行并不会放松对上市企业的质量要求，对于严把质量关的配套措施，施东辉也做出说明。

首先，合理设置上市条件，确保发行人满足基本质量的要求。现在上市条件跟国外成熟的市场纽交所、纳斯达克基本上是完全接轨的，而且不比他们低。这个条件没有想象的那么低，有基本的质量要求。

其次，以信息披露为中心，给市场“问出”一个真实的公司，——“突出重点，合理问询”。比如问询的时候，关心企业的核心商业模式，财务数据和非财务数据之间的相互印证，受询公司和同行业公司相关指标的相互印证。

再次，在交易机制上，设计了一整套从增强定价效力，增加流动性，抑制炒作角度，设计了一整套完善的交易机制。比如优化融券设置，上市首日就可以纳入融券标的。在票源上，也在想办法增加可融券的来源；

*后，对欺诈发行、信息披露违法、中介机构未勤勉尽责等强化责任追究。对于重大信息披露违规的行为，得从制度层面，从法律层面加大这种刑事责任的追究力度，同时加大民事赔偿制度的建设。配套制度的改革问题，其中一个重要方面是完善市场制度，这是整个科创板市场将来能否平稳运行的基础性问题。

“总之，放开市场准入，初期可能主要关注硬科技企业，当整个市场发展起来，相关规则制度慢慢成熟以后，会加大市场的包容性，加大新模式、新业态准入力度，让他们也可以进入科创板市场进行融资上市。”

施东辉强调，保持市场稳定，对于市场组织者或运行者来说是*关键的一个问题。在中国，如果市场不稳定，疯狂炒作，一地鸡毛，结果会很混乱。毕竟目前还不能做到完全市场化的运行，因此，保持市场稳定非常重要。