记者：梅枚

11月30日，由国内知名财经杂志《今日财富》主办，私募投资百人论坛CPF100作为学术支持的“2018中国独立财富管理峰会”在上海星河湾大酒店成功举办。峰会以“合规与转型”为主题，第一前海金融董事长，原摩根大通亚太区董事总经理，中国投资银行主席龚方雄先生对“全球宏观经济以及资产配置”等问题进行了深入分析。

龚方雄认为，“中国大陆的全球资产配置行业，从前景来看**是朝阳产业。从数据上看，中国整个家庭财富在全球（除中国以外）其他地方进行配置的比例非常少，大概是1%”。他表示，中国除了高净值人士有一些全球资产配置的机会以外，普通老百姓和中产阶级在全球资产配置方面几乎刚刚起步。全球资产配置可以说是财富管理未来发展的一个必然方向。

另一方面，他补充道，目前中国境内投资者做全球资产配置的渠道有限。“中国面临宏观经济调整，*近又在清理国内的资管行业，很多行业也要出清。宏观经济不好的情况下，人民币也面临着下行压力。所以*近国家放缓了人民币国际化进程，也加强了外汇管制，因此对境内很多居民来说，现在全球资产配置的渠道非常有限，而且要受到宏观政策管控的影响。”

中国境外资产配置有限、资本市场严重不发达

从全球资产配置情况来看，美国是一个比较大的经济体，但美国以外的资产配置相对较低，平均来讲美国家庭财富里面有10%是配置在海外的；日本家庭的境外资产配置基本上占30%；像卢森堡这样富有但本身国土面积很小的国家，居民的资产配置基本上都在境外，境外资产配置大概占80%、90%；欧洲平均境外资产配置大概在30%-50%之间。

龚方雄认为中国未来的发展情况可能很像美国，境内机会有很多，境外有少量资产配置。但中国目前境外的资产配置几乎是零，很多普通老百姓、中产阶级在境外几乎没有任何资产配置。只有非常高端的高净值人士，在海外可能买了一些房产，或者是通过各种渠道稍微有一些金融类投资，这从中国整体家庭财富的比例上来讲是非常少的。

“从资产类别来看，国外财富配置中不动产比如房地产的配置，在整个家庭财富里面大概只占到20%、30%；金融类资产（股权、债权）占比60%、70%。而中国是相反的，中国家庭财富*高的配置是在房地产，大概占50%、60%；金融财富的配置在境内大概在30%左右，剩下的是存款”。

中国房地产价值一百多万亿（不只含住宅市场），而中国A股市值不到十万亿人民币。前一段时间苹果公司市值突破了一万亿美金，即七八万亿人民币，一个苹果公司就相当于中国股票的市值。为什么中国的资产配置会出现扭曲，龚方雄认为主因是中国资本市场严重不发达。因此，他表示，跟房地产比起来，未来中国资本市场具有非常大的发展空间。

在他看来，*近几年金融板块的变化和不确定性是*大的，比如资管新规下发，去杠杆等，都会影响金融行业*近几年的盈利和增长，这也造成了国内非常便宜的金融板块市值。

此外，中国的资本市场严重不发达。“中国资本市场是1990年才开始，现在才30岁不到，目光比较短浅。好多人去追求一级市场的投资，根本上不了市，到时候退不出来，没准五到十年以后，这个产业就不存在了。二级市场有这么多便宜的东西，大家却不愿意投；另外，资本市场主导的投资人也是散户为主，而不是机构，这跟国外很不一样。美国在资本市场参与者都是基金、各类机构投资人，散户也是通过各类基金、机构去参与市场，这是未来的发展趋势。所以从这个角度来看，我非常看好中国的金融机构和金融行业”，龚方雄说。

转换融资结构是重点、资本市场是中国经济发展瓶颈

在龚方雄看来，我们正处在一个非常大的结构调整、经济动能转换的过程中，同时要去杠杆。中国的杠杆主要是在企业层面加快了，地方政府的杠杆很高，企业的杠杆很高，家庭层面的杠杆还是可控的。

他进一步指出，企业层面之所以债务高，杠杆高，也是因为资本市场不发达。很多企业，不能通过直接融资来融到钱，一般是通过银行贷款，通过借贷。银行贷款在中国的融资规模里面大概占70%、80%，资本市场的A股或者是股权、债券类直接融资不到中国整体融资规模的20%，所以杠杆才这么高。

现在转换经济发展的模式，*重要的也是要转换中国的融资结构，要从间接融资为主，渐渐转到直接融资为主，即发展资本市场。“能不能把中国资本市场发展起来，是中国经济未来转型能否成功的关键，资本市场是未来中国经济发展和经济转型的一个瓶颈。”

“资本市场主要有两个参与者，一个是企业，企业在资本市场上进行融资。另外一个是投资人，投资人要积极的投入市场。中国的资本市场现在存在各种各样结构性的问题，还处于非常早期的发展阶段。类似于1920年之前美国的资本市场，但中国资本市场不会再花上百年才能走向成熟。”

在龚方雄眼中，未来的五到十年是中国资本发展的黄金期。他预判，中国的资本市场大概只需几十年的时间，就会变得有序、有效、透明、公正、合规、合法，而且会成为中国经济发展的一个主要资金来源，同时投资人在这个市场能够投资获利。“可能在未来一两年，中国宏观调控和政策监管当局的重点就是要发展资本市场，通过改革让我们的资本市场变得更有效率。”

一两年内A股将是全球*好市场

关于宏观变局对资本市场的影响及如何进行资产配置，龚方雄认为宏观趋势的确会对资本市场造成压力，尤其是中美贸易谈判当口，两国领导人之间的会谈能达成什么效果对未来一两年的影响非常大。如果能达成协议，中国将会向全世界发出非常强烈的继续改革开放、从市场化道路走下去的信号，这对中国的资本市场将是极大利好。

“过去一两年，A股大概下跌了40%，美股上涨了40%。在高度全球化的情况下，两个全球*大经济体的主要资本市场居然会出现80%的增长差异，很令人意外”。根据龚方雄的预测，“未来一两年，如果贸易协定能够达成，中国继续延着市场化改革方向前进，A股已经差不多做底成功了。虽然经济仍然会下行，但是资本市场会不错。而美国因为还要继续加息，已属牛市末端，未来一两年美股已经到了*大化。即使贸易谈判成功，或许能给美股带来一个短期的刺激，但其由牛市转向熊市只是时间问题。”

因此，他明确指出，“A股在未来一两年是全球*好的市场；港股则在美股和A股之间，也不错，或将成为全球发达市场里面*好的；对美股反而要小心，因为美股估值太高了。”

*后他提醒投资者，在资产配置时要借鉴巴菲特的一句名言，“好企业不一定有好股票”。好公司的股票可能估值已经很高了，但是一个坏公司，它的股票也许非常好，因为坏公司的股票可能估值很低，已经把所有*坏的情况考虑进去了。“不要让所谓主流媒体或社交上各种各样悲观的气氛，去阻挡你的投资和资产配置。”

“同样的，美国的经济现在非常好，但是不表示未来美国股市非常好。中国的经济目前仍然在做底，但通过转型、调控等手段，我们未来的股票市场不一定会很差。”龚方雄建议，投资者在做资产配置时，尤其全球范围的资产配置，一定要综合上述多方因素。