5月26日，由今日财富杂志社、中国私募投资行业联合会、上海市各地在沪企业（商会）联合会金融分会共同主办的“2018中国资产管理圆桌论坛暨中国私募投资百人论坛CPF100成立仪式”于上海落下帷幕。国家金融与发展实验室副主任、中国社科院金融所银行实验室主任曾刚发表了《资管新规的影响》的主题演讲。

国家金融与发展实验室副主任、中国社科院金融所银行实验室主任曾刚

曾刚表示，“资管新规”对整个资管行业的影响是巨大的。2017年年底整个资管行业的规模大概130多万亿，规模上相当庞大。新规的下发不仅影响做资管的金融机构，也会影响融资者，短期来说对于融资者的影响更为明显，原来的融资主体短期内会遇到极大的困难。

“延长过渡期”没有改变实质的金融风险   

谈及资管新规对于未来整个行业生态的影响，曾刚认为行业生态面临重塑。“原来是通道类为主、监管套利为主的，未来或往资管核心能力的回溯方向发展，这会导致行业重塑”。

曾刚表示，银行理财包括信托都存在所谓“资金池”运作模式，把很多的资金来源和资产运用打包在一起，相当于把资产管理问题转化成商业银行负债管理，把资产管理做成“影子银行”。过去很长一段时间银行理财的核心都是资金池化的运作模式，通过搭配非标完成比较高的收益获取。这次新规要去“资金池”，限制期限错配，对于银行的冲击是**的，未来会有很大的影响。

过去的一段时间很多理财产品交易对手的融资主体，要么是房地产，要么是很多的地方投资平台。投资平台从某种意义上来说，两三年内通过获得****偿还债务，还本付息的可能性很小，基本上都是寄希望于到期之后再融一笔资来还掉。可如果不能再续的话，可能导致违约风险的暴露。所以从核心来说，延长过渡期没有改变实质的金融风险问题。到时真正的金融风险取决于当时的宏观环境和再融资环境，这将是很大的问题。总的来说，资管新规没有做什么大的调整，方向没有调整，光是调整过渡期影响不能解读为太大的利好。

资管行业将萎缩行业和产品会分化

新规影响下的资管行业将如何变化，曾刚表示有以下几点：

第一，从行业的角度来说，资管行业将会萎缩，而且萎缩的幅度不小。先不考虑期限错配的限制和净值化管理的减少，即便是把过去的影子银行的项目压缩掉，这意味着未来有大量的业务不能做了，这部分的业务减少会导致整个资管行业的萎缩，所以未来通道类的业务、“影子银行”类的业务萎缩应该是趋势。

第二，行业将会分化。不同类型的，尤其是银行的内部分化会更加严重。按照要求，未来大银行会有资管子公司，资管新规终稿中说到“金融资产投资公司”，这是个新的牌照，这个牌照估计就是为未来银行的资管子公司做准备的。到目前为止我们只发了四个金融资产投资公司，分别是给四大行做债转股的子公司，未来这一类机构会成为方向。

这是只有大银行才可以做的，小银行就没有这样的，这是综合化经营的平台，小银行未必有。因此未来可能就会出现大银行仍然还有比较好的业务发展空间，小银行逐步地脱离市场，这个行业的发展会和以往完全不同，小银行资管业务的定位将出现很大的问题。以前小银行和大银行做差不多的事情，未来要寻找新的空间和新的定位。

第三，整个理财产品都会分化。对于银行的影响是**的，因为银行理财都是以短期封闭式产品为主。大家如果买过理财就知道，**卖的是30天到90天的封闭式产品。现在资管新规为了限制错配，九十天以下不允许有封闭式产品，封闭式产品只能发九十天以上的，这意味着未来银行的短期理财产品性质会发生很大的变化。这也表明，原来三个月短期的产品在资金池的运营下可以再投到非标等产品，但是现在这些只能够投标准化的产品，尤其是由于银行的理财又具有固定收益的特征，这意味着从产品端、性质端、资金端的运作都会受到很大的影响。

另一方面发长期产品，现在不能期限错配，又不让做“资金池”，到期日不能长于理财的到期日，那意味着如果不能发一年期以上的理财，就不能配一年期以上的资产，这个限制是非常大的。此外，资产端也会发生相应的变化，所以银行理财影响是**的。因为没有细则，我们就不知道哪些能留下来，哪些还能做，这将影响很多资管机构。因为以前银行的理财资金大多是资管行业重要的资金来源。

融资结构或发生颠覆性变化？

曾刚还提醒，融资结构会受到影响，短期内监管将强化。“2017资管新规还没有出来，但是我们可以看到银行贷款占整个社会融资的比重迅速回升，去年达到71%，今年前三个季度达到80%以上。什么意思呢？基本上在别的地方都借不到钱，只能找银行借钱。银行自己也承受不起，一方面信贷的额度有限。另一方面银行的资本和现在存款的资金来源不够支撑它去承接，所以整个社会融资环境非常紧张，这确实是个冲击。你也可以看到过去两三年中融资结构百分之十几二十的比重是有调整的，意味着过去有相当一部分企业依赖于表外融资的主体，在未来的一段时间会非常困难。这个会持续多长时间不清楚，会不会彻底改变中国的融资结构？我们也不清楚，但是冲击是客观存在的。”

从金融去杠杆到实体去杠杆，很多机构通过其它渠道融不到钱了，实体就要实实在在推动机构。过去的杠杆比较高，资金链比较紧张的机构就会面临比较大的挑战。今年我们在债市上很明显地看到违约的事件在上升，而且违约的范围也在有扩散迹象。从政策意图来看，今年的主要任务是要实现宏观杠杆率的有效管控，结构性地去杠杆，重点是地方政府债务和国企的高杠杆问题，这是意图。短期**被冲击的是民企，最惨的是上市的民营企业，未来结构性政策如果不跟上，反而会引发金融风险的上升，但这是必然的结果和过程，实体的去杠杆会维持一段时间，这是调结构的必经阶段。