导语

乐视网是牛股，贾跃亭是牛人，在互联网+的中国世纪做点狂热的事情，夜晚做点狂热的梦，这是不足为奇的。不过马云和马化腾的成功究其原由也是建构在“系统化”创新的基础之上，而不是一个创新触发点，或者碎片化的创新，因为一个点子或一个碎片的瞬间成就，注定的命运是一颗瞬间发光的流星，或者是昙花一现而已，什么也留不下来。

事件回放：

2014年度的大部分时间，乐视网(300104.SZ)股价在跌宕中度过……毫无疑问，乐视网自2010年8月12日在深圳证券交易所创业板挂牌成为公众上市公司以来，一直是投资者心目中的概念股，牛股之一。2014年12月底，乐视网股价还在30元左右徘徊，而今年短短5个月时间，其股价顺着这波大牛市，一跃而起，截至2015年 5月12日收盘价为179.03元，整整5倍有余!奇哉，怪哉!如果您不觉得惊悚，乐视网业已雄踞创业板上市公司市值龙头老大的位置，凭什么?凭的是成功上市五年以来的骄人业绩?凭的是气势恢宏的产业概念?凭的是神秘庄家背后的资本运作?

乐视网股价飙升至179.03元，值不值?随着乐视网股价翻江倒海式的波动，停牌、复牌的是各种传闻和争议。乐视网创始人、董事长兼CEO贾跃亭先生曾滞留海外数月后，飘然回归，他带回了超级手机和超级汽车的消息，并继续致力于构建“平台+内容+终端+应用”的“乐视生态系统”的故事。

乐视网是否成功，犹未可知，但是乐视网作为一家上市公司的市值管理表现已经做到了令人惊叹的地步……在这个“不断改变人们互联网生活方式”的乐视网背后，都有哪些可以慢慢说给市场听的“颠覆”故事?为此，今日财富记者戴佳俊就这些话题跟香港董事学院的理事会主席朱长春教授进行了探讨。

【焦点人物】：

贾跃亭(1973年—)山西襄汾人，乐视网创始人、董事长兼CEO，其创办的乐视网，是****家以中国大陆地区本土资本结构特征的视频网站上市公司。乐视网在互联网产业链上不断开疆扩土，先后推出自有品牌智能电视、乐视盒子、超级电视等产品，以互联网模式颠覆了整个电视产业;创办乐视影业，进军电影工业，开创了互联网时代的电影投资、制作、发行公司，以大数据为基础的O2O市场模式，迅速使之成为中国电影行业**商业价值的电影公司，市场份额位列五大民营电影公司前三位。

戴佳俊：朱教授，您好!上一期“董事局”专栏我们讨论了一个尖锐的话题，企业家被带走了，公司该怎么办?曾经一度跃居中国首富的汉能控股集团董事局主席李河君先生在今年两会上提出的课题，不知道李河君先生看到上一期专栏访谈文章，他会怎么想?整个汉能系企业做得到公私分明吗?整个汉能系企业透明度有几何?后来，我也注意到第一财经日报也曾整版刊登了关于汉能系企业的题材，似乎汉能系对于第一财经日报的报道有些感冒，还通过公开声明进行了反击动作……看来，李河君先生是成功的生意人，企业家，但在公司治理环境方面似乎有些疑问?当然，我们今天再来探讨一个令广大中小股民心跳加速的上市公司乐视网300104.SZ，最近股价又是风生水起，截至2015年 5月12日收盘价为179.03元，市场上出现一种声音，像这样的股价与上市公司资产规模、业绩，以及财务数据之间进行理性的比照，高企的市盈率，简直像做梦一样，堪称市梦率，您怎么看待这种现象?

朱长春：李河君先生和汉能系企业的故事正在延续，我们可以继续往下看看，但是我可以有定性的说，李河君先生如果没有意识到这样一句话，纯正的公司治理是让成功的企业家更加安全的成功!肯定会栽跟头的。我更想说，李河君先生是成功的取势，是阶段性成功的企业家，但他是阶段性失败的董事长，不管您信不信，还是其他人信不信，最终事实胜于雄辩!

我们讲，看一个人的术数，不要光听他讲什么，要看他做什么，做成了什么，怎么做的?怎么说呢?以人看人，会经常出错;以事看人，会很少出错;以专业看人，会很难出错。

基于公司治理专业立场，我认为，李河君先生和汉能系企业应该真诚地去感谢第一财经日报，因为第一财经日报当时对汉能系的报道内容是比较中立的，也是比较通俗的，至少我是这么认为的，被报道的企业为什么没有专业情怀去对待这件事呢?为什么不以“啄木鸟的心态”去理解财经媒体呢?为什么以适得其反、以偏执的敌视思维去理解财经媒体呢?

至于他本人是不是感谢我们这个今日财富杂志社“董事局”专栏，我们就不要矫情地期待了。

乐视网是牛股，贾跃亭是牛人，在互联网+的中国世纪做点狂热的事情，夜晚做点狂热的梦，这是不足为奇的。如果让我来评价该不该买这个牛，这样一个风生水起的高价股票，我告诉您，我不会买，但我不反对有别人买，也不阻止别人买，股市本身就是一个愿打，一个愿挨的交易市场。无论是中国证监会，还是证券交易所，都无数次跟广大投资者说，股市有风险，入市须谨慎!

我为什么不买乐视网的股票?我想说，我不是一个保守型投资的人，是一个开放型投资的人，但不管如何开放，我得有底线，我得投资靠谱的股票，您说是不是?按照如今179.03元的股价，基于2014年度每股收益计算(2015年度一季报每股净资产约3.90元，2014年报净资产收益率13.83%)，市盈率是406倍;什么意思呢?就是说，按照这个股价计算，每年都保持2014年度的每股净资产收益率13.83%水平的话，要兑现这个股价要406年;有人说，这样算是不对的，每年的净资产是增加的，因为每年是赚钱的，应该以复利方式进行计算，驴打滚的方式，滚动来计算股价兑现年限，就是乐视网每年只赚钱，不赔钱，不分红，好的，这就是说，按照放高利贷的方式，利滚利方式演算，需要29.5年才能兑现股价!

我不敢，也不能相信乐视网能撑过30年，更不能接受406年股息收益兑现股价的市盈率，因为我不接受荒唐，更不能容忍荒谬。

在我看来，乐视网的股价也就值10元钱，就够意思了。当年，我在STV第一财经频道做电视节目，海普瑞(002399.SZ)高企到180元，我就说，也就值30元到40元，差不多了。很多人都不赞同我的意见，甚至有股民在商场里购物时遇到我，跟我说，别乱说，行不行?我说，你们等着瞧，三个月之内，您就知道颜色了，红极一时，绿意盎然!结果已经很明了了，海普瑞过后从云端上跌下来了，从此风光不再。套进去的绝大部分是带有赌性的股民朋友们，在180多元的股价上站岗放哨，赚得满脸冒油的恰恰都是那些翻云覆雨的庄家们!谁是庄家?你们自己去找吧。

比较阴损的一招又冒出来了。乐视网在5月13日，大家陡然发现乐视网股价从179.03元“下跌”到84.80元，而当天这只股票的颜色是红彤彤的，为什么呢?因为该公司2014年报已经披露出每10股转增12股，派0.46元(含税)，厉不厉害?什么意思呢?公司的总股本数一下子翻了一番，还多20%，再稍微给您一点甜头，0.46元的含税分红，其实就是个资本魔术而已。为什么我这么说，只是把一块饼切开了而已，资产并没有增加，更加有利于大股东们在适当的时机减持股票套现而已;有人说，不是有0.46元的分红吗?好笑吧，您拿179.05元高风险买进实际净资产只有3.90元的股票，如此高风险的投资，获得的却是含税分红，可怜的0.46元，您还要替这个上市公司的董事长贾跃亭辩护，您是不是有点傻呢?

所以我说，乐视网，贾跃亭，市梦率!

戴佳俊：听您这么一解析，我似乎能够感觉到股价高企背后魅影，您认为谁有如此神力推动如此高企的股价呢?乐视网不是**，暴风科技（300431.SZ）与此相比，有过之而无不及，每股净资产只有3.75元，股价照样飙升到278元，按照您的说法，则更加不可思议?这些案例，可是市场**行的一个金融术语“市值管理”经典之作哦!

朱长春：是的，很多上市公司实际控制人很热衷于所谓的“市值管理”，回头看看这些企业的业绩呢?除了概念炒作，用编故事、摊大饼的手法“圈钱”之外还是继续“圈钱”，而上市公司旗下的实体产业却经不起推敲，稍微有几个好奇心较强的财经记者去访问，他们就忙不择路，指鹿为马了。

这些上市公司实际控制人不仅在股市上圈股民的钱，而且也利用高企的股价圈商业银行的钱，以及其他被他们灌了迷魂药的投资人的钱，因此市值管理对他们来说是个好东西!因为股价高企，他们可以陆续增发股票，乐视网每10股转增12股其实就是印股票的意思，这样前十大股东们稍微减持一些数量，不就可以兑现一些现金落袋为安了吗，而且不会影响到大股东的地位，一举两得!股价高企，可以把这些股票质押给商业银行做贷款呀，也可以质押给其他金融机构进行贷款呀，这就是他们所谓的初级杠杆，很简单的资本游戏，百试不爽!

庄家，机构投资人最喜欢跟乐视网这一类上市公司实际控制人在一起玩市值管理游戏了。为什么?他们天然具备获得真实的敏感信息优势，他们甚至可以左右上市公司实际控制人运作资本的步伐，最终套进去的，然后哭红眼睛割肉的总是那些个人情怀浓厚的小股民们。

在我看来，百分之九十以上的上市公司董事长如果热衷于市值管理都是不务正业的。乐视网的贾跃亭先生啊，别折腾了，您在四十出头一点，能不能脚踏实地做实业呢?玩资本游戏，栽跟头是迟早的事，那一盘不是一个做实事企业家的菜!

您稍微留意一下，贾跃亭先生质押给海通证券等机构多少股票，整个质押数量占据乐视网总股本34.49%，看看有多狠?说白了，一旦乐视网股价打了一个大喷嚏，或者乐视网财务数据所表现的业绩摔了一个跟头，贾跃亭先生立马失去乐视网实际控制人地位，想一想，这是多么可怕的事情啊!相当于乐视网遭遇了12级龙卷风。

戴佳俊：您的谈话，似乎过于惊悚了。撇开乐视网股价不谈，在您看来，这个上市公司未来发展将是怎样?这个上市公司在互联网+时代能不能有一个令人骄傲的产业发展愿景和辉煌的业绩呢?

朱长春：不是我思想落伍了，说实在的，我暂时真的看不到乐视网有一个理想的未来……马云，当初颠覆了传统商业模式，把传统产业中的商业贸易和金融支付有效地在互联网平台上组合，建构了阿里巴巴企业体系，是因为商业模式系统化创新的成功……马化腾，当初在互联网上建构了QQ即时通信产品和服务，一时间网罗了数亿级的产品用户，同时在此基础上推出互联网消费生态圈，在商业模式和产品技术创新服务上同时实现系统化的解决方案，换来了历年以来的大幅度营业额和营业利润的提档升级……李彦宏，当初在深度研究GOOGLE商业模式基础上推出华人互联网搜索产品和竞价排名服务，一时间网罗了数十万家中小企业和大企业的商业广告服务订单，继而推出互联网大众需要的百度系列产品服务和大数据产品服务，换来了攀登云梯式的累累硕果(营业额和利润)，是在互联网信息和信息功能服务领域实现系统化的商业模式创新的成功……其他创新型企业成功，究其原由也是建构在“系统化”创新的基础之上，而不是一个创新触发点，或者碎片化的创新，因为一个点子或一个碎片的瞬间成就，注定的命运是一颗瞬间发光的流星，或者是昙花一现而已，什么也留不下来。

乐视网产业发展轨迹和现在炒作的概念愿景是碎片化的，甚至带有相当的民粹化思维，基于公司治理专业立场，针对产业生态、产业链、产品线方面的研究，成功的可持续在于系统化，在于系统化创新的提档升级，在我视觉观察下的乐视网看不到系统化的基因，连影子也看不到。

我看到了什么?至少现在，我看到的是贾跃亭先生，在乐视网背景墙上，就像是一个悲剧式的英雄在横冲直撞……